Zhuzhou CRRC Times Electric (H/A): Os resultados do 2T26 da Zhuzhou CRRC Times Electric ficaram abaixo das expectativas; foco na recuperação da rentabilidade de semicondutores de potência no 2S26

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Zhuzhou CRRC Times Electric no 2T26. Embora a receita e o lucro líquido tenham crescido A/A, o lucro líquido ficou abaixo das expectativas. O relatório considera que a rentabilidade de curto prazo no negócio de equipamentos emergentes permanece pressionada, ao mesmo tempo em que destaca o potencial de melhora dos semicondutores de potência no 2S26 em meio a aumentos de preços, recuperação da demanda e expansão de capacidade; mantém recomendação Neutra.

Visões principais

A companhia divulgou seus resultados do 2T26 e realizou uma teleconferência de resultados em 19 de agosto. A receita trimestral cresceu 4% A/A, para RMB8,0bn, 5% abaixo da expectativa da BofA; a margem bruta foi de 32,5%, alta de 1,4ppt A/A e queda de 0,8ppt T/T, mas acima de sua expectativa de 31,3%. O EBIT ajustado cresceu 7% A/A e 88% T/T, para RMB1,3bn. O lucro líquido foi RMB1,1bn, alta de 3% A/A, mas 14% abaixo de sua expectativa de RMB1,2bn, principalmente devido a maiores despesas de P&D e perdas cambiais. Por isso, o relatório caracteriza os resultados como abaixo das expectativas. Por negócio, a receita de equipamentos ferroviários cresceu 7% A/A e continuou a proporcionar crescimento relativamente estável; a receita de equipamentos emergentes caiu 0,5% A/A, indicando pressão no curto prazo. O negócio de componentes essenciais, composto principalmente por semicondutores de potência e sensores, registrou receita de RMB1,6bn, alta de 26% A/A, uma melhora notável em relação à queda de 4% A/A no 1T26. A receita de sistemas de tração para veículos de nova energia cresceu 27% A/A, para RMB779mn, beneficiada por embarques estáveis no mercado de veículos comerciais. A receita de energia renovável caiu 72% A/A, para RMB223mn. O relatório atribui isso a uma base elevada causada pela corrida para instalar projetos eólicos e solares na China no 2T25, em vez de tratá-lo como uma conclusão isolada de longo prazo. O relatório se concentra na recuperação subsequente da rentabilidade de semicondutores de potência. As linhas de produção de carbeto de silício da Fase III de Zhuzhou estão na etapa de expansão de capacidade, com meta de atingir a capacidade total até meados de 2027. Enquanto isso, a margem líquida da CRRC Times Semiconductor no 1S26 caiu A/A para 8%, abaixo dos 17% em 2025, devido a menores subsídios governamentais, maior depreciação, aumento dos custos de materiais e pressão sobre os preços médios de venda. A companhia anunciou aumentos de preços de semicondutores de potência em julho, e a administração espera melhora da rentabilidade no 2S26. Portanto, o relatório considera a recuperação dos lucros de semicondutores de potência no segundo semestre como um item-chave a acompanhar, enquanto continua a acreditar que a pressão sobre a rentabilidade de curto prazo no negócio de equipamentos emergentes ainda não foi totalmente resolvida. Com base nos resultados do 2T26, a BofA reduz suas previsões de lucro para 2026, 2027 e 2028 em 5%, 4% e 3%, respectivamente, principalmente devido a premissas mais elevadas de despesas operacionais; o EPS correspondente para 2026E cai de RMB3.40 para RMB3.30, para 2027E de RMB3.96 para RMB3.90 e para 2028E de RMB4.33 para RMB4.29. O relatório espera que o lucro de 2026 cresça 7% A/A. Em avaliação, o preço-alvo de HKD43 para as ações H está abaixo dos anteriores HKD44, utilizando uma metodologia de soma das partes: o negócio de equipamentos ferroviários é avaliado a 9x o P/L médio de 2026–2027, abaixo de 10x anteriormente; o negócio de equipamentos emergentes é avaliado a 16x, abaixo de 18x anteriormente. Os múltiplos-alvo menores refletem a visão do relatório de que o crescimento de longo prazo em ambos os negócios está se normalizando. O preço-alvo das ações A é reduzido de RMB59 para RMB56, com base em um prêmio A-H inalterado de 50%, amplamente em linha com o nível atual. O relatório mantém recomendações Neutras para ações H e A, entendendo que as oportunidades no mercado de reposição ferroviário e o aumento da participação em equipamentos emergentes podem compensar parcialmente a pressão sobre a rentabilidade de curto prazo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita trimestral, a margem bruta, o EBIT e o lucro líquido com suas próprias expectativas, depois detalha as mudanças de receita entre equipamentos ferroviários, componentes essenciais, sistemas de tração para VNEs e energia renovável. Combina margens líquidas de semicondutores, precificação, custos e expansão de capacidade para explicar a pressão sobre a rentabilidade e o caminho para a recuperação. Por fim, reduz previsões de lucro e realiza uma avaliação por soma das partes, atribuindo múltiplos P/L separados a equipamentos ferroviários e equipamentos emergentes.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes

  O relatório avalia separadamente os equipamentos ferroviários e os equipamentos emergentes usando seus respectivos múltiplos P/L aplicáveis e então os soma para derivar o preço-alvo das ações H.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação P/L por segmento

  O relatório aplica um P/L médio de 2026–2027 de 9x aos equipamentos ferroviários e um P/L de 16x aos equipamentos emergentes, comparando-os com ações H relevantes e médias de pares.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialDecomposição Volume-Preço

  Análise da ligação entre crescimento de receita, ajustes de preços e margens de lucro

  O relatório avalia as condições para a recuperação da rentabilidade no segundo semestre por meio do crescimento da receita por negócio, aumentos de preços de semicondutores de potência, custos de materiais e depreciação, pressão sobre preços médios de venda e mudanças nas margens líquidas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Zhuzhou CRRC Times Electric (3898.HK)

  O relatório é sustentado pelo crescimento estável de equipamentos ferroviários e por oportunidades de longo prazo em equipamentos emergentes e semicondutores de potência, mas considera que os lucros recentes estão pressionados.

  Pontos fortes

  A receita de equipamentos ferroviários cresceu 7% A/A; a receita de componentes essenciais cresceu 26% A/A; oportunidades no mercado de reposição ferroviário e maior participação no mercado de equipamentos emergentes oferecem oportunidades de longo prazo.

  Pontos fracos

  O lucro líquido do 2T26 ficou abaixo das expectativas; a receita de equipamentos emergentes caiu 0,5% A/A, enquanto a margem líquida de semicondutores caiu para 8%.

  Comparação

  O P/L de 9x para equipamentos ferroviários está amplamente em linha com a média dos pares de ações H; o P/L de 16x para equipamentos emergentes está em linha com a média dos pares.

  Riscos

  Investimento e compras ferroviárias mais fracos, queda da demanda por semicondutores de potência, intensificação da concorrência e expansão de capacidade ou rendimentos abaixo das expectativas.

• Ações A da Zhuzhou CRRC Times Electric (688187.SS)

  O preço-alvo das ações A é derivado da avaliação das ações H, aplicando um prêmio A-H de 50%.

  Pontos fortes

  O prêmio A-H presumido permanece em 50%, amplamente em linha com o nível atual.

  Pontos fracos

  As previsões de lucro foram reduzidas devido a premissas mais elevadas de despesas operacionais.

  Comparação

  O prêmio A-H de 50% permanece inalterado e é amplamente consistente com o nível atual.

  Riscos

  Os mesmos riscos das ações H, incluindo investimento ferroviário, demanda por semicondutores de potência, concorrência, rendimentos da expansão de capacidade e riscos para as margens brutas durante a expansão de capacidade.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB8.0bnAlta de 4% A/A, 5% abaixo da expectativa da BofA
• Margem Bruta do 2T2632.5%Alta de 1,4ppt A/A e queda de 0,8ppt T/T, acima da expectativa de 31,3%
• Lucro Líquido do 2T26RMB1.1bnAlta de 3% A/A, 14% abaixo da expectativa de RMB1,2bn
• Receita de Componentes EssenciaisRMB1.6bnAlta de 26% A/A, versus queda de 4% A/A no 1T26
• Margem Líquida da CRRC Times Semiconductor no 1S268%Abaixo dos 17% em 2025
• Revisões das Previsões de Lucro 2026/27/28-5% / -4% / -3%Refletem principalmente premissas mais elevadas de despesas operacionais
• Preço-Alvo das Ações HHKD43Anteriormente HKD44
• Preço-Alvo das Ações ARMB56Anteriormente RMB59

Impacto e implicações

O relatório acredita que aumentos de preços de semicondutores de potência, a recuperação da receita de componentes essenciais e a expansão de capacidade de carbeto de silício oferecem suporte potencial para uma rentabilidade melhor no 2S26. No entanto, subsídios governamentais menores, maiores custos de depreciação e materiais, pressão de preços e a pressão de curto prazo no negócio de equipamentos emergentes continuam a limitar o desempenho geral dos lucros. As oportunidades no mercado de reposição ferroviário e o aumento da participação em equipamentos emergentes representam oportunidades de mais longo prazo.

Riscos

• O investimento em ativos fixos ferroviários e as compras de EMUs pelo China State Railway Group são mais fracos do que o esperado.
• O desenvolvimento do transporte ferroviário urbano é mais lento do que o esperado devido a financiamento insuficiente.
• Recessões nos mercados de veículos elétricos e energia renovável levam a uma demanda fraca por semicondutores de potência.
• Intensificação da concorrência de outras empresas domésticas.
• Atrasos no comissionamento de nova capacidade ou rendimentos abaixo das expectativas.
• As margens brutas durante a expansão de capacidade ficam abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Se a rentabilidade de semicondutores de potência melhora no 2S26 conforme espera a administração após os aumentos de preços de julho.
• O progresso da expansão das linhas de produção de carbeto de silício da Fase III de Zhuzhou e a meta de atingir capacidade total até meados de 2027.
• Tendências de receita nos negócios de equipamentos ferroviários, componentes essenciais, sistemas de tração para VNEs e energia renovável.