Zhuzhou CRRC Times Electric (H/A): Los resultados de 2T26 de Zhuzhou CRRC Times Electric no cumplieron las expectativas; foco en la recuperación de la rentabilidad de semiconductores de potencia en 2S26

Visión general

Este informe revisa los resultados de 2T26 de Zhuzhou CRRC Times Electric. Aunque tanto los ingresos como el beneficio neto crecieron interanualmente, el beneficio neto no cumplió las expectativas. El informe considera que la rentabilidad a corto plazo del negocio de equipamiento emergente sigue bajo presión, al tiempo que destaca el potencial de mejora de los semiconductores de potencia en 2S26 en medio de aumentos de precios, recuperación de la demanda y ampliación de capacidad; mantiene una calificación Neutral.

Perspectivas principales

La compañía publicó sus resultados de 2T26 y celebró una conferencia de resultados el 19 de agosto. Los ingresos trimestrales aumentaron un 4% interanual hasta RMB8.0bn, un 5% por debajo de la expectativa de BofA; el margen bruto fue del 32.5%, 1.4ppt más interanual y 0.8ppt menos trimestralmente, pero por encima de su expectativa del 31.3%. El EBIT ajustado aumentó un 7% interanual y un 88% trimestralmente hasta RMB1.3bn. El beneficio neto fue RMB1.1bn, un 3% más interanual pero un 14% por debajo de su expectativa de RMB1.2bn, principalmente debido a mayores gastos de I+D y pérdidas cambiarias. Por ello, el informe caracteriza los resultados como inferiores a las expectativas. Por negocio, los ingresos de equipamiento ferroviario aumentaron un 7% interanual y continuaron proporcionando un crecimiento relativamente estable; los ingresos de equipamiento emergente disminuyeron un 0.5% interanual, lo que indica presión a corto plazo. El negocio de componentes principales, compuesto principalmente por semiconductores de potencia y sensores, registró ingresos de RMB1.6bn, un 26% más interanual, una mejora notable frente a la caída interanual del 4% en 1T26. Los ingresos de sistemas de propulsión para vehículos de nueva energía aumentaron un 27% interanual hasta RMB779mn, beneficiándose de envíos estables del mercado de vehículos comerciales. Los ingresos de energía renovable cayeron un 72% interanual hasta RMB223mn. El informe atribuye esto a una base elevada derivada de la carrera por instalar proyectos eólicos y solares en China en 2T25, en lugar de tratarlo como una conclusión independiente a largo plazo. El informe se centra en la posterior recuperación de la rentabilidad de los semiconductores de potencia. Las líneas de producción de carburo de silicio de la Fase III de Zhuzhou se encuentran en la etapa de ampliación de capacidad, con el objetivo de alcanzar plena capacidad a mediados de 2027. Mientras tanto, el margen de beneficio neto de CRRC Times Semiconductor en 1S26 cayó interanualmente al 8%, por debajo del 17% en 2025, debido a menores subsidios gubernamentales, mayor depreciación, aumento de los costes de materiales y presión sobre los precios medios de venta. La compañía anunció aumentos de precios de semiconductores de potencia en julio, y la dirección espera que la rentabilidad mejore en 2S26. Por tanto, el informe considera la recuperación de los beneficios de semiconductores de potencia en la segunda mitad como un elemento clave a vigilar, mientras sigue considerando que la presión de rentabilidad a corto plazo en el negocio de equipamiento emergente no se ha resuelto por completo. Basándose en los resultados de 2T26, BofA recorta sus previsiones de beneficios para 2026, 2027 y 2028 en un 5%, 4% y 3%, respectivamente, principalmente debido a supuestos más altos de gastos operativos; el BPA estimado para 2026 cae de RMB3.40 a RMB3.30, el de 2027 de RMB3.96 a RMB3.90 y el de 2028 de RMB4.33 a RMB4.29. El informe espera que los beneficios de 2026 crezcan un 7% interanual. En valoración, el precio objetivo de las acciones H de HKD43 es inferior al anterior de HKD44, utilizando una metodología de suma de las partes: el negocio de equipamiento ferroviario se valora a 9x el P/E medio de 2026–2027, frente a 10x anteriormente; el negocio de equipamiento emergente se valora a 16x, frente a 18x anteriormente. Los menores múltiplos objetivo reflejan la opinión del informe de que el crecimiento a largo plazo de ambos negocios se está normalizando. El precio objetivo de las acciones A se reduce de RMB59 a RMB56, basándose en una prima A-H sin cambios del 50% que está en líneas generales en consonancia con el nivel actual. El informe mantiene calificaciones Neutral sobre las acciones H y las acciones A, considerando que las oportunidades del mercado posventa ferroviario y el aumento de cuota en equipamiento emergente pueden compensar parcialmente la presión de rentabilidad a corto plazo.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos trimestrales, el margen bruto, el EBIT y el beneficio neto con sus propias expectativas, y después desglosa los cambios de ingresos entre equipamiento ferroviario, componentes principales, sistemas de propulsión para VNE y energía renovable. Combina márgenes de beneficio neto de semiconductores, precios, costes y ampliación de capacidad para explicar la presión sobre la rentabilidad y la senda de recuperación. Finalmente, recorta las previsiones de beneficios y realiza una valoración por suma de las partes asignando múltiplos P/E separados a equipamiento ferroviario y equipamiento emergente.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe valora por separado el equipamiento ferroviario y el equipamiento emergente utilizando sus respectivos múltiplos P/E aplicables, y luego los suma para derivar el precio objetivo de las acciones H.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración P/E por segmento

  El informe aplica un P/E medio de 2026–2027 de 9x al equipamiento ferroviario y un P/E de 16x al equipamiento emergente, comparándolos con las acciones H relevantes y los promedios de comparables.

• Marco de análisis industrialDescomposición volumen-precio

  Análisis de la vinculación entre el crecimiento de ingresos, los ajustes de precios y los márgenes de beneficio

  El informe evalúa las condiciones para la recuperación de la rentabilidad en la segunda mitad a través del crecimiento de ingresos por negocio, aumentos de precios de semiconductores de potencia, costes de materiales y depreciación, presión sobre los precios medios de venta y cambios en los márgenes de beneficio neto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones H de Zhuzhou CRRC Times Electric (3898.HK)

  El informe se apoya en el crecimiento estable del equipamiento ferroviario y las oportunidades a largo plazo en equipamiento emergente y semiconductores de potencia, pero considera que los beneficios recientes están bajo presión.

  Fortalezas

  Los ingresos de equipamiento ferroviario aumentaron un 7% interanual; los ingresos de componentes principales aumentaron un 26% interanual; las oportunidades del mercado posventa ferroviario y la mayor cuota de mercado de equipamiento emergente ofrecen oportunidades a largo plazo.

  Debilidades

  El beneficio neto de 2T26 no cumplió las expectativas; los ingresos de equipamiento emergente disminuyeron un 0.5% interanual, mientras que el margen de beneficio neto de semiconductores cayó al 8%.

  Comparación

  El P/E de 9x para equipamiento ferroviario está en líneas generales en consonancia con el promedio de comparables de acciones H; el P/E de 16x para equipamiento emergente está en línea con el promedio de comparables.

  Riesgos

  Inversión y adquisiciones ferroviarias más débiles, descenso de la demanda de semiconductores de potencia, intensificación de la competencia y expansión de capacidad o rendimientos por debajo de las expectativas.

• Acciones A de Zhuzhou CRRC Times Electric (688187.SS)

  El precio objetivo de las acciones A se deriva de la valoración de las acciones H, aplicando una prima A-H del 50%.

  Fortalezas

  La prima A-H asumida se mantiene en el 50%, en líneas generales en consonancia con el nivel actual.

  Debilidades

  Las previsiones de beneficios se recortaron debido a supuestos más altos de gastos operativos.

  Comparación

  La prima A-H del 50% se mantiene sin cambios y es en líneas generales coherente con el nivel actual.

  Riesgos

  Los mismos que para las acciones H, incluidos la inversión ferroviaria, la demanda de semiconductores de potencia, la competencia, los rendimientos de la expansión de capacidad y los riesgos de margen bruto durante la ampliación de capacidad.

Datos clave

• Ingresos de 2T26RMB8.0bnUn 4% más interanual, un 5% por debajo de la expectativa de BofA
• Margen bruto de 2T2632.5%1.4ppt más interanual y 0.8ppt menos trimestralmente, por encima de la expectativa del 31.3%
• Beneficio neto de 2T26RMB1.1bnUn 3% más interanual, un 14% por debajo de la expectativa de RMB1.2bn
• Ingresos de componentes principalesRMB1.6bnUn 26% más interanual, frente a una caída interanual del 4% en 1T26
• Margen de beneficio neto de CRRC Times Semiconductor en 1S268%Por debajo del 17% en 2025
• Revisiones de previsiones de beneficios 2026/27/28-5% / -4% / -3%Reflejan principalmente supuestos más altos de gastos operativos
• Precio objetivo de las acciones HHKD43Anteriormente HKD44
• Precio objetivo de las acciones ARMB56Anteriormente RMB59

Impacto e implicaciones

El informe considera que los aumentos de precios de semiconductores de potencia, la recuperación de los ingresos de componentes principales y la ampliación de capacidad de carburo de silicio brindan un apoyo potencial para mejorar la rentabilidad en 2S26. Sin embargo, menores subsidios gubernamentales, mayor depreciación y costes de materiales, presión sobre los precios y presión a corto plazo en el negocio de equipamiento emergente siguen restringiendo el desempeño general de los beneficios. Las oportunidades del mercado posventa ferroviario y el aumento de cuota en equipamiento emergente representan oportunidades a más largo plazo.

Riesgos

• La inversión en activos fijos ferroviarios y las adquisiciones de EMU del China State Railway Group son más débiles de lo esperado.
• El desarrollo del tránsito ferroviario urbano es más lento de lo esperado debido a financiación insuficiente.
• Las desaceleraciones en los mercados de vehículos eléctricos y energías renovables provocan una débil demanda de semiconductores de potencia.
• Intensificación de la competencia de otras empresas nacionales.
• Retrasos en la puesta en marcha de nueva capacidad o rendimientos por debajo de las expectativas.
• Los márgenes brutos durante la ampliación de capacidad están por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Si la rentabilidad de los semiconductores de potencia mejora en 2S26 como espera la dirección tras los aumentos de precios de julio.
• El progreso de la ampliación de las líneas de producción de carburo de silicio de la Fase III de Zhuzhou y el objetivo de alcanzar plena capacidad a mediados de 2027.
• Las tendencias de ingresos en los negocios de equipamiento ferroviario, componentes principales, sistemas de propulsión para VNE y energía renovable.