Zhuzhou CRRC Times Electric Co., Ltd. (688187 CH): El crecimiento de las ganancias de CRRC Times Electric se desaceleró en el 1S, pero se espera que los aumentos de precios, las licitaciones de metro y la planificación ferroviaria respalden el crecimiento posterior

Visión general

El informe evalúa las razones de la desaceleración de los resultados de CRRC Times Electric en 1S26 y analiza los impulsores de crecimiento desde 2S26 hasta 2027. Nomura considera que la debilidad a corto plazo en el negocio de equipos emergentes justifica unas previsiones de ganancias más bajas, pero los aumentos de precios de semiconductores de potencia, un repunte de las licitaciones de metro y la demanda ferroviaria y de UEM durante el 15.º Plan Quinquenal aún pueden respaldar un crecimiento estable. Por ello, mantiene su calificación de Compra y su precio objetivo de CNY 68.

Perspectivas principales

En 1S26, los ingresos de CRRC Times Electric aumentaron un 7,0% interanual hasta CNY 13.071mn. Los ingresos del negocio de tránsito ferroviario crecieron un 9,7% hasta CNY 7.580mn, mientras que los ingresos del negocio de equipos emergentes aumentaron solo un 3,5% hasta CNY 5.428mn, convirtiéndose en la principal razón a nivel de negocio del menor crecimiento de las ganancias. El desempeño dentro de los equipos emergentes fue mixto: los ingresos de propulsión eléctrica subieron un 46,5% hasta CNY 1.464mn y los ingresos de semiconductores de potencia crecieron un 11,7% hasta CNY 2.699mn, pero los ingresos de nuevas energías cayeron un 65% hasta CNY 367mn. A medida que la contribución de ingresos del negocio de tránsito ferroviario aumentó al 58%, el margen bruto mejoró 0,8 puntos porcentuales interanuales hasta el 32,8%. Sin embargo, la ratio de gastos operativos subió del 16,5% en 1S25 al 17,0%, mientras que otros ingresos disminuyeron a CNY 98mn, compensando parcialmente el beneficio derivado de la caída de la tasa impositiva efectiva del 14,5% al 14,0%. En consecuencia, el beneficio neto aumentó solo un 2,4% interanual hasta CNY 1.712mn. Nomura espera que las ganancias retomen un crecimiento estable en 2S26, siendo los aumentos de precios de semiconductores de potencia el principal impulsor. La dirección declaró que la empresa emitió avisos de aumento de precios a sus principales clientes en julio de 2026, citando mayores costes de metales y una capacidad limitada en la industria causada por la demanda de centros de datos de inteligencia artificial, vehículos eléctricos y redes inteligentes. La lógica del informe es que, si los aumentos de precios entran en vigor en 2S, el negocio de semiconductores de potencia no solo se beneficiará del respaldo de la demanda, sino que también podrá mejorar los ingresos y la rentabilidad mediante precios más altos, mitigando así el impacto del débil crecimiento de 1S en el negocio de equipos emergentes. Otra variable de corto plazo para el negocio de tránsito ferroviario es el calendario de las licitaciones de metro. En 1S26, las licitaciones nacionales de vehículos para sistemas de tracción de metro totalizaron solo 382 unidades, muy por debajo de las 1.054 unidades registradas en el período del año anterior. La dirección indicó que la mayoría de las licitaciones de metro se producirían en 2S26. Por tanto, el informe considera que la debilidad de las licitaciones en 1S es principalmente un desajuste temporal y estima que la materialización de las licitaciones en 2S constituye un apoyo importante para el crecimiento del negocio de tránsito ferroviario. Respecto a la demanda a medio y largo plazo, la dirección describió el plan ferroviario bajo el 15.º Plan Quinquenal como "moderadamente adelantado al calendario": para 2030, se espera que la red ferroviaria total de China alcance 180.000 km, incluidos 60.000 km de ferrocarril de alta velocidad, frente a 165.000 km y 50.400 km, respectivamente, al cierre de 2025. Esto implica aproximadamente 3.000 km de vías adicionales por año y una demanda base de alrededor de 200 trenes UEM anuales. Sobre esta base, Nomura considera que la construcción ferroviaria y los pedidos de UEM pueden proporcionar un suelo de demanda para los equipos de tránsito ferroviario en 2027 y posteriormente. Sin embargo, el negocio de nuevas energías sigue siendo un lastre notable. Las instalaciones fotovoltaicas de China cayeron un 66% interanual en 1S26, en línea con los débiles ingresos de nuevas energías de la empresa, que disminuyeron un 65% interanual. Dado que el crecimiento del negocio de equipos emergentes y las ganancias en 1S26 estuvieron por debajo de sus expectativas previas, Nomura redujo sus previsiones de BPA para 2026 y 2027 de CNY 3,32 y CNY 3,61 a CNY 3,10 y CNY 3,43, respectivamente, pero aún espera que la empresa logre un crecimiento estable de las ganancias en 2S26 y 2027. El precio objetivo se mantiene en CNY 68, con el referente de valoración trasladado de un PER 2026F de 20x a un PER 2027F de 20x, en línea con el promedio histórico de la empresa. La acción cerró en CNY 49,11 en la fecha del informe, lo que corresponde a aproximadamente un PER 2027F de 14x. El precio objetivo implica un potencial alcista del 38,5%, lo que lleva a Nomura a reiterar su calificación de Compra.

Marco de análisis

El informe primero desglosa el crecimiento de los ingresos de 1S26 entre tránsito ferroviario y equipos emergentes, y luego utiliza la mezcla de negocios, el margen bruto, la ratio de gastos, otros ingresos y la tasa impositiva para explicar por qué el crecimiento del beneficio neto quedó por detrás del crecimiento de los ingresos. Posteriormente evalúa el crecimiento futuro basándose en los aumentos de precios de semiconductores de potencia y las condiciones de oferta y demanda, el calendario de las licitaciones de metro y el kilometraje ferroviario y la demanda de UEM bajo el 15.º Plan Quinquenal. Por último, reduce sus previsiones de BPA y determina el precio objetivo utilizando el múltiplo PER promedio histórico.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración PER/PEG

  Valoración PER a futuro

  Nomura valora CRRC Times Electric en un PER 2027F de 20x, en línea con el promedio histórico de la empresa, lo que deriva en un precio objetivo de CNY 68.

• Marco de fundamentales empresariales y financierosAnálisis de calidad de ganancias

  Análisis puente del crecimiento de beneficios

  Partiendo de la mezcla de negocios y el margen bruto, el informe examina después la ratio de gastos operativos, otros ingresos y la tasa impositiva efectiva para explicar por qué los ingresos crecieron un 7,0% mientras que el beneficio neto aumentó solo un 2,4%.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta-demanda y aumentos de precios de semiconductores de potencia

  El informe vincula el aumento de los costes de metales y las restricciones de capacidad causadas por la demanda de centros de datos de inteligencia artificial, vehículos eléctricos y redes inteligentes con los avisos de aumento de precios de la empresa a sus clientes, utilizando estos factores para evaluar el crecimiento y la mejora de rentabilidad del negocio de semiconductores de potencia en 2S26.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CRRC Times Electric (688187 CH)

  El informe considera que los aumentos de precios de semiconductores de potencia, una recuperación de las licitaciones de metro y la demanda ferroviaria y de UEM bajo el 15.º Plan Quinquenal son los principales apoyos al crecimiento desde 2S26 hasta 2027.

  Fortalezas

  Los ingresos del negocio de tránsito ferroviario aumentaron un 9,7%, y su mayor contribución al negocio impulsó la mejora del margen bruto; los ingresos de propulsión eléctrica crecieron un 46,5%, y los ingresos de semiconductores de potencia aumentaron un 11,7%.

  Debilidades

  Los ingresos del negocio de equipos emergentes crecieron solo un 3,5%, los ingresos de nuevas energías disminuyeron un 65%, y la ratio de gastos operativos subió al 17,0%, desacelerando el crecimiento del beneficio neto al 2,4%.

  Comparación

  El precio objetivo se basa en un PER 2027F de 20x, coherente con el promedio histórico de la empresa; la acción cotiza actualmente a aproximadamente un PER 2027F de 14x.

  Riesgos

  Una demanda más débil de semiconductores de potencia, una reducción de la inversión ferroviaria en activos fijos y un crecimiento persistentemente débil en el negocio de nuevas energías.

Datos clave

• Ingresos totales en 1S26CNY 13,071mnAumento del 7,0% interanual.
• Ingresos del negocio de tránsito ferroviarioCNY 7,580mnAumento del 9,7% interanual, representando el 58% de los ingresos totales.
• Ingresos del negocio de equipos emergentesCNY 5,428mnAumento de solo el 3,5% interanual.
• Ingresos del negocio de propulsión eléctricaCNY 1,464mnAumento del 46,5% interanual.
• Ingresos del negocio de semiconductores de potenciaCNY 2,699mnAumento del 11,7% interanual.
• Ingresos del negocio de nuevas energíasCNY 367mnCaída del 65% interanual.
• Margen bruto32.8%Aumento de 0,8 puntos porcentuales interanuales.
• Beneficio netoCNY 1,712mnAumento del 2,4% interanual.
• Ratio de gastos operativos17.0%16,5% en 1S25.
• Otros ingresosCNY 98mnDisminuyeron y lastraron el crecimiento del beneficio.
• Tasa impositiva efectiva14.0%14,5% en 1S25.
• Volumen nacional de licitaciones de vehículos para sistemas de tracción de metro382 unitsDatos de 1S26, frente a 1.054 unidades en el período del año anterior; la dirección espera que la mayoría de las licitaciones se realicen en 2S.
• Plan de kilometraje ferroviario para 2030180,000 kmIncluye 60.000 km de ferrocarril de alta velocidad; las cifras eran 165.000 km y 50.400 km, respectivamente, al cierre de 2025.
• Aumento anual promedio del kilometraje ferroviarioApproximately 3,000 kmEstimado a partir del aumento de kilometraje implícito en el plan de 2030 respecto al cierre de 2025.
• Demanda base de UEMApproximately 200 trainsets per yearEvaluación de demanda de la dirección basada en el plan ferroviario bajo el 15.º Plan Quinquenal.
• Instalaciones fotovoltaicas de China-66% YoYDatos de 1S26, que reflejan una demanda débil en el negocio de nuevas energías.
• Previsión de BPA para 2026CNY 3.10Reducida desde CNY 3,32.
• Previsión de BPA para 2027CNY 3.43Reducida desde CNY 3,61.
• Valoración del precio objetivo20x 2027F P/EPreviamente basada en un PER 2026F de 20x; el múltiplo actual es coherente con el promedio histórico.
• Valoración actual14x 2027F P/EValoración de la acción en la fecha del informe.
• Precio de cierre y potencial alcista del precio objetivoCNY 49.11 / +38.5%Precio de cierre el 19 de agosto de 2026 y potencial alcista implícito hasta el precio objetivo de CNY 68.
• Capitalización bursátilUSD 10,320.4mnCapitalización bursátil de la empresa indicada en el informe.
• Capital flotante35.6%Porcentaje de acciones de libre circulación indicado en el informe.
• Valor medio diario negociado de tres mesesUSD 120.7mnIndicador de liquidez indicado en el informe.
• Rendimiento del precio de la acción1 month +7.4%, 3 months -10.5%, 12 months +9.1%Rendimiento absoluto en CNY; respecto al CSI 300, el rendimiento fue de +3,0%, -7,8% y -2,8%, respectivamente, durante los mismos períodos.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el débil crecimiento de beneficios en 1S motivó recortes de previsiones de ganancias, pero las perspectivas del negocio no se han invertido fundamentalmente. Si se implementan con éxito, los aumentos de precios de semiconductores de potencia podrían mejorar el crecimiento y la rentabilidad en 2S. El traslado de las licitaciones de metro de 1S a 2S y la demanda anual base de UEM generada por la construcción ferroviaria bajo el 15.º Plan Quinquenal podrían respaldar el negocio de tránsito ferroviario. No obstante, la débil demanda de nuevas energías seguirá limitando el ritmo general de recuperación del segmento de equipos emergentes.

Riesgos

• Si la demanda se debilita, el crecimiento del negocio de semiconductores de potencia podría no cumplir las expectativas y afectar la consecución del precio objetivo.
• Una reducción de la inversión ferroviaria en activos fijos podría hacer que el crecimiento del negocio ferroviario sea más lento de lo esperado.
• El negocio de nuevas energías podría seguir débil; las instalaciones fotovoltaicas de China cayeron un 66% interanual en 1S26.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los avisos de aumento de precios de semiconductores de potencia emitidos en julio de 2026 se traducen en mejoras reales de precios y rentabilidad en 2S.
• Supervisar si las licitaciones de sistemas de tracción de metro se concentran en 2S26 como espera la dirección.
• Supervisar la materialización de pedidos asociados con el plan de kilometraje ferroviario bajo el 15.º Plan Quinquenal y la demanda base de aproximadamente 200 trenes UEM por año.
• Supervisar si las instalaciones fotovoltaicas y los ingresos del negocio de nuevas energías pueden recuperarse de sus fuertes caídas en 1S.