Zhuzhou CRRC Times Electric Co., Ltd. (688187 CH): CRRC Times Electric의 1H 이익 성장은 둔화됐으나, 가격 인상·도시철도 입찰·철도 계획이 이후 성장을 뒷받침할 전망

개요

본 보고서는 CRRC Times Electric의 1H26 실적 둔화 원인을 평가하고 2H26부터 2027년까지의 성장 동인을 논의한다. 노무라는 신흥 장비 사업의 단기 부진으로 이익 전망치 하향이 필요하다고 보지만, 전력 반도체 가격 인상, 도시철도 입찰 반등, 제15차 5개년 계획 기간의 철도 및 EMU 수요가 여전히 안정적인 성장을 지원할 수 있다고 판단한다. 이에 따라 매수 의견과 CNY 68 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

1H26 CRRC Times Electric의 매출은 전년 대비 7.0% 증가한 CNY 130.71억을 기록했다. 철도 교통 사업 매출은 9.7% 증가한 CNY 75.80억이었으나, 신흥 장비 사업 매출은 3.5% 증가한 CNY 54.28억에 그쳐 이익 성장 둔화의 주요 사업 부문 원인이 됐다. 신흥 장비 내 실적은 엇갈렸다. 전기 구동 매출은 46.5% 증가한 CNY 14.64억, 전력 반도체 매출은 11.7% 증가한 CNY 26.99억이었으나, 신에너지 매출은 65% 감소한 CNY 3.67억을 기록했다. 철도 교통 사업의 매출 기여도가 58%로 상승하면서 매출총이익률은 전년 대비 0.8%포인트 개선된 32.8%를 기록했다. 그러나 영업비용률은 1H25의 16.5%에서 17.0%로 상승했고 기타수익은 CNY 0.98억으로 감소해, 유효세율이 14.5%에서 14.0%로 하락한 효과를 일부 상쇄했다. 결과적으로 순이익은 전년 대비 2.4% 증가한 CNY 17.12억에 그쳤다. 노무라는 전력 반도체 가격 인상을 핵심 동인으로 2H26에 이익이 안정적 성장세를 재개할 것으로 예상한다. 경영진은 인공지능 데이터센터, 전기차 및 스마트 그리드 수요로 인한 금속 비용 상승과 업계 생산능력 긴축을 이유로 회사가 2026년 7월 주요 고객에게 가격 인상 통지를 발행했다고 밝혔다. 보고서의 논리는 가격 인상이 2H에 시행될 경우 전력 반도체 사업이 수요 지원뿐 아니라 가격 상승을 통한 매출과 수익성 개선의 혜택도 누려 신흥 장비 사업의 부진한 1H 성장 영향을 완화할 수 있다는 것이다. 철도 교통 사업의 또 다른 단기 변수는 도시철도 입찰 시점이다. 1H26 전국 도시철도 견인 시스템 차량 입찰은 총 382대에 불과해 전년 동기 1,054대를 크게 밑돌았다. 경영진은 대부분의 도시철도 입찰이 2H26에 발생할 것이라고 밝혔다. 따라서 보고서는 1H의 부진한 입찰을 주로 시점 불일치로 보고, 2H 입찰의 실현을 철도 교통 사업 성장의 중요한 지원 요인으로 간주한다. 중장기 수요와 관련해 경영진은 제15차 5개년 계획 하의 철도 계획이 "적절히 앞당겨졌다"고 설명했다. 2030년까지 중국의 총 철도망은 고속철도 60,000km를 포함해 180,000km에 도달할 것으로 예상되며, 2025년 말 기준 각각 165,000km 및 50,400km였다. 이는 연간 약 3,000km의 선로 추가와 연간 약 200편성의 EMU에 대한 기본 수요를 의미한다. 이를 바탕으로 노무라는 철도 건설 및 EMU 주문이 2027년 이후 철도 교통 장비 수요의 하방을 지지할 수 있다고 판단한다. 다만 신에너지 사업은 여전히 주목할 만한 부담 요인이다. 중국의 태양광 설치량은 1H26에 전년 대비 66% 감소했으며, 이는 전년 대비 65% 감소한 회사의 부진한 신에너지 매출과 일치한다. 1H26 신흥 장비 사업 및 이익 성장률이 이전 예상치를 하회한 점을 감안해 노무라는 2026년 및 2027년 EPS 전망치를 각각 CNY 3.32와 CNY 3.61에서 CNY 3.10과 CNY 3.43으로 하향했지만, 회사가 2H26 및 2027년에 안정적인 이익 성장을 달성할 것으로 여전히 예상한다. 목표주가는 CNY 68로 유지되며, 밸류에이션 기준은 회사의 역사적 평균과 일치하는 20배 2026F P/E에서 20배 2027F P/E로 이연됐다. 보고서 발간일 주가는 CNY 49.11로 마감했으며, 이는 약 14배 2027F P/E에 해당한다. 목표주가는 38.5%의 상승 여력을 시사하며, 이에 따라 노무라는 매수 의견을 재확인했다.

분석 프레임워크

보고서는 우선 철도 교통과 신흥 장비 간 1H26 매출 성장을 분해한 뒤, 사업 믹스, 매출총이익률, 비용률, 기타수익 및 세율을 활용해 순이익 성장률이 매출 성장률을 밑돈 이유를 설명한다. 이어 전력 반도체 가격 인상 및 수급 여건, 도시철도 입찰 시점, 제15차 5개년 계획 하의 철도 연장과 EMU 수요에 기반해 향후 성장을 평가한다. 마지막으로 EPS 전망치를 하향하고 역사적 평균 P/E 배수를 사용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론P/E/PEG 밸류에이션

  선행 P/E 밸류에이션

  노무라는 회사의 역사적 평균과 일치하는 20배 2027F P/E를 적용해 CRRC Times Electric을 평가하며, CNY 68의 목표주가를 산출했다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크이익의 질 분석

  이익 성장 브리지 분석

  보고서는 사업 믹스와 매출총이익률에서 출발해 영업비용률, 기타수익 및 유효세율을 검토함으로써 매출이 7.0% 증가한 반면 순이익은 2.4% 증가에 그친 이유를 설명한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수급 프레임워크

  전력 반도체 수급 및 가격 인상 분석

  보고서는 인공지능 데이터센터, 전기차 및 스마트 그리드 수요로 인한 금속 비용 상승과 생산능력 제약을 회사의 고객 가격 인상 통지와 연결해, 이들 요인을 2H26 전력 반도체 사업의 성장 및 수익성 개선을 평가하는 데 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CRRC Times Electric (688187 CH)

  보고서는 전력 반도체 가격 인상, 도시철도 입찰 회복 및 제15차 5개년 계획 하의 철도·EMU 수요를 2H26부터 2027년까지의 주요 성장 지원 요인으로 본다.

  강점

  철도 교통 사업 매출은 9.7% 증가했고, 높은 사업 기여도가 매출총이익률 개선을 이끌었다. 전기 구동 매출은 46.5%, 전력 반도체 매출은 11.7% 증가했다.

  약점

  신흥 장비 사업 매출은 3.5% 증가에 그쳤고 신에너지 매출은 65% 감소했으며, 영업비용률은 17.0%로 상승해 순이익 성장을 2.4%로 둔화시켰다.

  비교

  목표주가는 회사의 역사적 평균과 일치하는 20배 2027F P/E에 기반하며, 주식은 현재 약 14배 2027F P/E에서 거래되고 있다.

  위험

  전력 반도체 수요 약화, 철도 고정자산 투자 감소 및 신에너지 사업의 지속적인 부진.

핵심 데이터

• 1H26 총매출CNY 13,071mn전년 대비 7.0% 증가.
• 철도 교통 사업 매출CNY 7,580mn전년 대비 9.7% 증가, 총매출의 58% 차지.
• 신흥 장비 사업 매출CNY 5,428mn전년 대비 3.5% 증가에 그침.
• 전기 구동 사업 매출CNY 1,464mn전년 대비 46.5% 증가.
• 전력 반도체 사업 매출CNY 2,699mn전년 대비 11.7% 증가.
• 신에너지 사업 매출CNY 367mn전년 대비 65% 감소.
• 매출총이익률32.8%전년 대비 0.8%포인트 상승.
• 순이익CNY 1,712mn전년 대비 2.4% 증가.
• 영업비용률17.0%1H25에는 16.5%.
• 기타수익CNY 98mn감소하며 이익 성장에 부담으로 작용.
• 유효세율14.0%1H25에는 14.5%.
• 전국 도시철도 견인 시스템 차량 입찰 물량382 units1H26 기준, 전년 동기 1,054대 대비; 경영진은 대부분의 입찰이 2H에 이뤄질 것으로 예상.
• 2030년 철도 연장 계획180,000 km고속철도 60,000km 포함; 2025년 말 기준 각각 165,000km 및 50,400km.
• 철도 연장 연평균 증가Approximately 3,000 km2025년 말 대비 2030년 계획이 시사하는 연장 증가폭으로부터 추정.
• 기본 EMU 수요Approximately 200 trainsets per year제15차 5개년 계획 하 철도 계획에 기반한 경영진의 수요 평가.
• 중국 태양광 설치량-66% YoY1H26 데이터로, 신에너지 사업의 부진한 수요를 반영.
• 2026년 EPS 전망CNY 3.10CNY 3.32에서 하향.
• 2027년 EPS 전망CNY 3.43CNY 3.61에서 하향.
• 목표주가 밸류에이션20x 2027F P/E기존에는 20배 2026F P/E에 기반했으며, 현재 배수는 역사적 평균과 일치.
• 현재 밸류에이션14x 2027F P/E보고서 발간일 기준 주식 밸류에이션.
• 종가 및 목표주가 상승 여력CNY 49.11 / +38.5%2026년 8월 19일 종가 및 CNY 68 목표주가까지의 예상 상승 여력.
• 시가총액USD 10,320.4mn보고서에 기재된 회사 시가총액.
• 유통주식비율35.6%보고서에 기재된 유통주식 비율.
• 3개월 일평균 거래대금USD 120.7mn보고서에 기재된 유동성 지표.
• 주가 성과1 month +7.4%, 3 months -10.5%, 12 months +9.1%CNY 기준 절대 성과; CSI 300 대비 성과는 같은 기간 각각 +3.0%, -7.8%, -2.8%.

영향과 시사점

보고서는 1H의 부진한 이익 성장으로 이익 전망치가 하향됐지만 사업 전망이 근본적으로 반전된 것은 아니라고 판단한다. 전력 반도체 가격 인상이 성공적으로 시행될 경우 2H 성장과 수익성이 개선될 수 있다. 도시철도 입찰이 1H에서 2H로 이동한 점과 제15차 5개년 계획 하의 철도 건설로 발생하는 연간 기본 EMU 수요는 철도 교통 사업을 뒷받침할 수 있다. 다만 부진한 신에너지 수요는 신흥 장비 부문의 전반적 회복 속도를 계속 제약할 것이다.

위험

• 수요가 약화될 경우 전력 반도체 사업의 성장이 기대에 못 미쳐 목표주가 달성에 영향을 줄 수 있다.
• 철도 고정자산 투자 감소는 철도 사업 성장이 예상보다 느려지는 결과를 초래할 수 있다.
• 신에너지 사업은 계속 부진할 수 있으며, 중국의 태양광 설치량은 1H26에 전년 대비 66% 감소했다.

주시할 점

• 2026년 7월 발행된 전력 반도체 가격 인상 통지가 2H 실제 가격 및 수익성 개선으로 이어지는지 모니터링.
• 경영진 예상대로 도시철도 견인 시스템 입찰이 2H26에 집중되는지 모니터링.
• 제15차 5개년 계획 하의 철도 연장 계획과 연간 약 200편성의 기본 EMU 수요와 연관된 주문 실현을 모니터링.
• 태양광 설치량과 신에너지 사업 매출이 1H의 급감에서 회복할 수 있는지 모니터링.