칭다오 TGOOD 일렉트릭(TGOOD) (300001.SZ): 데이터센터 수주 두 배 증가와 국내 전력망 수주 약 30% 성장이 TGOOD의 이익 전망 및 목표주가 상향을 견인

개요

본 보고서는 TGOOD의 1H26 비딜 로드쇼 핵심 내용을 요약한다. JPMorgan은 가속화되는 데이터센터 수주, 국내 전력망 및 산업 수주의 견조한 성장, 사우디아라비아 대형 조립식 변전소 프로젝트의 점진적 진전이 비중확대 의견을 뒷받침하는 핵심 요인이라고 판단하며, 부진한 신에너지 수요는 회사의 시장점유율 상승으로 일부 상쇄되고 있다고 본다.

핵심 견해

데이터센터 사업은 미팅에서 논의된 가장 두드러진 추가 성장 동력이었다. 회사의 데이터센터 수주는 2025년과 1H26 각각 Rmb500mn에서 2026년 첫 8개월 Rmb1bn으로 증가했으며, 현재 대부분은 중국에서 발생하고 있다. 동남아시아가 단기 중점 지역이며, 회사는 데이터센터 프로젝트를 해외로 확장하는 중국 고객에게 전력 공급 솔루션 패키지를 제공하며 동반 진출할 계획이다. 경영진은 여러 고가치 프로젝트가 실행 단계에 진입해 2026년 매출 기회를 창출할 것으로 예상한다. 북미는 아직 실질적 진전 없이 준비 및 관찰 단계에 있으나, 회사는 미국 클라우드 서비스 제공업체들과 데이터센터용 110kV 조립식 변전소 공급을 적극적으로 논의하고 있다. 보고서는 북미의 고전압 조립식 변전소에 잠재적 공급 부족이 있다고 본다. 미국 데이터센터는 일반적으로 35kV로 연결되는데, 이는 110kV 이상의 솔루션 사용을 꺼리기 때문이 아니라 조립식 장비를 중심으로 한 변전소 공급 역량이 부족하기 때문이다. TGOOD은 데이터센터 운영사 및 EPC 계약업체에 서비스를 제공하기 시작했으며 초기 진전을 이뤘다. 고객 선호에 따라 이미 인증된 변압기 및 배전반 브랜드를 통합할 수 있다. 차별화 역량은 장비 세분화, 배치, 케이블링 및 상호연결을 포괄하는 통합 모듈형 스키드 장착 솔루션 제공에 있다. 경영진은 시스템 실행의 복잡성으로 인해 글로벌 주요 제조업체들이 아직 완전한 솔루션을 제공하지 못하고 있다고 밝혔다. 국내 수주는 업계 역풍에도 견조했다. 회사의 총수주는 전년 대비 약 5%~10% 증가했으며, 재생에너지 사업이 주요 부담 요인이었다. 업계 설치량은 1H26에 약 60% 감소한 반면 회사 관련 수주는 약 20% 감소에 그쳤고, 더 작은 감소폭은 시장점유율 상승을 반영한다. 전력망 부문 수주는 중국남방전력망 내 점유율 상승, 더 우호적인 입찰 정책 및 전력망의 조립식 솔루션 채택 증가에 힘입어 전년 대비 30% 이상 증가했다. 산업기업과 데이터센터 등 비전력망 고객의 수주도 전년 대비 약 30% 증가했다. 데이터센터 외에도 석유, 석탄, 화학 산업 및 국유기업은 전통적인 토목 건설형 변전소를 조립식 솔루션으로 대체하고 있다. 해외 확장의 핵심 단기 촉매는 사우디아라비아에서 나온다. 회사는 공장 심사, 검사 및 후보 선정 등 입찰 전 준비를 완료했으며, 2026년 6월 사우디의 380kV 미만 프로젝트 후보 명단에 성공적으로 진입했다. 이는 해당 분야에서 최초의 중국 기업이자 글로벌 최초 기업으로 알려졌다. 현재 사우디 에너지가 입찰을 개시하기를 기다리고 있으며 시점은 상대방이 결정하지만, 경영진은 수주 가시성이 이미 비교적 높다고 판단한다. 사우디아라비아의 5개년 계획에는 표준화된 조립식 변전소 126기가 포함되며, 첫 번째 약 20기는 2026년에 입찰될 것으로 예상된다. 작년에 달성한 약 50%의 수주율이 지속된다면 회사는 약 10기를 목표로 하며, 이는 약 Rmb2bn~Rmb3bn의 수주금액 및 약 35%~40%의 예상 매출총이익률에 해당한다. 대형 프로젝트 패키지가 연말 전에 입찰되면 회사의 2026년 해외 수주는 2025년 약 Rmb1.2bn 대비 약 Rmb3.0bn을 초과할 수 있다. 매출은 주로 2027년에 인식될 것으로 예상되므로 2026년 해외 매출은 보합 또는 소폭 감소할 수 있다. 사우디 외 지역에서는 유럽과 호주가 개선되면서 해외 수주가 대략 두 배로 늘어날 것으로 경영진은 예상한다. 경쟁 구도 역시 보고서의 수주 전망을 뒷받침한다. 고전압 조립식 변전소 시장에는 약 5개의 주요 공급업체가 있으며 대부분 중국 기업이다. 여러 중국 기업이 사우디 프로젝트에 참여했고, TGOOD은 관련 업무의 약 절반을 확보했다. Hitachi는 고전압 조립식 변전소를 공급할 수 있지만 납기 리드타임이 더 길고 비용이 더 높다. Siemens 등 글로벌 장비 제조업체는 배전반 및 GIS와 같은 개별 제품에 더 집중한다. 보고서는 글로벌 제조업체가 100kV 이상 조립식 변전소 시장에 진입할 경우 기술 및 실행 경험을 축적하는 데 긴 시간이 필요하며, 그때까지 중국 공급업체가 이미 시장을 지배할 수 있다고 본다. 회사의 중기 투자 논지는 국내 전력망 투자, 전기차 충전 및 신기술에 따른 선택가치도 포함한다. 보고서는 TGOOD이 조립식 변전소 제조 분야의 글로벌 리더이자 약 20%를 초과하는 시장점유율을 보유한 중국 최대 신에너지차 충전 네트워크 운영사라고 설명한다. 충전 사업은 자산 경량화 모델로 전환됐고 회사 귀속 이익은 계속 증가하고 있다. 데이터센터 계약 및 HVPAC/SST 기술 개발은 아직 충분히 주가에 반영되지 않은 성장 옵션이다. 전기 장비 수주 모멘텀과 데이터센터 사업의 순풍을 바탕으로 JPMorgan은 2026~2028년 이익 전망을 1%~5% 상향했다. 2027년 조정 순이익 전망은 Rmb1,888mn에서 Rmb1,976mn으로 4.6% 증가했다. 보고서는 매출이 2025년 Rmb15,786mn에서 2026년, 2027년 및 2028년에 각각 Rmb17,094mn, Rmb19,211mn 및 Rmb21,274mn으로 증가할 것으로 예상한다. 조정 순이익은 같은 기간 Rmb1,243mn에서 Rmb1,565mn, Rmb1,976mn 및 Rmb2,374mn으로 증가하고, 조정 주당순이익은 Rmb1.18에서 Rmb1.48, Rmb1.87 및 Rmb2.25로 확대될 것으로 예상된다. 매출총이익률은 2025년 27.4%에서 2028년 28.7%로, EBITDA 마진은 14.0%에서 16.8%로, ROE는 15.5%에서 19.0%로 상승할 전망이다. 밸류에이션과 관련해 보고서는 회사가 1년 선행 이익의 20배 미만에서 거래되는 반면 2026~2028년 이익 CAGR은 약 23%로 밸류에이션이 매력적이라고 설명한다. 2027년 6월 Rmb42/주 목표주가는 부분합산가치평가에 기반한다. 전기 장비 사업은 비교 기업을 기준으로 2027~2028년 예상 P/E 약 20배를 적용했고, 신에너지차 충전 사업도 개선되는 이익 전망을 근거로 P/E 약 20배를 적용했다. 목표주가는 Rmb40에서 Rmb42로 상향됐으며 비중확대 의견은 변동이 없다.

분석 프레임워크

보고서는 우선 경영진의 비딜 로드쇼 논의를 활용해 데이터센터, 전력망, 재생에너지, 산업 고객 및 해외 수주의 변화를 세분화하고, 이후 공급 역량, 제품 통합, 입찰 진척 및 경쟁 구도를 통해 수주 지속 가능성을 설명한다. 이어 수주 모멘텀을 2026~2028년 이익 전망에 연결하고, 전기 장비와 신에너지차 충전 사업에 각각 P/E 기반 밸류에이션을 적용해 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법SOTP 밸류에이션

  부분합산가치평가

  보고서는 전기 장비와 신에너지차 충전 사업을 각각 평가한 후 이를 합산하여 Rmb42/주 목표주가를 산정한다.

• 밸류에이션 방법P/E 및 PEG 밸류에이션

  비교기업 P/E 밸류에이션

  전기 장비 사업은 동종업체를 기준으로 2027~2028년 예상 P/E 약 20배를 적용했으며, 충전 사업도 개선되는 이익 전망을 근거로 P/E 약 20배를 적용했다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  조립식 변전소 공급, 수요 및 생산능력 제약 분석

  보고서는 북미의 고전압 변전소 공급 부족, 글로벌 제조업체의 완전한 솔루션 부재 및 고객 수요 증가를 통해 TGOOD의 데이터센터 수주 기회를 설명한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  사업 원천별 수주 성장 분해

  보고서는 전체 수주 성장의 구조적 강점과 약점을 파악하기 위해 재생에너지, 전력망, 산업 및 데이터센터 수주의 변화를 각각 비교한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론스타일 팩터 분석

  가치, 성장, 모멘텀, 퀄리티 및 저변동성 스타일 익스포저

  보고서는 주식의 스타일 특성을 보조적으로 설명하기 위해 회사의 정량적 스타일 순위와 성장 및 모멘텀 등의 팩터와의 상관관계를 제시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 칭다오 TGOOD 일렉트릭(TGOOD, 300001.SZ)

  데이터센터, 전력망 및 해외 조립식 변전소 수주 증가는 주요 긍정 요인이며, 신에너지 수요 감소는 단기 부담 요인이다.

  강점

  조립식 변전소의 강력한 통합 납품 역량, 국내 전력망 및 충전 네트워크 내 시장점유율, 사우디 프로젝트 관련 업무의 약 절반 확보, 그리고 충전 사업의 자산 경량화 모델 전환.

  약점

  2026년 해외 수주 매출은 주로 2027년에 인식될 예정이며, 북미 사업은 아직 실질적 진전 없이 준비 및 관찰 단계에 있다.

  비교

  Hitachi는 더 긴 납기 리드타임과 높은 비용에 직면하며, Siemens 등 글로벌 제조업체는 주로 개별 장비 제품을 제공한다. TGOOD은 완전한 모듈형 엔드투엔드 조립식 솔루션을 제공할 수 있다.

  위험

  충전 파일 가동률 또는 전기 장비 수요가 예상보다 낮을 수 있고, 해외 확장이 예상보다 느릴 수 있으며, 데이터센터 관련 사업 성장이 예상보다 느릴 수 있다.

핵심 데이터

• 데이터센터 수주Rmb1bn2026년 첫 8개월; 2025년과 1H26에는 각각 Rmb500mn
• 국내 총수주 성장전년 대비 약 5%~10%주로 재생에너지 사업의 부진이 부담 요인
• 전력망 부문 수주 성장전년 대비 30% 이상중국남방전력망 내 점유율 상승, 입찰 정책 및 조립식 솔루션 침투율 확대가 견인
• 비전력망 고객 수주 성장전년 대비 약 30%1H26에는 주로 데이터센터와 석유, 석탄, 화학 등의 산업이 견인
• 재생에너지 산업 설치량 변화약 -60%1H26
• 회사의 재생에너지 수주 변화약 -20%업계 설치량 감소보다 감소폭이 현저히 작아 시장점유율 상승을 반영
• 사우디 5개년 계획126기표준화된 조립식 변전소이며, 첫 번째 약 20기는 2026년에 입찰될 것으로 예상
• 목표 사우디 수주약 10기, Rmb2bn~Rmb3bn약 50%의 수주율이 지속된다고 가정하며, 예상 매출총이익률은 약 35%~40%
• 2026년 잠재 해외 수주약 Rmb3.0bn 초과대형 사우디 프로젝트 패키지가 연말 전에 입찰된다는 조건; 2025년에는 약 Rmb1.2bn
• 이익 전망 조정1%~5% 상향2026~2028년 대상
• 2027년 조정 순이익 전망Rmb1,976mn기존 Rmb1,888mn에서 4.6% 상향
• 2026~2028년 조정 주당순이익Rmb1.48, Rmb1.87, Rmb2.25각각 전년 대비 25.9%, 26.2%, 20.2% 성장에 해당
• 2026~2028년 매출 전망Rmb17,094mn, Rmb19,211mn, Rmb21,274mn각각 전년 대비 8.3%, 12.4%, 10.7% 성장에 해당
• 2026~2028년 조정 순이익 전망Rmb1,565mn, Rmb1,976mn, Rmb2,374mn2025년 Rmb1,243mn
• 2028년 매출총이익률, EBITDA 마진 및 ROE28.7%, 16.8%, 19.0%2025년에는 각각 27.4%, 14.0%, 15.5%
• 2026~2028년 이익 CAGR23%보고서가 밸류에이션 매력도 평가를 뒷받침하는 데 사용
• 1년 선행 P/E20배 미만보고서는 성장 전망 대비 매력적이라고 판단
• 신에너지차 충전 네트워크 점유율약 20% 초과보고서는 이를 중국 최대 신에너지차 충전 네트워크로 설명
• 목표주가Rmb42/주2027년 6월 목표주가, 기존 Rmb40/주
• 기준 주가Rmb36.322026년 8월 25일 기준

영향과 시사점

보고서는 회사가 시장점유율 상승을 통해 신에너지 산업 침체의 일부를 상쇄했으며, 통합 조립식 변전소 납품 역량을 활용해 데이터센터 및 해외 고전압 프로젝트에 진출하고 있다고 본다. 수주 성장은 특히 사우디 프로젝트를 중심으로 주로 2027년 이후 매출과 이익으로 전환될 것으로 예상된다. 이에 따른 이익 상향, 마진 개선 및 2026~2028년 약 23%의 이익 CAGR이 목표주가 상향을 뒷받침한다.

위험

• 신에너지차 충전 파일 가동률이 예상보다 낮다.
• 전기 장비 수요가 예상보다 낮다.
• 해외 확장이 예상보다 느리게 진행된다.
• 데이터센터 관련 사업 성장이 예상보다 느리다.

주시할 점

• 사우디 에너지의 첫 번째 약 20기 조립식 변전소 입찰 개시 시점과 회사의 실제 수주율을 점검한다.
• 사우디 수주가 2026년 말 이전에 확보될 수 있는지, 그리고 예상대로 매출이 주로 2027년에 인식되는지를 점검한다.
• 2026년 동남아시아 고가치 데이터센터 프로젝트의 실행 진척을 점검한다.
• 미국 클라우드 서비스 제공업체 및 EPC 계약업체와의 회사 논의가 110kV 이상 프로젝트 수주로 전환될 수 있는지를 점검한다.
• 전력망, 산업 및 데이터센터 수주 성장이 부진한 재생에너지 수요를 계속 상쇄할 수 있는지를 점검한다.
• 신에너지차 충전 사업의 자산 경량화 전환 이후 가동률과 회사 귀속 이익 성장세를 점검한다.