Qingdao TGOOD Electric (TGOOD) (300001.SZ): La duplicación de los pedidos de centros de datos y un crecimiento aproximado del 30% en los pedidos nacionales de red impulsan mejoras en las previsiones de beneficios y el precio objetivo de TGOOD

Visión general

Este informe resume las principales conclusiones de la gira de reuniones no transaccionales de TGOOD en 1S26. JPMorgan considera que la aceleración de los pedidos de centros de datos, el crecimiento sostenido de los pedidos nacionales de redes eléctricas e industriales, y el avance gradual de grandes proyectos de subestaciones prefabricadas en Arabia Saudita son las principales razones que respaldan su calificación Overweight; la débil demanda de nueva energía queda parcialmente compensada por las ganancias de cuota de mercado de la compañía.

Perspectivas principales

El negocio de centros de datos fue el impulsor de crecimiento incremental más destacado tratado durante las reuniones. Los pedidos de centros de datos de la compañía aumentaron de Rmb500mn tanto en 2025 como en 1S26 a Rmb1bn en los primeros 8 meses de 2026, y la mayoría procede actualmente de China. El Sudeste Asiático es un foco a corto plazo, y la compañía prevé seguir a clientes chinos que se expanden al extranjero proporcionando paquetes de soluciones de suministro eléctrico para sus proyectos de centros de datos. La dirección espera que varios proyectos de alto valor entren en fase de implementación y generen oportunidades de ingresos en 2026. Norteamérica permanece en la fase de preparación y observación, sin avances sustanciales todavía, aunque la compañía ha estado debatiendo activamente con proveedores estadounidenses de servicios en la nube el suministro de subestaciones prefabricadas de 110kV para centros de datos. El informe considera que existe una posible brecha de oferta de subestaciones prefabricadas de alta tensión en Norteamérica. Los centros de datos estadounidenses suelen conectarse a 35kV, no porque no estén dispuestos a utilizar soluciones superiores a 110kV, sino porque la capacidad de suministro de subestaciones, particularmente de equipos prefabricados, es limitada. TGOOD ha comenzado a prestar servicios a operadores de centros de datos y contratistas EPC, y ha logrado avances iniciales. Puede integrar marcas de transformadores y equipos de conmutación ya certificadas según las preferencias del cliente. Su capacidad diferenciada reside en proporcionar una solución integrada, modular y montada sobre skid que cubre la segmentación de equipos, la disposición, el cableado y la interconexión. La dirección afirmó que los principales fabricantes mundiales aún no ofrecen una solución completa debido a la complejidad de la ejecución del sistema. Los pedidos nacionales se mantuvieron resilientes pese a los vientos en contra del sector. Los pedidos totales de la compañía crecieron aproximadamente 5%—10% interanual, siendo el negocio de energías renovables el principal lastre: las instalaciones del sector cayeron aproximadamente un 60% en 1S26, mientras que los pedidos relacionados de la compañía disminuyeron aproximadamente un 20%; la menor caída refleja ganancias de cuota de mercado. Los pedidos del lado de la red crecieron más de un 30% interanual, beneficiándose de una mayor participación en China Southern Power Grid, políticas de licitación más favorables y una mayor adopción de soluciones prefabricadas por parte de la red. Los pedidos de clientes no vinculados a la red, como empresas industriales y centros de datos, también crecieron aproximadamente un 30% interanual. Además de los centros de datos, sectores como petróleo, carbón y productos químicos, así como empresas estatales, están sustituyendo subestaciones tradicionales de construcción civil por soluciones prefabricadas. El principal catalizador a corto plazo para la expansión internacional proviene de Arabia Saudita. La compañía ha completado los preparativos previos a la licitación, incluidas auditorías de fábrica, inspecciones y preselección, y entró con éxito en junio de 2026 en la lista de candidatos para proyectos saudíes por debajo de 380kV, convirtiéndose, según se informa, en la primera compañía china e incluso mundial en cumplir los requisitos en esta categoría. Actualmente espera que Saudi Energy lance las licitaciones, cuyo calendario depende de la contraparte, pero la dirección considera que la visibilidad de los pedidos ya es relativamente alta. El plan quinquenal de Arabia Saudita incluye 126 subestaciones prefabricadas estandarizadas, y se espera que el primer lote de aproximadamente 20 salga a licitación en 2026. Si se mantiene la tasa de adjudicación aproximada del 50% lograda el año pasado, la compañía apunta a aproximadamente 10 unidades, equivalentes a un valor de pedidos de aproximadamente Rmb2bn—Rmb3bn y un margen bruto esperado de aproximadamente 35%—40%. Si el gran paquete de proyectos se licita antes de fin de año, los pedidos internacionales de la compañía en 2026 podrían superar aproximadamente Rmb3.0bn, frente a aproximadamente Rmb1.2bn en 2025. Dado que se espera que los ingresos se reconozcan principalmente en 2027, los ingresos internacionales en 2026 podrían aún mantenerse estables o disminuir ligeramente. Fuera de Arabia Saudita, la dirección espera que los pedidos internacionales aproximadamente se dupliquen a medida que Europa y Australia mejoren. El panorama competitivo también respalda la perspectiva de pedidos del informe. Hay aproximadamente cinco proveedores principales en el mercado de subestaciones prefabricadas de alta tensión, la mayoría de ellos de China. Varias empresas chinas participaron en los proyectos saudíes, y TGOOD consiguió aproximadamente la mitad del trabajo relacionado. Hitachi puede suministrar subestaciones prefabricadas de alta tensión, pero enfrenta plazos de entrega más largos y costes más elevados; fabricantes globales de equipos como Siemens se centran más en productos individuales, como equipos de conmutación y GIS. El informe considera que, si los fabricantes globales entran en el mercado de subestaciones prefabricadas por encima de 100kV, necesitarán un periodo prolongado para acumular experiencia técnica y de ejecución, momento en el cual los proveedores chinos podrían ya dominar el mercado. La tesis de inversión a medio plazo de la compañía también incluye la inversión nacional en redes eléctricas, la carga de vehículos eléctricos y la opcionalidad de nuevas tecnologías. El informe afirma que TGOOD es un líder mundial en fabricación de subestaciones prefabricadas y opera la mayor red de carga de vehículos de nueva energía de China, con una cuota de mercado superior a aproximadamente el 20%. El negocio de carga ha pasado a un modelo ligero en activos, y el beneficio atribuible a la compañía sigue creciendo; los contratos de centros de datos y el desarrollo de tecnologías HVPAC/SST representan opciones de crecimiento que aún no están plenamente descontadas. Con base en el impulso de los pedidos de equipos eléctricos y los vientos favorables del negocio de centros de datos, JPMorgan elevó sus previsiones de beneficios para 2026—2028 en 1%—5%. La previsión de beneficio neto ajustado para 2027 se incrementó un 4.6%, de Rmb1,888mn a Rmb1,976mn. El informe espera que los ingresos aumenten de Rmb15,786mn en 2025 a Rmb17,094mn, Rmb19,211mn y Rmb21,274mn en 2026, 2027 y 2028, respectivamente. Se espera que el beneficio neto ajustado aumente de Rmb1,243mn a Rmb1,565mn, Rmb1,976mn y Rmb2,374mn durante el mismo periodo, mientras que se espera que el beneficio ajustado por acción aumente de Rmb1.18 a Rmb1.48, Rmb1.87 y Rmb2.25. Se proyecta que el margen bruto aumente de 27.4% en 2025 a 28.7% en 2028, el margen EBITDA de 14.0% a 16.8%, y el ROE de 15.5% a 19.0%. En cuanto a la valoración, el informe indica que la compañía cotiza a menos de 20 veces el beneficio futuro a un año, mientras que su CAGR de beneficios para 2026—2028 es aproximadamente 23%, lo que hace atractiva la valoración. El precio objetivo de Rmb42/acción para junio de 2027 se basa en una valoración por suma de las partes: el negocio de equipos eléctricos se compara con empresas comparables y se le asignan aproximadamente 20 veces el P/E previsto para 2027—2028, mientras que al negocio de carga de vehículos de nueva energía también se le asignan aproximadamente 20 veces P/E debido a la mejora de sus perspectivas de beneficios. El precio objetivo se elevó de Rmb40 a Rmb42, mientras que la calificación Overweight se mantuvo sin cambios.

Marco de análisis

El informe utiliza primero las conversaciones de la gira de reuniones no transaccionales de la dirección para desglosar los cambios en los pedidos de centros de datos, red eléctrica, energías renovables, clientes industriales y mercados internacionales; después explica la sostenibilidad de los pedidos mediante la capacidad de suministro, la integración de productos, el avance de las licitaciones y el panorama competitivo. Posteriormente relaciona el impulso de los pedidos con las previsiones de beneficios para 2026—2028 y aplica valoraciones separadas basadas en P/E a los negocios de equipos eléctricos y carga de vehículos de nueva energía para derivar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe valora por separado los negocios de equipos eléctricos y carga de vehículos de nueva energía, y luego los agrega para determinar el precio objetivo de Rmb42/acción.

• Método de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E de empresas comparables

  El negocio de equipos eléctricos se compara con pares y se le asignan aproximadamente 20 veces el P/E previsto para 2027—2028, mientras que al negocio de carga también se le asignan aproximadamente 20 veces P/E debido a la mejora de sus perspectivas de beneficios.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de la oferta, la demanda y las restricciones de capacidad de subestaciones prefabricadas

  El informe explica las oportunidades de pedidos de centros de datos de TGOOD mediante la escasez de subestaciones de alta tensión en Norteamérica, la falta de soluciones completas de los fabricantes globales y la creciente demanda de los clientes.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición de volumen-precio

  Descomposición del crecimiento de pedidos por fuente de negocio

  El informe compara por separado los cambios en los pedidos de energías renovables, red eléctrica, industria y centros de datos para identificar las fortalezas y debilidades estructurales tras el crecimiento total de pedidos.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraAnálisis de factores de estilo

  Exposiciones a estilos de valor, crecimiento, momentum, calidad y baja volatilidad

  El informe presenta las clasificaciones cuantitativas de estilo de la compañía y las correlaciones con factores como crecimiento y momentum como descripciones complementarias de las características de estilo de la acción.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Qingdao TGOOD Electric (TGOOD, 300001.SZ)

  El crecimiento de los pedidos de centros de datos, redes eléctricas y subestaciones prefabricadas en el extranjero es el principal impulsor positivo, mientras que la caída de la demanda de nueva energía es un lastre a corto plazo.

  Fortalezas

  Sólidas capacidades de entrega integrada de subestaciones prefabricadas; cuota de mercado en la red eléctrica nacional y en la red de carga; consiguió aproximadamente la mitad del trabajo relacionado en proyectos saudíes; y el negocio de carga ha pasado a un modelo ligero en activos.

  Debilidades

  Los ingresos de pedidos internacionales en 2026 se reconocerán principalmente en 2027, mientras que el negocio norteamericano permanece en fase de preparación y observación sin avances sustanciales todavía.

  Comparación

  Hitachi enfrenta plazos de entrega más largos y costes más altos, mientras que fabricantes globales como Siemens suministran principalmente productos de equipos individuales; TGOOD puede proporcionar soluciones prefabricadas completas, modulares e integrales.

  Riesgos

  La utilización de postes de carga o la demanda de equipos eléctricos pueden quedar por debajo de las expectativas, la expansión internacional puede ser más lenta de lo esperado y el crecimiento de negocios relacionados con centros de datos puede ser más lento de lo esperado.

Datos clave

• Pedidos de centros de datosRmb1bnPrimeros 8 meses de 2026; Rmb500mn tanto en 2025 como en 1S26
• Crecimiento total de pedidos nacionalesAproximadamente 5%—10% interanualPrincipalmente lastrado por el negocio de energías renovables
• Crecimiento de pedidos del lado de la redMás de 30% interanualImpulsado por una mayor participación en China Southern Power Grid, políticas de licitación y una mayor penetración de soluciones prefabricadas
• Crecimiento de pedidos de clientes no vinculados a la redAproximadamente 30% interanualEn 1S26, impulsado principalmente por centros de datos e industrias como petróleo, carbón y productos químicos
• Cambio en las instalaciones de la industria de energías renovablesAproximadamente -60%1S26
• Cambio en los pedidos de energías renovables de la compañíaAproximadamente -20%La caída fue significativamente menor que la disminución de instalaciones del sector, lo que refleja ganancias de cuota de mercado
• Plan quinquenal saudí126 unidadesSubestaciones prefabricadas estandarizadas, y se espera que el primer lote de aproximadamente 20 salga a licitación en 2026
• Pedidos saudíes objetivoAproximadamente 10 unidades, Rmb2bn—Rmb3bnSuponiendo que continúe la tasa de adjudicación aproximada del 50%, con un margen bruto esperado de aproximadamente 35%—40%
• Pedidos internacionales potenciales en 2026Más de aproximadamente Rmb3.0bnSujeto a que el gran paquete de proyectos saudíes se licite antes de fin de año; aproximadamente Rmb1.2bn en 2025
• Revisión de previsiones de beneficiosElevadas en 1%—5%Cubre 2026—2028
• Previsión de beneficio neto ajustado para 2027Rmb1,976mnAnteriormente Rmb1,888mn, elevada un 4.6%
• Beneficio ajustado por acción para 2026—2028Rmb1.48, Rmb1.87, Rmb2.25Corresponde a un crecimiento interanual de 25.9%, 26.2% y 20.2%
• Previsiones de ingresos para 2026—2028Rmb17,094mn, Rmb19,211mn, Rmb21,274mnCorresponde a un crecimiento interanual de 8.3%, 12.4% y 10.7%
• Previsiones de beneficio neto ajustado para 2026—2028Rmb1,565mn, Rmb1,976mn, Rmb2,374mnRmb1,243mn en 2025
• Margen bruto, margen EBITDA y ROE en 202828.7%, 16.8%, 19.0%27.4%, 14.0% y 15.5%, respectivamente, en 2025
• CAGR de beneficios para 2026—202823%Utilizado por el informe para respaldar su evaluación del atractivo de la valoración
• P/E futuro a un añoPor debajo de 20 vecesEl informe lo considera atractivo en relación con las perspectivas de crecimiento
• Cuota de la red de carga de vehículos de nueva energíaAproximadamente más de 20%El informe la describe como la mayor red de carga de vehículos de nueva energía de China
• Precio objetivoRmb42/acciónPrecio objetivo para junio de 2027, anteriormente Rmb40/acción
• Precio de referencia de la acciónRmb36.32Al 25 de agosto de 2026

Impacto e implicaciones

El informe considera que la compañía ha compensado parte de la desaceleración del sector de nueva energía mediante ganancias de cuota de mercado y está aprovechando sus capacidades integradas de entrega de subestaciones prefabricadas para entrar en proyectos de centros de datos y proyectos internacionales de alta tensión. Se espera que el crecimiento de pedidos se traduzca en ingresos y beneficios principalmente a partir de 2027, en particular para los proyectos saudíes. Las correspondientes mejoras de beneficios, mejoras de márgenes y un CAGR de beneficios aproximado del 23% para 2026—2028 respaldan el aumento del precio objetivo.

Riesgos

• La utilización de postes de carga para vehículos de nueva energía es menor de lo esperado.
• La demanda de equipos eléctricos es menor de lo esperado.
• La expansión internacional avanza más lentamente de lo esperado.
• El crecimiento de los negocios relacionados con centros de datos es más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el momento en que Saudi Energy lance las licitaciones para el primer lote de aproximadamente 20 subestaciones prefabricadas y la tasa de adjudicación real de la compañía.
• Supervisar si los pedidos saudíes pueden asegurarse antes de finales de 2026 y si los ingresos se reconocen principalmente en 2027 como se espera.
• Supervisar el progreso de implementación de proyectos de centros de datos de alto valor en el Sudeste Asiático durante 2026.
• Supervisar si las conversaciones de la compañía con proveedores estadounidenses de servicios en la nube y contratistas EPC pueden convertirse en pedidos de proyectos superiores a 110kV.
• Supervisar si el crecimiento de los pedidos de redes eléctricas, industria y centros de datos puede seguir compensando la débil demanda de energías renovables.
• Supervisar la utilización y el crecimiento del beneficio atribuible a la compañía tras la transformación ligera en activos del negocio de carga de vehículos de nueva energía.