Qingdao TGOOD Electric (TGOOD) (300001.SZ): Duplicação dos pedidos de data centers e crescimento de aproximadamente 30% nos pedidos domésticos da rede impulsionam elevações nas previsões de lucros e no preço-alvo da TGOOD

Visão geral

Este relatório resume as principais conclusões do roadshow sem negócio da TGOOD no 1S26. A JPMorgan acredita que a aceleração dos pedidos de data centers, o crescimento estável dos pedidos domésticos de rede elétrica e industriais e o avanço gradual de grandes projetos de subestações pré-fabricadas na Arábia Saudita são as principais razões que sustentam sua recomendação Overweight; a fraca demanda por novas energias é parcialmente compensada pelos ganhos de participação de mercado da empresa.

Visões principais

O negócio de data centers foi o motor incremental de crescimento mais proeminente discutido durante as reuniões. Os pedidos de data centers da empresa aumentaram de Rmb500mn tanto em 2025 quanto no 1S26 para Rmb1bn nos primeiros 8 meses de 2026, sendo a maior parte atualmente proveniente da China. O Sudeste Asiático é um foco de curto prazo, e a empresa planeja acompanhar clientes chineses em expansão no exterior, fornecendo pacotes de soluções de fornecimento de energia para seus projetos de data centers. A administração espera que vários projetos de alto valor entrem na fase de implementação e criem oportunidades de receita em 2026. A América do Norte permanece na fase de preparação e observação, sem progresso substancial até o momento, embora a empresa tenha discutido ativamente o fornecimento de subestações pré-fabricadas de 110kV para data centers com provedores de serviços em nuvem dos EUA. O relatório acredita que há uma potencial lacuna de oferta de subestações pré-fabricadas de alta tensão na América do Norte. Os data centers dos EUA normalmente se conectam a 35kV, não porque não estejam dispostos a usar soluções acima de 110kV, mas porque a capacidade de oferta de subestações, particularmente de equipamentos pré-fabricados, é restrita. A TGOOD começou a atender operadores de data centers e empreiteiras EPC e fez progresso inicial. Ela pode integrar marcas de transformadores e equipamentos de manobra já certificados de acordo com as preferências dos clientes. Sua capacidade diferenciada reside em fornecer uma solução integrada, modular e montada sobre skid, cobrindo segmentação de equipamentos, layout, cabeamento e interconexão. A administração afirmou que os principais fabricantes globais ainda não oferecem uma solução completa devido à complexidade da execução do sistema. Os pedidos domésticos permaneceram resilientes apesar dos ventos contrários do setor. Os pedidos totais da empresa cresceram aproximadamente 5%—10% em termos anuais, com o negócio de energia renovável sendo o principal fator negativo: as instalações do setor caíram aproximadamente 60% no 1S26, enquanto os pedidos relacionados da empresa diminuíram aproximadamente 20%, sendo a menor queda reflexo de ganhos de participação de mercado. Os pedidos do lado da rede cresceram mais de 30% em termos anuais, beneficiados por uma maior participação na China Southern Power Grid, políticas de licitação mais favoráveis e maior adoção de soluções pré-fabricadas pela rede. Os pedidos de clientes não ligados à rede, como empresas industriais e data centers, também cresceram aproximadamente 30% em termos anuais. Além dos data centers, setores como petróleo, carvão e produtos químicos, bem como empresas estatais, estão substituindo subestações tradicionais de construção civil por soluções pré-fabricadas. O principal catalisador de curto prazo para a expansão internacional vem da Arábia Saudita. A empresa concluiu os preparativos pré-licitação, incluindo auditorias de fábrica, inspeções e pré-seleção, e entrou com sucesso na lista de candidatos para projetos sauditas abaixo de 380kV em junho de 2026, tornando-se, segundo relatos, a primeira empresa chinesa e até global a se qualificar nessa categoria. Atualmente, aguarda a Saudi Energy lançar as licitações, com o cronograma determinado pela contraparte, mas a administração acredita que a visibilidade dos pedidos já é relativamente alta. O plano quinquenal da Arábia Saudita inclui 126 subestações pré-fabricadas padronizadas, com o primeiro lote de aproximadamente 20 esperado para licitação em 2026. Se a taxa de vitória de aproximadamente 50% alcançada no ano passado continuar, a empresa mira aproximadamente 10 unidades, correspondentes a um valor de pedidos de aproximadamente Rmb2bn—Rmb3bn e uma margem bruta esperada de aproximadamente 35%—40%. Se o grande pacote de projetos for licitado antes do fim do ano, os pedidos internacionais da empresa em 2026 poderão exceder aproximadamente Rmb3.0bn, ante aproximadamente Rmb1.2bn em 2025. Como se espera que a receita seja reconhecida principalmente em 2027, a receita internacional em 2026 ainda poderá permanecer estável ou cair ligeiramente. Fora da Arábia Saudita, a administração espera que os pedidos internacionais aproximadamente dobrem à medida que Europa e Austrália melhorem. O cenário competitivo também sustenta a perspectiva de pedidos do relatório. Há aproximadamente cinco grandes fornecedores no mercado de subestações pré-fabricadas de alta tensão, a maioria deles da China. Várias empresas chinesas participaram dos projetos sauditas, com a TGOOD garantindo aproximadamente metade dos trabalhos relacionados. A Hitachi pode fornecer subestações pré-fabricadas de alta tensão, mas enfrenta prazos de entrega mais longos e custos maiores; fabricantes globais de equipamentos, como a Siemens, concentram-se mais em produtos individuais, como equipamentos de manobra e GIS. O relatório acredita que, caso fabricantes globais entrem no mercado de subestações pré-fabricadas acima de 100kV, precisarão de um longo período para acumular experiência técnica e de execução, momento em que fornecedores chineses poderão já dominar o mercado. A tese de investimento de médio prazo da empresa também inclui investimentos domésticos em rede elétrica, recarga de veículos elétricos e opcionalidade de novas tecnologias. O relatório afirma que a TGOOD é líder global na fabricação de subestações pré-fabricadas e opera a maior rede de recarga de veículos de nova energia da China, com participação de mercado superior a aproximadamente 20%. O negócio de recarga migrou para um modelo leve em ativos, e o lucro atribuível à empresa continua a crescer; contratos de data centers e o desenvolvimento de tecnologias HVPAC/SST representam opções de crescimento que ainda não estão integralmente precificadas. Com base no impulso dos pedidos de equipamentos elétricos e nos ventos favoráveis do negócio de data centers, a JPMorgan elevou suas previsões de lucros para 2026—2028 em 1%—5%. A previsão de lucro líquido ajustado de 2027 foi elevada em 4.6%, de Rmb1,888mn para Rmb1,976mn. O relatório espera que a receita aumente de Rmb15,786mn em 2025 para Rmb17,094mn, Rmb19,211mn e Rmb21,274mn em 2026, 2027 e 2028, respectivamente. Espera-se que o lucro líquido ajustado suba de Rmb1,243mn para Rmb1,565mn, Rmb1,976mn e Rmb2,374mn no mesmo período, enquanto o lucro ajustado por ação deve aumentar de Rmb1.18 para Rmb1.48, Rmb1.87 e Rmb2.25. A margem bruta é projetada para subir de 27.4% em 2025 para 28.7% em 2028, a margem EBITDA de 14.0% para 16.8%, e o ROE de 15.5% para 19.0%. Quanto à avaliação, o relatório afirma que a empresa é negociada a menos de 20 vezes o lucro projetado para um ano, enquanto seu CAGR de lucros para 2026—2028 é de aproximadamente 23%, tornando a avaliação atraente. O preço-alvo de Rmb42/ação para junho de 2027 é baseado em uma avaliação por soma das partes: o negócio de equipamentos elétricos é comparado a empresas similares e recebe aproximadamente 20 vezes o P/L previsto para 2027—2028, enquanto o negócio de recarga de veículos de nova energia também recebe aproximadamente 20 vezes P/L devido à melhora de sua perspectiva de lucros. O preço-alvo foi elevado de Rmb40 para Rmb42, enquanto a recomendação Overweight permaneceu inalterada.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza as discussões da administração no roadshow sem negócio para detalhar as mudanças nos pedidos de data centers, rede elétrica, energia renovável, clientes industriais e exterior; em seguida, explica a sustentabilidade dos pedidos por meio da capacidade de oferta, integração de produtos, progresso das licitações e cenário competitivo. Posteriormente, relaciona o impulso dos pedidos às previsões de lucros para 2026—2028 e aplica avaliações separadas baseadas em P/L aos negócios de equipamentos elétricos e recarga de veículos de nova energia para derivar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes

  O relatório avalia separadamente os negócios de equipamentos elétricos e de recarga de veículos de nova energia e depois os agrega para determinar o preço-alvo de Rmb42/ação.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L de empresas comparáveis

  O negócio de equipamentos elétricos é comparado a pares e recebe aproximadamente 20 vezes o P/L previsto para 2027—2028, enquanto o negócio de recarga também recebe aproximadamente 20 vezes P/L devido à melhora de sua perspectiva de lucros.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de oferta, demanda e restrições de capacidade de subestações pré-fabricadas

  O relatório explica as oportunidades de pedidos de data centers da TGOOD por meio da oferta restrita de subestações de alta tensão na América do Norte, da ausência de soluções completas de fabricantes globais e do aumento da demanda dos clientes.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição do crescimento de pedidos por fonte de negócio

  O relatório compara separadamente as mudanças nos pedidos de energia renovável, rede elétrica, indústria e data centers para identificar os pontos fortes e fracos estruturais por trás do crescimento dos pedidos totais.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioAnálise de Fatores de Estilo

  Exposições aos estilos valor, crescimento, momentum, qualidade e baixa volatilidade

  O relatório apresenta os rankings quantitativos de estilo da empresa e as correlações com fatores como crescimento e momentum como descrições suplementares das características de estilo da ação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Qingdao TGOOD Electric (TGOOD, 300001.SZ)

  O crescimento dos pedidos de data centers, rede elétrica e subestações pré-fabricadas no exterior é o principal vetor positivo, enquanto a queda da demanda por novas energias é um fator negativo de curto prazo.

  Pontos fortes

  Fortes capacidades integradas de entrega de subestações pré-fabricadas; participação de mercado na rede elétrica doméstica e na rede de recarga; garantia de aproximadamente metade dos trabalhos relacionados em projetos sauditas; e o negócio de recarga migrou para um modelo leve em ativos.

  Pontos fracos

  A receita dos pedidos internacionais em 2026 será reconhecida principalmente em 2027, enquanto o negócio norte-americano permanece na fase de preparação e observação, sem progresso substancial até o momento.

  Comparação

  A Hitachi enfrenta prazos de entrega mais longos e custos maiores, enquanto fabricantes globais como a Siemens fornecem principalmente produtos de equipamento individuais; a TGOOD pode fornecer soluções pré-fabricadas modulares completas e de ponta a ponta.

  Riscos

  A utilização de carregadores ou a demanda por equipamentos elétricos pode ficar abaixo das expectativas, a expansão internacional pode ser mais lenta do que o esperado e o crescimento dos negócios relacionados a data centers pode ser mais lento do que o esperado.

Dados principais

• Pedidos de data centersRmb1bnPrimeiros 8 meses de 2026; Rmb500mn tanto em 2025 quanto no 1S26
• Crescimento dos pedidos totais domésticosAproximadamente 5%—10% em termos anuaisPrincipalmente pressionado pelo negócio de energia renovável
• Crescimento dos pedidos do lado da redeMais de 30% em termos anuaisImpulsionado por maior participação na China Southern Power Grid, políticas de licitação e maior penetração de soluções pré-fabricadas
• Crescimento dos pedidos de clientes não ligados à redeAproximadamente 30% em termos anuaisNo 1S26, impulsionado principalmente por data centers e setores como petróleo, carvão e produtos químicos
• Variação nas instalações do setor de energia renovávelAproximadamente -60%1S26
• Variação nos pedidos de energia renovável da empresaAproximadamente -20%A queda foi significativamente menor do que a queda nas instalações do setor, refletindo ganhos de participação de mercado
• Plano quinquenal saudita126 unidadesSubestações pré-fabricadas padronizadas, com o primeiro lote de aproximadamente 20 esperado para licitação em 2026
• Pedidos sauditas visadosAproximadamente 10 unidades, Rmb2bn—Rmb3bnPressupondo a continuidade de uma taxa de vitória de aproximadamente 50%, com margem bruta esperada de aproximadamente 35%—40%
• Potenciais pedidos internacionais em 2026Mais de aproximadamente Rmb3.0bnCondicionado à licitação do grande pacote de projetos sauditas antes do fim do ano; aproximadamente Rmb1.2bn em 2025
• Revisão da previsão de lucrosElevada em 1%—5%Abrange 2026—2028
• Previsão de lucro líquido ajustado de 2027Rmb1,976mnAnteriormente Rmb1,888mn, elevada em 4.6%
• Lucro ajustado por ação de 2026—2028Rmb1.48, Rmb1.87, Rmb2.25Correspondente a crescimento anual de 25.9%, 26.2% e 20.2%
• Previsões de receita para 2026—2028Rmb17,094mn, Rmb19,211mn, Rmb21,274mnCorrespondente a crescimento anual de 8.3%, 12.4% e 10.7%
• Previsões de lucro líquido ajustado para 2026—2028Rmb1,565mn, Rmb1,976mn, Rmb2,374mnRmb1,243mn em 2025
• Margem bruta, margem EBITDA e ROE de 202828.7%, 16.8%, 19.0%27.4%, 14.0% e 15.5%, respectivamente, em 2025
• CAGR de lucros de 2026—202823%Utilizado pelo relatório para apoiar sua avaliação da atratividade da avaliação
• P/L projetado para um anoAbaixo de 20 vezesO relatório o considera atraente em relação à perspectiva de crescimento
• Participação da rede de recarga de veículos de nova energiaAproximadamente mais de 20%O relatório a descreve como a maior rede de recarga de veículos de nova energia da China
• Preço-alvoRmb42/açãoPreço-alvo para junho de 2027, anteriormente Rmb40/ação
• Preço de referência da açãoRmb36.32Em 25 de agosto de 2026

Impacto e implicações

O relatório acredita que a empresa compensou parte da desaceleração do setor de novas energias por meio de ganhos de participação de mercado e está aproveitando suas capacidades integradas de entrega de subestações pré-fabricadas para ingressar em projetos de data centers e de alta tensão no exterior. Espera-se que o crescimento dos pedidos se traduza em receita e lucro principalmente a partir de 2027, particularmente nos projetos sauditas. As correspondentes elevações de lucros, melhorias de margem e CAGR de lucros de aproximadamente 23% para 2026—2028 sustentam o aumento do preço-alvo.

Riscos

• A utilização de carregadores de veículos de nova energia é menor do que o esperado.
• A demanda por equipamentos elétricos é menor do que o esperado.
• A expansão internacional avança mais lentamente do que o esperado.
• O crescimento do negócio relacionado a data centers é mais lento do que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar o momento do lançamento, pela Saudi Energy, das licitações para o primeiro lote de aproximadamente 20 subestações pré-fabricadas e a taxa efetiva de vitória da empresa.
• Monitorar se os pedidos sauditas podem ser garantidos antes do fim de 2026 e se a receita será reconhecida principalmente em 2027, conforme esperado.
• Monitorar o progresso de implementação de projetos de data centers de alto valor no Sudeste Asiático durante 2026.
• Monitorar se as discussões da empresa com provedores de serviços em nuvem dos EUA e empreiteiras EPC podem se converter em pedidos de projetos acima de 110kV.
• Monitorar se o crescimento dos pedidos de rede elétrica, industriais e de data centers pode continuar compensando a fraca demanda por energia renovável.
• Monitorar a utilização e o crescimento do lucro atribuível à empresa após a transformação do negócio de recarga de veículos de nova energia para um modelo leve em ativos.