Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório resume uma teleconferência com especialista sobre as despesas de capital da State Grid durante o período do 15º Plano Quinquenal. A visão central é que o investimento efetivo poderia exceder significativamente o plano de Rmb4.0tn e que o ciclo de investimento começará mais cedo em 2026, com UHV, transmissão de energia renovável, modernizações da rede de distribuição e digitalização sustentando conjuntamente a demanda por equipamentos elétricos.

Visões principais

As despesas de capital da State Grid atingiram Rmb310bn no 1S26, alta de mais de 12% em relação ao ano anterior, e o JPMorgan espera que essa força continue ao longo do ano. O especialista usa a execução do 14º Plano Quinquenal como base para essa avaliação: o investimento foi originalmente planejado em Rmb2.3tn, mas atingiu aproximadamente Rmb2.8tn no fim. Dessa forma, o plano de Rmb4.0tn para o período do 15º Plano Quinquenal também apresenta potencial de alta, com o investimento efetivo possivelmente excedendo Rmb4.5tn. Espera-se que o financiamento incremental se concentre na expansão de capacidade e em modernizações que sustentem a conexão à rede de energia renovável em grande escala, corredores de transmissão UHV inter-regionais e inteligência e digitalização da rede de distribuição. Hidrelétricas de armazenamento por bombeamento, novas formas de armazenamento de energia, IA, coordenação de computação de energia e usinas virtuais também são identificadas como áreas de crescimento mais rápido. O ritmo de investimento pode diferir marcadamente daquele do período do 14º Plano Quinquenal. Durante a primeira parte do 14º Plano Quinquenal, gargalos de execução relacionados à pandemia e um vale no ciclo de construção de UHV fizeram as despesas de capital subirem gradualmente de Rmb489bn em 2021 para aproximadamente Rmb650bn em 2025, resultando em crescimento concentrado no final do período. O especialista espera que o investimento em 2026, o ano inaugural do 15º Plano Quinquenal, exceda Rmb720bn e possa ser elevado adicionalmente para aproximadamente Rmb760bn, representando crescimento de mais de 10% em relação ao ano anterior e excedendo significativamente o nível médio durante o período do 14º Plano Quinquenal. O crescimento no estágio inicial virá principalmente do início concentrado de projetos UHV e corredores de transmissão de energia renovável. O estágio intermediário pode permanecer relativamente estável, sustentado por modernizações da rede de distribuição e pela demanda de substituição de equipamentos. À medida que se aproxima a meta de pico de carbono de 2030, espera-se que a intensidade de investimento aumente novamente, com foco no fortalecimento da capacidade de transmissão inter-regional e dos recursos de flexibilidade do sistema. A visibilidade orçamentária para equipamentos de transmissão e transformação da rede principal é relativamente alta, embora surja divergência estrutural entre os diferentes níveis de tensão. Durante os primeiros dois anos do período do 15º Plano Quinquenal, espera-se que o orçamento anual para transmissão e transformação da rede principal seja de Rmb130bn-Rmb150bn. À medida que aumenta o número de corredores UHV, os projetos de apoio de 110-750 kV precisarão lidar com a absorção, o despacho e a distribuição de energia interprovincial e intraprovincial. Os impulsionadores de investimento incluem o reforço da rede troncal, o crescimento da carga, novas subestações, expansão da capacidade dos transformadores principais e modernizações das linhas de transmissão. Os gastos gerais com a rede principal podem manter crescimento estável, embora não tão acentuado quanto o investimento em UHV: a demanda por equipamentos de 220 kV está desacelerando, a de 110 kV permanece resiliente e a de 750 kV está entrando em um período de crescimento concentrado de volume. Espera-se que as despesas de capital da rede de distribuição forneçam suporte estável durante o período do 15º Plano Quinquenal, com a demanda impulsionada pela energia solar distribuída, recarga de veículos elétricos, substituição de equipamentos obsoletos, maior confiabilidade do fornecimento de energia e digitalização da rede. As compras da State Grid estão migrando de aquisições provinciais descentralizadas para seis zonas regionais de compras e podem fortalecer a coordenação no nível da sede. O relatório acredita que essa reforma ajudará a reduzir a concorrência desordenada por preços baixos. À medida que a pontuação das licitações reduz o peso atribuído ao preço e aumenta o peso das capacidades técnicas, fornecedores líderes com produtos diferenciados e capacidades de P&D estarão mais bem posicionados. Transformadores e medidores de eletricidade estão em uma fase de recuperação gradual de preços e volumes. Grandes fabricantes acumularam estoques de aço silício no ano anterior, criando excesso de oferta e pressionando os preços unitários dos transformadores. No início de 2026, a State Grid permitiu que os preços dos equipamentos se recuperassem de níveis nos quais as margens de lucro dos fornecedores haviam sido comprimidas para 10%-20% no ano anterior. Medidores inteligentes de próxima geração foram lançados, e espera-se que os preços se recuperem em 5%-25%, embora seja improvável que retornem aos picos anteriores ou às margens de lucro historicamente elevadas. Em termos de volume, 2026 permanece um ano de transição. À medida que as províncias iniciarem uma nova rodada de substituição da base instalada de medidores em 2027, espera-se que a demanda se recupere nos próximos dois anos. Os custos de matérias-primas não serão repassados proporcionalmente aos preços de aquisição da State Grid. Mesmo se os preços dos insumos subirem acentuadamente, os preços das licitações normalmente se ajustam apenas moderadamente porque os contratos de projeto incluem margens para flutuações nos preços dos materiais, geralmente de 5-10 pontos percentuais para projetos de transmissão e transformação da rede principal. Os projetos continuam quando os aumentos permanecem dentro da margem; se excederem a faixa da margem, a entrega poderá ser adiada enquanto se aguarda a normalização dos preços dos materiais. Portanto, embora a recuperação de preços beneficie os fornecedores, o repasse incompleto de custos continuará a afetar as margens e os cronogramas de entrega. A digitalização é uma das áreas de investimento de crescimento mais rápido. Espera-se que o investimento relacionado aumente de aproximadamente Rmb27.5bn em 2025 para Rmb61.0bn em 2026, dos quais centros de computação de IA para energia e a infraestrutura de computação subjacente representam aproximadamente Rmb18.0bn, o maior componente. Até 2027, espera-se que o investimento total em digitalização exceda Rmb100bn. A Comissão de Supervisão e Administração de Ativos Estatais está promovendo a substituição de modelos tradicionais intensivos em mão de obra por soluções intensivas em IA, o que implica que a implantação está migrando da adoção pelas províncias conforme a necessidade para uma implementação de cima para baixo. Com base no aumento do investimento na rede e nos temas estruturais descritos acima, o relatório atribui classificações OW a Nari Technology, Qingdao TGOOD Electric, Wasion Holdings e Xuji Electric.

Estrutura de análise

O relatório primeiro usa uma teleconferência com especialista para avaliar a escala total de investimento durante o período do 15º Plano Quinquenal e, em seguida, realiza uma comparação histórica usando o investimento planejado e efetivo durante o período do 14º Plano Quinquenal e a trajetória anual das despesas de capital. Posteriormente, decompõe o investimento total em negócios de UHV e transmissão e transformação da rede principal, equipamentos de distribuição e digitalização, analisando o orçamento, os impulsionadores de demanda e o cronograma de cada segmento. Para equipamentos de distribuição, o relatório avalia ainda o ambiente operacional dos fornecedores sob as perspectivas de sistemas de compras, preços, volumes de vendas e repasse de custos de matérias-primas, e por fim relaciona as conclusões às quatro empresas chinesas de equipamentos elétricos cobertas.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Pesquisa por Teleconferência com Especialista

  O relatório baseia-se principalmente na avaliação de um especialista do setor sobre os planos, orçamentos e cronograma de projetos da State Grid durante o período do 15º Plano Quinquenal e combina isso com dados de investimento realizado no período do 14º Plano Quinquenal para formular previsões.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Mapeamento das Despesas de Capital da Rede para a Demanda de Equipamentos

  O relatório vincula a demanda decorrente da construção de UHV, integração de energia renovável, crescimento da carga e substituição de equipamentos aos gastos com equipamentos de transmissão e transformação em diferentes níveis de tensão, equipamentos de distribuição e infraestrutura digital.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Ciclos de Preço e Volume de Vendas de Transformadores e Medidores Inteligentes

  O relatório analisa separadamente a extensão da recuperação dos preços dos equipamentos a partir de níveis baixos e o suporte fornecido por uma nova rodada de substituição de medidores aos volumes de compras nos próximos dois anos, para avaliar a trajetória de recuperação da demanda e dos lucros.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão de Valor na Cadeia Upstream-Midstream-Downstream

  Repasse de Custos de Matérias-Primas aos Preços de Licitação da Rede

  O relatório examina como mudanças nos preços de insumos como o aço silício afetam os custos dos equipamentos, os preços de licitação e as entregas, observando que a margem de 5-10 pontos percentuais nos contratos de aquisição limita o repasse direto de custos.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosAnálise de Ponto de Inflexão do Ciclo de Negócios

  Ciclo de Investimento na Rede Durante o Período do 15º Plano Quinquenal

  O relatório compara a trajetória de investimento inicialmente baixa e posteriormente alta do período do 14º Plano Quinquenal com o forte início esperado do período do 15º Plano Quinquenal e explica as mudanças nas condições de negócios em três estágios: inícios concentrados de projetos no estágio inicial, estabilidade no estágio intermediário e novo fortalecimento à medida que 2030 se aproxima.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nari Technology - A（600406.SS）

  O relatório a lista como uma empresa chinesa de equipamentos elétricos coberta e atribui-lhe uma classificação OW; seu preço de fechamento em 24 de agosto de 2026 foi Rmb23.27.

  Comparação

  Recebeu a mesma classificação OW que as outras três empresas discutidas no relatório.

• Qingdao TGOOD Electric（300001.SZ）

  O relatório a lista como uma empresa chinesa de equipamentos elétricos coberta e atribui-lhe uma classificação OW; seu preço de fechamento em 24 de agosto de 2026 foi Rmb36.26.

  Comparação

  Recebeu a mesma classificação OW que as outras três empresas discutidas no relatório.

• Wasion Holdings Ltd - H（3393.HK）

  O relatório a lista como uma empresa chinesa de equipamentos elétricos coberta e atribui-lhe uma classificação OW; seu preço de fechamento em 24 de agosto de 2026 foi HK$16.69.

  Comparação

  Recebeu a mesma classificação OW que as outras três empresas discutidas no relatório.

• Xuji Electric - A（000400.SZ）

  O relatório a lista como uma empresa chinesa de equipamentos elétricos coberta e atribui-lhe uma classificação OW; seu preço de fechamento em 24 de agosto de 2026 foi Rmb21.87.

  Comparação

  Recebeu a mesma classificação OW que as outras três empresas discutidas no relatório.

Dados principais

• Despesas de Capital da State Grid no 1S26Rmb310bnAlta de mais de 12% em relação ao ano anterior
• Despesas de Capital da Rede Durante o Período do 14º Plano QuinquenalPlanejado Rmb2.3tn; aproximadamente Rmb2.8tn efetivamente concluídosO investimento efetivo excedeu significativamente o plano original
• Despesas de Capital da Rede Durante o Período do 15º Plano QuinquenalPlanejado Rmb4.0tn; o especialista espera que o investimento efetivo possa exceder Rmb4.5tnExiste potencial de alta
• Mudanças Anuais de Investimento Durante o Período do 14º Plano QuinquenalDe Rmb489bn no FY21 para aproximadamente Rmb650bn no FY25O crescimento do investimento acelerou gradualmente
• Previsão de Despesas de Capital da Rede para 2026Mais de Rmb720bn, potencialmente elevado para aproximadamente Rmb760bnAlta de mais de 10% em relação ao ano anterior
• Orçamento de Transmissão e Transformação da Rede Principal para os Dois Primeiros Anos do Período do 15º Plano QuinquenalRmb130bn-Rmb150bn anualmenteSustentado por projetos de apoio de 110-750 kV e construção de corredores UHV
• Recuperação Esperada dos Preços dos Equipamentos5%-25%Espera-se uma recuperação gradual, mas é improvável que os preços retornem aos picos históricos
• Nível Anterior de Compressão das Margens dos Fornecedores10%-20%No início de 2026, a State Grid permitiu que os preços dos equipamentos se recuperassem desse nível comprimido
• Margem para Flutuação dos Preços de Materiais em Projetos da Rede Principal5-10 pontos percentuaisAs entregas podem ser adiadas se os aumentos excederem a faixa da margem
• Investimento em DigitalizaçãoAumentando de aproximadamente Rmb27.5bn para Rmb61.0bnUm aumento significativo de 2025 para 2026
• Investimento em Infraestrutura de Computação de IA para EnergiaAproximadamente Rmb18.0bnO maior componente do plano de digitalização de Rmb61.0bn para 2026
• Previsão de Investimento em Digitalização para 2027Mais de Rmb100bnImpulsionado por centros de computação de IA e implantação de cima para baixo

Impacto e implicações

O relatório acredita que a maior escala de investimento e o início mais antecipado do ciclo de despesas de capital durante o período do 15º Plano Quinquenal melhorarão a visibilidade da demanda por equipamentos elétricos. Equipamentos UHV e de 750 kV poderiam se beneficiar de inícios concentrados de projetos, enquanto a demanda por equipamentos de 110 kV permanece resiliente. Compras centralizadas para a rede de distribuição e maior peso para capacidades técnicas favorecerão fornecedores líderes com capacidades de P&D e produtos diferenciados, enquanto a substituição de medidores inteligentes e o investimento em digitalização proporcionarão crescimento adicional da demanda.

Riscos

• Mesmo que os preços de transformadores e medidores inteligentes se recuperem em 5%-25%, podem não retornar aos picos anteriores ou às margens de lucro historicamente elevadas.
• Os preços de aquisição da State Grid não subirão proporcionalmente aos custos de matérias-primas, e o repasse insuficiente de custos pode comprimir as margens dos fornecedores.
• As entregas de projetos podem ser adiadas quando os aumentos dos preços de matérias-primas excederem a margem de 5-10 pontos percentuais reservada nos contratos.
• A demanda varia entre os níveis de tensão, com o crescimento dos equipamentos de 220 kV desacelerando.

Pontos a observar

• Acompanhar se as despesas de capital da State Grid em 2026 podem exceder Rmb720bn e avançar ainda mais em direção a Rmb760bn.
• Monitorar aprovações e inícios de projetos UHV, construção de corredores de transmissão de energia renovável e crescimento concentrado de volume em projetos de 750 kV.
• Monitorar se as províncias iniciam, conforme o cronograma, uma nova rodada de substituição da base instalada de medidores inteligentes em 2027.
• Monitorar se o investimento em digitalização da rede pode exceder Rmb100bn em 2027 e o progresso efetivo da implantação da infraestrutura de computação de IA para energia.
• Monitorar o impacto das seis zonas regionais de compras da State Grid e das reformas de coordenação no nível da sede sobre os preços dos equipamentos e a ordem competitiva entre fornecedores.