レポート解説

概要

本レポートは、第15次5カ年計画期間中のState Gridの設備投資に関する専門家電話会議を要約している。中核的な見方は、実際の投資額がRmb4.0tnの計画を大幅に上回る可能性があり、投資サイクルは2026年に前倒しで始まるというものである。UHV、再生可能エネルギー送電、配電網高度化、デジタル化が共同で電力設備需要を支える。

主要見解

State Gridの設備投資は1H26に前年同期比12%超増のRmb310bnに達し、JPMorganはこの力強さが通年で続くと予想している。専門家はこの評価の根拠として第14次5カ年計画の実施状況を用いている。投資額は当初Rmb2.3tnと計画されていたが、最終的には約Rmb2.8tnに達した。これに応じて、第15次5カ年計画期間のRmb4.0tnの計画にも上振れ余地があり、実際の投資額はRmb4.5tnを超える可能性がある。増分資金は、大規模再生可能エネルギーの系統接続、地域間UHV送電回廊、配電網の高度化・デジタル化を支える容量拡張とアップグレードに重点配分されると見込まれる。揚水発電、新型エネルギー貯蔵、AI、電力・コンピューティング協調、仮想発電所も、より高成長の分野として挙げられている。 投資のペースは第14次5カ年計画期間と大きく異なる可能性がある。第14次5カ年計画の初期には、パンデミックに関連した実行上のボトルネックとUHV建設サイクルの谷により、設備投資は2021年のRmb489bnから2025年の約Rmb650bnへ徐々に増加し、後半に成長が偏った。専門家は、第15次5カ年計画の初年度である2026年の投資額がRmb720bnを超え、さらに約Rmb760bnまで引き上げられる可能性があると予想している。これは前年比10%超の成長であり、第14次5カ年計画期間の平均水準を大幅に上回る。初期段階の成長は主に、UHVプロジェクトおよび再生可能エネルギー送電回廊の集中的な着工によるものとなる。中期は、配電網のアップグレードと設備更新需要に支えられ、比較的安定的に推移する可能性がある。2030年のカーボンピーク目標が近づくにつれ、地域間送電能力とシステム柔軟性資源の強化に重点を置き、投資強度は再び高まると予想される。 基幹系統送変電設備の予算の可視性は比較的高いが、電圧レベルごとに構造的なばらつきが生じる。第15次5カ年計画期間の最初の2年間において、基幹系統送変電の年間予算はRmb130bn-Rmb150bnと見込まれる。UHV回廊の数が増加するにつれ、110-750 kVの付帯プロジェクトは、省間および省内の電力の受け入れ、給電、配分を担う必要がある。投資の牽引要因には、基幹系統の強化、負荷増加、新規変電所、主変圧器容量の拡張、送電線のアップグレードが含まれる。全体として、基幹系統への支出はUHV投資ほど急速ではないものの、安定的な成長を維持する可能性がある。220 kV設備の需要は鈍化している一方、110 kVは底堅く、750 kVは集中的な数量成長の局面に入っている。 配電網の設備投資は第15次5カ年計画期間中に安定的な支援要因となる見込みであり、分散型太陽光発電、EV充電、老朽設備の更新、電力供給信頼性の改善、送配電網のデジタル化が需要を牽引する。State Gridの調達は、分散化された省単位の調達から6つの地域調達ゾーンへ移行しており、本社レベルの協調も強化される可能性がある。レポートは、この改革が無秩序な低価格競争の抑制に役立つと考えている。入札評価において価格の比重が低下し、技術力の比重が高まるにつれ、差別化された製品と研究開発能力を有する有力サプライヤーがより有利な位置に立つ。 変圧器と電力メーターは、価格と数量が徐々に回復する局面にある。主要メーカーは前年に電磁鋼板の在庫を積み上げ、供給過剰が生じたことで変圧器の単価が下落した。2026年初め、State Gridは、前年にサプライヤーの利益率が10%-20%まで圧縮された水準から設備価格が回復することを認めた。次世代スマートメーターはすでに投入されており、価格は5%-25%回復すると見込まれるが、過去のピークや歴史的に高い利益率の水準に戻る可能性は低い。数量面では、2026年は依然として移行年である。各省が2027年に設置済みメーターの新たな更新を開始するに伴い、需要は今後2年間で回復すると予想される。 原材料コストは、State Gridの調達価格に比例して転嫁されない。投入価格が急上昇しても、プロジェクト契約には通常、材料価格変動に備えたバッファーが含まれているため、入札価格の調整は概して限定的である。基幹系統送変電プロジェクトでは一般に5-10パーセントポイントである。上昇がバッファーの範囲内にとどまる場合はプロジェクトが継続されるが、バッファーの範囲を超える場合は、材料価格の正常化を待つ間に納入が遅延する可能性がある。したがって、価格回復はサプライヤーに恩恵をもたらす一方、不完全なコスト転嫁は引き続き利益率と納入スケジュールに影響する。 デジタル化は最も成長の速い投資分野の一つである。関連投資は2025年の約Rmb27.5bnから2026年にはRmb61.0bnへ増加すると見込まれ、そのうち電力AIコンピューティングセンターおよび基盤コンピューティング・インフラが約Rmb18.0bnを占め、最大の構成要素となる。2027年までに、デジタル化への総投資はRmb100bnを超えると予想される。国有資産監督管理委員会は、従来の労働集約型モデルをAI集約型ソリューションに置き換えることを推進しており、導入が各省による必要に応じた採用からトップダウンの実装へ移行していることを示唆している。送配電網投資の増加と上記の構造的テーマに基づき、レポートはNari Technology、Qingdao TGOOD Electric、Wasion Holdings、Xuji ElectricにOWのレーティングを付与している。

分析フレームワーク

本レポートはまず、専門家電話会議を用いて第15次5カ年計画期間中の投資総額を評価し、第14次5カ年計画期間における計画投資額と実際の投資額、および年間設備投資の推移を用いた歴史的比較を行う。続いて総投資をUHV・基幹系統送変電、配電設備、デジタル化事業に分解し、各セグメントの予算、需要牽引要因、タイミングを分析する。配電設備については、調達システム、価格、販売数量、原材料コストの転嫁という観点からサプライヤーの事業環境をさらに評価し、最終的に調査対象である中国電力設備4社にその知見を対応付けている。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワークその他

  専門家電話会議調査

  本レポートは主に、第15次5カ年計画期間におけるState Gridの計画、予算、プロジェクト進行ペースに関する業界専門家の評価を活用し、これを第14次5カ年計画期間の実績投資データと組み合わせて予測を策定している。

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  送配電網設備投資から設備需要へのマッピング

  レポートは、UHV建設、再生可能エネルギーの系統接続、負荷増加、設備更新から生じる需要を、異なる電圧レベルの送変電設備、配電設備、デジタル・インフラへの支出と結び付けている。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  変圧器およびスマートメーターの価格・販売数量サイクル

  レポートは、低水準からの設備価格回復の程度と、今後2年間の調達数量に対してメーター更新サイクルがもたらす支援を個別に分析し、需要および収益回復の経路を評価している。

• 業界・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流のバリューチェーン伝達

  原材料コストの送配電網入札価格への転嫁

  レポートは、電磁鋼板などの投入物価格の変化が設備コスト、入札価格、納入にどのような影響を与えるかを検証し、調達契約における5-10パーセントポイントのバッファーが直接的なコスト転嫁を制限すると指摘している。

• サイクル・事業環境フレームワーク景気循環の転換点分析

  第15次5カ年計画期間における送配電網投資サイクル

  レポートは、第14次5カ年計画期間の低調から高水準へ至る投資軌道と、第15次5カ年計画期間に予想される力強いスタートを比較し、初期の集中的なプロジェクト着工、中期の安定、2030年接近に伴う再加速という3段階の事業環境の変化を説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Nari Technology - A（600406.SS）

  レポートはこれを調査対象の中国電力設備企業として挙げ、OWのレーティングを付与している。2026年8月24日時点の終値はRmb23.27だった。

  比較

  レポートで取り上げられた他の3社と同じOWのレーティングを受けた。

• Qingdao TGOOD Electric（300001.SZ）

  レポートはこれを調査対象の中国電力設備企業として挙げ、OWのレーティングを付与している。2026年8月24日時点の終値はRmb36.26だった。

  比較

  レポートで取り上げられた他の3社と同じOWのレーティングを受けた。

• Wasion Holdings Ltd - H（3393.HK）

  レポートはこれを調査対象の中国電力設備企業として挙げ、OWのレーティングを付与している。2026年8月24日時点の終値はHK$16.69だった。

  比較

  レポートで取り上げられた他の3社と同じOWのレーティングを受けた。

• Xuji Electric - A（000400.SZ）

  レポートはこれを調査対象の中国電力設備企業として挙げ、OWのレーティングを付与している。2026年8月24日時点の終値はRmb21.87だった。

  比較

  レポートで取り上げられた他の3社と同じOWのレーティングを受けた。

主要データ

• 1H26のState Grid設備投資Rmb310bn前年同期比12%超増
• 第14次5カ年計画期間中の送配電網設備投資計画Rmb2.3tn、実績は約Rmb2.8tn実際の投資額は当初計画を大幅に上回った
• 第15次5カ年計画期間中の送配電網設備投資計画Rmb4.0tn、専門家は実際の投資額がRmb4.5tnを超える可能性があると予想上振れ余地がある
• 第14次5カ年計画期間中の年間投資額の変化FY21のRmb489bnからFY25の約Rmb650bnへ投資成長は徐々に加速した
• 2026年の送配電網設備投資予測Rmb720bn超、約Rmb760bnまで引き上げられる可能性前年比10%超増
• 第15次5カ年計画期間最初の2年間における基幹系統送変電予算年間Rmb130bn-Rmb150bn110-750 kVの付帯プロジェクトおよびUHV回廊建設に支えられる
• 予想される設備価格の反発5%-25%緩やかな回復が予想されるが、価格が歴史的ピークに戻る可能性は低い
• サプライヤー利益率圧縮の従来水準10%-20%2026年初め、State Gridはこの圧縮水準から設備価格が回復することを認めた
• 基幹系統プロジェクトにおける材料価格変動バッファー5-10パーセントポイント上昇がバッファーの範囲を超える場合、納入が遅延する可能性がある
• デジタル化投資約Rmb27.5bnからRmb61.0bnへ増加2025年から2026年にかけての大幅な増加
• 電力AIコンピューティング・インフラへの投資約Rmb18.0bn2026年のRmb61.0bnのデジタル化計画における最大の構成要素
• 2027年のデジタル化投資予測Rmb100bn超AIコンピューティングセンターとトップダウンの導入が牽引

影響と示唆

レポートは、第15次5カ年計画期間中のより大きな投資規模と設備投資サイクルの早期開始が、電力設備需要の見通しを改善すると考えている。UHVおよび750 kV設備は集中的なプロジェクト着工の恩恵を受ける可能性がある一方、110 kV設備の需要は底堅く推移する。配電網調達の集中化と技術力の比重上昇は、研究開発能力と差別化製品を持つ有力サプライヤーに有利に働き、スマートメーター更新とデジタル化投資が追加的な需要成長をもたらす。

リスク

• 変圧器およびスマートメーターの価格が5%-25%回復しても、過去のピークや歴史的に高い利益率には戻らない可能性がある。
• State Gridの調達価格は原材料コストに比例して上昇せず、不十分なコスト転嫁がサプライヤーの利益率を圧迫する可能性がある。
• 原材料価格の上昇が契約に確保された5-10パーセントポイントのバッファーを超える場合、プロジェクトの納入が遅延する可能性がある。
• 需要は電圧レベルによって異なり、220 kV設備の成長は鈍化している。

注目点

• 2026年のState Gridの設備投資がRmb720bnを超え、さらにRmb760bnへ近づくかを追跡する。
• UHVの承認とプロジェクト着工、再生可能エネルギー送電回廊の建設、750 kVプロジェクトの集中的な数量成長を注視する。
• 各省が2027年に予定どおり設置済みスマートメーターの新たな更新を開始するかを注視する。
• 送配電網デジタル化投資が2027年にRmb100bnを超えられるか、および電力AIコンピューティング・インフラの実際の導入進捗を注視する。
• State Gridの6つの地域調達ゾーンおよび本社レベルの協調改革が、設備価格とサプライヤー間の競争秩序に与える影響を注視する。