NARI Technology；Huaming Power Equipment：第15次5カ年計画下での前倒し送電網投資と変圧器輸出の高成長が、業界の上昇サイクルを長期化させる可能性

概要

本レポートは、中国の送配電設備業界が第15次5カ年計画と海外輸出によって共同で牽引される長期的な上昇サイクルに入るとみている。国内では、再生可能エネルギー導入の急増が、地域間送電、電力系統の安定化制御、配電網のデジタル化に対する需要を高めている。海外では、AIデータセンター建設、老朽化した送電網の更新、再生可能エネルギーの系統接続による世界的な変圧器供給逼迫が、中国メーカーの国際市場シェア拡大の機会を生み出している。

主要見解

第1に、第15次5カ年計画は送電網インフラ建設の適度な前倒しを促すと予想され、全国の送電網投資は約CNY5tn、国内送電網支出は2026～2030年に年率1桁後半の成長を維持する可能性が高い。第2に、UHV直流は中国西部の余剰風力・太陽光発電に対応し、再生可能エネルギー利用率を高めるための重要な解決策であり、変換バルブ、二次設備、変換用変圧器、ガス絶縁開閉装置の供給企業が直接恩恵を受ける。第3に、中国の電力用変圧器輸出は1H26も堅調であり、世界的な供給不足は継続する見込みである。第4に、本レポートはNARI Technologyの二次設備および変換バルブにおける主導的地位と、Huaming Power Equipmentの海外展開およびバリュエーションの魅力を前向きに評価している。

分析フレームワーク

本レポートはトップダウン分析と企業比較を組み合わせている。まず、第15次5カ年計画の政策、送電網設備投資、再生可能エネルギー消費需要を分析し、次に国家電網の入札および中国税関の輸出データによって業界モメンタムを検証し、最後に企業の製品ポジショニング、海外展開、過去のバリュエーション、予想P/Eに基づいて格付けと目標株価を決定している。

手法メモ

• 業界・政策分析5カ年計画設備投資分析

  計画投資規模、建設ペース、主要投資分野を通じて業界需要サイクルを評価する。

  第15次5カ年計画の再生可能エネルギーおよび送電網計画に基づき、本レポートは全国および国家電網の投資規模を推計し、UHV、二次設備、スマート配電網が業界平均を上回る成長を遂げると判断している。

• 需給分析入札・貿易データによる検証

  設備入札額および税関輸出額を通じて、国内外の需要の強さを検証する。

  国家電網のUHV設備入札額はすでに2025年通年水準を上回っており、変圧器輸出額全体ならびに乾式・液入式製品の双方が2桁成長を達成していることから、上昇サイクル継続の見方をともに支持している。

• 相対バリュエーションP/EおよびPEGバリュエーション

  予想EPS、過去のP/E、利益の年平均成長率に基づいて目標株価を算出する。

  Huaming Power Equipmentの目標株価にはFY27F P/E33倍を用い、FY27F PEG1.5倍を参照している。NARI Technologyの目標株価にはFY26F P/E23倍を用いており、過去の12カ月先予想P/E平均と整合的である。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• NARI Technology (600406 CH)

  UHV変換バルブおよび二次送電網設備の中核的受益企業であり、買い評価。

  強み

  電力系統の安定化、制御、保護設備で主導的地位を持ち、UHV変換バルブの主要供給企業でもある。

  弱み

  受注成長は国内送電網入札のペースおよび主要製品の落札シェアに依存し、海外事業の展開も予想より遅れる可能性がある。

  比較

  現株価はFY27F P/E19倍に相当し、CNY27.00の目標株価はFY26F P/E23倍に基づく。

  リスク

  UHVおよび配電網入札の遅延、主要製品の市場シェア低下、海外市場での進展が期待を下回ること。

• Huaming Power Equipment (002270 CH)

  世界的な変圧器需要および海外展開の受益企業であり、買い評価。

  強み

  海外展開は着実に進展しており、現在のFY27F P/E17.5倍は魅力的とみなされる。

  弱み

  国内の非送電網事業は圧力を受けており、業績は海外市場拡大の持続性に比較的敏感である。

  比較

  CNY39.00の目標株価はFY27F P/E33倍およびFY27F PEG1.5倍に基づき、現株価対比で約87.8%の上昇余地を示唆する。

  リスク

  送電網投資成長の下振れ、海外展開の鈍化、タップ切換器および変圧器に対する輸出政策の厳格化。

• Xuji Electric (000400 CH)

  UHV変換バルブおよび二次設備の供給企業。レポートでは格付け対象外。

  強み

  同社製品は、第15次5カ年計画のUHV直流建設および電力系統制御需要と直接整合している。

  弱み

  本レポートは、企業固有のバリュエーションや事業上の弱点に関する分析を示していない。

  比較

  変換バルブおよび二次設備においてNARI Technologyと同じ受益分野に属するが、本レポートでは格付けを付与していない。

  リスク

  送電網投資またはUHVプロジェクトの入札実行が期待を下回ること。

• XD Electric (601179 CH), TBEA (600089 CH), and Pinggao Electric (600312 CH)

  変換用変圧器およびガス絶縁開閉装置の供給企業であり、UHV建設の恩恵を受ける。

  強み

  その製品はUHV送電線建設に必要な主要一次設備を網羅している。

  弱み

  本レポートは、個別銘柄のバリュエーション、受注シェア、利益弾力性について詳細な比較を示していない。

  比較

  主として一次設備需要の恩恵を受ける一方、NARI TechnologyとXuji Electricは変換バルブおよび二次設備により重点を置く。

  リスク

  プロジェクト承認、入札、納入スケジュールの遅延、および市場シェアが期待を下回ること。

• Sieyuan Electric (002028 CH) and Jinpan Smart (688676 CH)

  中国の電力用変圧器輸出の成長および世界的な供給不足の受益企業であり、レポートでは買いとされている。

  強み

  データセンター建設、老朽化送電網の更新、再生可能エネルギー導入によって共同で牽引される世界的な変圧器需要から恩恵を受けると予想される。

  弱み

  本レポートは両社について具体的な目標株価やバリュエーションの根拠を示していない。

  比較

  Huaming Power Equipmentとともに輸出受益テーマに属するが、具体的な製品構成およびバリュエーションの違いは本文で論じられていない。

  リスク

  海外需要の鈍化、貿易制限の強化、輸出政策の引き締め、世界的な供給逼迫の緩和。

主要データ

• 第15次5カ年計画の全国送電網投資約CNY5tn国家電網による約CNY4tnを含み、第14次5カ年計画期間比で約40%増。
• 国内送電網支出の成長2026～2030年に年平均1桁後半の成長を予想UHV、二次設備、スマート配電網は業界平均を上回る成長が見込まれる。
• 1H26の送電網投資国家電網は約CNY310bn、中国南方電網は約CNY89bnそれぞれ前年比13%増、15%増。
• 第15次5カ年計画のUHV直流建設グリーン電力送電線15本西部から東部への送電能力は、2025年末の340GWを上回る420GW超となる見込み。
• 国家電網のUHV設備入札年初来累計CNY29bnすでに2025年通年のCNY22bnを上回る。
• 1H26の中国電力用変圧器輸出USD5.1bn、前年比31%増主な仕向地には米国、サウジアラビア、ベトナム、マレーシア、インドネシアが含まれる。
• 乾式変圧器輸出USD1.7bn、前年比24%増1H26のデータ。
• 液入式変圧器輸出USD3.5bn、前年比35%増1H26のデータ。
• NARI Technologyのバリュエーションと目標株価FY27F P/E19倍、目標株価CNY27.00現株価はCNY25.07で、約7.7%の上昇余地を示唆する。
• Huaming Power Equipmentのバリュエーションと目標株価FY27F P/E17.5倍、目標株価CNY39.00現株価はCNY20.77で、約87.8%の上昇余地を示唆する。

影響と示唆

国内送電網設備投資の前倒しは、UHV、二次設備、配電網関連企業の受注可視性を高める一方、世界的な変圧器不足は輸出能力を持つ中国メーカーのシェア獲得を後押しする。業界の恩恵は一様ではなく、重要製品技術、入札シェア、海外販売網を持つ大手企業がより明確に恩恵を受ける。短期的には、投資家は入札の実行状況と輸出成長に注目すべきであり、中期的には第15次5カ年計画の投資実現度と海外展開の収益の質を注視すべきである。

リスク

• 中国の送電網投資成長が期待を下回る、またはUHV・配電網プロジェクトの入札が遅延すること。
• 二次設備、変換バルブ、変圧器など主要製品の入札における企業の市場シェアが期待を下回ること。
• 海外市場展開のペースおよび利益寄与が期待を下回ること。
• 地政学的リスクにより、タップ切換器や変圧器などの製品に対する輸出政策が厳格化すること。
• 国内の非送電網事業が引き続き圧力を受け、Huaming Power Equipmentの全体業績を圧迫すること。
• データセンター、再生可能エネルギー導入、老朽化送電網更新からの需要が弱まり、世界的な変圧器不足が予想より早く緩和すること。

注目点

• 第15次5カ年計画の送電網計画における正式な投資規模、プロジェクト一覧、設備投資の前倒し度合い。
• 15本のグリーン電力UHV直流送電線に関する承認、入札、着工の進捗。
• 国家電網および中国南方電網の固定資産投資と月次設備入札額。
• NARI Technologyの二次設備および変換バルブ入札における市場シェア。
• 中国の電力用変圧器輸出額、製品構成、主要仕向地の変化。
• Huaming Power Equipmentの海外受注、売上高成長、および国内非送電網事業への圧力。
• 中国製変圧器およびタップ切換器を対象とする米国など主要市場の貿易・輸出政策。