Global copper market レポート解説

概要

このグローバル金属週報は、銅の現物市場の逼迫、精製銅在庫の米国への集中、中国における不動産主導投資から送電網・電化・デジタルインフラへの移行を扱う。BofAは2027年に向けて銅に建設的な見方を維持する一方、中国の短期的な固定資産投資の弱さと製造業環境の軟化を制約として挙げている。

主要見解

BofAは、銅価格の上昇はファンダメンタルズ上の供給不足と、精製金属が米国へ異例に移動していることの両方を反映しているとみている。鉱山供給の逼迫を受け、同行は2025年の178ktの余剰に対し、2026年の世界の銅市場は397ktの不足になると予想する。2026年の世界生産量は27.955Mt、消費量は28.352Mtと見込む。LME現物銅価格の予想は2026年がUS$13,331/t、2027年がUS$15,500/t、またはUS$7/lbである。 レポートは米国を世界の精製銅の受け皿と位置付ける。輸入は2Q25以降急増し、トレーダーが精製銅への関税の可能性に備えたことで、7月の船荷証券ベースの出荷量は過去最高となった。BofAは、長期平均を上回る輸入によって米国に1.2Mt超の精製銅が保管されていると推定する。関税期待が当初の出荷を促した一方、現在はCMEのカーブ自体が金属を米国にとどめるのに十分だとレポートは論じる。急なコンタンゴは、現物で金属を購入し先物で売却する倉庫金融取引を支える。対照的に、中国とLMEの低在庫、高水準のLME取消ワラント、LMEのバックワーデーションは、米国以外で直近の供給が逼迫していることを示す。 BofAは、米国倉庫からの再輸出を促し得る主な条件を2つ挙げる。近月需要の強まりによるCMEカーブのフラット化、またはトレーダーが金属移送の補償を得られるほどのLME価格の一段高である。ただし同行は、金融取引が比較的安定した均衡を形成しており、在庫は急激な市場混乱ではなく実需に反応して時間をかけて消化される可能性が高いと考える。レポートはこの仕組みを、過去10年のアルミニウム市場の経験と比較している。 中国の銅需要が短期的な主な不確実性である。同行のリアルタイム追跡指標は、需要成長が2Q26にかけて着実に鈍化したことを示す。精製生産＋輸入－輸出＋在庫変動で定義される見かけの精製銅需要は、年初来で2.4%しか増加していない。不動産不振の長期化は依然重要であり、電力部門の固定資産投資も鈍化した。ただし不動産が中国の銅消費に占める割合は、ピーク時の30-40%から現在は10%未満へ低下しており、銅の住宅市場への直接的なエクスポージャーを下げている。 BofAは、送電網投資の減速は一時的と考える。国家電網公司は第15次5カ年計画期間である2026-30年に約RMB4tnの投資を示し、これは2021-25年比で約40%増である。優先分野には超高圧送電、年間約200GWの風力・太陽光容量の接続、揚水発電・蓄電池による蓄電、配電網・スマートグリッドの高度化が含まれる。同行はまた、エネルギー、コンピューティング、通信、物流、水道、都市インフラを網羅するSix Networksへの2026-30年の新規投資がRMB25tnに達するとの推定を引用する。これは、鉄鋼・セメント集約型の不動産建設から電化、技術、デジタルインフラへの移行を意味し、BofAは銅とアルミニウムにより支援的とみている。 この移行は短期のマクロ圧力を取り除くものではない。中国の固定資産投資は年初来で6.7%減少し、製造業投資は1.7%、インフラ投資は4.1%減少した。2026年最初の7か月間は、一般公共支出が1.3%増加したにもかかわらず、インフラ支出は前年比5.1%減少した。AI関連の設備投資は2026年にRMB915-980bn、GDPのおよそ0.4-0.5%と推定され、不動産投資減少の絶対額を埋めるにはなお小さすぎる。それでもBofAは、銅需要に限れば送電網投資が住宅の逆風を相殺できると論じ、銅価格がさらに上昇するには固定資産投資の再加速が前提条件だとしている。 製造業のシグナルは混在しているが、金属に対して決定的に弱気ではない。平均PMIは50を上回っており、米国製造業は受注・受注残・輸入の弱含み、投入コスト上昇、政策不確実性の高まりにもかかわらず拡大圏にある。これらは低いサプライチェーン在庫からの補充を抑制し得る。中国の製造業PMIは7月の49.2から8月に49.8へ上昇し、新規受注は48.5から50.6へ、生産は50.4へ改善した。ハイテク製造業は52.9で比較的堅調に推移し、電気機械・電子では生産と新規受注の両方が53を上回った一方、建設は弱いままだった。したがってBofAは、需要環境が不均一でも建設的な銅価格予想を維持している。

分析フレームワーク

レポートは、世界の銅需給バランス、取引所在庫と推定国内在庫の推移、輸入データ、フォワードカーブ分析、中国のマクロ投資指標を組み合わせている。倉庫経済と地域別在庫の変動を現物の入手可能性に結び付け、その後、中国の不動産、送電網、インフラ、AI投資を将来の銅需要要因として評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  世界の銅需給バランス予測

  BofAは予測される世界の生産量と消費量を比較し、年間の不足または余剰、在庫、価格環境への含意を推定する。

• 債券・クレジット分析イールドカーブ分析

  CMEとLMEのフォワードカーブおよび倉庫金融分析

  レポートはコンタンゴとバックワーデーションを用いて、米国に銅を保管する、または他市場へ放出するインセンティブを説明する。フォワード価格は現物価格、保有コスト、即時に利用可能な金属の価値を反映する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  投資構成と金属需要の伝達

  レポートは、不動産建設から送電網、蓄電、再生可能エネルギー統合、デジタルインフラへの移行が、鉄鋼・セメントと比べた銅需要をどのように変えるかを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Copper

  レポートは、予想される不足、鉱山供給の逼迫、米国による在庫吸収、電化関連の中国投資が市場を支えるため、銅に建設的な見方を示す。

  強み

  2026年と2027年の不足予想、米国が保有する1.2Mt超の精製銅、中国とLMEの低在庫、送電網・Six Networks投資の支援。

  弱み

  中国の需要成長は鈍化しており、不動産と電力固定資産投資に弱さがある。

  比較

  中国の投資構成は、鉄鋼・セメントよりも銅・アルミニウムに有利になると予想される。

  リスク

  世界需要の大幅減速、貿易戦争によるセンチメントへの影響、株式市場の調整、または中国の投資・補充需要が予想を下回ること。

主要データ

• 米国の精製銅在庫+1.2Mt長期平均を上回る輸入による推定在庫増加。
• 中国の見かけの精製銅需要の伸び2.4% YoY YTD伸びは2Q26に急速に鈍化した。
• 2026年の世界の銅需給バランス-397ktBofAの不足予想。生産量27.955Mtに対し消費量28.352Mt。
• 2027年LME現物銅価格予想US$15,500/t (US$7/lb)BofAが再掲した2027年予想。
• 国家電網の第15次5カ年計画投資approximately RMB4tn (US$550-575bn)2026-30年の計画投資で、2021-25年比約40%増。
• Six Networks投資RMB25tn2026-30年の新規投資見通し。
• 中国の固定資産投資-6.7% YoY YTD製造業投資は1.7%減、インフラ投資は4.1%減。
• 中国のAI関連設備投資RMB915-980bn2026年の推定支出で、GDPのおよそ0.4-0.5%。

影響と示唆

レポートは、米国の倉庫保管と他地域の在庫減少が、最終的な関税判断とは独立して銅の逼迫を強めるとみている。時間の経過とともに、中国の投資構成は送電網、再生可能エネルギー統合、蓄電、デジタルインフラを通じてより銅集約的になるとBofAは予想するが、短期的には固定資産投資の回復加速が需要見通しをさらに強めるために必要である。

リスク

• BofAは、世界需要が翌年にかけて急減速するリスクを指摘している。
• 貿易戦争は市場センチメントに悪影響を及ぼす可能性がある。
• 株式市場の調整は銅市場のセンチメントを圧迫する可能性がある。
• 中国の送電網投資およびより広範な投資が、予想どおり再加速しない可能性がある。
• 予想を上回る需要回復、サプライチェーンの補充、または追加的な生産障害は、銅見通しに対する上振れリスクである。

注目点

• CMEコンタンゴが、倉庫金融のインセンティブと米国内での銅保有を維持するのに十分かどうか。
• 近月需要がCMEカーブをフラット化させるか、またはLME価格上昇が銅の再輸出を促すかどうか。
• 中国の送電網投資、固定資産投資、Six Networks計画の実施状況。
• 中国の不動産活動と、送電網投資が住宅関連の銅需要の逆風をどの程度相殺するか。
• 米国と中国の製造業指標、受注、サプライチェーンの補充行動。