Global copper market — Interpretación del informe

Visión general

Este informe semanal de metales globales se centra en el ajustado mercado físico del cobre, la concentración de inventarios refinados en EE. UU. y la transición china de la inversión liderada por propiedad inmobiliaria hacia redes eléctricas, electrificación e infraestructura digital. BofA mantiene una visión constructiva sobre el cobre hasta 2027, aunque señala la debilidad de la inversión fija china y de las condiciones manufactureras como límites de corto plazo.

Perspectivas principales

BofA argumenta que el repunte del cobre refleja tanto un déficit fundamental de oferta como una concentración inusual de cobre refinado en EE. UU. La limitada oferta minera lleva al banco a prever un déficit mundial de 397kt en 2026, tras un superávit de 178kt en 2025; proyecta producción global de 27.955Mt y consumo de 28.352Mt en 2026. Su previsión de cobre LME al contado es US$13,331/t para 2026 y US$15,500/t, o US$7/lb, para 2027. El informe identifica a EE. UU. como el sumidero mundial de unidades de cobre. Las importaciones se elevaron con fuerza desde 2Q25 y los envíos bajo conocimientos de embarque alcanzaron un máximo histórico en julio, mientras los operadores se preparaban para posibles aranceles sobre cobre refinado. BofA estima que las importaciones por encima de la media de largo plazo han dejado a EE. UU. con más de 1.2Mt de cobre refinado almacenado. Las expectativas arancelarias impulsaron inicialmente los envíos, pero el informe considera que la curva actual de CME basta para retener el metal: un contango pronunciado respalda las operaciones de financiación de almacenes, que compran metal al contado y lo venden a plazo. En contraste, los bajos inventarios en China y LME, las elevadas órdenes canceladas de LME y la backwardation de LME indican escasez de disponibilidad inmediata fuera de EE. UU. BofA ve dos condiciones que podrían provocar reexportaciones desde almacenes estadounidenses: una demanda inmediata más fuerte que aplane la curva de CME, o precios LME más altos que compensen a los operadores por mover material. Sin embargo, considera que la financiación ha creado un equilibrio estable y que los inventarios se reducirán gradualmente en respuesta a la demanda real, sin un impacto perceptible. El informe compara este mecanismo con la experiencia del aluminio durante la última década. La demanda china de cobre es la principal incertidumbre de corto plazo. El indicador en tiempo real de BofA muestra que el crecimiento se desaceleró de forma sostenida en 2Q26; la demanda aparente de cobre refinado, definida como producción refinada más importaciones menos exportaciones y cambios de inventario, creció solo 2.4% en lo que va de año. La persistente debilidad inmobiliaria y la ralentización de la inversión fija en electricidad son relevantes. No obstante, la propiedad inmobiliaria representa ahora menos de 10% del consumo chino de cobre, frente a 30-40% en el máximo, reduciendo su exposición directa a la vivienda. BofA cree que la desaceleración del gasto en redes será temporal. State Grid Corporation of China planteó aproximadamente RMB4tn de inversión en 2026-30, cerca de 40% más que en 2021-25. Las prioridades incluyen transmisión de ultra alta tensión, conexión anual de aproximadamente 200GW de eólica y solar, almacenamiento hidroeléctrico por bombeo y baterías, y mejoras de distribución y redes inteligentes. BofA también cita RMB25tn de nueva inversión Six Networks para 2026-30 en energía, computación, comunicaciones, logística, sistemas de agua e infraestructura urbana. El cambio desde construcción inmobiliaria intensiva en acero y cemento hacia electrificación, tecnología e infraestructura digital debería ser más favorable para cobre y aluminio. La transición no elimina las presiones macroeconómicas cercanas. La inversión fija china cayó 6.7% interanual en lo que va de año; manufactura e infraestructura retrocedieron 1.7% y 4.1%, respectivamente. El gasto de infraestructura cayó 5.1% interanual en los primeros siete meses de 2026, pese al aumento de 1.3% en el gasto público general. El capex relacionado con IA se estima en RMB915-980bn en 2026, aproximadamente 0.4-0.5% del PIB, todavía insuficiente para cubrir la caída absoluta de inversión inmobiliaria. Aun así, BofA considera que el gasto en redes puede compensar el lastre de vivienda específicamente para la demanda de cobre; una reaceleración de la inversión fija sigue siendo una condición previa para precios más altos. Los indicadores manufactureros son mixtos, pero no decisivamente negativos para los metales. Los PMI medios siguen por encima de 50. La manufactura estadounidense continúa en expansión, aunque pedidos, cartera e importaciones se debilitan, los costes de insumos suben y la incertidumbre política puede desalentar la reposición de inventarios bajos. El PMI manufacturero chino subió a 49.8 en agosto desde 49.2 en julio; nuevos pedidos aumentaron a 50.6 desde 48.5 y producción a 50.4. La manufactura de alta tecnología permaneció elevada en 52.9, y maquinaria eléctrica y electrónica mostraron producción y pedidos por encima de 53, mientras construcción siguió débil. Por ello, BofA mantiene su previsión constructiva del cobre pese a una demanda desigual.

Marco de análisis

El informe combina balances mundiales de oferta y demanda de cobre, tendencias de inventarios en bolsa y domésticos estimados, datos de importación, análisis de curvas a plazo e indicadores de inversión macroeconómica de China. Relaciona la economía de almacenamiento y los movimientos regionales de inventario con la disponibilidad física, y luego evalúa propiedad inmobiliaria, redes, infraestructura e inversión en IA como motores de demanda futura de cobre.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Previsión del balance mundial de oferta y demanda de cobre

  BofA compara producción y consumo mundial proyectados para estimar déficits o superávits anuales, inventarios y el contexto de precios implícito.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Análisis de curvas a plazo de CME y LME y de financiación de almacenes

  El informe usa contango y backwardation para explicar los incentivos a almacenar cobre en EE. UU. o liberarlo hacia otros mercados; los precios a plazo reflejan precio al contado, costes de mantenimiento y valor de disponibilidad inmediata.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión entre composición de inversión y demanda de metales

  El informe evalúa cómo el giro desde construcción inmobiliaria hacia redes, almacenamiento, integración renovable e infraestructura digital modifica la demanda de cobre frente a acero y cemento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Copper

  El informe adopta una visión constructiva sobre el cobre porque los déficits esperados, la limitada oferta minera, la absorción de inventarios por EE. UU. y la inversión china relacionada con electrificación apoyan el mercado.

  Fortalezas

  Déficits esperados en 2026 y 2027; más de 1.2Mt de cobre refinado en EE. UU.; bajos inventarios en China y LME; apoyo de la inversión en redes y Six Networks.

  Debilidades

  El crecimiento de la demanda china se ha ralentizado, con debilidad en propiedad inmobiliaria y en inversión fija de electricidad.

  Comparación

  Se espera que la composición de inversión de China favorezca más al cobre y aluminio que al acero y cemento.

  Riesgos

  Desaceleración marcada de la demanda mundial, efecto de guerras comerciales sobre el sentimiento, corrección bursátil o inversión y reposición china más débiles de lo esperado.

Datos clave

• Inventarios de cobre refinado en EE. UU.+1.2MtAcumulación estimada de inventarios a partir de importaciones por encima de la media de largo plazo.
• Crecimiento de la demanda aparente de cobre refinado en China2.4% YoY YTDEl crecimiento se desaceleró bruscamente en 2Q26.
• Balance mundial de cobre en 2026-397ktPrevisión de déficit de BofA; producción de 27.955Mt frente a consumo de 28.352Mt.
• Previsión de cobre LME al contado para 2027US$15,500/t (US$7/lb)Previsión de 2027 reiterada por BofA.
• Inversión de State Grid en el 15.º Plan Quinquenalapproximately RMB4tn (US$550-575bn)Inversión prevista para 2026-30, aproximadamente 40% superior a 2021-25.
• Inversión Six NetworksRMB25tnNueva inversión estimada durante 2026-30.
• Inversión fija de China-6.7% YoY YTDLa inversión manufacturera cayó 1.7% y la de infraestructura cayó 4.1%.
• Capex chino relacionado con IARMB915-980bnGasto estimado de 2026, aproximadamente 0.4-0.5% del PIB.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el almacenamiento estadounidense y la reducción de inventarios en otros mercados refuerzan la estrechez del cobre independientemente de una decisión arancelaria final. BofA espera que la composición de inversión china se vuelva más intensiva en cobre mediante redes, integración renovable, almacenamiento e infraestructura digital, aunque una reaceleración de la inversión fija es necesaria para fortalecer aún más la tesis de demanda.

Riesgos

• BofA identifica el riesgo de que la demanda mundial se desacelere bruscamente el próximo año.
• Las guerras comerciales podrían afectar el sentimiento de mercado.
• Una corrección bursátil podría presionar el sentimiento sobre el cobre.
• La inversión en redes y la inversión más amplia de China podrían no reacelerarse como se espera.
• Una recuperación de demanda más fuerte de lo previsto, reposición de la cadena de suministro o nuevas interrupciones de producción serían riesgos alcistas para el cobre.

Aspectos que vigilar

• Si el contango de CME sigue siendo suficiente para sostener los incentivos de financiación de almacenes y retener cobre en EE. UU.
• Si una demanda inmediata más fuerte aplana la curva de CME o si precios LME más altos incentivan reexportaciones.
• La inversión china en redes, inversión fija y ejecución del programa Six Networks.
• La actividad inmobiliaria china y en qué medida el gasto en redes compensa el lastre de demanda de cobre relacionado con vivienda.
• Indicadores manufactureros, pedidos y reposición de inventarios de la cadena de suministro en EE. UU. y China.