Global metals and commodity markets — Interpretación del informe

Visión general

Este panel global de metales examina materias primas base, preciosas, para baterías y a granel mediante condiciones macroeconómicas, balances físicos de mercado, flujos comerciales, inventarios y evolución de la oferta. La evidencia más constructiva se concentra en el cobre, la resiliencia del oro y la actividad del uranio, mientras que otros mercados muestran condiciones más mixtas.

Perspectivas principales

El informe parte de un contexto macroeconómico en el que los impulsores macro dominaron los metales en 2025 y las expectativas de mercado sobre los tipos de interés de Estados Unidos han virado hacia subidas de tipos en 2026. En este contexto, el cobre y el oro, que habían estado muy correlacionados, han divergido desde el conflicto de Oriente Medio. El informe también observa que los metales han reaccionado de forma diferente al petróleo ante el conflicto, lo que subraya que los balances individuales de cada materia prima y los canales de demanda importan junto con el entorno macroeconómico. El cobre es el tema más claro de estrechamiento. Los inventarios de la LME están disminuyendo a medida que China y Estados Unidos absorben metal, y el diferencial entre contado y tres meses ha entrado en backwardation, una señal de estrechez física a corto plazo. En China, el consumo aparente está aumentando interanualmente pese a los precios elevados, aunque los indicadores de uso final son mixtos. Los inventarios disminuyen más rápido de lo normal, la prima de Yangshan alcanzó su nivel más alto desde 2022 y las importaciones de cobre refinado repuntaron 10% interanual en junio a medida que el arbitraje de importación se abría de forma intermitente. Las llegadas a Estados Unidos también se están acelerando: la acumulación de existencias en lo que va de año, anualizada, equivale a 2.6% de la demanda de cobre. El informe identifica los centros de datos y los sistemas de almacenamiento de energía como nuevos impulsores de la demanda. La oferta refuerza la visión sobre el cobre. Las interrupciones mineras superaron 6% en 2025, y Morgan Stanley espera un crecimiento de 0% de la oferta minera en 2026. Cochilco ha orientado a una menor producción chilena interanual en 2026. El mayor uso de chatarra en las fundiciones aporta algo de materia prima secundaria, con el comercio mundial de chatarra aumentando 12% en lo que va de año, pero la disponibilidad de azufre y ácido sulfúrico crea riesgos para la República Democrática del Congo y Chile; Mantoverde en Chile está reduciendo la lixiviación en pilas por la disponibilidad y el coste del ácido. Las condiciones del aluminio están más divididas por regiones. Las pérdidas de oferta en Oriente Medio fueron menores de lo esperado y la curva a plazo se aplanó. Las exportaciones chinas de aluminio aumentaron en junio, lideradas por productos semielaborados y respaldadas por precios más fuertes fuera de China. Los inventarios en China son elevados mientras que las condiciones en el resto del mundo son ajustadas, y Estados Unidos ha estado reduciendo existencias desde que se implantaron los aranceles. El zinc se presenta a través de un equilibrio entre China y fuera de China, en vez de una única condición mundial. El crecimiento de la oferta de níquel sigue impulsado por el refino HPAL de Indonesia, mientras que las nuevas fórmulas de precios del mineral y los costes persistentemente altos del azufre están elevando los costes de HPAL y la exposición al azufre. En metales preciosos, el informe señala que el oro históricamente ha funcionado mejor como refugio seguro durante choques de demanda que durante choques de oferta. El oro cotiza bien en relación con los mayores rendimientos reales. Las compras de bancos centrales fueron sólidas en el segundo trimestre, con Polonia y China como grandes compradores en lo que va de año, lo que apunta a un cambio estructural de la demanda oficial; sin embargo, los flujos de ETF siguen siendo una fuente de apoyo ausente, y las compras de ETF normalmente se aceleran durante ciclos de recortes de tipos, mientras que las ventas son más habituales durante subidas. En plata, las ventas de ETF están reduciendo la presión sobre las existencias en bóvedas. Las importaciones chinas de plata se han moderado, pero la prima física sigue siendo fuerte; los precios altos también están fomentando el ahorro de plata en el sector solar. Los metales para baterías siguen siendo mixtos. La demanda de litio de los sistemas de almacenamiento de energía continúa siendo sólida, pero los precios están bajo presión a medida que se recupera la oferta. El informe también señala que las baterías de ion-sodio se aproximan al punto alcanzado por LFP en 2020 en densidad energética, preparación de la cadena de suministro y posible respaldo de políticas, lo que crea un posible desafío de sustitución a más largo plazo. En materias primas a granel, la producción de acero bruto de China cayó 3.1% en lo que va de año y la de arrabio 1.8%, mientras que las importaciones de mineral de hierro subieron 6.2% y las exportaciones netas de acero bajaron 5.6% interanual. Los envíos de carbón metalúrgico se están recuperando, pero los precios se suavizan; el carbón térmico cuenta con apoyo del mercado de bajo poder calorífico. El uranio destaca positivamente: los volúmenes spot y de contratación subieron 34% interanual en 1H26, los precios a plazo alcanzaron su nivel más alto desde 2007 y Sprott compró 6.8 millones de libras en lo que va de año sin límite de compras en 2026.

Marco de análisis

Morgan Stanley combina variables macroeconómicas, como los rendimientos reales y las expectativas de política monetaria, con evidencia específica de cada materia prima: inventarios y diferenciales temporales de las bolsas, consumo y comercio chino, flujos regionales de importación, interrupciones mineras, previsiones de producción, costes de refino, posicionamiento y primas físicas. El informe utiliza estos indicadores para distinguir los efectos macroeconómicos generales del equilibrio subyacente entre oferta y demanda de cada metal.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis del equilibrio entre oferta y demanda de materias primas

  El informe evalúa inventarios, consumo, importaciones, producción minera, interrupciones y oferta de refino para determinar si cada metal se está ajustando o relajando.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión a través de la cadena de suministro

  Vincula las interrupciones mineras, la disponibilidad de ácido sulfúrico, el uso de chatarra, la materia prima para fundiciones y la demanda posterior de centros de datos, almacenamiento de energía, energía solar y baterías.

• Marco macroeconómicoParidad de tipos de interés

  Sensibilidad a los tipos de interés y a los rendimientos reales

  El informe relaciona el oro y el comportamiento de los ETF con las cambiantes expectativas de recortes o subidas de tipos de interés y con los movimientos de los rendimientos reales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Copper

  Un equilibrio físico más ajustado respaldado por descensos de inventarios, importaciones y una oferta minera restringida.

  Fortalezas

  Descensos de inventarios de la LME, backwardation, mejora del consumo chino, acumulación de existencias en Estados Unidos y nueva demanda de centros de datos y almacenamiento de energía.

  Debilidades

  Los indicadores de uso final en China son mixtos pese al aumento del consumo aparente.

  Comparación

  Los inventarios de China están disminuyendo mientras las llegadas a Estados Unidos se aceleran.

  Riesgos

  La disponibilidad de chatarra compensa en parte la estrechez de la oferta primaria; las restricciones de ácido sulfúrico afectan a Chile y a la República Democrática del Congo.

• Gold

  Mercado de metales preciosos resiliente respaldado por la demanda de los bancos centrales.

  Fortalezas

  Cotiza bien pese a los mayores rendimientos reales; las compras de los bancos centrales fueron sólidas en el segundo trimestre.

  Debilidades

  La participación de ETF sigue ausente.

  Comparación

  El informe señala que el oro ha funcionado mejor como refugio seguro ante choques de demanda que ante choques de oferta.

  Riesgos

  Las ventas de ETF son más habituales en ciclos de subidas de tipos.

• Lithium

  La demanda de metales para baterías sigue respaldada por los sistemas de almacenamiento de energía, pero la recuperación de la oferta presiona los precios.

  Fortalezas

  La demanda de sistemas de almacenamiento de energía sigue siendo sólida.

  Debilidades

  La recuperación de la oferta está presionando los precios.

  Comparación

  Las baterías de ion-sodio se aproximan al umbral de desarrollo alcanzado por LFP en 2020.

  Riesgos

  La adopción de ion-sodio podría convertirse en una amenaza de sustitución.

• Uranium

  La actividad de demanda y las compras se han fortalecido.

  Fortalezas

  Los volúmenes spot y de contratación aumentaron 34% interanual en 1H26; los precios a plazo alcanzaron un máximo de 18 años.

  Comparación

  Los precios a plazo están en su nivel más alto desde 2007.

Datos clave

• Interrupciones mineras de cobre>6% in 2025El informe cita las interrupciones como una restricción clave para la oferta de cobre.
• Crecimiento de la oferta minera de cobre0% expected in 2026Previsión de Morgan Stanley para la oferta minera mundial.
• Importaciones chinas de cobre refinado+10% YoY in JuneLas importaciones repuntaron a medida que el arbitraje de importación de China se abría de forma intermitente.
• Acumulación implícita de cobre en Estados Unidos2.6% of copper demand when annualisedBasado en la acumulación de existencias de cobre en Estados Unidos en lo que va de año.
• Comercio mundial de chatarra+12% YTDLa mayor disponibilidad de chatarra está incrementando la materia prima secundaria para fundiciones.
• Producción china de acero bruto-3.1% YTDCitado junto con una producción de arrabio inferior en 1.8%.
• Importaciones chinas de mineral de hierro+6.2%Variación interanual citada en el análisis del acero chino.
• Exportaciones netas chinas de acero-5.6% YoYVariación interanual citada en el análisis del acero chino.
• Volúmenes spot y de contratación de uranio+34% YoY in 1H26Los precios a plazo también alcanzaron su nivel más alto desde 2007.
• Compras de uranio de Sprott6.8 million lbs YTDEl informe indica que no hay límite de compras en 2026.

Impacto e implicaciones

La evidencia del informe sugiere que la estrechez física y la oferta minera restringida son centrales para la perspectiva del cobre, mientras que la resiliencia del oro se apoya en las compras del sector oficial pese a un entorno desfavorable de rendimientos reales. En otros mercados, la dirección depende más de los inventarios regionales, la recuperación de la oferta, la sustitución tecnológica y una demanda industrial débil o desigual.

Riesgos

• La disponibilidad y el coste del azufre y del ácido sulfúrico podrían restringir las operaciones de cobre en Chile y la República Democrática del Congo.
• La mayor oferta de litio está presionando los precios, mientras que la tecnología de ion-sodio representa una posible amenaza de sustitución.
• La participación de ETF de oro sigue débil y las ventas de ETF son más habituales durante ciclos de subidas de tipos.
• Los altos precios de la plata están impulsando el ahorro de plata en el sector solar.

Aspectos que vigilar

• Descensos de inventarios de cobre, diferenciales temporales de la LME, la prima de Yangshan, importaciones chinas de refinado y llegadas de cobre a Estados Unidos.
• Interrupciones mineras de cobre, previsiones de producción chilena, disponibilidad de ácido sulfúrico y comercio de chatarra.
• Expectativas de tipos, rendimientos reales, flujos de ETF de oro y compras de oro de bancos centrales.
• Recuperación de la oferta de litio, demanda de sistemas de almacenamiento de energía y avances en la preparación de baterías de ion-sodio.
• Producción de acero chino, importaciones de mineral de hierro, envíos de carbón y volúmenes de contratación de uranio.