Global metals and commodity markets — Interpretação do relatório

Visão geral

Este painel global de metais analisa commodities de base, preciosas, para baterias e a granel por meio de condições macroeconômicas, balanços físicos, fluxos comerciais, estoques e desenvolvimentos de oferta. As evidências mais construtivas se concentram em cobre, resiliência do ouro e atividade no urânio, enquanto outros mercados mostram condições mais mistas.

Visões principais

O relatório parte de um cenário macroeconômico em que os fatores macro dominaram os metais em 2025 e a precificação do mercado para os juros dos EUA passou a apontar para altas em 2026. Nesse contexto, cobre e ouro, que vinham sendo altamente correlacionados, divergiram desde o conflito no Oriente Médio. O relatório também observa que os metais reagiram de forma diferente do petróleo ao conflito, ressaltando que os balanços individuais das commodities e os canais de demanda importam junto com o ambiente macroeconômico. O cobre é o tema de aperto mais claro. Os estoques da LME estão caindo à medida que China e EUA retiram metal, e o spread entre o preço à vista e o contrato de três meses entrou em backwardation, sinal de aperto físico no curto prazo. Na China, o consumo aparente está crescendo em relação ao ano anterior apesar dos preços elevados, embora os indicadores de uso final sejam mistos. Os estoques estão caindo mais rápido que o normal, o prêmio Yangshan atingiu o maior nível desde 2022 e as importações de cobre refinado se recuperaram 10% em relação ao ano anterior em junho, à medida que a arbitragem de importação se abriu de forma intermitente. As chegadas aos EUA também estão acelerando: a formação de estoques no ano, anualizada, equivale a 2.6% da demanda de cobre. O relatório identifica data centers e sistemas de armazenamento de energia como novos vetores de demanda. A oferta reforça a visão para o cobre. As interrupções em minas superaram 6% em 2025, e a Morgan Stanley espera crescimento de 0% na oferta de minas em 2026. A Cochilco indicou menor produção no Chile em relação ao ano anterior em 2026. O maior uso de sucata nas fundições fornece alguma matéria-prima secundária, com o comércio global de sucata subindo 12% no acumulado do ano, mas a disponibilidade de enxofre e ácido sulfúrico cria riscos para a República Democrática do Congo e o Chile; a mina Mantoverde, no Chile, está reduzindo a lixiviação em pilhas devido à disponibilidade e ao custo do ácido. As condições do alumínio são mais divididas por região. As perdas de oferta no Oriente Médio foram menores que o esperado e a curva a termo se achatou. As exportações chinesas de alumínio dispararam em junho, lideradas por produtos semimanufaturados e apoiadas por preços mais fortes fora da China. Os estoques chineses estão elevados, enquanto as condições no restante do mundo são apertadas, e os EUA vêm reduzindo estoques desde a implementação das tarifas. O zinco é analisado por meio de um balanço entre China e fora da China, em vez de uma condição global única. O crescimento da oferta de níquel continua sendo impulsionado pelo refino HPAL na Indonésia, enquanto novas fórmulas de precificação do minério e custos persistentemente altos de enxofre elevam os custos do HPAL e a exposição ao enxofre. Para os metais preciosos, o relatório afirma que o ouro historicamente teve melhor desempenho como porto seguro durante choques de demanda do que durante choques de oferta. O ouro está negociando bem em relação aos rendimentos reais mais altos. As compras de bancos centrais foram fortes no Q2, com Polônia e China como grandes compradoras no acumulado do ano, apontando para uma mudança estrutural na demanda do setor oficial; no entanto, os fluxos de ETFs seguem ausentes como fonte de suporte, e as compras de ETFs normalmente aceleram em ciclos de cortes de juros, enquanto as vendas são mais comuns durante altas. Na prata, a venda de ETFs está reduzindo a pressão sobre os estoques em cofres. As importações chinesas de prata moderaram, mas o prêmio físico permanece forte; os preços elevados também estão incentivando a redução do uso no setor solar. Os metais para baterias permanecem mistos. A demanda por lítio proveniente de sistemas de armazenamento de energia continua forte, mas os preços estão sob pressão à medida que a oferta se recupera. O relatório também destaca que as baterias de íon-sódio estão se aproximando do ponto alcançado pela LFP em 2020 em densidade de energia, prontidão da cadeia de suprimentos e potencial suporte de políticas, criando um possível desafio de substituição de longo prazo. Em commodities a granel, a produção chinesa de aço bruto caiu 3.1% no acumulado do ano e a produção de ferro-gusa caiu 1.8%, enquanto as importações de minério de ferro aumentaram 6.2% e as exportações líquidas de aço recuaram 5.6% em relação ao ano anterior. Os embarques de carvão metalúrgico estão se recuperando, mas os preços estão cedendo; o carvão térmico tem suporte do mercado de baixo poder calorífico. O urânio se destaca positivamente: os volumes spot e de contratação subiram 34% em relação ao ano anterior no 1H26, os preços a termo atingiram o maior nível desde 2007, e a Sprott comprou 6.8 million lbs no acumulado do ano, sem limite de compras em 2026.

Estrutura de análise

Morgan Stanley combina variáveis macroeconômicas, como rendimentos reais e expectativas de política monetária, com evidências específicas de commodities: estoques em bolsa e spreads de prazo, consumo e comércio chineses, fluxos regionais de importação, interrupções de minas, orientações de produção, custos de refino, posicionamento e prêmios físicos. O relatório usa esses indicadores para distinguir efeitos macroeconômicos amplos dos fundamentos de oferta e demanda de cada metal.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise do balanço de oferta e demanda de commodities

  O relatório avalia estoques, consumo, importações, produção de minas, interrupções e oferta de refino para julgar se os mercados individuais de metais estão se apertando ou afrouxando.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão pela cadeia de suprimentos

  O relatório relaciona interrupções em minas, disponibilidade de ácido sulfúrico, uso de sucata, matéria-prima para fundições e demanda a jusante de data centers, armazenamento de energia, energia solar e baterias.

• Marco macroeconômicoParidade de taxas de juros

  Sensibilidade a juros e rendimentos reais

  O relatório relaciona o comportamento do ouro e dos ETFs à mudança nas expectativas de cortes ou altas de juros e aos movimentos nos rendimentos reais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Copper

  Balanço físico mais apertado, sustentado por quedas de estoques, importações e oferta restrita de minas.

  Pontos fortes

  Quedas dos estoques da LME, backwardation, melhora do consumo chinês, formação de estoques nos EUA e nova demanda de data centers e armazenamento de energia.

  Pontos fracos

  Os indicadores chineses de uso final são mistos, apesar do maior consumo aparente.

  Comparação

  Os estoques chineses estão caindo, enquanto as chegadas aos EUA estão acelerando.

  Riscos

  A disponibilidade de sucata compensa parcialmente o aperto da oferta primária; restrições de ácido sulfúrico afetam o Chile e a República Democrática do Congo.

• Gold

  Mercado de metais preciosos resiliente, sustentado pela demanda de bancos centrais.

  Pontos fortes

  Negocia bem apesar dos rendimentos reais mais altos; as compras dos bancos centrais foram fortes no Q2.

  Pontos fracos

  A participação de ETFs continua ausente.

  Comparação

  O relatório afirma que o ouro tem sido um porto seguro melhor em choques de demanda do que em choques de oferta.

  Riscos

  A venda de ETFs é mais comum em ciclos de alta de juros.

• Lithium

  A demanda por metais para baterias segue sustentada pelos sistemas de armazenamento de energia, mas a recuperação da oferta pressiona os preços.

  Pontos fortes

  A demanda por sistemas de armazenamento de energia permanece forte.

  Pontos fracos

  A recuperação da oferta está pressionando os preços.

  Comparação

  As baterias de íon-sódio estão se aproximando do limiar de desenvolvimento alcançado pela LFP em 2020.

  Riscos

  A adoção de íon-sódio pode se tornar uma ameaça de substituição.

• Uranium

  A atividade de demanda e as compras se fortaleceram.

  Pontos fortes

  Os volumes spot e de contratação subiram 34% em relação ao ano anterior no 1H26; os preços a termo atingiram máxima de 18 anos.

  Comparação

  Os preços a termo estão no nível mais alto desde 2007.

Dados principais

• Interrupções em minas de cobre>6% in 2025O relatório cita as interrupções como uma restrição importante para a oferta de cobre.
• Crescimento da oferta de minas de cobre0% expected in 2026Expectativa da Morgan Stanley para a oferta global de minas.
• Importações chinesas de cobre refinado+10% YoY in JuneAs importações se recuperaram à medida que a arbitragem de importação chinesa se abriu de forma intermitente.
• Formação implícita de estoques de cobre nos EUA2.6% of copper demand when annualisedCom base na formação de estoques dos EUA no ano.
• Comércio global de sucata+12% YTDA maior disponibilidade de sucata está ampliando a matéria-prima secundária para fundições.
• Produção chinesa de aço bruto-3.1% YTDDivulgada juntamente com a produção de ferro-gusa em queda de 1.8%.
• Importações chinesas de minério de ferro+6.2%Variação em relação ao ano anterior citada na discussão sobre aço chinês.
• Exportações líquidas chinesas de aço-5.6% YoYVariação em relação ao ano anterior citada na discussão sobre aço chinês.
• Volumes spot e de contratação de urânio+34% YoY in 1H26Os preços a termo também atingiram o maior nível desde 2007.
• Compras de urânio pela Sprott6.8 million lbs YTDO relatório afirma que não há limite de compras em 2026.

Impacto e implicações

As evidências do relatório sugerem que o aperto físico e a oferta restrita de minas são centrais para a perspectiva do cobre, enquanto a resiliência do ouro se apoia nas compras do setor oficial, apesar de um cenário desfavorável de rendimentos reais. Em outros mercados, a direção depende mais fortemente de estoques regionais, recuperação da oferta, substituição tecnológica e demanda industrial fraca ou desigual.

Riscos

• A disponibilidade e o custo de enxofre e ácido sulfúrico podem restringir as operações de cobre no Chile e na República Democrática do Congo.
• A maior oferta de lítio está pressionando os preços, enquanto a tecnologia de íon-sódio representa uma potencial ameaça de substituição.
• A participação de ETFs de ouro permanece fraca, e a venda de ETFs é mais comum em ciclos de alta de juros.
• Os preços elevados da prata estão levando à redução do uso no setor solar.

Pontos a observar

• Quedas de estoques de cobre, spreads de prazo da LME, prêmio Yangshan, importações chinesas de cobre refinado e chegadas de cobre aos EUA.
• Interrupções em minas de cobre, orientação de produção chilena, disponibilidade de ácido sulfúrico e comércio de sucata.
• Expectativas de juros, rendimentos reais, fluxos de ETFs de ouro e compras de ouro por bancos centrais.
• Recuperação da oferta de lítio, demanda por sistemas de armazenamento de energia e avanço na prontidão das baterias de íon-sódio.
• Produção chinesa de aço, importações de minério de ferro, embarques de carvão e volumes de contratação de urânio.