十五五电网投资或超4.5万亿元，特高压、配网升级与数字化构成主要增量

概览

报告总结了一次关于国家电网十五五资本开支的专家电话会。核心判断是，实际投资可能显著超过4.0万亿元规划，且投资周期将在2026年较早启动，特高压、可再生能源外送、配网升级和数字化建设将共同支撑电力设备需求。

核心观点

国家电网2026年上半年资本开支达到3100亿元，同比增长超过12%，JPMorgan预计这种强势将在年内延续。专家以十四五的规划执行情况作为判断依据：十四五最初规划投资2.3万亿元，实际完成约2.8万亿元，因此十五五4.0万亿元规划同样存在上行空间，实际完成额可能超过4.5万亿元。新增资金预计重点投向支撑大规模可再生能源并网的扩容改造、跨区域特高压输电通道以及配电网智能化和数字化；抽水蓄能、新型储能、AI、电力与算力协同和虚拟电厂也被列为增长较快的方向。 投资节奏可能与十四五明显不同。十四五初期受疫情执行瓶颈和特高压建设周期低谷影响，资本开支从2021年的4890亿元逐步升至2025年的约6500亿元，增长较为后置。专家预计十五五开局年的2026年投资可超过7200亿元，并可能进一步上调至约7600亿元，同比增长超过10%，明显高于十四五平均水平。前期增长主要来自特高压项目和新能源外送通道集中开工；中期在配电网升级和设备替换需求支撑下可能相对平稳；接近2030年碳达峰节点时，投资强度预计再次提高，重点加强跨区域输电能力和系统灵活性资源。 主网输变电设备的预算可见度较高，但不同电压等级将出现结构分化。十五五前两年，主网输电和变电预算预计每年为1300亿至1500亿元。随着特高压通道增加，110至750千伏配套项目需要承担跨省和省内电力的吸收、调度与分配，投资驱动包括骨干网加固、负荷增长、新建变电站、主变容量扩充和线路改造。总体主网支出可能保持稳定增长，但不像特高压投资那样陡峭：220千伏需求正在放缓，110千伏保持韧性，750千伏则进入集中放量阶段。 配电网资本开支预计在十五五期间提供稳定支撑，需求来自分布式光伏、电动汽车充电、老旧设备替换、供电可靠性提升和电网数字化。国家电网采购正在由分散的省级采购转向六个区域采购区，并可能加强总部层面的统筹。报告认为，这一改革有助于减少无序低价竞争；招标评分降低价格权重并提高技术能力权重后，具备差异化产品和研发实力的领先供应商将处于更有利位置。 变压器与电表处于价格和数量逐步修复阶段。主要生产商在上一年度囤积硅钢造成供给过剩，压低了变压器单价；2026年初，国家电网允许设备价格从上一年度供应商利润率被压缩至10%至20%的水平恢复。下一代智能电表已经推出，价格预计回升5%至25%，但不太可能回到过去峰值或历史最高利润率。数量方面，2026年仍是过渡期；随着各省自2027年开始新一轮存量电表更换，未来两年需求有望恢复。 原材料成本并不会按比例传导到国家电网采购价格。即使投入品价格大幅上涨，招标价格通常也只会温和调整，因为项目合同会预留材料波动缓冲区，主网输变电项目通常为5至10个百分点。涨幅位于缓冲区内时项目继续执行；超过缓冲范围时，交付可能推迟，等待材料价格恢复正常。因此，价格修复对供应商有利，但成本传导不充分仍会影响利润和交付节奏。 数字化是增速最突出的投资方向之一。相关投资预计由2025年的约275亿元升至2026年的610亿元，其中电力AI计算中心及底层算力基础设施约180亿元，为最大组成部分；到2027年，数字化总投资预计超过1000亿元。国资委推动AI密集型方案替代传统劳动密集型模式，意味着部署方式正由各省按需采用转向自上而下执行。基于电网投资上行及上述结构性方向，报告对Nari Technology、Qingdao TGOOD Electric、Wasion Holdings和Xuji Electric均给予OW评级。

分析框架

报告先通过专家电话会判断十五五总投资规模，再以十四五规划与实际完成额、年度资本开支路径进行历史对照；随后将总投资拆分为特高压及主网输变电、配电设备和数字化业务，分析各板块的预算、需求驱动和时间节奏。对配电设备，报告进一步从采购制度、价格、销量和原材料成本传导角度判断供应商经营环境，最后映射至四家中国电力设备覆盖公司。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架

  专家电话会调研

  报告以行业专家对国家电网十五五规划、预算和项目节奏的判断为主要信息来源，并结合已发生的十四五投资数据形成预测。

• 行业/产业分析框架供需框架

  电网资本开支向设备需求的映射

  报告将特高压建设、新能源消纳、负荷增长和设备替换等需求，与不同电压等级的输变电设备、配电设备和数字化基础设施支出相联系。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  变压器与智能电表的价格和销量周期

  报告分别分析设备价格从低位回升的幅度，以及新一轮电表替换对未来两年采购数量的支持，以判断需求和盈利修复路径。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  原材料成本向电网招标价格的传导

  报告考察硅钢等投入品价格变化如何影响设备成本、招标价格和交付，并指出采购合同的5至10个百分点缓冲区限制了直接成本传导。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  十五五电网投资周期节奏

  报告比较十四五前低后高的投资路径与十五五预计的强劲开局，并按前期集中开工、中期平稳和临近2030年再度增强三个阶段解释景气变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nari Technology - A（600406.SS）

  报告将其列为中国电力设备覆盖公司并给予OW评级；截至2026年8月24日收盘价为Rmb23.27。

  对比

  与报告讨论的其他三家公司同获OW评级。

• Qingdao TGOOD Electric（300001.SZ）

  报告将其列为中国电力设备覆盖公司并给予OW评级；截至2026年8月24日收盘价为Rmb36.26。

  对比

  与报告讨论的其他三家公司同获OW评级。

• Wasion Holdings Ltd - H（3393.HK）

  报告将其列为中国电力设备覆盖公司并给予OW评级；截至2026年8月24日收盘价为HK$16.69。

  对比

  与报告讨论的其他三家公司同获OW评级。

• Xuji Electric - A（000400.SZ）

  报告将其列为中国电力设备覆盖公司并给予OW评级；截至2026年8月24日收盘价为Rmb21.87。

  对比

  与报告讨论的其他三家公司同获OW评级。

关键数据

• 国家电网2026年上半年资本开支Rmb310bn同比增长超过12%
• 十四五电网资本开支规划Rmb2.3tn，实际完成约Rmb2.8tn实际投资明显超过原规划
• 十五五电网资本开支规划Rmb4.0tn，专家预计实际完成可能超过Rmb4.5tn存在上行空间
• 十四五年度投资变化FY21 Rmb489bn至FY25约Rmb650bn投资增速逐步提高
• 2026年电网资本开支预测超过Rmb720bn，可能上调至约Rmb760bn同比增长超过10%
• 十五五前两年主网输变电预算每年Rmb130bn-Rmb150bn由110至750千伏配套项目和特高压通道建设支撑
• 设备价格预计反弹5%-25%预计逐步恢复，但难以回到历史峰值
• 前期供应商利润率压缩水平10%-20%国家电网在2026年初允许设备价格从这一受压水平恢复
• 主网项目材料波动缓冲区5-10个百分点超出缓冲范围时交付可能推迟
• 数字化投资约Rmb27.5bn增至Rmb61.0bn由2025年至2026年显著增加
• 电力AI算力基础设施投资约Rmb18.0bn为2026年Rmb61.0bn数字化计划中的最大组成部分
• 2027年数字化投资预测超过Rmb100bn受AI计算中心和自上而下部署推动

影响与含义

报告认为，十五五投资规模上行和更早启动的资本开支周期将提高电力设备需求的可见度。特高压及750千伏设备可能受益于集中开工，110千伏需求保持韧性；配网采购集中化和技术权重提高有利于具备研发及差异化产品的领先供应商，而智能电表替换与数字化投资则提供新的需求增量。

风险

• 变压器和智能电表价格即使回升5%至25%，也可能无法恢复至过去峰值或历史最高利润率。
• 国家电网采购价格不会与原材料成本同比例上调，成本传导不足可能压缩供应商利润。
• 原材料涨幅超过合同预留的5至10个百分点缓冲区时，项目交付可能推迟。
• 不同电压等级需求存在分化，其中220千伏设备增长正在放缓。

后续跟踪

• 跟踪2026年国家电网资本开支能否超过7200亿元并进一步接近7600亿元。
• 关注特高压审批和开工、可再生能源外送通道建设及750千伏项目集中放量。
• 关注2027年各省新一轮存量智能电表更换是否按期启动。
• 关注电网数字化投资能否在2027年超过1000亿元，以及电力AI算力基础设施的实际部署进度。
• 关注国家电网六大区域采购及总部统筹改革对设备价格和供应商竞争秩序的影响。