数据中心订单翻倍、国内电网订单增长约30%，推动特锐德盈利预测与目标价上调

概览

本报告总结特锐德2026年上半年非交易路演交流要点。摩根大通认为，数据中心订单加速、国内电网与工业订单稳健增长、沙特大型预制式变电站项目逐步推进，是支持增持评级的主要依据；新能源需求疲弱则被公司市场份额提升部分抵消。

核心观点

数据中心业务是本次交流最突出的增量。公司数据中心订单由2025年及2026年上半年的Rmb500mn增至2026年前8个月的Rmb1bn，目前多数来自国内。东南亚是近期重点，公司计划跟随出海的中国客户，为其数据中心项目提供供电解决方案包；管理层预计多个高价值项目将在2026年进入实施阶段并形成收入机会。北美仍处于准备和观察期，尚无实质性进展，但公司已与美国云服务提供商积极讨论向数据中心供应110kV预制式变电站。 报告认为，北美高压预制式变电站存在潜在供给缺口。美国数据中心通常以35kV接入，并非不愿使用110kV以上方案，而是变电站、尤其预制式设备的供应能力紧张。特锐德已面向数据中心运营商和EPC承包商开展业务并取得早期进展，可按照客户偏好整合已经获得认证的变压器和开关设备品牌。其差异化能力在于以模块化撬装形式提供从设备分段、布局、布线到互联的一体化方案；管理层称，全球大型厂商由于系统执行复杂，目前尚未提供完整解决方案。 国内订单在行业逆风下仍保持韧性。公司总订单同比增长约5%—10%，其中可再生能源业务是主要拖累：2026年上半年行业装机下降约60%，公司相关订单下降约20%，较小降幅反映市场份额提升。电网侧订单同比增长超过30%，受益于南方电网份额提升、更有利的招标政策以及电网对预制式方案采用率上升。工业和数据中心等非电网客户订单也同比增长约30%，除数据中心外，石油、煤炭和化工等行业及国有企业正以预制式方案替代传统土建式变电站。 海外扩张的核心近期催化来自沙特。公司已完成工厂审核、检查和入围等招标前准备，并于2026年6月成功进入沙特380kV以下项目候选名单，据报告为中国乃至全球首家此类入围者。目前等待Saudi Energy启动招标，具体时间由对方决定，但管理层认为订单可见度已较高。沙特五年计划包含126座标准化预制式变电站，首批约20座预计于2026年招标；若延续上一年的约50%中标率，公司目标约10套，对应订单价值约Rmb2bn—Rmb3bn，预计毛利率约35%—40%。如果大型项目包在年底前招标，公司2026年海外订单可能超过约Rmb3.0bn，而2025年约为Rmb1.2bn；由于收入主要预计在2027年确认，2026年海外收入仍可能持平或小幅下降。除沙特外，管理层预计随着欧洲和澳大利亚改善，海外订单有望大致翻倍。 竞争格局也支持报告的订单判断。高压预制式变电站市场约有五家主要供应商，大多来自中国；在沙特项目中，多家中国企业参与，特锐德取得约一半相关项目。日立能够供应高压预制式变电站，但交付周期较长且成本较高；西门子等全球设备商更侧重开关设备、GIS等单项产品。报告认为，全球厂商若进入100kV以上预制式市场，需要较长的技术与执行经验积累期，届时市场可能已被中国供应商占据。 公司的中期投资逻辑还包括国内电网投资、电动汽车充电和新技术选择权。报告称，特锐德是全球领先的预制式变电站制造商，并运营中国最大的新能源汽车充电网络，市场份额超过约20%。充电业务已转向轻资产模式，归属公司利润持续增长；数据中心合同以及HVPAC/SST技术开发则构成尚未充分计价的增长选择权。 基于电力设备订单动能和数据中心业务顺风，摩根大通将2026—2028年盈利预测上调1%—5%，其中2027年调整后净利润预测由Rmb1,888mn上调至Rmb1,976mn，增幅4.6%。报告预计收入由2025年的Rmb15,786mn增至2026、2027和2028年的Rmb17,094mn、Rmb19,211mn和Rmb21,274mn；调整后净利润同期由Rmb1,243mn增至Rmb1,565mn、Rmb1,976mn和Rmb2,374mn，调整后每股收益由Rmb1.18升至Rmb1.48、Rmb1.87和Rmb2.25。毛利率预计由2025年的27.4%升至2028年的28.7%，EBITDA利润率由14.0%升至16.8%，ROE由15.5%升至19.0%。 估值方面，报告称公司对应不足20倍的一年期前瞻市盈率，且2026—2028年盈利复合增速约23%，估值具有吸引力。Rmb42/股的2027年6月目标价采用分部估值法：电力设备业务参考可比公司，给予约20倍2027—2028年预测市盈率；新能源汽车充电业务因盈利前景改善，同样给予约20倍市盈率。目标价由Rmb40上调至Rmb42，增持评级保持不变。

分析框架

报告先依据管理层非交易路演交流，拆解数据中心、电网、可再生能源、工业客户及海外订单的变化，再从供给能力、产品集成、招标进度和竞争格局解释订单可持续性。随后将订单动能映射至2026—2028年盈利预测，并分别对电力设备和新能源汽车充电业务进行市盈率分部估值，以形成目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部估值法

  报告将电力设备与新能源汽车充电业务分别估值后汇总，用于确定Rmb42/股的目标价。

• 估值方法PE/PEG 估值

  可比公司市盈率估值

  电力设备业务参考同行并采用约20倍2027—2028年预测市盈率，充电业务也因盈利前景改善采用约20倍市盈率。

• 行业/产业分析框架供需框架

  预制式变电站供需与产能约束分析

  报告以北美高压变电站供应紧张、全球厂商完整方案不足和客户需求增长，解释特锐德数据中心订单机会。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按业务来源拆分订单增长

  报告分别比较可再生能源、电网、工业及数据中心订单变化，以识别总订单增长背后的结构性强弱。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  价值、成长、动量、质量和低波动风格暴露

  报告列示公司的量化风格排名及与成长、动量等因子的相关性，作为股票风格特征的辅助描述。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Qingdao TGOOD Electric（特锐德，300001.SZ）

  数据中心、电网和海外预制式变电站订单增长是主要正向驱动，新能源需求下滑构成阶段性拖累。

  优势

  预制式变电站一体化交付能力突出；国内电网和充电网络具备市场份额；在沙特项目中取得约一半相关工作；充电业务已转向轻资产模式。

  劣势

  2026年海外订单的收入主要到2027年确认，且北美业务仍处于准备和观察阶段，尚无实质性进展。

  对比

  日立面临交付周期较长和成本较高的问题，西门子等全球厂商主要提供单项设备；特锐德可提供模块化、端到端的完整预制式解决方案。

  风险

  充电桩利用率或电力设备需求低于预期、海外扩张慢于预期、数据中心相关业务增长慢于预期。

关键数据

• 数据中心订单Rmb1bn2026年前8个月；2025年及2026年上半年均为Rmb500mn
• 国内总订单增速约5%—10%同比主要受可再生能源业务拖累
• 电网侧订单增速超过30%同比受南方电网份额提升、招标政策及预制式方案渗透推动
• 非电网客户订单增速约30%同比2026年上半年，主要由数据中心及石油、煤炭、化工等行业推动
• 可再生能源行业装机变化约-60%2026年上半年
• 公司可再生能源订单变化约-20%降幅显著小于行业装机降幅，反映份额提升
• 沙特五年规划126座标准化预制式变电站，首批约20座预计于2026年招标
• 沙特目标订单约10套、Rmb2bn—Rmb3bn假设延续约50%中标率，预计毛利率约35%—40%
• 潜在2026年海外订单超过约Rmb3.0bn前提是沙特大型项目包年底前招标；2025年约Rmb1.2bn
• 盈利预测调整上调1%—5%覆盖2026—2028年
• 2027年调整后净利润预测Rmb1,976mn前值Rmb1,888mn，上调4.6%
• 2026—2028年调整后每股收益Rmb1.48、Rmb1.87、Rmb2.25对应同比增长25.9%、26.2%和20.2%
• 2026—2028年收入预测Rmb17,094mn、Rmb19,211mn、Rmb21,274mn对应同比增长8.3%、12.4%和10.7%
• 2026—2028年调整后净利润预测Rmb1,565mn、Rmb1,976mn、Rmb2,374mn2025年为Rmb1,243mn
• 2028年毛利率、EBITDA利润率与ROE28.7%、16.8%、19.0%2025年分别为27.4%、14.0%和15.5%
• 2026—2028年盈利复合增速23%报告用于支持估值吸引力判断
• 一年期前瞻市盈率低于20倍报告认为相对增长前景具有吸引力
• 新能源汽车充电网络份额约20%以上报告称其为中国最大的新能源汽车充电网络
• 目标价Rmb42/股2027年6月目标价，前值Rmb40/股
• 参考股价Rmb36.32截至2026年8月25日

影响与含义

报告认为，公司通过提升市场份额抵消了部分新能源行业下滑，并正借助预制式变电站的一体化交付能力进入数据中心和海外高压项目。订单增长预计主要在2027年以后转化为收入和利润，尤其是沙特项目；相应的盈利上调、利润率改善和约23%的2026—2028年盈利复合增速支撑目标价上调。

风险

• 新能源汽车充电桩利用率低于预期。
• 电力设备需求低于预期。
• 海外扩张进度慢于预期。
• 数据中心相关业务增长慢于预期。

后续跟踪

• 关注Saudi Energy启动首批约20座预制式变电站招标的时间及公司实际中标率。
• 关注沙特订单能否在2026年年底前落地，以及收入是否按预期主要于2027年确认。
• 关注东南亚高价值数据中心项目在2026年的实施进度。
• 关注公司与美国云服务提供商及EPC承包商的讨论能否转化为110kV以上项目订单。
• 关注电网、工业及数据中心订单增长能否持续抵消可再生能源需求疲弱。
• 关注新能源汽车充电业务轻资产转型后的利用率和归属公司利润增长。