리서치 보고서 해설Hilo Research

시위안 일렉트릭 (002028.SZ): 고객 선수금 전년 대비 35% 증가; 하반기 해외 매출 인식이 실적 회복을 견인할 수 있음

골드만삭스는 시위안 일렉트릭에 대한 매수 의견을 유지하며, 수주·출하·고객 선수금 추이가 높은 매출 가시성을 시사하고 미국 변압기 사업 및 UHV 프로젝트가 하반기 성장과 이익 믹스를 개선할 것으로 판단한다.

기관골드만삭스

날짜2026-08-17

기업시위안 일렉트릭

티커002028.SZ

업종전력망 장비

투자의견매수

요약

매수; 12개월 목표주가 Rmb204.5

1H26 실적은 가이던스에 부합했다. 매출총이익률은 31.6%로 전분기 대비 2.6%포인트 상승했으며, EBIT 마진은 19.8%로 이전 전망치 17.2%를 상회했다.
2Q26 말 고객 선수금은 전분기 대비 22%, 전년 대비 35% 증가해 1Q26 말의 전년 대비 23% 성장률보다 추가로 가속됐다.
이연된 해외 매출은 2H26에 인식될 것으로 예상되며, 미국 변압기 출하는 3Q26부터 매출에 기여할 전망이다.
목표주가는 자기자본비용 9.5%를 적용해 2027E로 할인한 2028E PER 25배를 기준으로 Rmb204.5로 상향 조정됐다.

보고서 해설

개요

시위안 일렉트릭의 1H26 실적은 가이던스에 부합했다. 골드만삭스는 부진한 2분기 매출이 수요 약화를 반영한 것이 아니라 주로 매출 인식 시점과 환율 요인에 따른 결과이며, 고객 선수금, 완제품 재고 및 이미 출하된 제품의 증가는 향후 매출에 대한 높은 가시성을 나타낸다고 본다.

핵심 견해

회사는 글로벌 전력망 업그레이드, 해외 시장점유율 상승 및 미국 전력용 변압기의 공급 부족 수혜를 받고 있다. 골드만삭스는 이연된 해외 매출 인식과 북미 변압기 및 UHV/EHV 프로젝트 비중 확대로 저마진 EPC 및 에너지저장 사업의 압박을 상쇄하면서, 2H26 실적이 하반기에 집중될 것으로 예상한다. 장기적으로 2027E-2030E EPS CAGR은 23%, 2025-2030E 수출 매출 CAGR은 43%로 전망된다.

분석 프레임워크

본 보고서는 사업별 매출 및 매출총이익률 분석, 고객 선수금 및 재고 변화, 해외 출하 시점, 미국 수주 확대 및 선행 PER 밸류에이션을 결합해 실적 가시성과 투자 가치를 평가한다.

방법론 메모

밸류에이션선행 PER 밸류에이션
2028E PER 25배 할인 밸류에이션
12개월 목표주가 Rmb204.5는 자기자본비용 9.5%를 적용해 2027E로 할인한 2028E PER 25배를 기준으로 한다.
요인 분석골드만삭스 팩터 프로파일
성장성, 재무 수익성, 밸류에이션 및 종합 요인
골드만삭스의 팩터 프레임워크는 표준화된 순위를 사용해 주식의 성장성, 재무 수익성 및 밸류에이션 특성을 비교하고 종합 백분위 지표를 산출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

시위안 일렉트릭(002028.SZ)
커버리지 기업
강점
고객 선수금 및 재고 증가는 매출 가시성을 뒷받침한다. 글로벌 전력망 업그레이드, 수출 확대 및 미국 변압기 공급 부족이 성장 동력이며, 회사는 여러 제품 범주에서 강력한 시장 지위를 보유하고 있다.
약점
EPC 및 에너지저장 사업은 매출총이익률이 낮으며, 해외 매출 마진은 EPC 비중 확대로 압박을 받고 있다.
비교
12개월 선행 PER은 27배로 역사적 평균 24배를 소폭 웃돌지만, 2027E-2030E EPS CAGR 23%에 상응한다.
위험
해외 프로젝트 실행 부진, 기대에 못 미치는 마진 및 데이터센터 건설 둔화.

핵심 데이터

1H26 매출총이익률31.6%전분기 대비 2.6%포인트 상승, 기대치 상회.
1H26 EBIT 마진19.8%엄격한 판매비 및 관리비 통제에 힘입어 이전 전망치 17.2%를 상회.
2Q26 말 고객 선수금QoQ +22%, YoY +35%전년 대비 성장률이 1Q26 말의 23%를 상회하며 매출 가시성 개선을 반영.
개폐장치 매출Rmb4,330mn, YoY +22%매출총이익률은 39%로 전년 대비 4%포인트 상승; UHV 수주는 3Q26부터 점진적으로 인식될 전망.
변압기 매출Rmb2,261mn, YoY +12%매출총이익률은 36%; 미국 출하는 3Q26부터 기여할 전망.
에너지저장시스템 매출Rmb1,391mn, YoY +231%매출총이익률은 11%; 회사는 리튬 가격 헤지 후 6월에 수주를 재개했다.
해외 매출Rmb3,183mn, YoY +11%전체 매출의 29%를 차지했으며 매출총이익률은 33%로 전년 대비 2%포인트 하락.
밸류에이션 및 이익 전망27x 12개월 선행 PER; 2027E-2030E EPS CAGR 23%골드만삭스는 현재 밸류에이션이 매력적이라고 판단한다.

영향과 시사점

단기적으로 주목할 핵심 영역은 2H26 이연 해외 매출 인식 속도와 미국 수주의 전환이다. 북미 변압기 및 고전압 프로젝트 비중이 증가하면 전체 마진이 개선될 수 있으나, 저마진 EPC 및 에너지저장 사업의 확대는 마진 상승 여력을 제한할 수 있다.

위험

해외 사업 실행 및 매출 인식과 관련된 위험.
제품 및 프로젝트 믹스 변화로 마진이 기대에 못 미칠 수 있음.
데이터센터 건설 둔화가 변압기 수요를 약화시킬 수 있음.
리튬 가격 변동성이 에너지저장 사업 수익성과 수주 시점에 다시 영향을 미칠 수 있음.
국내 태양광 수요 약화 및 저마진 EPC 사업 관련 위험.

주시할 점

3Q26부터의 미국 변압기 출하 및 매출 인식.
2H26 이연 해외 매출 인식과 수주 전환의 진척.
고객 선수금, 완제품 및 출하 재고의 지속적인 증가.
Rmb2bn 미국 시장 수주 목표 달성 진척 및 추가 제품 범주로의 확장.
북미 변압기 및 UHV/EHV 프로젝트가 전체 매출총이익률을 개선하는 정도.
리튬 가격 헤지 이후 에너지저장 사업의 수주 회복과 수익성.