Sieyuan Electric (002028.SZ): Adiantamentos de Clientes Sobem 35% A/A; Reconhecimento de Receita Internacional no Segundo Semestre Pode Impulsionar a Recuperação dos Lucros

Visão geral

Os resultados da Sieyuan Electric no 1S26 ficaram em linha com as orientações. O Goldman Sachs acredita que a fraca receita do segundo trimestre não refletiu uma demanda mais fraca, mas resultou principalmente do momento do reconhecimento de receita e de fatores cambiais; o crescimento dos adiantamentos de clientes, dos estoques de produtos acabados e dos produtos já embarcados indica forte visibilidade para a receita subsequente.

Visões principais

A empresa se beneficia de modernizações globais de redes elétricas, do aumento da participação em mercados internacionais e da oferta restrita de transformadores de potência nos EUA. O Goldman Sachs espera que os lucros se concentrem no segundo semestre de 2026, com o reconhecimento de receita internacional diferida e uma maior participação de transformadores norte-americanos e projetos UHV/EHV compensando a pressão dos negócios EPC e de armazenamento de energia, de menor margem. No longo prazo, espera-se CAGR de EPS de 23% em 2027E-2030E, enquanto o CAGR da receita de exportação é projetado em 43% em 2025-2030E.

Estrutura de análise

O relatório avalia a visibilidade dos lucros e o valor de investimento combinando análise de receita e margem bruta por negócio, alterações nos adiantamentos de clientes e estoques, cronograma de embarques internacionais, expansão de pedidos nos EUA e avaliação por P/L futuro.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por P/L Futuro

  Avaliação descontada de P/L de 25x para 2028E

  O preço-alvo de 12 meses de Rmb204.5 baseia-se em P/L de 25x para 2028E, descontado para 2027E usando custo de capital próprio de 9,5%.

• Análise de FatoresPerfil de Fatores do Goldman Sachs

  Fatores de crescimento, retornos financeiros, avaliação e compostos

  A estrutura de fatores do Goldman Sachs compara os atributos de crescimento, retorno financeiro e avaliação das ações por meio de classificações padronizadas e produz um indicador percentil composto.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sieyuan Electric (002028.SZ)

  Empresa coberta

  Pontos fortes

  O crescimento dos adiantamentos de clientes e dos estoques sustenta a visibilidade de receita; modernizações globais de redes elétricas, expansão das exportações e a oferta restrita de transformadores nos EUA são vetores de crescimento; a empresa detém posições fortes em diversas categorias de produtos.

  Pontos fracos

  Os negócios EPC e de armazenamento de energia possuem margens brutas menores; as margens da receita internacional estão sob pressão devido a uma maior participação de EPC.

  Comparação

  O P/L futuro de 12 meses é de 27x, ligeiramente acima da média histórica de 24x, mas corresponde a um CAGR de EPS de 23% para 2027E-2030E.

  Riscos

  Desempenho abaixo do esperado na execução de projetos internacionais, margens abaixo das expectativas e desaceleração na construção de data centers.

Dados principais

• Margem bruta do 1S2631.6%Alta de 2,6 pontos percentuais T/T, acima das expectativas.
• Margem EBIT do 1S2619.8%Acima da previsão anterior de 17,2%, impulsionada principalmente pelo controle rigoroso das despesas comerciais e administrativas.
• Adiantamentos de clientes ao fim do 2T26QoQ +22%, YoY +35%A taxa de crescimento A/A superou os 23% ao fim do 1T26, refletindo melhor visibilidade de receita.
• Receita de equipamentos de manobraRmb4,330mn, YoY +22%A margem bruta foi de 39%, alta de 4 pontos percentuais A/A; espera-se que os pedidos UHV sejam gradualmente reconhecidos a partir do 3T26.
• Receita de transformadoresRmb2,261mn, YoY +12%A margem bruta foi de 36%; espera-se que os embarques para os EUA comecem a contribuir a partir do 3T26.
• Receita de sistemas de armazenamento de energiaRmb1,391mn, YoY +231%A margem bruta foi de 11%; a empresa retomou a aceitação de pedidos em junho após realizar hedge dos preços do lítio.
• Receita internacionalRmb3,183mn, YoY +11%Representou 29% da receita total, com margem bruta de 33%, queda de 2 pontos percentuais A/A.
• Avaliação e previsões de lucros27x P/L futuro de 12 meses; CAGR de EPS de 23% em 2027E-2030EO Goldman Sachs considera a avaliação atual atraente.

Impacto e implicações

No curto prazo, as principais áreas a monitorar são o ritmo de reconhecimento da receita internacional diferida no 2S26 e a conversão de pedidos nos EUA. Se a participação de transformadores norte-americanos e projetos de alta tensão aumentar, as margens gerais poderão melhorar; contudo, a expansão dos negócios EPC e de armazenamento de energia, de menor margem, pode limitar o potencial de alta das margens.

Riscos

• Riscos relacionados à execução de negócios internacionais e ao reconhecimento de receita.
• Mudanças no mix de produtos e projetos podem resultar em margens abaixo das expectativas.
• Uma desaceleração na construção de data centers pode enfraquecer a demanda por transformadores.
• A volatilidade dos preços do lítio pode voltar a afetar a rentabilidade e o cronograma de pedidos do negócio de armazenamento de energia.
• Demanda doméstica mais fraca por energia fotovoltaica e riscos associados ao negócio EPC de baixa margem.

Pontos a observar

• Embarques de transformadores para os EUA e reconhecimento de receita a partir do 3T26.
• Progresso do reconhecimento de receita internacional diferida e da conversão de pedidos no 2S26.
• Crescimento contínuo dos adiantamentos de clientes, produtos acabados e estoques embarcados.
• Progresso rumo à meta de pedidos de Rmb2bn no mercado dos EUA e expansão para categorias adicionais de produtos.
• Em que medida os transformadores norte-americanos e os projetos UHV/EHV melhoram a margem bruta geral.
• Recuperação de pedidos e rentabilidade do negócio de armazenamento de energia após o hedge dos preços do lítio.