Sieyuan Electric (002028.SZ): Reitera Compra: Forte Crescimento dos Adiantamentos Aumenta a Visibilidade de Receita; Projetos Internacionais e de Alta Tensão Sustentam o Crescimento no 2S

Visão geral

Os resultados da Sieyuan Electric no 1S26 ficaram, de modo geral, em linha com as orientações anteriores. A Goldman Sachs acredita que a receita do 2T26 abaixo das expectativas se deveu principalmente ao momento do reconhecimento de receita e a fatores cambiais, e não a uma demanda mais fraca; a entrada de pedidos e as remessas de produtos permaneceram sólidas. Com base no crescimento acelerado dos adiantamentos, no reconhecimento diferido de receita internacional e na crescente contribuição de projetos de maior valor, a Goldman Sachs reitera sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O relatório combina a receita e as margens brutas segmentadas do 1S26, as mudanças nos adiantamentos de clientes e estoques, e o progresso das remessas e dos pedidos internacionais para avaliar o ritmo de reconhecimento de receita e o mix de produtos; a avaliação utiliza uma abordagem de P/L futuro, descontando a avaliação de 2028E para 2027.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoMétodo de P/L Futuro Descontado

  Com base no P/L de 2028E e descontado

  O preço-alvo baseia-se em um P/L de 25x para 2028E, descontado para 2027 usando um custo de capital próprio de 9.5%.

• Monitoramento OperacionalAnálise de Métricas de Capital de Giro e Estoques

  Avaliação da visibilidade de receita por meio de adiantamentos e estoques

  O crescimento dos adiantamentos de clientes, produtos acabados e estoque expedido é usado para avaliar a visibilidade de pedidos, remessas e reconhecimento futuro de receita.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sieyuan Electric (002028.SZ)

  Alvo de cobertura direta

  Pontos fortes

  Crescimento dos adiantamentos de clientes, expansão dos negócios internacionais, oportunidades em transformadores nos EUA, demanda por EHV/UHV e o ciclo global de modernização das redes elétricas.

  Pontos fracos

  Os negócios EPC e de armazenamento de energia, de baixa margem, pesam sobre o mix geral de produtos, e parte do reconhecimento de receita foi diferida.

  Comparação

  A empresa é atualmente negociada a 27x o P/L futuro de 12 meses, ligeiramente acima de sua média histórica de 24x; a Goldman Sachs considera isso ainda atrativo em relação ao seu CAGR de EPS de 23% para 2027E–2030E.

  Riscos

  Execução internacional abaixo do esperado, margens abaixo do esperado e desaceleração na construção de data centers.

Dados principais

• Crescimento dos adiantamentos de clientes no fim do 2T26+22% T/T, +35% A/AAcelerou de +23% A/A no fim do 1T26, refletindo forte visibilidade de receita.
• Margem bruta31.6%Alta de 2.6 pontos percentuais T/T, acima da expectativa da Goldman Sachs.
• Margem EBIT19.8%Acima da expectativa anterior de 17.2%, sustentada principalmente pelo controle de despesas.
• Receita e margem bruta de equipamentos de manobraRmb4,330mn; 39%Receita +22% A/A; margem bruta +4 pontos percentuais A/A.
• Receita e margem bruta de transformadoresRmb2,261mn; 36%Receita +12% A/A; margem bruta +1 ponto percentual A/A; espera-se que as remessas aos EUA contribuam para a receita a partir do 3T26.
• Receita e margem bruta de sistemas de armazenamento de energiaRmb1,391mn; 11%Receita +231% A/A; margem bruta +4 pontos percentuais A/A; a empresa retomou a aceitação de pedidos em junho após fazer hedge dos preços do lítio.
• Receita internacionalRmb3,183mn, 29% da receita total+11% A/A; margem bruta de 33%, queda de 2 pontos percentuais A/A, principalmente devido a uma maior participação de EPC.
• Preço-alvoRmb204.5Anteriormente Rmb203.7; recomendação de Compra mantida.

Impacto e implicações

No curto prazo, o momento do reconhecimento de receita, o câmbio e os cronogramas de entrega de projetos internacionais podem causar volatilidade trimestral; contudo, os dados de adiantamentos, estoques e remessas aos EUA sustentam a aceleração do reconhecimento de receita no 2S. No médio a longo prazo, as modernizações globais das redes elétricas, a oferta restrita de transformadores e as capacidades da empresa em certificação e entrega internacional devem impulsionar a expansão das exportações e a melhora das margens.

Riscos

• A execução, entrega ou reconhecimento de receita de projetos internacionais pode ficar abaixo das expectativas.
• As margens gerais podem ficar abaixo das expectativas, particularmente devido ao mix de negócios EPC e de armazenamento de energia de baixa margem.
• Uma desaceleração na construção de data centers pode enfraquecer a demanda por transformadores e equipamentos de rede relacionados.
• Flutuações cambiais e mudanças no momento do reconhecimento de receita internacional podem aumentar a volatilidade trimestral dos lucros.
• A demanda doméstica por EPC de novas energias está fraca, tendo recuado após o pico nas instalações solares.

Pontos a observar

• Progresso das remessas de transformadores aos EUA e do reconhecimento de receita a partir do 3T26.
• Mudanças subsequentes nos adiantamentos de clientes, produtos acabados e estoque expedido.
• Conversão de pedidos e reconhecimento de receita de equipamentos de manobra EHV/UHV.
• Desempenho das margens dos pedidos EPC internacionais e de subestações móveis/pré-fabricadas.
• Recuperação na entrada de pedidos de armazenamento de energia após o hedge dos preços do lítio e conversão da carteira contratada.
• A magnitude da melhora da margem bruta proveniente de transformadores norte-americanos e projetos internacionais.