Zhongji InnoLight (300308 CH): Os resultados da Zhongji InnoLight no 2T26 superaram as expectativas, mas possíveis regras da FCC continuam pressionando a avaliação

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Zhongji InnoLight no 1S26 e 2T26 e avalia o impacto da demanda por módulos ópticos de alta gama, restrições de oferta, P&D de produtos de próxima geração e potenciais regras regulatórias da FCC. A Nomura acredita que os resultados demonstram uma trajetória ascendente saudável no mercado de 800G/1.6T e mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de CNY1.375, embora o escopo regulatório permaneça uma pressão relevante.

Visões principais

A Zhongji InnoLight divulgou seus resultados do 1S26 após o fechamento do mercado em 21 de agosto de 2026. A receita e o lucro líquido atribuível aos acionistas do 1S26 aumentaram 182,5% e 241,7% a-a, respectivamente; a receita correspondente do 2T26 foi de CNY22,281 bi, alta de 174,6% a-a e 14,3% t-t, enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de CNY7,917 bi, alta de 228,2% a-a e 38,1% t-t. A receita ficou 9% abaixo da previsão da Nomura. A margem bruta foi de 46,4%, alta de 4,9 p.p. a-a e 0,4 p.p. t-t, mas ainda abaixo da previsão de 48%. O lucro líquido atribuível aos acionistas ficou 8,5% acima da previsão, enquanto o lucro líquido recorrente foi de CNY7,37 bi, alta de 206% a-a e 29% t-t; a Nomura acredita que a diferença entre o lucro líquido atribuível e o lucro líquido recorrente pode ter vindo de receitas de investimentos. A margem operacional do 2T26 foi de 41,8%, alta de 6,8 p.p. a-a e 2,1 p.p. t-t; a margem líquida foi de 35,5%, alta de 5,8 p.p. a-a e 6,1 p.p. t-t, indicando que a expansão da receita foi acompanhada por melhoria das margens. A Nomura considera esses resultados uma evidência de que o mercado de módulos transceptores ópticos 800G e 1.6T de alta gama permanece em uma trajetória ascendente saudável e acredita que a empresa continuará se beneficiando de atualizações estruturais de produtos no 2S26. A oferta restrita continuou limitando os embarques de produtos no 2T26, mas o relatório espera que o déficit de oferta diminua no 2S26; apoiada por uma gestão eficaz da cadeia de suprimentos, espera-se que a empresa mantenha sua participação de mercado líder. O fluxo de caixa operacional do 1S26 caiu 44% a-a, para CNY1,8 bi, o que a Nomura atribui à formação de estoques. Ela acredita que o aumento dos estoques pode sustentar entregas mais fortes no 2S26, em vez de apenas refletir uma demanda mais fraca. Quanto à regulação, o relatório observa notícias de mídia de que o Information Technology Industry Council se opôs à inclusão de módulos transceptores ópticos fabricados no exterior na Covered List da FCC; caso a FCC considere tomar medidas, a organização defende restringir o escopo aos produtos fabricados por entidades já incluídas na lista. No entanto, o escopo final das possíveis regras permanece incerto, e o mercado teme que "novos componentes ópticos para data centers" possam ser incluídos, potencialmente afetando módulos transceptores ópticos de 2.4T e 3.2T, bem como a tecnologia de óptica coempacotada, ou NPO. A Nomura acredita que a Zhongji InnoLight e seus principais clientes estão avançando proativamente no desenvolvimento de tecnologias de produtos de próxima geração. Se a empresa conseguir manter sua liderança tecnológica, poderá preservar sua posição de liderança no setor, mas a incerteza da FCC continua sendo uma clara pressão. A Nomura mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de CNY1.375, com a avaliação baseada em 21x o EPS FY27F de CNY65,47. O corpo do relatório afirma que esse múltiplo está alinhado à mediana do P/L do setor de tecnologia e componentes eletrônicos das ações A da China no WiND, enquanto a nota de avaliação diz que ele está alinhado à mediana do P/L histórico da empresa em ações A. A ação atualmente é negociada a 14,4x os lucros FY27F. Os principais riscos de queda para atingir o preço-alvo incluem demanda mais fraca do que o esperado por módulos ópticos de alta gama nos mercados de datacom e telecomunicações, intensificação da concorrência nos mercados de 400G e 800G, atualizações mais lentas do que o esperado para produtos 800G e 1.6T e aumento da concorrência de preços afetando as exportações da empresa para clientes globais.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara receita, lucro e margens do 1S26 e 2T26 em bases a-a e t-t e em relação às previsões da Nomura, depois distingue o lucro líquido atribuível aos acionistas do lucro líquido recorrente para avaliar o impacto das receitas de investimentos nos resultados. Em seguida, explica a perspectiva de entregas para o 2S26 considerando atualizações de produtos de alta gama, o déficit de oferta, os estoques e as mudanças no fluxo de caixa operacional, analisa a gama de produtos de próxima geração potencialmente afetados pelas regras da FCC e, por fim, deriva o preço-alvo usando os lucros FY27F e um múltiplo de P/L.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por P/L FY27F

  O relatório chega a um preço-alvo de CNY1.375 aplicando um múltiplo de P/L de 21x ao EPS FY27F de CNY65,47 e compara esse múltiplo com a mediana relevante de avaliação das ações A.

• Estrutura de análise setorialEstrutura de oferta e demanda

  Análise da demanda por módulos ópticos de alta gama e do déficit de oferta

  O relatório utiliza a crescente demanda por produtos 800G e 1.6T como base do lado da demanda e a oferta restrita no 2T26, além da esperada redução do déficit de oferta no 2S26, como base do lado da oferta para avaliar as tendências subsequentes de embarques e participação de mercado da empresa.

• Estrutura de análise setorialDecomposição de volume-preço

  Detalhamento do crescimento da receita e das mudanças nas margens

  O relatório examina conjuntamente o crescimento da receita, a margem bruta, a margem operacional e a margem líquida para distinguir as contribuições da expansão da escala dos negócios e da melhoria da rentabilidade para o crescimento dos lucros.

• Estratégia orientada por eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada por eventos

  Análise de possíveis regras da FCC para a Covered List

  Com foco no possível evento de ajuste pela FCC do escopo da Covered List, o relatório avalia se as regras cobririam produtos ópticos de data centers de próxima geração, como 2.4T, 3.2T e NPO, identificando assim a incerteza regulatória.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhongji InnoLight (300308 CH)

  A empresa se beneficia de atualizações estruturais para módulos ópticos 800G e 1.6T de alta gama e pode fortalecer suas entregas no 2S26 após melhorias na oferta.

  Pontos fortes

  Posicionamento em produtos de alta gama, gestão eficaz da cadeia de suprimentos, participação de mercado líder e desenvolvimento conjunto de produtos de próxima geração com clientes importantes.

  Pontos fracos

  A receita e a margem bruta do 2T26 ficaram abaixo das previsões da Nomura, o fluxo de caixa operacional do 1S26 caiu 44% a-a devido à formação de estoques, e parte do lucro não recorrente pode ter vindo de receitas de investimentos.

  Comparação

  O P/L-alvo FY27F de 21x é descrito no relatório como alinhado à mediana do setor de tecnologia e componentes eletrônicos das ações A da China no WiND; a nota de avaliação afirma separadamente que está alinhado à mediana do P/L histórico da empresa em ações A.

  Riscos

  A demanda por módulos ópticos de alta gama, a concorrência em 400G e 800G, o ritmo das atualizações de produtos, a concorrência de preços e as exportações, bem como o escopo de possíveis regras da FCC, podem afetar os lucros ou o alcance do preço-alvo.

Dados principais

• Crescimento da receita do 1S26182,5% a-aA receita do 1S26 foi de CNY41,778 bi.
• Crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas do 1S26241,7% a-aO lucro líquido atribuível aos acionistas do 1S26 foi de CNY13,651 bi.
• Receita do 2T26CNY22,281mnAlta de 174,6% a-a e 14,3% t-t, 9% abaixo da previsão da Nomura.
• Lucro líquido atribuível aos acionistas do 2T26CNY7,917mnAlta de 228,2% a-a e 38,1% t-t, 8,5% acima da previsão da Nomura.
• Lucro líquido recorrente do 2T26CNY7.37bnAlta de 206% a-a e 29% t-t; a diferença em relação ao lucro líquido atribuível aos acionistas pode ter vindo de receitas de investimentos.
• Margem bruta do 2T2646.4%Alta de 4,9 p.p. a-a e 0,4 p.p. t-t, abaixo da previsão de 48%.
• Margem operacional do 2T2641.8%Alta de 6,8 p.p. a-a e 2,1 p.p. t-t.
• Margem líquida do 2T2635.5%Alta de 5,8 p.p. a-a e 6,1 p.p. t-t.
• Fluxo de caixa operacional do 1S26CNY1.8bnQueda de 44% a-a, que o relatório atribui à formação de estoques.
• EPS FY27FCNY65.47Base para a avaliação do preço-alvo.
• Avaliação-alvo21x P/L FY27FCorrespondente a um preço-alvo de CNY1.375.
• Avaliação atual14.4x P/L FY27FA avaliação atual de negociação da ação conforme declarada no relatório.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o forte crescimento dos lucros no 2T26 e a melhoria das margens confirmam a tendência de atualização de módulos ópticos de alta gama, enquanto a redução do déficit de oferta e a formação prévia de estoques podem sustentar entregas mais fortes no 2S26. Ao mesmo tempo, parte do lucro pode ter vindo de receitas de investimentos, a receita e a margem bruta ficaram abaixo das previsões, e permanece incerto se as regras da FCC cobrirão produtos de próxima geração; portanto, o crescimento operacional e a incerteza regulatória coexistirão.

Riscos

• A demanda por módulos ópticos de alta gama nos mercados de datacom e telecomunicações pode ser mais fraca do que o esperado.
• A concorrência nos mercados de módulos ópticos 400G e 800G pode se intensificar.
• O ritmo de atualizações para produtos como 800G e 1.6T pode ser mais lento do que o esperado.
• O aumento da concorrência de preços pode afetar as exportações da empresa para clientes globais.
• A FCC pode incluir novos componentes ópticos para data centers na Covered List, potencialmente afetando produtos 2.4T, 3.2T e NPO.

Pontos a observar

• Monitorar o escopo final das regras da FCC que abrangem módulos transceptores ópticos e novos componentes ópticos para data centers.
• Monitorar se o déficit de oferta diminui no 2S26 conforme esperado no relatório.
• Monitorar se a formação de estoques no 1S26 se traduz em entregas de produtos mais fortes no 2S26.
• Monitorar as atualizações de produtos 800G e 1.6T e o progresso de P&D de produtos de próxima geração 2.4T, 3.2T e NPO.
• Monitorar a demanda por módulos ópticos de alta gama, a participação de mercado e as mudanças na concorrência de preços.