Zhongji InnoLight (300308.SZ): Manter Compra e elevar o preço-alvo à medida que múltiplos motores de crescimento em módulos ópticos de alta velocidade continuam

Visão geral

Este relatório abrange a Zhongji InnoLight. Sua principal conclusão é que a liderança tecnológica e de cadeia de suprimentos da empresa no mercado de módulos ópticos de alta gama para data centers permanece sólida. A Nomura acredita que a recente retração no preço das ações não alterou os vetores fundamentais de crescimento para FY26-28F: atualizações em produtos de 800G/1,6T e fotônica de silício, comercialização de transceptores coherent-lite de 2,4T e produtos NPO a partir de 2027, e expansão de longo prazo dos mercados de 3,2T, XPO e CPO.

Visões principais

O relatório mantém sua recomendação de Compra e eleva o preço-alvo para CNY1,375. A Nomura acredita que as preocupações do mercado sobre o aumento da concorrência e novos entrantes são excessivas, pois os roteiros de 2,4T/3,2T/NPO/CPO elevarão ainda mais as barreiras técnicas. Com o suporte de investimentos em P&D, desenvolvimento de produtos e gestão da cadeia de suprimentos, espera-se que a empresa mantenha uma participação global de 30-35% em módulos ópticos para AIDC em FY26-28F e uma participação superior a 40% em produtos de 1,6T e superiores.

Estrutura de análise

O relatório avalia o crescimento e a rentabilidade da empresa sob as perspectivas do ciclo de atualização de produtos, dos embarques globais de módulos ópticos para data centers, dos roteiros tecnológicos de NPO/CPO, da oferta e demanda de chips ópticos upstream, da gestão da cadeia de suprimentos, do uso dos recursos das ações H e dos múltiplos de avaliação. As elevações das previsões de lucro são impulsionadas principalmente pela forte demanda por produtos de alta gama, expansão de produtos de 2,4T e NPO/CPO, melhorias no mix de produtos e expansão da margem bruta.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de múltiplo preço/lucro

  21x EPS FY27F

  O preço-alvo baseia-se em 21x o lucro por ação FY27F de CNY65.47, com referência à avaliação mediana de empresas chinesas de tecnologia/componentes eletrônicos listadas em ações A no WIND; a premissa anterior era de 20x.

• Previsão do setorPrevisões de volume de embarques e participação de mercado

  Ciclo de atualização de módulos ópticos de alta gama

  O relatório prevê volumes de embarque, taxas de penetração e participações de mercado da empresa para diferentes nós tecnológicos, incluindo 800G, 1,6T, 2,4T, 3,2T, NPO e CPO, para sustentar suas premissas de receita e margem.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhongji InnoLight 300308.SZ

  Empresa principal coberta

  Pontos fortes

  Tecnologia líder em módulos ópticos de alta gama, elevada participação em produtos de 1,6T e superiores, gestão eficaz da cadeia de suprimentos e recursos das ações H que apoiam P&D e expansão de capacidade.

  Pontos fracos

  Alta dependência da demanda por módulos ópticos de alta gama para data centers e telecomunicações, além de exposição a preços de materiais upstream e restrições de oferta.

  Comparação

  A Nomura acredita que suas previsões de receita e lucro para FY26-28F estão significativamente acima do consenso WIND, principalmente devido a premissas mais otimistas para volumes de embarque, ASP e margens brutas.

  Riscos

  Demanda abaixo das expectativas, intensificação da concorrência, atualizações de produtos mais lentas que o esperado e guerras de preços afetando clientes de exportação.

• COHERENT CORP US.COHR

  Empresa relacionada à cadeia do setor

  Pontos fortes

  Relacionada às cadeias de suprimento de comunicações ópticas e chips ópticos.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece recomendação nem análise fundamentalista detalhada da empresa.

  Comparação

  Mencionada apenas como empresa relacionada ao setor ou à cadeia de suprimentos, não como empresa principal coberta.

  Riscos

  Sem conclusão direta de investimento neste relatório.

• XPO

  Conceito de roteiro tecnológico

  Pontos fortes

  XPO é listado como uma das direções de expansão de longo prazo para interconexão óptica.

  Pontos fracos

  O ritmo e a escala de comercialização permanecem em estágio inicial.

  Comparação

  Discutido juntamente com 3,2T e CPO como uma direção de crescimento de longo prazo.

  Riscos

  Maturidade tecnológica, ritmo de adoção pelos clientes e desafios da cadeia de suprimentos podem afetar a implementação.

Dados principais

• RecomendaçãoCompraRecomendação de Compra mantida.
• Preço-alvoCNY1,375Elevado de CNY1,325.
• Preço atualCNY902.01Em 2026-07-31.
• Potencial de alta implícito+52.4%Com base no preço-alvo e no preço atual.
• Ajuste da previsão de receita FY26-28F+2-5%Reflete a demanda por módulos ópticos de alta gama e a expansão dos negócios de 2,4T e NPO/CPO.
• Ajuste da previsão de lucro FY26-28F+4-10%Impulsionado por atualizações de produtos e expansão da margem bruta.
• Ajuste da premissa de margem bruta FY26-28F+1.5-3.1 pontos percentuaisAfetado por melhorias no mix de produtos de 2,4T, NPO/CPO e fotônica de silício.
• Participação global prevista em módulos ópticos para AIDC30-35%A Nomura espera que a empresa mantenha uma participação de liderança em FY26-28F.
• Recursos líquidos da IPO de ações HAproximadamente HKD53bnDestinados a P&D, expansão global de capacidade, aquisições estratégicas e investimentos na cadeia do setor.

Impacto e implicações

Se as previsões da Nomura se concretizarem, a Zhongji InnoLight continuará a se beneficiar do ciclo de atualização da interconexão óptica em data centers de IA, com espaço para revisões para cima de receita, lucro e margem bruta. Os recursos da listagem de ações H também podem fortalecer a capacidade global e a presença da empresa em tecnologias avançadas, ajudando a consolidar sua posição de liderança na cadeia de valor de módulos ópticos de alta gama.

Riscos

• A demanda por módulos ópticos de alta gama nos mercados de comunicações de dados e telecomunicações pode ser mais fraca do que o esperado.
• A concorrência pode se intensificar nos segmentos de módulos ópticos de 400G, 800G ou 1,6T.
• As atualizações para produtos como 3,2T, fotônica de silício, NPO ou CPO podem ser mais lentas que o esperado.
• A intensificação das guerras de preços pode afetar as exportações da empresa para clientes globais e sua rentabilidade.
• Volatilidade de oferta, demanda e preços de materiais ou componentes upstream, como wafers de InP e lasers EML/CW.

Pontos a observar

• Realização dos embarques FY26-28F de módulos ópticos de 800G e 1,6T.
• Progresso da comercialização de transceptores coherent-lite de 2,4T e produtos NPO em 2027.
• Adoção pelos clientes e expansão de mercado de 3,2T, XPO e CPO em 2028 e além.
• Se a oferta de chips ópticos upstream de alta gama se normaliza conforme esperado e o impacto dos aumentos de preços de materiais nas margens brutas.
• Execução do plano de aumentar a capacidade global de aproximadamente 40 milhões de unidades para aproximadamente 90 milhões de unidades até 2029 após a captação por meio das ações H.