Zhongji Innolight (300308.SZ): Nomura mantém recomendação de Compra para Zhongji Innolight e eleva o preço-alvo para CNY1,375

Visão geral

Este é o relatório de pesquisa corporativa e ajuste de recomendação da Nomura sobre a Zhongji Innolight. A Nomura acredita que, apesar da recente correção do preço das ações, os vetores fundamentais de crescimento da empresa para FY26-28F permanecem inalterados, impulsionados principalmente pelas atualizações de 800G/1.6T e SiPh, pela comercialização de coherent-lite de 2.4T e NPO a partir de 2027 e pela expansão de longo prazo dos mercados de 3.2T, XPO e CPO.

Visões principais

A visão central é que a liderança da Zhongji Innolight em módulos ópticos de alta tecnologia permanece sólida, e as preocupações com novos entrantes e intensificação da concorrência são excessivas. O relatório acredita que rotas tecnológicas de gerações superiores elevarão as barreiras técnicas, enquanto as capacidades da empresa em P&D, iteração de produtos e gestão da cadeia de suprimentos podem sustentar sua participação líder e impulsionar a expansão da margem bruta por meio de atualizações do mix de produtos.

Estrutura de análise

O relatório avalia o crescimento e a avaliação da empresa sob as perspectivas do ciclo de demanda, roteiro de produtos, previsões globais de embarques, participação de mercado, gargalos na cadeia de suprimentos, trajetórias tecnológicas de NPO/CPO, uso dos recursos das ações H e múltiplos de avaliação relativa. A avaliação utiliza EPS FY27F e múltiplos P/L de empresas comparáveis de tecnologia/componentes eletrônicos para derivar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por múltiplo P/L

  21x EPS FY27F

  O preço-alvo de CNY1,375 baseia-se em 21x o EPS FY27F de CNY65.47, tendo como referência o P/L mediano do setor de tecnologia/componentes eletrônicos de ações A da China da WIND; anteriormente foi utilizado 20x.

• Previsões setoriaisPrevisões de embarques e penetração de produtos

  Previsões de embarques de 800G, 1.6T, 2.4T, NPO e CPO

  O relatório avalia a receita, a margem bruta e a participação de mercado da Zhongji Innolight em FY26-28F por meio de premissas de embarques e penetração para módulos ópticos de diferentes velocidades e produtos NPO e CPO.

• Análise competitivaAvaliação de barreiras tecnológicas e participação de mercado

  Maiores barreiras à concorrência decorrentes de rotas tecnológicas de módulos ópticos de alta tecnologia

  O relatório acredita que novas rotas como 2.4T, 3.2T, NPO e CPO aumentarão a dificuldade técnica e que a empresa pode manter uma participação de 30-35% no mercado global de módulos ópticos AIDC por meio de suas capacidades de P&D e cadeia de suprimentos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 300308.SZ

  Principal ação coberta

  Pontos fortes

  Liderança em módulos ópticos de alta tecnologia, vantagem de pioneirismo em SiPh, fortes capacidades de P&D, gestão eficaz da cadeia de suprimentos e recursos de ações H que apoiam a expansão global de capacidade.

  Pontos fracos

  O negócio depende fortemente da demanda por módulos ópticos de alta tecnologia para centros de dados e do ciclo global de despesas de capital dos clientes.

  Comparação

  Atualmente negociada a 13.8x o EPS FY27F, versus 21x o EPS FY27F utilizado para o preço-alvo; as previsões de receita e lucros da Nomura para FY26-28F estão acima das estimativas de consenso da WIND.

  Riscos

  Demanda por módulos ópticos de alta tecnologia abaixo do esperado, concorrência mais intensa em 800G/1.6T, atualizações mais lentas que o esperado em produtos 3.2T e SiPh e concorrência de preços afetando as exportações.

• Cadeia industrial de módulos ópticos de alta tecnologia

  Direção setorial relacionada

  Pontos fortes

  Centros de dados de IA estão impulsionando atualizações de demanda para 800G/1.6T, 2.4T, NPO e CPO.

  Pontos fracos

  Escassez de wafers InP, lasers EML/CW e outros materiais e componentes a montante pode afetar os cronogramas de entrega.

  Comparação

  O relatório acredita que o NPO é mais favorável que o CPO para a cadeia industrial existente de comunicações ópticas conectáveis, com a comercialização potencialmente começando a partir de 2027F.

  Riscos

  O ritmo de expansão da capacidade a montante, rendimentos, gargalos na cadeia de suprimentos e flutuações de preços podem afetar a distribuição de lucros do setor.

Dados principais

• RecomendaçãoCompraRecomendação inalterada.
• Preço-alvoCNY1,375Elevado de CNY1,325.
• Preço atualCNY902.01Data do preço: 2026-07-31.
• Potencial de alta implícito+52.4%Com base no preço-alvo e no preço atual.
• Premissa de avaliação21x EPS FY27F CNY65.47Base para o cálculo do preço-alvo.
• Previsão de embarques de 800G40.8mn/57.8mn/78.0mn unitsPrevisões globais de embarques de módulos ópticos para centros de dados em 2026F/2027F/2028F.
• Previsão de embarques de 1.6T25.1mn/68.8mn/126.0mn unitsPrevisões globais de embarques de módulos ópticos para centros de dados em 2026F/2027F/2028F.
• Previsão de embarques de 2.4T3mn/8mn unitsPara FY27-28F, elevada de 2mn/5mn anteriormente.
• Previsão de embarques de NPO8mn/25mn unitsPara FY27-28F; espera-se que a Zhongji Innolight detenha uma participação de 40-50% e contribua com 5-6% da receita total.
• Participação global em módulos ópticos AIDC30-35%A Nomura espera que a empresa mantenha essa participação em FY26-28F.
• Recursos da listagem de ações HApproximately HKD53bnAproximadamente 35% estão planejados para P&D de interconexão óptica, 30% para expansão global de capacidade e 15% para aquisições estratégicas e investimentos na cadeia industrial.
• Ajustes nas previsões de lucrosReceita FY26-28F elevada em 2-5%, lucros elevados em 4-10%Reflete principalmente a demanda por módulos ópticos de alta tecnologia, expansão de NPO/CPO e melhoria da margem bruta.

Impacto e implicações

O relatório tem impacto claramente positivo para a Zhongji Innolight: o preço-alvo e as previsões de lucros foram elevados, enquanto a recomendação de Compra foi mantida, reforçando seu posicionamento como beneficiária central dos módulos ópticos de alta tecnologia para centros de dados de IA. Se a comercialização de 2.4T, NPO e CPO de longo prazo avançar conforme esperado, o crescimento da receita, a margem bruta e o patamar de avaliação da empresa poderão receber suporte.

Riscos

• A demanda por módulos ópticos de alta tecnologia nos mercados de comunicações de dados e telecomunicações é mais fraca que o esperado.
• A concorrência se intensifica nos segmentos de módulos ópticos de 400G, 800G ou 1.6T.
• As atualizações para produtos 800G, 1.6T, 3.2T ou SiPh são mais lentas que o esperado.
• Uma guerra de preços cada vez mais intensa afeta as exportações para clientes globais e as margens da empresa.
• Os preços de materiais e componentes a montante sobem ou a restrição de oferta supera as expectativas.

Pontos a observar

• Cumprimento das previsões de embarques de 800G e 1.6T para FY26-28F.
• Progresso da comercialização de coherent-lite de 2.4T e NPO em 2027F.
• Ritmo de implementação dos roteiros de produtos de longo prazo para 3.2T, XPO e CPO.
• Progresso na redução das restrições de oferta de wafers InP, lasers EML e CW a montante.
• Execução do plano de aumentar a capacidade global de aproximadamente 40mn units para 90mn units após a captação por meio de ações H.
• Mudanças na participação de mercado da empresa em módulos ópticos AIDC globais e produtos de 1.6T e superiores.