Zhongji Innolight (300308.SZ): Nomura mantiene la recomendación de Compra para Zhongji Innolight y eleva el precio objetivo a CNY1,375

Visión general

Este es el informe de investigación corporativa y ajuste de recomendación de Nomura sobre Zhongji Innolight. Nomura considera que, pese al reciente retroceso del precio de la acción, los impulsores fundamentales de crecimiento de la empresa para FY26-28F permanecen sin cambios, impulsados principalmente por las actualizaciones de 800G/1.6T y SiPh, la comercialización de coherent-lite de 2.4T y NPO a partir de 2027, y la expansión a más largo plazo de los mercados de 3.2T, XPO y CPO.

Perspectivas principales

La opinión central es que el liderazgo de Zhongji Innolight en módulos ópticos de alta gama sigue siendo sólido, y que las preocupaciones sobre nuevos participantes y una competencia más intensa son excesivas. El informe considera que las rutas tecnológicas de mayor generación elevarán las barreras técnicas, mientras que las capacidades de I+D, iteración de productos y gestión de la cadena de suministro de la empresa pueden respaldar su cuota líder e impulsar la expansión del margen bruto mediante mejoras en la combinación de productos.

Marco de análisis

El informe evalúa el crecimiento y la valoración de la empresa desde las perspectivas del ciclo de demanda, la hoja de ruta de productos, las previsiones globales de envíos, la cuota de mercado, los cuellos de botella de la cadena de suministro, las vías tecnológicas NPO/CPO, el uso de los fondos de acciones H y los múltiplos de valoración relativa. La valoración utiliza el BPA FY27F y múltiplos P/E de empresas comparables de tecnología/componentes electrónicos para derivar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración por múltiplo P/E

  21x BPA FY27F

  El precio objetivo de CNY1,375 se basa en 21x el BPA FY27F de CNY65.47, tomando como referencia el P/E mediano del sector de tecnología/componentes electrónicos de acciones A de China de WIND; anteriormente se utilizaba 20x.

• Previsiones sectorialesPrevisiones de envíos y penetración de productos

  Previsiones de envíos de 800G, 1.6T, 2.4T, NPO y CPO

  El informe evalúa los ingresos, el margen bruto y la cuota de mercado FY26-28F de Zhongji Innolight mediante supuestos de envíos y penetración para módulos ópticos de diferentes velocidades y productos NPO y CPO.

• Análisis competitivoEvaluación de barreras tecnológicas y cuota de mercado

  Mayores barreras competitivas derivadas de rutas tecnológicas de módulos ópticos de alta gama

  El informe considera que nuevas rutas como 2.4T, 3.2T, NPO y CPO incrementarán la dificultad técnica, y que la empresa puede mantener una cuota del 30-35% del mercado global de módulos ópticos AIDC gracias a sus capacidades de I+D y cadena de suministro.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 300308.SZ

  Valor principal cubierto

  Fortalezas

  Liderazgo en módulos ópticos de alta gama, ventaja de pionero en SiPh, sólidas capacidades de I+D, gestión eficaz de la cadena de suministro y fondos de acciones H que respaldan la expansión global de capacidad.

  Debilidades

  El negocio depende en gran medida de la demanda de módulos ópticos de alta gama para centros de datos y del ciclo global de gasto de capital de los clientes.

  Comparación

  Actualmente cotiza a 13.8x el BPA FY27F, frente a las 21x el BPA FY27F utilizadas para el precio objetivo; las previsiones de ingresos y beneficios FY26-28F de Nomura superan las estimaciones de consenso de WIND.

  Riesgos

  Demanda de módulos ópticos de alta gama inferior a lo esperado, competencia más intensa en 800G/1.6T, actualizaciones más lentas de lo esperado en productos 3.2T y SiPh, y competencia de precios que afecta a las exportaciones.

• Cadena industrial de módulos ópticos de alta gama

  Dirección sectorial relacionada

  Fortalezas

  Los centros de datos de IA están impulsando mejoras de demanda para 800G/1.6T, 2.4T, NPO y CPO.

  Debilidades

  La escasez de obleas InP, láseres EML/CW y otros materiales y componentes aguas arriba podría afectar los calendarios de entrega.

  Comparación

  El informe considera que NPO es más favorable que CPO para la actual cadena industrial de comunicaciones ópticas enchufables, y que la comercialización podría comenzar a partir de 2027F.

  Riesgos

  El ritmo de expansión de capacidad aguas arriba, los rendimientos, los cuellos de botella de la cadena de suministro y las fluctuaciones de precios podrían afectar la distribución de beneficios del sector.

Datos clave

• RecomendaciónComprarRecomendación sin cambios.
• Precio objetivoCNY1,375Elevado desde CNY1,325.
• Precio actualCNY902.01Fecha del precio: 2026-07-31.
• Potencial alcista implícito+52.4%Basado en el precio objetivo y el precio actual.
• Supuesto de valoración21x BPA FY27F CNY65.47Base para calcular el precio objetivo.
• Previsión de envíos de 800G40.8mn/57.8mn/78.0mn unidadesPrevisiones globales de envíos de módulos ópticos para centros de datos para 2026F/2027F/2028F.
• Previsión de envíos de 1.6T25.1mn/68.8mn/126.0mn unidadesPrevisiones globales de envíos de módulos ópticos para centros de datos para 2026F/2027F/2028F.
• Previsión de envíos de 2.4T3mn/8mn unidadesPara FY27-28F, elevada desde 2mn/5mn anteriormente.
• Previsión de envíos de NPO8mn/25mn unidadesPara FY27-28F; se espera que Zhongji Innolight mantenga una cuota del 40-50% y aporte un 5-6% de los ingresos totales.
• Cuota global de módulos ópticos AIDC30-35%Nomura espera que la empresa mantenga esta cuota en FY26-28F.
• Fondos obtenidos por la cotización de acciones HAproximadamente HKD53bnSe prevé destinar aproximadamente el 35% a I+D de interconexión óptica, el 30% a expansión global de capacidad y el 15% a adquisiciones estratégicas e inversiones en la cadena industrial.
• Ajustes de previsiones de beneficiosIngresos FY26-28F elevados 2-5%, beneficios elevados 4-10%Refleja principalmente la demanda de módulos ópticos de alta gama, la expansión de NPO/CPO y la mejora del margen bruto.

Impacto e implicaciones

El informe tiene un impacto claramente positivo para Zhongji Innolight: se elevan el precio objetivo y las previsiones de beneficios mientras se mantiene la recomendación de Compra, reforzando su posicionamiento como beneficiario clave de los módulos ópticos de alta gama para centros de datos de IA. Si la comercialización de 2.4T, NPO y CPO a más largo plazo avanza según lo previsto, los ingresos, el margen bruto y el centro de valoración de la empresa podrían recibir respaldo.

Riesgos

• La demanda de módulos ópticos de alta gama en los mercados de comunicaciones de datos y telecomunicaciones es inferior a lo esperado.
• La competencia se intensifica en los segmentos de módulos ópticos de 400G, 800G o 1.6T.
• Las actualizaciones a productos 800G, 1.6T, 3.2T o SiPh son más lentas de lo esperado.
• Una guerra de precios cada vez más intensa afecta las exportaciones a clientes globales y los márgenes de la empresa.
• Los precios de materiales y componentes aguas arriba aumentan o la tensión de suministro supera las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Cumplimiento de las previsiones de envíos de 800G y 1.6T para FY26-28F.
• Progreso de la comercialización de coherent-lite de 2.4T y NPO en 2027F.
• Ritmo de implementación de las hojas de ruta de productos 3.2T, XPO y CPO a largo plazo.
• Progreso en la mitigación de las restricciones de suministro de obleas InP, EML y láseres CW aguas arriba.
• Ejecución del plan para incrementar la capacidad global de aproximadamente 40mn unidades a 90mn unidades tras la captación de fondos mediante acciones H.
• Cambios en la cuota de mercado de la empresa en módulos ópticos AIDC globales y productos de 1.6T y superiores.