Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ): A receita da TFC no segundo trimestre ficou abaixo das expectativas, mas uma maior participação de componentes ópticos passivos impulsionou lucros e margem bruta acima das expectativas

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da TFC no 1S26 e 2T26. A receita ficou abaixo das expectativas da Nomura devido a restrições no fornecimento de chips EML, mas a maior contribuição de componentes ópticos passivos de alta margem levou a melhorias significativas na margem bruta, margem líquida e lucro. A Nomura também mantém uma visão positiva sobre as oportunidades de demanda decorrentes da expansão de capacidade e da produção em massa de CPO da Nvidia e, portanto, reitera sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 282.00.

Visões principais

A TFC reportou receita de CNY 2.83bn e lucro de CNY 1.20bn no 1S26, altas de 15.2% e 33.9% A/A, respectivamente. A Nomura acredita que o crescimento foi impulsionado pela demanda por motores ópticos de 800G/1.6T em componentes ópticos ativos e por componentes ópticos passivos, como FAUs. Isso implica receita no 2T26 de aproximadamente CNY 1.498bn, queda de 0.9% A/A e alta de 13% T/T, e lucro de aproximadamente CNY 803mn, alta de 26.8% A/A e 45% T/T. Devido às restrições contínuas no fornecimento de chips EML, a receita do 2T26 ficou 19.6% abaixo da previsão da Nomura, enquanto o lucro ficou 16.8% acima da previsão, resultando claramente em "receita abaixo das expectativas, lucros acima das expectativas." O principal fator do desempenho superior dos lucros foi a mudança no mix de produtos em direção a componentes ópticos passivos de alta margem. A margem bruta geral no 1S26 foi de 60.9%, alta de 10.1 pontos percentuais A/A; a margem bruta do 2T26 alcançou 64.7%, alta de 15.3 pontos percentuais A/A e 8.1 pontos percentuais T/T. Por segmento de negócios, a receita de componentes ópticos passivos no 1S26 aumentou 77.4% A/A, com a margem bruta subindo 8.33 pontos percentuais A/A para 71.9%; enquanto isso, a receita de componentes ópticos ativos caiu 19.6% A/A. Essa mudança de mix fortaleceu a rentabilidade mesmo quando restrições de oferta e de embarques de componentes ativos limitaram o crescimento da receita. A margem líquida do 1S26 subiu para 42.6%, alta de 6.0 pontos percentuais A/A; a margem líquida do 2T26 alcançou 47.5%, alta de 10.4 e 10.5 pontos percentuais A/A e T/T, respectivamente. O progresso em capacidade e cadeia de suprimentos fornece uma base para a melhora subsequente dos embarques. A empresa declarou que a produção de componentes ópticos ativos e passivos em sua base de manufatura na Tailândia aumentou constantemente no 1S26, enquanto a Fase II de sua base de manufatura em Jiangxi iniciou as operações. A Nomura acredita que essas capacidades adicionais podem aliviar a pressão sobre o crescimento dos embarques, embora as atuais restrições no fornecimento de chips EML continuem sendo um fator limitante para a receita de componentes ativos e a realização geral de receita. Do lado da demanda, a Nvidia anunciou em 14 de agosto de 2026 que seus switches Spectrum-X CPO haviam entrado em produção em escala total. A Nomura vê a TFC como parceira na cadeia de suprimentos de CPO da Nvidia e acredita que a implantação de CPO aumentará a demanda por componentes-chave, como FAUs de alta qualidade e módulos de laser externo ELS, posicionando a empresa como potencial beneficiária. Essa avaliação relaciona o progresso da produção em massa de CPO da Nvidia à demanda por pedidos de componentes ópticos passivos e módulos relacionados da TFC. A Nomura reitera sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 282.00. O texto principal aplica 50x o EPS FY27F de CNY 5.63 e afirma que esse múltiplo está em linha com o P/L mediano do setor de CPO de ações A da China; o relatório também observa que a ação atualmente é negociada a 49x o EPS FY27F. Contudo, a seção de metodologia de avaliação identifica o mesmo EPS de CNY 5.63 como 2026F, criando uma discrepância na identificação do ano de previsão no relatório original. A estrutura de recomendação corresponde ao desempenho em relação ao benchmark nos próximos 12 meses, e o relatório identifica o CSI 300 como índice de referência.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro deriva os dados do segundo trimestre a partir dos resultados semestrais e identifica as variações de receita e lucro sob três perspectivas: A/A, T/T e em relação às suas próprias previsões. Em seguida, detalha a receita e a margem bruta por componentes ópticos ativos e passivos para explicar como o mix de produtos permitiu que os lucros superassem a receita. Posteriormente, o relatório avalia a perspectiva operacional considerando o progresso de capacidade nas unidades da Tailândia e Jiangxi, as restrições no fornecimento de chips EML e a transmissão da produção em massa de CPO da Nvidia para a demanda por FAU e ELS. Por fim, determina o preço-alvo utilizando o P/L mediano do setor de CPO de ações A da China como referência de avaliação relativa.

Notas metodológicas

• Análise orientada por eventos e finanças comportamentaisLacuna de expectativas/gestão de expectativas

  Análise da receita abaixo das expectativas e dos lucros acima das expectativas em relação às previsões

  O relatório compara os resultados efetivos do 2T26 com as previsões anteriores da Nomura: a receita foi 19.6% menor, enquanto o lucro foi 16.8% maior, e então explica as direções opostas por meio de restrições de oferta e mudanças no mix de produtos.

• Fundamentos corporativos e estrutura financeiraAnálise da qualidade dos lucros

  Análise de margem bruta, margem líquida e mix de produtos

  Em vez de examinar apenas o crescimento do lucro, o relatório também acompanha a participação dos componentes ópticos passivos, as margens brutas por segmento e a margem líquida geral para determinar que a melhora dos lucros foi impulsionada principalmente por uma maior contribuição de negócios de alta margem.

• Estrutura de análise de indústria/cadeia de valorTransmissão da cadeia de valor upstream-midstream-downstream

  Transmissão da produção em massa de CPO para a demanda por componentes ópticos essenciais

  Partindo da produção em escala total dos switches Spectrum-X CPO da Nvidia, o relatório infere uma maior demanda na cadeia de suprimentos por FAUs de alta qualidade e módulos ELS e usa isso para avaliar como a TFC pode se beneficiar.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação relativa por P/L

  O relatório multiplica o EPS previsto de CNY 5.63 por um múltiplo P/L de 50x para derivar um preço-alvo de aproximadamente CNY 282.00 e alinha o múltiplo de 50x ao P/L mediano do setor de CPO de ações A da China. O texto principal identifica o EPS como FY27F, enquanto a seção de metodologia de avaliação o identifica como 2026F.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ)

  A empresa é o principal alvo de cobertura do relatório; a Nomura acredita que ela pode se beneficiar do crescimento de componentes ópticos passivos de alta margem, da expansão de capacidade e da demanda da cadeia de suprimentos de CPO da Nvidia.

  Pontos fortes

  A receita de componentes ópticos passivos no 1S26 aumentou 77.4% A/A, com a margem bruta alcançando 71.9%; a margem bruta geral e a margem líquida no 2T26 subiram para 64.7% e 47.5%, respectivamente, e a empresa tem exposição na cadeia de suprimentos a FAUs de alta qualidade e módulos ELS.

  Pontos fracos

  A receita de componentes ópticos ativos no 1S26 caiu 19.6% A/A, enquanto as restrições contínuas no fornecimento de chips EML fizeram a receita do 2T26 ficar 19.6% abaixo da previsão da Nomura.

  Comparação

  O preço-alvo aplica um P/L previsto de 50x, em linha com o P/L mediano do setor de CPO de ações A da China; a ação atualmente é negociada a 49x o EPS FY27F.

  Riscos

  Demanda por componentes ópticos ou módulos mais fraca que o esperado, mudanças tecnológicas que enfraqueçam a competitividade, ajustes estratégicos ou diversificação da cadeia de suprimentos pelo maior cliente e riscos geopolíticos.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 2.83bnAlta de 15.2% A/A
• Lucro do 1S26CNY 1.20bnAlta de 33.9% A/A
• Receita do 2T26Aproximadamente CNY 1.498bnQueda de 0.9% A/A, alta de 13% T/T e 19.6% abaixo da previsão da Nomura
• Lucro do 2T26Aproximadamente CNY 803mnAlta de 26.8% A/A, alta de 45% T/T e 16.8% acima da previsão da Nomura
• Margem bruta do 1S2660.9%Alta de 10.1 pontos percentuais A/A
• Margem bruta do 2T2664.7%Alta de 15.3 pontos percentuais A/A e 8.1 pontos percentuais T/T
• Crescimento da receita de componentes ópticos passivos no 1S26+77.4% A/AA margem bruta foi de 71.9% no mesmo período, alta de 8.33 pontos percentuais A/A
• Crescimento da receita de componentes ópticos ativos no 1S26-19.6% A/AO relatório acredita que as restrições no fornecimento de chips EML afetaram os componentes ativos e os embarques gerais
• Margem líquida do 1S2642.6%Alta de 6.0 pontos percentuais A/A
• Margem líquida do 2T2647.5%Alta de 10.4 pontos percentuais A/A e 10.5 pontos percentuais T/T
• Avaliação do preço-alvoCNY 282.0050x o EPS previsto de CNY 5.63, em linha com o P/L mediano do setor de CPO de ações A da China
• Avaliação atual49x EPS FY27FO relatório lista o preço de fechamento de 19 de agosto de 2026 em CNY 277.40

Impacto e implicações

O relatório acredita que a realização atual de receita permanece limitada pelo fornecimento de chips EML, mas o alto crescimento e a alta margem bruta dos componentes ópticos passivos estão permitindo que os lucros cresçam significativamente mais rápido que a receita. A expansão da unidade na Tailândia e o início das operações da Fase II da unidade de Jiangxi podem aliviar a pressão sobre os embarques, enquanto a produção em escala total dos switches CPO da Nvidia pode impulsionar ainda mais a demanda por FAUs de alta qualidade e módulos ELS. Em conjunto, esses fatores sustentam a recomendação de Compra reiterada e o preço-alvo da Nomura.

Riscos

• Uma demanda de mercado por componentes ópticos ou módulos ópticos mais fraca que o esperado poderia dificultar o alcance do preço-alvo.
• Mudanças tecnológicas no mercado de comunicações ópticas poderiam enfraquecer a competitividade da empresa.
• Uma mudança estratégica ou diversificação da cadeia de suprimentos pelo maior cliente poderia afetar a demanda e os pedidos da empresa.
• Riscos geopolíticos poderiam afetar as operações da empresa ou o alcance do preço-alvo.