ZTE Corp（ZTE Corporation） (0763.HK): O negócio de servidores da ZTE impulsiona o crescimento da receita, mas o mix de produtos de baixa margem continua pressionando os lucros

Visão geral

Este relatório avalia os resultados da ZTE no 1S26 e 2T26 e discute as perspectivas para receita e margens no 2S26. A Nomura acredita que o negócio de servidores e o investimento em infraestrutura de IA pelos principais provedores chineses de serviços em nuvem podem sustentar uma recuperação da receita, mas a maior participação de servidores de baixa margem e o controle dos investimentos de capital pelas operadoras domésticas continuarão pressionando a rentabilidade.

Visões principais

A ZTE anunciou seus resultados do 1S26 após o fechamento do mercado em 21 de agosto de 2026. O corpo do relatório afirma que a receita do 1S26 aumentou 6% A/A, enquanto a tabela de resultados mostra receita de CNY 78,025mn, alta de 9% A/A; a receita do 2T26 foi de CNY 43,037mn, alta de 11.5% A/A（aproximadamente 12% no corpo do relatório）e 23% T/T. O crescimento da receita não se traduziu em crescimento comparável do lucro: o lucro líquido atribuível aos acionistas no 1S26 foi de CNY 2,753mn, queda de 46% A/A; o fluxo de caixa operacional recuou 110% A/A para -CNY 126.6mn. O lucro líquido atribuível aos acionistas no 2T26 foi de CNY 1,442mn, queda de 44.6% A/A（aproximadamente 45% no corpo do relatório）, mas alta de 10% T/T. A Nomura atribui principalmente a queda nos lucros à deterioração do mix de produtos. O negócio de servidores de baixa margem cresceu significativamente mais rápido que os negócios tradicionais, fazendo a margem bruta do 1S26 cair para 25.5%, baixa de 7.0 pontos percentuais A/A; a margem bruta do 2T26 caiu ainda mais para 23.2%, baixa de 7.7 pontos percentuais A/A e 5.1 pontos percentuais T/T. O lucro bruto do 2T26 foi de CNY 9,991mn, queda de 16% A/A e alta de apenas 1% T/T, indicando que a queda na margem bruta compensou substancialmente a expansão da receita. As despesas de vendas e administrativas no período foram de CNY 9,015mn, alta de 176% A/A e 12% T/T; as despesas de P&D foram de CNY 6,023mn, queda de 10% A/A e alta de 23% T/T. O EBIT do 2T26 foi de -CNY 5,107mn, com margem EBIT de -11.9%, baixa de 15.8 pontos percentuais A/A e 1.7 pontos percentuais T/T; o lucro antes dos impostos permaneceu em CNY 1,636mn, queda de 40% A/A e alta de 9% T/T, enquanto a margem líquida foi de 3.4%, baixa de 3.4 pontos percentuais A/A. Por segmento de negócios, a receita do negócio de redes de operadoras no 1S26 caiu 9% A/A, principalmente devido à contínua fraqueza do mercado doméstico de telecomunicações, com o crescimento das operações de telecomunicações no exterior fornecendo apenas uma compensação parcial. A receita do negócio governamental e corporativo aumentou 44% A/A, impulsionada principalmente pela forte demanda de clientes de centros de dados por servidores e equipamentos de armazenamento. A receita do negócio de consumo aumentou 8% A/A, impulsionada pelo crescimento de celulares e produtos de internet móvel. O mix de negócios resultante aumentou o crescimento geral da receita, por um lado, mas continuou diluindo a margem bruta do grupo, por outro, porque o negócio de servidores possui margens menores. Olhando para o 2S26F, a Nomura espera que o negócio de operadoras domésticas continue enfrentando desafios, pois as operadoras domésticas de telecomunicações permanecem focadas no controle dos investimentos de capital. Os servidores de IA representam um vetor de crescimento relativamente positivo: o relatório espera que o impulso dos servidores de IA continue, enquanto o investimento acelerado em infraestrutura de IA pelos principais provedores chineses de serviços em nuvem deve apoiar uma recuperação do crescimento da receita da ZTE. No entanto, esse crescimento ainda virá principalmente de produtos de menor margem, e a mudança estrutural no mix de produtos significa que é improvável que a pressão sobre a margem bruta se dissipe rapidamente. Portanto, o relatório retrata uma combinação de recuperação da receita e pressão contínua sobre os lucros, em vez de o crescimento da receita levar diretamente a uma melhora correspondente do lucro. Em valuation, a Nomura mantém sua recomendação Neutra e preço-alvo de HKD 39.00. O preço-alvo baseia-se em um múltiplo P/L de 19x FY26F e uma previsão de EPS FY26F de CNY 1.88, sendo o múltiplo de valuation considerado consistente com a tendência de crescimento composto dos lucros FY25-27F. O relatório afirma que a ação era então negociada a 11.6x o EPS FY26F, tendo o Índice Hang Seng como referência para a recomendação; Neutro indica que se espera que a ação tenha desempenho amplamente em linha com essa referência nos próximos 12 meses.

Estrutura de análise

O relatório primeiro revisa a receita, lucro, fluxo de caixa e margens do 1S26 e 2T26 em bases A/A e T/T e, em seguida, detalha as fontes de crescimento nos negócios de redes de operadoras, governamental e corporativo e de consumo. A Nomura posteriormente relaciona o crescimento no negócio de servidores à queda da margem bruta e avalia a direção da receita e das margens no 2S26 com base nos controles de investimentos de capital das operadoras domésticas e no investimento em infraestrutura de IA dos provedores de serviços em nuvem. Por fim, determina o preço-alvo usando EPS FY26F e um múltiplo P/L.

Notas metodológicas

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise da Qualidade dos Lucros

  Análise integrada do crescimento da receita, mix de produtos e margens

  O relatório examina não apenas o crescimento da receita, mas também o lucro bruto, a margem bruta, o EBIT e o lucro líquido, concluindo que a crescente participação do negócio de servidores de baixa margem reduziu a conversão do crescimento da receita em lucros.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão na Cadeia Industrial Upstream-Midstream-Downstream

  Transmissão do investimento de capital a jusante para a demanda por equipamentos

  O relatório relaciona os controles de investimentos de capital das operadoras domésticas de telecomunicações à pressão sobre o negócio de redes de operadoras, ao mesmo tempo que associa o investimento acelerado em infraestrutura de IA pelos principais provedores de serviços em nuvem à demanda por servidores e à recuperação da receita.

• Método de ValuationValuation PE/PEG

  Valuation por P/L com base no lucro por ação projetado

  A Nomura deriva seu preço-alvo de HKD 39.00 aplicando um múltiplo P/L FY26F de 19x à sua previsão de EPS FY26F de CNY 1.88, usando a tendência de crescimento composto dos lucros FY25-27F para sustentar o múltiplo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ZTE Corp（0763.HK）

  A demanda por servidores de IA, servidores para centros de dados e equipamentos de armazenamento sustenta o crescimento da receita, mas a crescente participação de produtos de baixa margem e a fraqueza no negócio doméstico de operadoras pressionam as margens.

  Pontos fortes

  O negócio governamental e corporativo está crescendo fortemente, enquanto a demanda por servidores de IA e o investimento em infraestrutura de IA pelos principais provedores chineses de serviços em nuvem podem sustentar uma recuperação da receita; o negócio de consumo também mantém crescimento.

  Pontos fracos

  A receita do negócio de redes de operadoras caiu, mudanças no mix de produtos causaram uma contração significativa da margem bruta, o fluxo de caixa operacional tornou-se negativo e o EBIT registrou prejuízo.

  Comparação

  A recomendação da ação usa o Índice Hang Seng como referência; o relatório não fornece comparações operacionais específicas com pares.

  Riscos

  Uma recuperação mais lenta que o esperado nos gastos das operadoras com infraestrutura 5G e uma escalada das tensões comerciais China-EUA no setor de tecnologia.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 78,025mnA tabela de resultados mostra crescimento de 9% A/A, enquanto o corpo do relatório afirma crescimento de 6% A/A
• Receita do 2T26CNY 43,037mnAlta de 11.5% A/A（aproximadamente 12% no corpo do relatório）e 23% T/T
• Lucro Líquido Atribuível aos Acionistas no 1S26CNY 2,753mnQueda de 46% A/A
• Lucro Líquido Atribuível aos Acionistas no 2T26CNY 1,442mnQueda de 44.6% A/A e alta de 10% T/T
• Fluxo de Caixa Operacional do 1S26-CNY 126.6mnQueda de 110% A/A
• Margem Bruta do 1S2625.5%Queda de 7.0 pontos percentuais A/A
• Margem Bruta do 2T2623.2%Queda de 7.7 pontos percentuais A/A e 5.1 pontos percentuais T/T
• EBIT do 2T26-CNY 5,107mnA margem EBIT foi de -11.9%
• Crescimento da Receita do Negócio de Redes de Operadoras no 1S26-9% A/AO mercado doméstico de telecomunicações permaneceu pressionado, parcialmente compensado pelo crescimento no exterior
• Crescimento da Receita do Negócio Governamental e Corporativo no 1S26+44% A/AImpulsionado pela demanda por servidores e equipamentos de armazenamento para centros de dados
• Crescimento da Receita do Negócio de Consumo no 1S26+8% A/AImpulsionado pelo crescimento de celulares e produtos de internet móvel
• Lucro por Ação FY26FCNY 1.88O preço-alvo aplica um múltiplo P/L FY26F de 19x
• Preço-AlvoHKD 39.00Tanto a recomendação quanto o preço-alvo permanecem inalterados
• Valuation Atual11.6x EPS FY26FValuation de negociação declarado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que o foco de crescimento da ZTE está migrando para a demanda relacionada a servidores e infraestrutura de IA, o que sustenta uma recuperação da receita, mas enfraquece a conversão em lucros porque as margens dos servidores são menores que as dos negócios tradicionais. Os controles de investimentos de capital das operadoras domésticas também limitam o escopo de recuperação do negócio tradicional de redes de operadoras. Portanto, enquanto a demanda por IA continuar, a possibilidade de melhora das margens permanece crucial para o desempenho dos lucros e a concretização do preço-alvo.

Riscos

• Gastos das operadoras com infraestrutura 5G mais lentos que o esperado podem pressionar ainda mais o negócio de redes de operadoras e a concretização do preço-alvo.
• Uma escalada das tensões comerciais China-EUA no setor de tecnologia pode representar riscos de baixa para as operações e o valuation da empresa.

Pontos a observar

• Monitorar se os controles de investimentos de capital das operadoras domésticas de telecomunicações continuam pressionando o negócio de redes de operadoras no 2S26.
• Monitorar o impulso dos servidores de IA e o progresso do investimento em infraestrutura de IA pelos principais provedores chineses de serviços em nuvem.
• Monitorar se a margem bruta pode se estabilizar em meio às mudanças no mix de produtos e se o crescimento da receita pode se traduzir em melhora do lucro.
• Monitorar se a demanda das operadoras de telecomunicações se recupera mais rapidamente que o esperado.
• Monitorar se as margens dos negócios governamental e corporativo e de consumo melhoram mais que o esperado.