Interpretação de relatórios

Visão geral

Esta atualização de resultados compara os resultados de 2Q26 de BOE Technology e TCL Corp. com as expectativas. A Morgan Stanley conclui que a rentabilidade do negócio principal foi mais fraca do que o esperado para ambas e prevê que o impulso da demanda por displays fique abaixo da sazonalidade normal em 2H26 após a recomposição anterior de estoques, enquanto prefere BOE em relação à TCL.

Visões principais

A conclusão central da Morgan Stanley é que o lucro do negócio principal de BOE e TCL ficou abaixo das expectativas em 2Q26. A instituição espera que o ritmo do negócio de displays fique abaixo da sazonalidade em 2H26, pois já houve recomposição de estoques em 1H26, devido a promoções antes de eventos esportivos ou a custos elevados de componentes. O resumo da reação aos resultados diz que a tese permanece inalterada para ambas as empresas, mas aponta pequenas frustrações de lucro e prevê revisões moderadamente menores do EPS de consenso dos próximos 12 meses. Para a BOE, a receita de 2Q26 foi Rmb52.131bn, +2% trimestre a trimestre e +3% ano a ano. O resultado ficou em linha com a estimativa da Morgan Stanley de Rmb51.541bn e 12% acima do consenso de Rmb46.465bn. A fraqueza operacional concentrou-se na margem: a margem bruta caiu 1.1 pontos percentuais sequencialmente para 14.5%, abaixo da estimativa de 16.4%, provavelmente refletindo alguma pressão de preços no negócio de displays para smartphones. O lucro líquido foi Rmb3.540bn, +107% trimestre a trimestre e +117% ano a ano, superando a estimativa da Morgan Stanley de Rmb1.958bn e o consenso de Rmb2.019bn. Contudo, ganhos não recorrentes beneficiaram o resultado. O lucro líquido recorrente foi de apenas Rmb1.570bn, crescendo 9% sequencialmente e 69% ano a ano, o que sustenta a visão de que o negócio principal foi mais fraco do que o lucro reportado indicava. Para a TCL, a receita de 2Q26 foi Rmb45.209bn, +4% trimestre a trimestre e -1% ano a ano, 11% abaixo tanto da estimativa da Morgan Stanley de Rmb50.621bn quanto do consenso de Rmb50.921bn. A receita da CSOT foi Rmb25.090bn, estável sequencialmente, enquanto o lucro líquido subiu 11% para Rmb2.050bn; o lucro atribuível aos acionistas da TCL foi Rmb1.720bn, +10%. Os demais negócios apresentaram sinais operacionais mistos: a receita da Moka cresceu 7% sequencialmente para Rmb4.900bn, os embarques de TV OEM permaneceram em primeiro lugar globalmente, os embarques de monitor OEM cresceram 7% ano a ano e os de display comercial aumentaram 37% ano a ano em 1H26. A receita da TCL Zhonghuan foi Rmb7.766bn, +19% trimestre a trimestre e +6% ano a ano, enquanto o lucro bruto permaneceu negativo em Rmb817mn, versus negativo Rmb566mn em 1Q26 e negativo Rmb589mn em 2Q25. A margem bruta consolidada da TCL aumentou 0.7 pontos percentuais sequencialmente para 13.3%, em grande parte em linha com a estimativa da Morgan Stanley de 13.8%. O lucro líquido foi Rmb2.252bn, +45% trimestre a trimestre e +159% ano a ano, amplamente consistente com o consenso de Rmb2.283bn. O lucro líquido recorrente foi Rmb1.985bn, +72% trimestre a trimestre e +230% ano a ano. Ainda assim, a frustração na receita e o resultado operacional principal mais fraco do que o esperado levam a Morgan Stanley a considerar o trimestre uma pequena frustração. A Morgan Stanley mantém preferência relativa pela BOE em relação à TCL, citando a vantagem de escala da BOE e progresso mais rápido em substratos de núcleo de vidro. Seu método de avaliação usa múltiplos preço/valor patrimonial porque considera fabricantes de painéis negócios cíclicos. Para a TCL, o caso-base aplica 1.7x 2026e P/B, dentro da faixa de cinco anos de 1.1x a 3.8x P/B, justificado por ROE estimado de 8% em 2025 e 11% em 2026. Para a BOE, o múltiplo-alvo é 2.5x 2026e P/B, sustentado por ROE estimado de 5–8% em 2026–28, versus P/B médio de 1.1x em 2023–25 com ROE de 2–4%.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley compara receita, margens e lucro de cada empresa com suas próprias estimativas e o consenso, separa ganhos recorrentes de itens não recorrentes e então relaciona os resultados à demanda por displays e ao momento dos estoques. Em seguida, estabelece preferência relativa entre BOE e TCL e usa avaliação P/B por considerar fabricantes de painéis negócios cíclicos, com o ROE sustentando os múltiplos de avaliação.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda por displays, recomposição de estoques e condições de capacidade

  O relatório relaciona a expectativa de ritmo abaixo da sazonalidade em 2H26 à recomposição de estoques já concluída em 1H e identifica ASP de painéis e mudanças de capacidade como fatores das condições do setor.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação preço/valor patrimonial para fabricantes cíclicos de painéis

  A Morgan Stanley usa múltiplos 2026e P/B para TCL e BOE, relacionando os múltiplos selecionados a faixas históricas de avaliação e ao ROE estimado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BOE Technology (000725.SZ)

  Preferida em relação à TCL entre as empresas de painéis de display da Greater China.

  Pontos fortes

  Vantagem de escala e progresso mais rápido em substratos de núcleo de vidro.

  Pontos fracos

  A rentabilidade do negócio principal foi mais fraca do que o lucro líquido reportado sugeria, pois ganhos não recorrentes sustentaram o resultado; a margem bruta também ficou abaixo das estimativas.

  Comparação

  A Morgan Stanley prefere BOE em relação à TCL.

  Riscos

  ASP de toda a indústria pior do que o esperado, menor rendimento da fábrica G10.5, ramp-up mais lento de AMOLED ou avanço mais lento no negócio de encapsulamento avançado.

• TCL Corp. (000100.SZ)

  Empresa coberta de painéis de display e tecnologia diversificada; menos preferida que a BOE.

  Pontos fortes

  O lucro da CSOT melhorou sequencialmente; os embarques de TV OEM da Moka permaneceram em primeiro lugar globalmente; os embarques de monitor OEM e display comercial cresceram ano contra ano.

  Pontos fracos

  A receita ficou 11% abaixo das estimativas da Morgan Stanley e do consenso; o lucro bruto da TCL Zhonghuan permaneceu negativo.

  Comparação

  A Morgan Stanley prefere BOE devido à sua vantagem de escala e ao progresso mais rápido em substratos de núcleo de vidro.

  Riscos

  ASP de toda a indústria pior do que o esperado, menor rendimento da fábrica G10.5 e novas adições de capacidade TFT-LCD.

Dados principais

• Receita da BOE em 2Q26Rmb52,131mn+2% trimestre a trimestre/+3% ano a ano; em linha com a estimativa da Morgan Stanley de Rmb51,541mn e 12% acima do consenso de Rmb46,465mn.
• Margem bruta da BOE14.5%-1.1 pontos percentuais trimestre a trimestre; abaixo da estimativa da Morgan Stanley de 16.4%, provavelmente refletindo pressão de preços em displays para smartphones.
• Lucro líquido reportado e recorrente da BOERmb3,540mn; Rmb1,570mn recurringO lucro líquido reportado foi +107% trimestre a trimestre/+117% ano a ano e superou as estimativas, mas houve contribuição de ganhos não recorrentes; o lucro recorrente foi +9% trimestre a trimestre/+69% ano a ano.
• Receita da TCL em 2Q26Rmb45,209mn+4% trimestre a trimestre/-1% ano a ano; 11% abaixo tanto da estimativa da Morgan Stanley de Rmb50,621mn quanto do consenso de Rmb50,921mn.
• Margem bruta da TCL13.3%+0.7 pontos percentuais trimestre a trimestre; amplamente em linha com a estimativa da Morgan Stanley de 13.8%.
• Lucro líquido e recorrente da TCLRmb2,252mn; Rmb1,985mn recurringO lucro líquido foi +45% trimestre a trimestre/+159% ano a ano e amplamente consistente com o consenso de Rmb2,283mn; o lucro recorrente foi +72% trimestre a trimestre/+230% ano a ano.
• Base de avaliação da BOE2.5x 2026e P/BSustentada por ROE estimado de 5–8% em 2026–28, versus P/B médio de 1.1x e ROE de 2–4% em 2023–25.
• Base de avaliação da TCL1.7x 2026e P/BDentro da faixa de cinco anos de 1.1x–3.8x; sustentada por ROE estimado de 8% em 2025 e 11% em 2026.

Impacto e implicações

O relatório mantém inalteradas suas teses subjacentes, mas vê as frustrações de 2Q26 e a demanda já atendida pela recomposição de estoques como razões para reduções moderadas das expectativas de EPS de consenso a 12 meses. Prefere BOE em relação à TCL por escala e progresso em substratos de núcleo de vidro, mantendo visão setorial In-Line.

Riscos

• Para a BOE, os riscos de baixa incluem ASP de painéis de toda a indústria pior do que o esperado, menor rendimento da fábrica G10.5, ramp-up mais lento de AMOLED e avanço mais lento no negócio de encapsulamento avançado.
• Para a TCL, os riscos de baixa incluem ASP de painéis de toda a indústria pior do que o esperado, menor rendimento da fábrica G10.5 e novas adições de capacidade TFT-LCD.