ZTE Corp (0763.HK): Negócio de Servidores da ZTE Impulsiona o Crescimento, mas Mudanças no Mix de Produtos Prolongam os Ventos Contrários à Margem Bruta

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da ZTE no 1S26 e no segundo trimestre e fornece uma perspectiva para o segundo semestre. A visão central da Nomura é que a demanda por servidores e equipamentos de armazenamento está impulsionando o crescimento da receita, mas a rápida expansão da participação do negócio de servidores de baixa margem impediu que a recuperação da receita se traduzisse em melhora correspondente do lucro; as restrições aos gastos de capital das operadoras domésticas também continuarão a exercer pressão.

Visões principais

A ZTE divulgou seus resultados do 1S26 após o fechamento do mercado em 21 de agosto de 2026. Segundo o relatório, a receita do primeiro semestre aumentou 6% em relação ao ano anterior, com a receita do segundo trimestre subindo 12% em relação ao ano anterior e 23% em relação ao trimestre anterior. O lucro do primeiro semestre caiu 46% em relação ao ano anterior, para RMB2,753 bilhões, enquanto o lucro do segundo trimestre foi de RMB1,442 bilhão, queda de 45% em relação ao ano anterior e alta de 10% em relação ao trimestre anterior. O fluxo de caixa operacional caiu 110% em relação ao ano anterior, para RMB126,6 milhões negativos. A Nomura acredita que a coexistência entre crescimento da receita e contração do lucro foi impulsionada principalmente não por uma deterioração generalizada da demanda, mas por uma mudança desfavorável no mix de produtos. O mix de produtos é a principal questão nos resultados atuais. O negócio de servidores de baixa margem cresceu significativamente mais rápido do que os negócios tradicionais, fazendo com que a margem bruta do 1S26 caísse 7,0 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 25,5%. A margem bruta do segundo trimestre caiu ainda mais, para 23,2%, queda de 7,7 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 5,1 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. O lucro bruto do segundo trimestre foi de RMB9,991 bilhões, queda de 16% em relação ao ano anterior e alta de apenas 1% em relação ao trimestre anterior, ficando significativamente abaixo do crescimento da receita. Isso indica que a receita incremental de servidores sustentou a expansão de escala, mas contribuiu relativamente pouco para o lucro. A margem líquida do segundo trimestre foi de 3,4%, queda de 3,4 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 0,4 ponto percentual em relação ao trimestre anterior. Por segmento, a receita do negócio de redes de operadoras caiu 9% em relação ao ano anterior no 1S26. A Nomura atribui isso principalmente à pressão persistente no mercado de telecomunicações da China e acredita que o crescimento do negócio de telecomunicações no exterior só pode compensar parcialmente a fraqueza doméstica. A receita do negócio governamental e corporativo aumentou 44% em relação ao ano anterior no primeiro semestre, tornando-se a principal fonte de crescimento, impulsionada pela sólida demanda de clientes de data centers por servidores e equipamentos de armazenamento. A receita do negócio de consumo aumentou 8% em relação ao ano anterior no primeiro semestre, apoiada pelo crescimento de celulares e produtos de internet móvel. Isso indica que o foco de crescimento da empresa está se deslocando para negócios como servidores para os setores governamental e corporativo, mas essa mudança simultaneamente reduz a margem bruta geral. Olhando para o 2S26, a Nomura espera que o negócio de operadoras domésticas continue enfrentando desafios, pois as operadoras de telecomunicações domésticas permanecem focadas em controlar os gastos de capital. Por outro lado, o relatório espera que o impulso dos servidores de IA continue, com a aceleração dos investimentos em infraestrutura de IA pelos principais provedores chineses de serviços em nuvem podendo sustentar uma recuperação do crescimento da receita da ZTE. As duas forças atuam em direções opostas: a demanda por servidores de IA beneficia a receita, enquanto a fraca demanda das operadoras domésticas e a maior participação de produtos de baixa margem significam que a pressão sobre as margens persistirá. Portanto, uma recuperação da receita não equivale a uma recuperação simultânea da rentabilidade. Com base em sua visão de que crescimento e pressão sobre as margens coexistirão, a Nomura mantém sua recomendação Neutra para a ZTE e seu preço-alvo de HKD 39. O preço-alvo se baseia em 19x o P/L projetado para FY2026 e EPS projetado de RMB1.88. O relatório afirma que esse múltiplo é consistente com o CAGR projetado dos lucros da empresa para FY2025-FY2027. Com base no preço da ação de HKD 23.86 em 21 de agosto de 2026, a empresa era então negociada a 11.6x o P/L projetado para FY2026. A Nomura usa o Índice Hang Seng como referência, e uma recomendação Neutra significa que se espera que o preço da ação tenha desempenho amplamente em linha com a referência nos próximos 12 meses.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro compara as variações de receita, lucro, fluxo de caixa e margens no primeiro semestre e no segundo trimestre, depois detalha as fontes de crescimento nos negócios de redes de operadoras, governamental e corporativo e de consumo. Em seguida, atribui a queda da margem bruta à crescente participação do negócio de servidores de baixa margem e avalia as perspectivas de receita e margem para o segundo semestre considerando os gastos de capital das operadoras domésticas e os investimentos em infraestrutura de IA dos principais provedores de serviços em nuvem. Por fim, determina o preço-alvo usando o EPS projetado para FY2026 e um múltiplo P/L.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por P/L Futuro

  O relatório deriva um preço-alvo de HKD 39 aplicando um múltiplo de 19x o P/L projetado para FY2026 ao EPS projetado de RMB1.88, usando o CAGR projetado dos lucros de FY2025-FY2027 como referência para o múltiplo.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Análise de Receita por Segmento e Mix de Produtos

  O relatório examina separadamente o desempenho da receita dos negócios de redes de operadoras, governamental e corporativo e de consumo, e usa a crescente participação de servidores de baixa margem para explicar por que a margem bruta e o lucro caíram apesar do crescimento da receita.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorTransmissão na Cadeia Industrial Upstream-Midstream-Downstream

  Transmissão dos Gastos de Capital a Jusante para a Demanda por Equipamentos

  O relatório relaciona os controles de gastos de capital das operadoras de telecomunicações domésticas à fraqueza do negócio de redes de operadoras, ao mesmo tempo em que associa a aceleração dos investimentos em infraestrutura de IA dos principais provedores de serviços em nuvem à demanda por servidores e à recuperação da receita da empresa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ZTE (0763.HK)

  A demanda por servidores de IA e armazenamento sustenta o crescimento da receita, mas a fraca demanda das operadoras domésticas e a crescente participação de servidores de baixa margem pressionam a rentabilidade.

  Pontos fortes

  O negócio governamental e corporativo cresceu 44% no primeiro semestre, o negócio de consumo cresceu 8%, e o impulso dos servidores de IA e os investimentos em infraestrutura dos principais provedores de serviços em nuvem podem sustentar uma recuperação da receita.

  Pontos fracos

  O negócio de redes de operadoras caiu 9% no primeiro semestre, a margem bruta do segundo trimestre caiu para 23.2%, e o fluxo de caixa operacional tornou-se negativo.

  Comparação

  A Nomura usa o Índice Hang Seng como referência e mantém uma recomendação Neutra, esperando que o desempenho nos próximos 12 meses seja amplamente em linha com a referência.

  Riscos

  Gastos com infraestrutura 5G abaixo do esperado e uma escalada das tensões comerciais entre China e EUA no setor de tecnologia.

Dados principais

• Crescimento da Receita no 1S26Alta de 6% em relação ao ano anteriorCrescimento da receita do primeiro semestre divulgado no relatório
• Receita do 2T26RMB43,037 milhõesAlta de 12% em relação ao ano anterior e 23% em relação ao trimestre anterior
• Lucro do 1S26RMB2,753 milhõesQueda de 46% em relação ao ano anterior
• Lucro do 2T26RMB1,442 milhõesQueda de 45% em relação ao ano anterior e alta de 10% em relação ao trimestre anterior
• Fluxo de Caixa Operacional do 1S26RMB126,6 milhões negativosQueda de 110% em relação ao ano anterior
• Margem Bruta do 1S2625.5%Queda de 7.0 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• Margem Bruta do 2T2623.2%Queda de 7.7 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 5.1 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior
• Receita do Negócio de Redes de OperadorasQueda de 9% em relação ao ano anteriorNo 1S26, afetada principalmente pela pressão persistente no mercado doméstico de telecomunicações
• Receita do Negócio Governamental e CorporativoAlta de 44% em relação ao ano anteriorNo 1S26, com a demanda por servidores e equipamentos de armazenamento como principal impulsionador
• Receita do Negócio de ConsumoAlta de 8% em relação ao ano anteriorNo 1S26, apoiada pelo crescimento de celulares e produtos de internet móvel
• EPS Projetado para FY2026RMB1.88Base de avaliação para o preço-alvo
• Múltiplo de Avaliação-Alvo19x P/L projetado para FY2026Usado para derivar o preço-alvo de HKD 39
• Avaliação Atual11.6x P/L projetado para FY2026Avaliação de negociação no momento indicado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que o motor de crescimento da receita da ZTE está se deslocando cada vez mais para servidores de IA, armazenamento e outros negócios governamentais e corporativos, mas a crescente participação de produtos de baixa margem está enfraquecendo a transmissão do crescimento da receita para o lucro. Se os principais provedores chineses de serviços em nuvem continuarem acelerando os investimentos em infraestrutura de IA no segundo semestre, a receita poderá manter sua recuperação; no entanto, enquanto os gastos de capital das operadoras domésticas permanecerem controlados e o mix de produtos não melhorar materialmente, a pressão sobre a margem bruta poderá persistir.

Riscos

• Os gastos das operadoras de telecomunicações com infraestrutura 5G podem ser mais lentos do que o esperado, afetando ainda mais a demanda pelo negócio de redes de operadoras.
• Uma escalada das tensões comerciais entre China e EUA no setor de tecnologia pode impedir que o preço-alvo seja atingido.

Pontos a observar

• Monitorar se as operadoras de telecomunicações domésticas continuam controlando os gastos de capital e o ritmo de recuperação da demanda.
• Monitorar os investimentos em infraestrutura de IA dos principais provedores chineses de serviços em nuvem e o impulso dos pedidos de servidores de IA.
• Monitorar se as margens nos negócios governamental e corporativo e de consumo melhoram mais do que o esperado.
• Monitorar as mudanças no mix de produtos e o impacto contínuo da expansão do negócio de servidores sobre a margem bruta geral.