Lingyi iTech - H (1688.HK): Negócio principal de eletrônicos de consumo complementado por crescimento incremental em gestão térmica de IA e robótica; J.P. Morgan inicia cobertura de Lingyi iTech-H com Overweight

Visão geral

O relatório posiciona a Lingyi iTech-H como uma fornecedora de soluções integradas com capacidades especializadas de manufatura de precisão. Seu negócio principal de eletrônicos de consumo fornece uma base de lucros, enquanto dispositivos dobráveis, gestão térmica de servidores de IA, robótica e outros terminais de IA representam vetores estruturais de crescimento. A J.P. Morgan espera aceleração dos lucros no 2S26 e deriva um preço-alvo de HK$11 usando P/L forward móvel de 12 meses de 15x, iniciando cobertura com classificação Overweight.

Visões principais

O relatório primeiro distingue o desempenho das ações após a listagem dos fundamentos da empresa. A Lingyi iTech-H foi listada a HK$10.18 em 26 de junho de 2026, e suas ações posteriormente caíram 39%, ficando 46 pontos percentuais abaixo do Hang Seng TECH Index; alguns pares de tecnologia de consumo listados em Hong Kong também caíram aproximadamente 30% de seus picos no mesmo período. A J.P. Morgan acredita que isso reflete principalmente a contração da liquidez no mercado de Hong Kong e a redução do apetite por risco em ações de tecnologia, e não a deterioração dos fundamentos operacionais. Pesquisas da cadeia de suprimentos indicam que a demanda por produtos Apple, particularmente o iPhone, permaneceu resiliente no 1S26, enquanto o cronograma de lançamento de novos produtos premium no 2S26 permaneceu inalterado. Com novos produtos entrando em produção em massa, maior valor de conteúdo por dispositivo, aumento da participação nos clientes e crescimento de volume da Readore, o relatório espera que o crescimento dos lucros da empresa passe de uma queda de 14% A/A no 1S26 para crescimento de 74% A/A no 2S26, proporcionando um catalisador para as ações. Os eletrônicos de consumo continuam sendo a base dos lucros. A empresa fornece componentes funcionais, componentes estruturais, módulos e soluções integradas para grandes clientes globais de eletrônicos de consumo, com produtos abrangendo componentes funcionais de smartphones, componentes e módulos de baterias, módulos de display, carregadores de alta potência e produtos de gestão térmica. Segundo o prospecto da empresa, a Lingyi ficou em terceiro lugar globalmente por receita entre plataformas de manufatura inteligente de alta precisão para eletrônicos inteligentes em 2025 e em primeiro lugar no setor de componentes funcionais de alta precisão para eletrônicos inteligentes. O relatório acredita que relacionamentos duradouros com clientes, capacidades de manufatura de precisão e tecnologia de materiais ajudarão a empresa a aumentar o valor de conteúdo e a participação na carteira tanto em modelos convencionais quanto dobráveis, ao mesmo tempo em que melhora seu mix de produtos e margens por meio de produtos de maior precisão e maior valor agregado. As principais oportunidades estruturais no mercado maduro de smartphones decorrem de atualizações de gestão térmica e de dispositivos dobráveis. Os produtos de câmara de vapor da Lingyi incluem soluções de aço inoxidável, composto aço-cobre, titânio de grau aeroespacial e dupla fonte de calor 3D, e a empresa pode fornecer placas de suporte de aço inoxidável, liga de titânio e fibra de carbono para smartphones com dobra dupla e tablets dobráveis. O prospecto espera que os embarques globais de smartphones cresçam apenas 3,3% entre 2025 e 2029, enquanto os embarques de dispositivos dobráveis devem registrar CAGR de 23,2% no mesmo período, atingindo 69,7 milhões de unidades em 2029. Com base nisso, a J.P. Morgan acredita que a expansão da empresa além de componentes de uso geral para materiais avançados e módulos complexos deve permitir crescimento superior ao do mercado geral de handsets de baixo crescimento, por meio de melhorias no mix de produtos e na participação de mercado. Os servidores de IA são um vetor de crescimento incremental de médio prazo enfatizado no relatório. O prospecto espera que os investimentos globais em data centers aumentem de aproximadamente US$450 bilhões em 2024 para mais de US$3 trilhões em 2030; espera-se que a receita no mercado de plataformas de manufatura inteligente de alta precisão para servidores empresariais aumente de US$19,5 bilhões em 2024 para US$92,3 bilhões em 2029, representando CAGR de 36,2% entre 2025 e 2029. GPUs de alta potência e maior densidade de potência por rack estão levando o resfriamento líquido a substituir o resfriamento convencional a ar e exigem fontes de alimentação de maior tensão, maior densidade de potência e modulares: espera-se que o mercado de hardware de gestão térmica de alta precisão para servidores empresariais cresça de US$7,1 bilhões em 2025 para US$33,0 bilhões em 2029, representando CAGR de 47,1%; no mesmo período, espera-se que o mercado de hardware de potência de alta precisão cresça de US$7,1 bilhões para US$21,8 bilhões, representando CAGR de 32,4%. A Lingyi já fornece módulos de resfriamento líquido, componentes de gestão térmica, gabinetes de alta potência na classe de quilowatts e soluções de montagem, e seu módulo de gestão térmica de GPU foi utilizado na AMD Radeon RX9070XT. A aquisição da Readore estende a empresa de componentes de precisão para soluções de resfriamento líquido em nível de sistema. A Readore fornece acoplamentos de desconexão rápida para resfriamento líquido de servidores, coletores de distribuição de fluido refrigerante, módulos de resfriamento líquido monofásico e de mudança de fase e câmaras de vapor para servidores, sendo uma importante fornecedora de uma líder global de computação na América do Norte. A Readore gerou receita de aproximadamente RMB836,3 milhões e prejuízo líquido de aproximadamente RMB125 milhões em 2025. Após a conclusão da transação, a Lingyi detém aproximadamente 53% dos direitos de voto, e a Readore foi consolidada desde 1º de fevereiro de 2026. O relatório acredita que as capacidades de manufatura de precisão e a capacidade global de produção da controladora podem ajudar a Readore a aumentar sua participação de mercado, enquanto os clientes e produtos da Readore preenchem lacunas de capacidade em placas de resfriamento líquido, acoplamentos de desconexão rápida e coletores, aproximando a Lingyi de se tornar uma fornecedora de soluções em nível de sistema para servidores de IA. A expansão da produção em massa da Readore no 2S26 representa uma contribuição incremental direta para os lucros antecipada pelo relatório, enquanto a melhora de seus prejuízos e o progresso da integração permanecem incertezas importantes. A robótica representa uma curva de crescimento de mais longo prazo. O prospecto espera que os embarques globais de robôs humanoides aumentem de aproximadamente 8.000 unidades em 2024 para 500.000 unidades em 2029, representando CAGR de 132,9%. Espera-se que o mercado de plataformas de manufatura de alta precisão para robôs inteligentes cresça de US$38,1 bilhões em 2025 para US$67,3 bilhões em 2029, representando CAGR de 15,3%, enquanto o mercado de plataformas de manufatura para robôs humanoides deve aumentar de US$400 milhões em 2024 para US$11,5 bilhões em 2029, representando CAGR de 97,6%. A demanda por durabilidade, construção leve e alta integração impulsionará atualizações contínuas em componentes de alta precisão, como redutores, controladores e mãos dextras. A Lingyi já colabora com empresas líderes de robótica na China e no exterior, fornecendo componentes de alta precisão, módulos e serviços de montagem de sistemas. O relatório também inclui dispositivos visuais, óculos de IA e XR, automotivo e mobilidade aérea avançada no portfólio de negócios da empresa, acreditando que sistemas de baterias, gestão térmica e tecnologias de carregamento rápido podem gerar sinergias entre diferentes mercados finais. As projeções de lucros refletem expansão dos negócios e atualização estrutural. A J.P. Morgan espera que a receita da empresa aumente de RMB51,429 bilhões em 2025 para RMB63,420 bilhões em 2026, RMB75,581 bilhões em 2027 e RMB91,057 bilhões em 2028. O lucro líquido ajustado é projetado em RMB2,288 bilhões, RMB3,164 bilhões, RMB4,666 bilhões e RMB5,831 bilhões, respectivamente, representando um CAGR de aproximadamente 37% entre 2025 e 2028. Espera-se que o LPA ajustado aumente de RMB0.32 em 2025 para RMB0.39 em 2026, RMB0.57 em 2027 e RMB0.72 em 2028. À medida que projetos de alta margem entram em produção em massa e o mix de produtos melhora, espera-se que a margem EBIT suba de 5,9% em 2025 para 8,5% em 2028, a margem líquida de 4,4% para 6,4% e o ROE de 10,4% para 14,9%. Inicialmente, espera-se que o fluxo de caixa seja pressionado pelo capital de giro e pelas despesas de capital: o fluxo de caixa operacional é projetado em RMB731 milhões em 2026, com fluxo de caixa livre negativo de RMB3,966 bilhões. Espera-se que o fluxo de caixa livre se torne positivo, atingindo RMB3,388 bilhões em 2027 e RMB7,003 bilhões em 2028. A estrutura de valuation considera crescimento dos lucros, comparações com pares e diferenças entre os mercados de ações A e ações H. A Lingyi-H atualmente negocia com desconto de preço de aproximadamente 56% em relação à sua ação A correspondente, enquanto a ação A negocia a aproximadamente 22x o P/L de 2027 ou 26x o P/L forward de um ano sob diferentes convenções de mensuração. Empresas upstream de componentes e módulos de eletrônicos de consumo listadas em ações A negociam a aproximadamente 14x a 35x o P/L de 2027; a empresa de gestão térmica Envicool negocia a 35x, a empresa de robótica Everwin a 31x e a Jentech, que tem maior exposição à gestão térmica de IA e concorrência limitada, a 43x. O desconto geral entre ações A/H diminuiu de um pico de 37% no início de 2024 para aproximadamente 17% no acumulado do ano de 2026, embora os descontos de valuation em Hong Kong para empresas de tecnologia com dupla listagem ainda variem de 4% a 68%. O relatório acredita que a Lingyi-H pode continuar a negociar com desconto devido a diferenças de liquidez e apetite ao risco dos investidores, mas o mercado pode estar subestimando o potencial de alta dos lucros decorrente de maior valor de conteúdo, aumento da participação nos clientes, gestão térmica de IA e robótica. O preço-alvo de HK$11 aplica P/L forward móvel de 12 meses de 15x, representando desconto de aproximadamente 48% em relação ao valuation histórico médio da ação A. O resumo do relatório afirma que esse múltiplo está aproximadamente 10% abaixo da média dos pares globais, enquanto a seção de valuation afirma que está amplamente em linha com a média dos pares globais. Os principais cenários negativos do relatório incluem demanda abaixo do esperado em mercados downstream-chave, intensificação da concorrência na manufatura inteligente, incerteza em torno da integração de M&A, pressão sobre margens decorrente de movimentos cambiais ou custos de matérias-primas e alta concentração de clientes. Esses fatores podem enfraquecer os benefícios de maior valor de conteúdo e ganhos de participação de mercado, atrasar a contribuição da Readore para os lucros e limitar a reprecificação do valuation.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan primeiro utiliza o desempenho das ações após a listagem, o desempenho do índice e o desempenho dos pares para determinar se a retração reflete problemas de sentimento e liquidez ou deterioração dos fundamentos, e então combina isso com pesquisa da cadeia de suprimentos para avaliar a demanda dos clientes principais e o cronograma de produção em massa de novos produtos. Posteriormente, analisa oportunidades de mercado, capacidades de produtos, relacionamentos com clientes e transmissão de receita entre eletrônicos de consumo, dispositivos dobráveis, gestão térmica de servidores de IA, robótica e novos terminais, incorporando essas premissas às projeções de receita, margens, fluxo de caixa e LPA para 2025-28. Por fim, utiliza P/L forward móvel de 12 meses como base de valuation e determina o preço-alvo com referência a pares globais, valuations históricos de ações A e ao desconto entre ações A/H, ao mesmo tempo em que testa riscos relacionados à demanda, concorrência, M&A, custos e concentração de clientes.

Notas metodológicas

• Metodologia de valuationValuation por P/L e PEG

  Valuation por P/L forward móvel de 12 meses

  O relatório calcula um preço-alvo para junho de 2027 de HK$11 usando P/L forward móvel de 12 meses de 15x e o verifica em relação a pares globais de hardware de tecnologia, valuations históricos de ações A e ao desconto entre os mercados A/H.

• Estrutura de análise de indústria/setorEstrutura de oferta e demanda

  Análise da demanda de mercado final e das capacidades de oferta de hardware de alta precisão

  O relatório compara o crescimento da demanda por smartphones, dispositivos dobráveis, servidores de IA e robôs humanoides e então avalia se as capacidades da Lingyi em materiais, manufatura de precisão, gestão térmica e montagem podem capturar a demanda incremental.

• Estrutura de análise de indústria/setorTransmissão de cadeia de valor upstream-midstream-downstream

  Transmissão dos investimentos em infraestrutura de IA para gestão térmica, fontes de alimentação e componentes de precisão

  O relatório acredita que a expansão do treinamento e da inferência de IA aumenta o investimento em data centers e o consumo de energia dos servidores, elevando assim a demanda por resfriamento líquido, fontes de alimentação e componentes de alta precisão, que pode ser convertida em pedidos e lucros por meio da Readore e do portfólio existente de produtos da Lingyi.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição de volume-preço

  Decomposição do volume de embarques, valor de conteúdo por dispositivo e participação nos clientes

  Dado o crescimento limitado dos volumes totais de smartphones, o relatório explica principalmente a possibilidade de a receita da empresa superar a indústria por meio do crescimento dos embarques de dispositivos dobráveis, maior valor de conteúdo por dispositivo e aumento da participação na carteira dos clientes.

• Estrutura de ciclo e momentum de negóciosAnálise de ponto de inflexão do momentum de negócios

  Ponto de inflexão do crescimento dos lucros entre 1S26 e 2S26

  O relatório contrasta a queda de 14% A/A nos lucros no 1S26 com o crescimento projetado de 74% A/A no 2S26 e identifica a produção em massa de novos produtos, as atualizações de gestão térmica e a expansão de volume da Readore como impulsionadores do ponto de inflexão.

• Estratégias orientadas por eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada por eventos

  Catalisadores da produção em massa de novos produtos, consolidação e aceleração dos lucros

  O relatório identifica a produção em massa de novos produtos para clientes-chave, a consolidação da Readore desde fevereiro de 2026 e a expansão de volume de projetos de alta margem no 2S26 como eventos que poderiam impulsionar a realização dos lucros e a reprecificação do valuation.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Lingyi iTech - H (1688.HK)

  A empresa central coberta pelo relatório, com manufatura de precisão para eletrônicos de consumo como negócio fundamental e dispositivos dobráveis, gestão térmica de servidores de IA e robótica proporcionando crescimento incremental.

  Pontos fortes

  Capacidades integradas em materiais, componentes de precisão, módulos e montagem de sistemas; relacionamentos estáveis com grandes clientes globais de eletrônicos de consumo; classificada em primeiro lugar globalmente por receita de 2025 no setor de componentes funcionais de alta precisão para eletrônicos inteligentes; a Readore adiciona produtos de resfriamento líquido para servidores e recursos de clientes.

  Pontos fracos

  O negócio principal de eletrônicos de consumo continua exposto à demanda de mercado final, à concentração de clientes e a movimentos cambiais; a Readore permaneceu deficitária em 2025; e a liquidez e o apetite ao risco no mercado de Hong Kong também podem limitar o valuation.

  Comparação

  A ação H negocia com desconto de preço de aproximadamente 56% em relação à ação A correspondente; o relatório a avalia a P/L forward móvel de 12 meses de 15x, representando desconto de aproximadamente 48% em relação ao valuation histórico médio da ação A.

  Riscos

  Demanda downstream abaixo do esperado, intensificação da concorrência na manufatura inteligente, incerteza em torno da integração de M&A, pressões de custos cambiais e de matérias-primas e alta concentração de clientes.

Dados principais

• Classificação de início de coberturaOverweightInício de cobertura pela J.P. Morgan
• Preço-alvoHK$11.00Preço-alvo para junho de 2027 baseado em P/L forward móvel de 12 meses de 15x
• Preço atualHK$6.24Em 21 de agosto de 2026
• Desempenho das ações após a listagemQueda de 39%, desempenho 46 pontos percentuais abaixo do Hang Seng TECH IndexDesde a listagem em 26 de junho de 2026
• Projeção de lucro líquido ajustadoRMB3.164 bilhões/RMB4.666 bilhões/RMB5.831 bilhõesCorrespondentes a 2026E/2027E/2028E, respectivamente
• CAGR de lucros37%2025-28E
• Mudança no crescimento dos lucros em 20261S -14%, 2S esperado +74%Crescimento A/A
• Embarques de dispositivos dobráveis69,7 milhões de unidades em 2029ECAGR de 23,2% entre 2025-29E, versus crescimento de 3,3% para smartphones em geral no mesmo período
• Despesas de capital globais em data centersAproximadamente US$450 bilhões subindo para mais de US$3 trilhões2024 a 2030E
• Mercado de hardware de gestão térmica para servidoresUS$7,1 bilhões subindo para US$33,0 bilhões2025E a 2029E, representando CAGR de 47,1%
• Desempenho da Readore em 2025Receita de aproximadamente RMB836,3 milhões e prejuízo líquido de aproximadamente RMB125 milhõesA Lingyi detém aproximadamente 53% dos direitos de voto, e a Readore foi consolidada desde 1º de fevereiro de 2026
• Embarques de robôs humanoidesAproximadamente 8.000 unidades subindo para 500.000 unidades2024 a 2029E, representando CAGR de 132,9%
• Projeções de margemMargem EBIT subindo de 5,9% para 8,5%, e margem líquida subindo de 4,4% para 6,4%2025A a 2028E
• Projeção de fluxo de caixa livreRMB3.966 bilhões negativos/RMB3.388 bilhões/RMB7.003 bilhõesCorrespondentes a 2026E/2027E/2028E, respectivamente

Impacto e implicações

O relatório acredita que o negócio principal de eletrônicos de consumo da Lingyi pode fornecer uma base relativamente estável de pedidos e lucros, enquanto a crescente penetração de dispositivos dobráveis, maior valor de conteúdo por dispositivo e aumento da participação nos clientes podem compensar o baixo crescimento dos volumes totais de smartphones. A consolidação da Readore leva a empresa ao segmento de resfriamento líquido para servidores de IA, de crescimento mais rápido, enquanto robótica, óculos de IA, XR e mobilidade aérea avançada proporcionam opcionalidade de longo prazo. Se novos produtos e projetos de alta margem entrarem em produção em massa conforme programado no 2S26, o crescimento dos lucros e a melhora do fluxo de caixa devem apoiar uma reprecificação do valuation; inversamente, pressões de demanda, integração ou custos podem atrasar tanto o crescimento quanto a reprecificação.

Riscos

• A demanda em grandes mercados downstream, como smartphones, dispositivos dobráveis, servidores de IA ou robótica, pode ser mais fraca do que o esperado.
• A intensificação da concorrência no setor de manufatura inteligente pode reduzir a participação de mercado, os preços ou as margens.
• Há incerteza em torno da integração, das sinergias com clientes e da melhora dos lucros de negócios adquiridos, como a Readore.
• Flutuações cambiais e aumento dos custos de matérias-primas podem criar pressão sobre as margens.
• A concentração de clientes é alta, e mudanças nos pedidos ou nos cronogramas de produtos de grandes clientes podem afetar materialmente o desempenho.

Pontos a observar

• Monitorar o cronograma de produção em massa, a resiliência dos pedidos e o valor de conteúdo por dispositivo da Lingyi para os novos produtos premium e dobráveis dos principais clientes no 2S26.
• Monitorar se os lucros podem passar de queda de 14% A/A no 1S26 para crescimento de 74% A/A no 2S26.
• Monitorar a expansão da produção em massa da Readore, a participação nos clientes, o crescimento da receita e a melhora dos prejuízos após a consolidação.
• Monitorar a conversão de pedidos de resfriamento líquido, fontes de alimentação e soluções em nível de sistema para servidores de IA, bem como o progresso dos investimentos globais em data centers.
• Monitorar o progresso de comercialização em colaborações envolvendo componentes de robótica de precisão, módulos e montagem de sistemas.
• Monitorar se o capital de giro, as despesas de capital e o fluxo de caixa livre podem se tornar positivos em 2027, conforme projetado.
• Monitorar se o desconto de valuation da Lingyi-H em relação à sua ação A e aos pares globais de hardware de tecnologia diminui.