Lingyi iTech - H (1688.HK): El negocio principal de electrónica de consumo se complementa con crecimiento incremental de la gestión térmica de IA y la robótica; J.P. Morgan inicia cobertura de Lingyi iTech-H con Overweight

Visión general

El informe posiciona a Lingyi iTech-H como un proveedor de soluciones integradas con capacidades especializadas de fabricación de precisión. Su negocio principal de electrónica de consumo proporciona una base de beneficios, mientras que los dispositivos plegables, la gestión térmica de servidores de IA, la robótica y otros terminales de IA representan impulsores estructurales de crecimiento. J.P. Morgan espera que los beneficios se aceleren en 2H26 y obtiene un precio objetivo de HK$11 usando un P/E forward móvil de 12 meses de 15x, iniciando cobertura con una calificación Overweight.

Perspectivas principales

El informe distingue primero el comportamiento del precio de la acción posterior a la cotización de los fundamentos de la empresa. Lingyi iTech-H cotizó a HK$10.18 el 26 de junio de 2026, y posteriormente el precio de su acción cayó un 39%, con un rendimiento inferior al Índice Hang Seng TECH de 46 puntos porcentuales; algunos pares de tecnología de consumo cotizados en Hong Kong también cayeron aproximadamente un 30% desde sus máximos durante el mismo período. J.P. Morgan considera que esto refleja principalmente la contracción de la liquidez en el mercado de Hong Kong y la disminución del apetito por riesgo en acciones tecnológicas, más que un deterioro de los fundamentos del negocio. La investigación de la cadena de suministro indica que la demanda de productos Apple, particularmente del iPhone, se mantuvo resiliente en 1H26, mientras que el calendario de lanzamiento de nuevos productos de gama alta en 2H26 se mantuvo sin cambios. Con los nuevos productos entrando en producción masiva, un mayor valor de contenido por dispositivo, una mayor participación de clientes y crecimiento de volumen en Readore, el informe espera que el crecimiento de beneficios de la empresa pase de una caída interanual del 14% en 1H26 a un crecimiento interanual del 74% en 2H26, proporcionando un catalizador para el precio de la acción. La electrónica de consumo sigue siendo la base de beneficios. La empresa proporciona componentes funcionales, componentes estructurales, módulos y soluciones integradas a importantes clientes globales de electrónica de consumo, con productos que abarcan componentes funcionales para smartphones, componentes y módulos de baterías, módulos de pantalla, cargadores de alta potencia y productos de gestión térmica. Según el prospecto de la empresa, Lingyi ocupó el tercer lugar global por ingresos entre las plataformas de fabricación inteligente de alta precisión para electrónica inteligente en 2025 y el primer lugar en la industria de componentes funcionales de alta precisión para electrónica inteligente. El informe considera que las relaciones de largo plazo con clientes, las capacidades de fabricación de precisión y la tecnología de materiales ayudarán a la empresa a aumentar el valor de contenido y la participación en la cartera tanto en modelos convencionales como plegables, a la vez que mejorará su mezcla de productos y márgenes mediante productos de mayor precisión y valor añadido. Las principales oportunidades estructurales en el maduro mercado de smartphones surgen de las mejoras de gestión térmica y de los dispositivos plegables. Los productos de cámara de vapor de Lingyi incluyen soluciones de acero inoxidable, compuesto de acero-cobre, titanio de grado aeroespacial y de doble fuente de calor 3D, y puede suministrar placas de soporte de acero inoxidable, aleación de titanio y fibra de carbono para smartphones de doble pliegue y tabletas plegables. El prospecto espera que los envíos globales de smartphones crezcan solo un 3.3% durante 2025-29, mientras que se espera que los envíos de dispositivos plegables registren una CAGR del 23.2% en el mismo período, alcanzando 69.7 millones de unidades en 2029. Sobre esta base, J.P. Morgan considera que la expansión de la empresa más allá de los componentes de uso general hacia materiales avanzados y módulos complejos debería permitirle crecer más rápido que el mercado general de teléfonos de bajo crecimiento mediante mejoras en la mezcla de productos y la participación de mercado. Los servidores de IA son un impulsor incremental de crecimiento a medio plazo destacado en el informe. El prospecto espera que el gasto de capital global en centros de datos aumente de aproximadamente US$450 mil millones en 2024 a más de US$3 billones en 2030; se espera que los ingresos del mercado de plataformas de fabricación inteligente de alta precisión para servidores empresariales aumenten de US$19.5 mil millones en 2024 a US$92.3 mil millones en 2029, lo que representa una CAGR del 36.2% durante 2025-29. Las GPU de alta potencia y la mayor densidad de potencia por rack están impulsando la refrigeración líquida para reemplazar la refrigeración convencional por aire y requieren fuentes de alimentación modulares de mayor voltaje y mayor densidad de potencia: se espera que el mercado de hardware de gestión térmica de alta precisión para servidores empresariales aumente de US$7.1 mil millones en 2025 a US$33.0 mil millones en 2029, lo que representa una CAGR del 47.1%; durante el mismo período, se espera que el mercado de hardware de potencia de alta precisión crezca de US$7.1 mil millones a US$21.8 mil millones, lo que representa una CAGR del 32.4%. Lingyi ya proporciona módulos de refrigeración líquida, componentes de gestión térmica, gabinetes de alta potencia de clase kilovatio y soluciones de ensamblaje, y su módulo de gestión térmica de GPU se ha utilizado en la AMD Radeon RX9070XT. La adquisición de Readore extiende a la empresa desde componentes de precisión hacia soluciones de refrigeración líquida a nivel de sistema. Readore suministra acoplamientos de desconexión rápida para refrigeración líquida de servidores, colectores de distribución de refrigerante, módulos de refrigeración líquida monofásicos y de cambio de fase, y cámaras de vapor para servidores, y es un proveedor importante de una empresa líder mundial de computación en Norteamérica. Readore generó ingresos de aproximadamente RMB836.3 millones y una pérdida neta de aproximadamente RMB125 millones en 2025. Tras la finalización de la transacción, Lingyi posee aproximadamente el 53% de los derechos de voto, y Readore se ha consolidado desde el 1 de febrero de 2026. El informe considera que las capacidades de fabricación de precisión y la capacidad de producción global de la empresa matriz pueden ayudar a Readore a aumentar su participación de mercado, mientras que los clientes y productos de Readore cubren brechas de capacidad en placas de refrigeración líquida, acoplamientos de desconexión rápida y colectores, acercando a Lingyi a convertirse en un proveedor de soluciones a nivel de sistema para servidores de IA. El aumento de producción masiva de Readore en 2H26 representa una contribución incremental directa a los beneficios anticipada por el informe, mientras que la mejora de sus pérdidas y el avance de la integración siguen siendo incertidumbres clave. La robótica representa una curva de crecimiento a más largo plazo. El prospecto espera que los envíos globales de robots humanoides aumenten de aproximadamente 8,000 unidades en 2024 a 500,000 unidades en 2029, lo que representa una CAGR del 132.9%. Se espera que el mercado de plataformas de fabricación de alta precisión para robots inteligentes crezca de US$38.1 mil millones en 2025 a US$67.3 mil millones en 2029, representando una CAGR del 15.3%, mientras que se espera que el mercado de plataformas de fabricación de robots humanoides aumente de US$400 millones en 2024 a US$11.5 mil millones en 2029, representando una CAGR del 97.6%. La demanda de durabilidad, construcción ligera y alta integración impulsará mejoras continuas en componentes de alta precisión como reductores, controladores y manos diestras. Lingyi ya colabora con empresas líderes de robótica en China y en el extranjero, suministrando componentes de alta precisión, módulos y servicios de ensamblaje de sistemas. El informe también incluye dispositivos visuales, gafas de IA y XR, automoción y movilidad aérea avanzada dentro de la cartera de negocios de la empresa, considerando que los sistemas de baterías, la gestión térmica y las tecnologías de carga rápida pueden generar sinergias entre diferentes mercados finales. Las previsiones de beneficios reflejan la expansión empresarial y la mejora estructural. J.P. Morgan espera que los ingresos de la empresa aumenten de RMB51.429 mil millones en 2025 a RMB63.420 mil millones en 2026, RMB75.581 mil millones en 2027 y RMB91.057 mil millones en 2028. Se proyecta un beneficio neto ajustado de RMB2.288 mil millones, RMB3.164 mil millones, RMB4.666 mil millones y RMB5.831 mil millones, respectivamente, lo que representa aproximadamente una CAGR del 37% durante 2025-28. Se espera que el EPS ajustado aumente de RMB0.32 en 2025 a RMB0.39 en 2026, RMB0.57 en 2027 y RMB0.72 en 2028. A medida que los proyectos de alto margen entran en producción masiva y mejora la mezcla de productos, se espera que el margen EBIT aumente de 5.9% en 2025 a 8.5% en 2028, el margen neto de 4.4% a 6.4%, y el ROE de 10.4% a 14.9%. Inicialmente se espera que el flujo de caja se vea afectado por el capital circulante y el gasto de capital: se proyecta un flujo de caja operativo de RMB731 millones en 2026, con flujo de caja libre de RMB3.966 mil millones negativo. Se espera que el flujo de caja libre se vuelva positivo hasta RMB3.388 mil millones en 2027 y RMB7.003 mil millones en 2028. El marco de valoración considera el crecimiento de beneficios, las comparaciones con pares y las diferencias entre los mercados de acciones A y H. Lingyi-H cotiza actualmente con un descuento de precio aproximado del 56% frente a su acción A correspondiente, mientras que la acción A cotiza a aproximadamente 22x P/E de 2027 o 26x P/E forward a un año bajo diferentes convenciones de medición. Las empresas upstream de componentes y módulos de electrónica de consumo de acciones A cotizan aproximadamente entre 14x y 35x P/E de 2027; la empresa de gestión térmica Envicool cotiza a 35x, la empresa de robótica Everwin a 31x, y Jentech, que tiene mayor exposición a la gestión térmica de IA y competencia limitada, a 43x. El descuento global entre acciones A/H se redujo desde un máximo de 37% a principios de 2024 hasta aproximadamente 17% en lo que va de 2026, aunque los descuentos de valoración de Hong Kong para empresas tecnológicas con doble cotización aún oscilan entre 4% y 68%. El informe considera que Lingyi-H puede seguir cotizando con descuento debido a diferencias en liquidez y apetito de riesgo de los inversores, pero el mercado puede estar subestimando el potencial de beneficios derivado de un mayor valor de contenido, una mayor participación de clientes, la gestión térmica de IA y la robótica. El precio objetivo de HK$11 aplica un P/E forward móvil de 12 meses de 15x, representando aproximadamente un descuento del 48% frente a la valoración media histórica de la acción A. El resumen del informe afirma que este múltiplo está aproximadamente un 10% por debajo del promedio global de pares, mientras que la sección de valoración afirma que está ampliamente en línea con el promedio global de pares. Los principales escenarios bajistas del informe incluyen una demanda más débil de lo esperado en mercados downstream clave, una competencia intensificada en fabricación inteligente, incertidumbre sobre la integración de M&A, presión sobre los márgenes derivada de movimientos de divisas o costes de materias primas, y alta concentración de clientes. Estos factores podrían debilitar los beneficios de un mayor valor de contenido y las ganancias de cuota de mercado, retrasar la contribución de Readore a los beneficios y limitar la reevaluación de la valoración.

Marco de análisis

J.P. Morgan utiliza primero el comportamiento del precio de la acción posterior a la cotización, el desempeño del índice y el desempeño de pares para determinar si la corrección refleja problemas de sentimiento y liquidez o un deterioro de los fundamentos, y luego combina esto con investigación de la cadena de suministro para evaluar la demanda de clientes principales y el calendario de producción masiva de nuevos productos. Posteriormente analiza oportunidades de mercado, capacidades de producto, relaciones con clientes y transmisión de ingresos en electrónica de consumo, dispositivos plegables, gestión térmica de servidores de IA, robótica y nuevos terminales, incorporando estos supuestos a previsiones de ingresos, márgenes, flujo de caja y EPS para 2025-28. Finalmente, utiliza el P/E forward móvil de 12 meses como base de valoración y determina el precio objetivo con referencia a pares globales, valoraciones históricas de acciones A y el descuento entre acciones A/H, a la vez que prueba riesgos relacionados con demanda, competencia, M&A, costes y concentración de clientes.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración mediante P/E forward móvil de 12 meses

  El informe calcula un precio objetivo para junio de 2027 de HK$11 utilizando un P/E forward móvil de 12 meses de 15x y lo contrasta con pares globales de hardware tecnológico, valoraciones históricas de acciones A y el descuento entre mercados A/H.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de la demanda de mercados finales y de las capacidades de suministro de hardware de alta precisión

  El informe compara el crecimiento de la demanda de smartphones, dispositivos plegables, servidores de IA y robots humanoides, y después evalúa si las capacidades de Lingyi en materiales, fabricación de precisión, gestión térmica y ensamblaje pueden capturar la demanda incremental.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena de valor upstream-midstream-downstream

  Transmisión del gasto de capital en infraestructura de IA hacia gestión térmica, suministro de energía y componentes de precisión

  El informe considera que la expansión del entrenamiento y la inferencia de IA incrementa la inversión en centros de datos y el consumo de energía de servidores, elevando así la demanda de refrigeración líquida, fuentes de alimentación y componentes de alta precisión, que puede convertirse en pedidos y beneficios a través de Readore y la cartera de productos existente de Lingyi.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del volumen de envíos, el valor de contenido por dispositivo y la participación de clientes

  Dado el crecimiento limitado de los volúmenes generales de smartphones, el informe explica principalmente la posibilidad de que los ingresos de la empresa superen a la industria mediante el crecimiento de envíos de dispositivos plegables, un mayor valor de contenido por dispositivo y una mayor participación en la cartera del cliente.

• Marco de ciclo y momentum empresarialAnálisis de punto de inflexión del momentum empresarial

  Punto de inflexión del crecimiento de beneficios entre 1H26 y 2H26

  El informe contrasta la caída interanual de beneficios del 14% en 1H26 con el crecimiento proyectado del 74% interanual en 2H26 e identifica la producción masiva de nuevos productos, las mejoras de gestión térmica y el aumento de volumen de Readore como impulsores del punto de inflexión.

• Estrategias impulsadas por eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Catalizadores de la producción masiva de nuevos productos, la consolidación y la aceleración de beneficios

  El informe identifica la producción masiva de nuevos productos para clientes clave, la consolidación de Readore desde febrero de 2026 y el aumento de volumen de proyectos de alto margen en 2H26 como eventos que podrían impulsar la materialización de beneficios y la reevaluación de la valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Lingyi iTech - H (1688.HK)

  La empresa central cubierta por el informe, con la fabricación de precisión para electrónica de consumo como negocio fundamental y los dispositivos plegables, la gestión térmica de servidores de IA y la robótica proporcionando crecimiento incremental.

  Fortalezas

  Capacidades integradas en materiales, componentes de precisión, módulos y ensamblaje de sistemas; relaciones estables con importantes clientes globales de electrónica de consumo; clasificada primera globalmente por ingresos de 2025 en la industria de componentes funcionales de alta precisión para electrónica inteligente; Readore añade productos de refrigeración líquida para servidores y recursos de clientes.

  Debilidades

  El negocio principal de electrónica de consumo sigue expuesto a la demanda de mercados finales, la concentración de clientes y los movimientos de divisas; Readore siguió generando pérdidas en 2025; y la liquidez y el apetito de riesgo del mercado de Hong Kong también pueden limitar la valoración.

  Comparación

  La acción H cotiza con un descuento de precio aproximado del 56% frente a la acción A correspondiente; el informe la valora a un P/E forward móvil de 12 meses de 15x, representando aproximadamente un descuento del 48% frente a la valoración media histórica de la acción A.

  Riesgos

  Demanda downstream más débil de lo esperado, competencia intensificada en fabricación inteligente, incertidumbre sobre la integración de M&A, presiones de costes de divisas y materias primas, y alta concentración de clientes.

Datos clave

• Calificación inicialOverweightInicio de cobertura de J.P. Morgan
• Precio objetivoHK$11.00Precio objetivo para junio de 2027 basado en un P/E forward móvil de 12 meses de 15x
• Precio actualHK$6.24Al 21 de agosto de 2026
• Comportamiento del precio de la acción posterior a la cotizaciónCaída del 39%, rendimiento inferior al Índice Hang Seng TECH de 46 puntos porcentualesDesde la cotización del 26 de junio de 2026
• Previsión de beneficio neto ajustadoRMB3.164 mil millones/RMB4.666 mil millones/RMB5.831 mil millonesCorrespondientes a 2026E/2027E/2028E, respectivamente
• CAGR de beneficios37%2025-28E
• Cambio en el crecimiento de beneficios de 20261H -14%, 2H esperado +74%Crecimiento interanual
• Envíos de dispositivos plegables69.7 millones de unidades en 2029ECAGR de 23.2% durante 2025-29E, frente a 3.3% de crecimiento para los smartphones generales durante el mismo período
• Gasto de capital global en centros de datosAproximadamente US$450 mil millones aumentando a más de US$3 billones2024 a 2030E
• Mercado de hardware de gestión térmica para servidoresUS$7.1 mil millones aumentando a US$33.0 mil millones2025E a 2029E, representando una CAGR de 47.1%
• Desempeño de Readore en 2025Ingresos de aproximadamente RMB836.3 millones y una pérdida neta de aproximadamente RMB125 millonesLingyi posee aproximadamente el 53% de los derechos de voto, y Readore se ha consolidado desde el 1 de febrero de 2026
• Envíos de robots humanoidesAproximadamente 8,000 unidades aumentando a 500,000 unidades2024 a 2029E, representando una CAGR de 132.9%
• Previsiones de márgenesMargen EBIT aumentando de 5.9% a 8.5%, y margen neto aumentando de 4.4% a 6.4%2025A a 2028E
• Previsión de flujo de caja libreRMB3.966 mil millones negativo/RMB3.388 mil millones/RMB7.003 mil millonesCorrespondientes a 2026E/2027E/2028E, respectivamente

Impacto e implicaciones

El informe considera que el negocio principal de electrónica de consumo de Lingyi puede proporcionar una base relativamente estable de pedidos y beneficios, mientras que una mayor penetración de dispositivos plegables, mayor valor de contenido por dispositivo y mayor participación de clientes pueden compensar el bajo crecimiento de los volúmenes generales de smartphones. La consolidación de Readore incorpora a la empresa al segmento de refrigeración líquida de servidores de IA de más rápido crecimiento, mientras que la robótica, las gafas de IA, XR y la movilidad aérea avanzada aportan opcionalidad de largo plazo. Si los nuevos productos y proyectos de alto margen entran en producción masiva según lo previsto en 2H26, el crecimiento de beneficios y la mejora del flujo de caja deberían respaldar una reevaluación de la valoración; por el contrario, las presiones de demanda, integración o costes podrían retrasar tanto el crecimiento como la reevaluación.

Riesgos

• La demanda en los principales mercados downstream, como smartphones, dispositivos plegables, servidores de IA o robótica, puede ser más débil de lo esperado.
• La intensificación de la competencia en la industria de fabricación inteligente puede reducir la participación de mercado, los precios o los márgenes.
• Existe incertidumbre sobre la integración, las sinergias de clientes y la mejora de beneficios de negocios adquiridos como Readore.
• Las fluctuaciones de divisas y el aumento de los costes de materias primas pueden crear presión sobre los márgenes.
• La concentración de clientes es elevada, y los cambios en los pedidos o calendarios de productos de clientes importantes pueden afectar materialmente al desempeño.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el calendario de producción masiva, la resiliencia de pedidos y el valor de contenido por dispositivo de Lingyi para los nuevos productos de gama alta y plegables de los principales clientes en 2H26.
• Supervisar si los beneficios pueden pasar de una caída interanual del 14% en 1H26 a un crecimiento interanual del 74% en 2H26.
• Supervisar el aumento de producción masiva, la participación de clientes, el crecimiento de ingresos y la mejora de pérdidas de Readore tras la consolidación.
• Supervisar la conversión de pedidos de refrigeración líquida, fuentes de alimentación y soluciones a nivel de sistema para servidores de IA, así como el avance del gasto de capital global en centros de datos.
• Supervisar el progreso de comercialización en colaboraciones relacionadas con componentes, módulos y ensamblaje de sistemas de robótica de precisión.
• Supervisar si el capital circulante, el gasto de capital y el flujo de caja libre pueden volverse positivos en 2027 como se prevé.
• Supervisar si se reduce el descuento de valoración de Lingyi-H frente a su acción A y a los pares globales de hardware tecnológico.