Shengyi Technology (600183.SS): Melhora do mix de produtos e nova capacidade reforçam a tese de crescimento de materiais para IA; preço-alvo elevado para RMB191.50

Visão geral

O relatório concentra-se nos resultados do segundo trimestre da Shengyi Technology, nos preços e no mix de produtos de CCL, na expansão da capacidade de PCB e nas previsões de lucros. A HSBC Qianhai Securities acredita que a demanda por materiais para servidores de IA, uma participação crescente de CCL de alta gama, aumentos de preço do FR-4 e nova capacidade de PCB sustentarão conjuntamente o crescimento. Portanto, eleva substancialmente suas previsões de lucros e o preço-alvo, mantendo a recomendação de Compra.

Visões principais

Os resultados do segundo trimestre de 2026 reforçaram a tese de investimento do relatório em materiais para IA. A empresa registrou receita de RMB10.88 bilhões, alta de 54% em relação ao ano anterior e de 34% em relação ao trimestre anterior, e lucro líquido de RMB2.13 bilhões, alta de 147% em relação ao ano anterior e de 84% em relação ao trimestre anterior, ambos acima das expectativas institucionais e do mercado. A margem bruta atingiu 32.6%, impulsionada principalmente pela maior contribuição de receita de produtos CCL e PCB de alta gama e por ajustes de preços. Desde julho de 2026, o preço da ação da empresa corrigiu 17%, em comparação com uma queda de 24% no Índice Wind PCB no mesmo período. O relatório atribui essa resiliência relativa à posição de liderança da empresa na cadeia global de fornecimento de CCL para IA, à forte perspectiva de pedidos e ao poder de precificação. Os principais motores do negócio de CCL e pré-impregnado são o aumento simultâneo da participação no mercado de alta gama e a oferta restrita nos segmentos de média e baixa gama. O relatório estima que a empresa assegurou uma participação relevante em materiais de grau M8 da Nvidia e espera que a contribuição de receita e os preços médios de venda dos produtos de alta gama continuem aumentando. Sua capacidade na Tailândia está programada para ganhar escala no segundo semestre de 2026, seguida por novas adições de capacidade de alta gama. Enquanto isso, os produtos de alta gama estão deslocando a capacidade padrão, mantendo restrita a oferta de FR-4 modificado e FR-4 convencional. Em um cenário de aumento dos custos de tecido de fibra de vidro e folha de cobre, a Kingboard emitiu múltiplos avisos de aumento de preço para produtos relacionados ao FR-4 ao longo do ano. O relatório espera que a Shengyi Technology acompanhe os aumentos de preços do setor e repasse os custos mais altos de matérias-primas aos clientes downstream. Espera-se que a melhora do mix de produtos e os aumentos de preço do FR-4 elevem a margem bruta de CCL e pré-impregnado de 24% em 2025 para 30%, 31% e 32% em 2026–2028, respectivamente. A tese de crescimento do negócio de PCB é impulsionada pela expansão de produtos de alto valor, pela entrada de nova capacidade em operação e pela diversificação de clientes. O relatório eleva suas previsões de receita de PCB para 2026 e 2027 em 15% e 26%, respectivamente. Como importante fornecedora de PCB para a AWS, espera-se que a Shengyi Electronics se beneficie da expansão do Trainium3 no segundo semestre de 2026, enquanto o crescimento em produtos de alto valor também deve ajudar a mitigar as pressões de custo de materiais upstream. A Fase I do projeto de Ji'an entrou em produção experimental, a fábrica na Tailândia deverá seguir no segundo semestre de 2026, e o projeto HDI de Dongguan está em construção. Espera-se que a nova capacidade sustente o crescimento dos embarques, ao mesmo tempo que amplia a base de clientes da empresa em plataformas ASIC/GPU no exterior e no mercado doméstico. Com base em perspectivas mais fortes para CCL e PCB, o relatório eleva suas previsões de receita total para 2026 e 2027 em 25% e 51%, respectivamente. Destas, as previsões de receita de CCL e pré-impregnado são elevadas em 31% e 67%, refletindo a possibilidade de que os aumentos de preço do FR-4 continuem no segundo semestre de 2026 e que a demanda por servidores de IA melhore o mix de produtos. As previsões de receita de PCB são elevadas em 15% e 26%, refletindo os contínuos investimentos de capital dos provedores de serviços em nuvem e a demanda por PCBs de alta densidade e elevado número de camadas. As previsões de margem bruta consolidada para 2026 e 2027 são elevadas em 2.7 e 2.6 pontos percentuais, respectivamente, enquanto as previsões de margem bruta de CCL e pré-impregnado são elevadas em 4.2 e 4.4 pontos percentuais. Enquanto isso, as previsões de despesas operacionais são elevadas em 9% e 39%, respectivamente, para refletir maiores despesas de P&D e vendas decorrentes da expansão da escala dos negócios. Por fim, as previsões de lucro líquido e EPS para 2026 e 2027 são ambas elevadas em aproximadamente 52% e 72%, respectivamente. O relatório prevê receita de RMB44.989 bilhões, RMB64.595 bilhões e RMB84.820 bilhões para 2026–2028, respectivamente; lucro líquido de RMB7.536 bilhões, RMB11.095 bilhões e RMB14.982 bilhões; e EPS diluído de RMB3.10, RMB4.57 e RMB6.17. Suas previsões de lucro líquido para 2026–2028 estão 25%, 26% e 28% acima do consenso de mercado, respectivamente. A principal divergência é que o relatório é mais otimista quanto à oferta e demanda de CCL de média e baixa gama, à expansão da participação de CCL de alta gama e ao poder de precificação da empresa, e espera que as previsões de consenso do mercado sejam gradualmente revisadas para cima. A análise de sensibilidade mostra que o CCL normalmente contribui com aproximadamente 60% da receita total, tornando sua margem bruta e seu preço médio de venda importantes fatores dos lucros gerais. Se a margem bruta de CCL de 2027 estiver 5 pontos percentuais acima da premissa atual do relatório e o preço médio de venda for 5% maior, o lucro líquido de 2027 ficaria 21% acima da previsão atual. Esse resultado indica que o repasse de custos, o mix de produtos e a participação no mercado de alta gama não apenas determinam a receita, mas também amplificam as mudanças no lucro líquido devido à elevada contribuição do CCL para a receita. Para a avaliação, o relatório continua a utilizar o método P/L e toma como referência o ciclo anterior de alta de PCB de 2016 a 2021. O CAGR projetado de EPS para 2026–2028 é de 41%, acima dos 19% registrados durante a parte intermediária do ciclo de 2016–2021 e da taxa de crescimento de 35% anteriormente utilizada para 2025–2027. Ajustando proporcionalmente pelo crescimento, o relatório eleva seu P/L-alvo de 41.0x para 47.8x, calculado pela multiplicação do P/L médio histórico de 22x no meio do ciclo pela razão entre 41% e 19%. A aplicação de 47.8x à previsão de EPS dos próximos 12 meses de RMB4.01 resulta em um preço-alvo de RMB191.50, em comparação com o alvo anterior de RMB83.80 baseado em uma previsão de EPS de 2026 de RMB2.04. O novo preço-alvo está aproximadamente 34% acima do preço de referência da ação de RMB143.21, com a tabela indicando 33.7%. O relatório mantém sua recomendação de Compra e identifica a entrada de Vera Rubin em remessas em massa no quarto trimestre de 2026 como um potencial catalisador para o preço da ação. O relatório também lista três riscos de baixa: crescimento mais lento que o esperado nos embarques ou na participação de mercado de PCB poderia enfraquecer um importante motor de crescimento; a rentabilidade poderia ser prejudicada se a empresa não conseguir monitorar efetivamente os preços das matérias-primas, gerenciar estoques ou repassar custos; e a intensa concorrência no setor, por parte de concorrentes existentes ou novos entrantes, poderia afetar as operações, a condição financeira e as perspectivas de crescimento de longo prazo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza a receita, o lucro líquido e a margem bruta do segundo trimestre para validar a demanda por materiais para IA e a melhora do mix de produtos. Em seguida, analisa separadamente a participação de mercado de CCL, os preços médios de venda, as condições de oferta e demanda e o repasse de custos, bem como a expansão de produtos de PCB, a construção de capacidade e a ampliação de clientes. Posteriormente, traduz essas premissas operacionais em previsões de receita, margem bruta, despesas e lucro líquido e as compara com o consenso de mercado. Por fim, testa a sensibilidade dos lucros por meio de uma análise da margem bruta e dos preços médios de venda de CCL, e então deriva a avaliação-alvo e o preço-alvo usando o múltiplo histórico de P/L de um ciclo de alta de PCB e taxas relativas de crescimento de EPS.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Ajuste do P/L-alvo com base no ciclo histórico e no crescimento do EPS

  O relatório utiliza o P/L médio de 22x do ciclo de alta de PCB de 2016–2021 como referência e ajusta o P/L-alvo para 47.8x com base na razão entre o CAGR atual de EPS de 41% e a taxa histórica de crescimento de 19%. Em seguida, multiplica esse valor pelo EPS dos próximos 12 meses de RMB4.01 para obter o preço-alvo.

• Estrutura de análise setorialEstrutura de oferta e demanda

  Análise das condições restritas de oferta e demanda de CCL e do repasse de custos

  Ao considerar que produtos de alta gama deslocam a capacidade padrão, a oferta restrita de FR-4 de média e baixa gama, o aumento dos preços de tecido de fibra de vidro e folha de cobre e os aumentos de preços dos pares, o relatório conclui que a empresa pode repassar custos aos clientes downstream e melhorar a margem bruta.

• Estrutura de análise setorialDecomposição de volume-preço

  Decomposição de embarques, preços médios de venda e mix de produtos

  O relatório decompõe o crescimento em expansão dos embarques de CCL e PCB, aumentos de preço do FR-4, preços médios de venda mais altos para produtos de alta gama e melhora do mix de receita para explicar as revisões simultâneas para cima das previsões de receita e margem bruta.

• Estrutura de fundamentos empresariais e financeirosOutros

  Análise de sensibilidade da margem bruta e do preço médio de venda de CCL

  O relatório testa o impacto de mudanças em premissas-chave sobre os lucros de 2027: se a margem bruta de CCL subir 5 pontos percentuais e o preço médio de venda aumentar 5%, o lucro líquido ficaria 21% acima da previsão atual.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shengyi Technology (600183.SS)

  O relatório a considera uma beneficiária-chave da expansão da infraestrutura de IA, da demanda por CCL de alta gama e da expansão de PCBs de alto valor.

  Pontos fortes

  Posição de liderança na cadeia global de fornecimento de CCL para IA, participação crescente no mercado de materiais de alta gama, forte capacidade de precificação e repasse de custos, e expansão da capacidade de PCB de alta gama e da cobertura de clientes por meio de projetos em Ji'an, Tailândia e Dongguan.

  Pontos fracos

  As matérias-primas representam uma elevada proporção dos custos de produção, tornando a rentabilidade relativamente sensível à margem bruta de CCL, aos preços médios de venda, à gestão de estoques e ao repasse de custos.

  Comparação

  Desde julho de 2026, o preço da ação corrigiu 17%, menos que a queda de 24% no Índice Wind PCB. O relatório acredita que suas perspectivas de pedidos e seu poder de precificação são mais fortes que os dos pares.

  Riscos

  Crescimento mais lento que o esperado nos embarques ou na participação de mercado de PCB, incapacidade de responder efetivamente a mudanças nos custos de materiais e intensificação da concorrência no setor.

Dados principais

• Receita do segundo trimestre de 2026RMB10.88 bilhõesAlta de 54% em relação ao ano anterior e de 34% em relação ao trimestre anterior, acima das expectativas institucionais e do mercado.
• Lucro líquido do segundo trimestre de 2026RMB2.13 bilhõesAlta de 147% em relação ao ano anterior e de 84% em relação ao trimestre anterior, acima das expectativas institucionais e do mercado.
• Margem bruta do segundo trimestre de 202632.6%Impulsionada pela contribuição crescente de CCL/PCB de alta gama e por ajustes de preços.
• Previsão de margem bruta de CCL e pré-impregnado30%/31%/32% para 2026–2028Acima de 24% em 2025, refletindo a melhora do mix de produtos e os aumentos de preço do FR-4.
• Revisões da previsão de receita total para 2026–2027+25%/+51%Impulsionadas por revisões simultâneas para cima das previsões de CCL e pré-impregnado e de PCB.
• Revisões da previsão de receita de CCL e pré-impregnado para 2026–2027+31%/+67%Baseadas na continuidade dos aumentos de preço do FR-4 e em uma melhora do mix de produtos impulsionada pela demanda por servidores de IA.
• Revisões da previsão de receita de PCB para 2026–2027+15%/+26%Refletem a demanda por PCBs de servidores de IA de alta densidade e elevado número de camadas e a nova capacidade.
• Revisões da previsão de EPS para 2026–2027+51.8%/+71.9%Os dados da tabela indicam aumentos de aproximadamente 52% e 72%, com novas previsões de RMB3.10 e RMB4.57, respectivamente.
• Previsões para 2028Receita de RMB84.820 bilhões; lucro líquido de RMB14.982 bilhões; EPS de RMB6.17Este relatório introduz previsões para 2028 pela primeira vez.
• Em relação ao consenso de mercadoLucro líquido de 2026–2028 25%/26%/28% maiorA instituição é mais otimista quanto à oferta e demanda de CCL, ao poder de precificação e aos ganhos de participação no mercado de alta gama.
• Sensibilidade dos lucrosLucro líquido de 2027 21% acima da previsão atualPressupõe margem bruta de CCL 5 pontos percentuais maior e preço médio de venda 5% maior; o CCL normalmente representa aproximadamente 60% da receita total.
• CAGR de EPS41% para 2026–2028A previsão anterior para 2025–2027 era de 35%, em comparação com 19% durante a parte intermediária do ciclo histórico de 2016–2021.
• Avaliação-alvoP/L-alvo de 47.8xAnteriormente 41.0x; ajustado usando a média histórica de 22x e a razão de crescimento de 41%/19%.
• Preço-alvo e potencial de altaRMB191.50; +33.7%O preço-alvo anterior era RMB83.80, e o preço de referência da ação é RMB143.21.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os motores de lucro da empresa estão se expandindo do puro crescimento da demanda para uma combinação de ganhos de participação no mercado de alta gama, preços médios de venda mais altos, repasse de custos e expansão de capacidade. Se a oferta de FR-4 permanecer restrita, a demanda por materiais para servidores de IA se concretizar e as novas fábricas ganharem escala conforme programado, o crescimento simultâneo da receita em CCL e PCB também poderá elevar as margens brutas, permitindo que os lucros cresçam mais rápido que a receita. Esta é a principal base para as previsões acima do consenso e a avaliação-alvo substancialmente maior do relatório.

Riscos

• Crescimento mais lento que o esperado nos embarques ou na participação de mercado de PCB afetaria negativamente as previsões de lucros do relatório.
• Se a empresa não conseguir monitorar efetivamente os preços das matérias-primas, gerenciar estoques ou repassar custos aos clientes downstream, a rentabilidade poderá ser prejudicada.
• A concorrência no setor é intensa. Se a empresa não conseguir responder efetivamente aos concorrentes existentes ou novos entrantes, suas operações, condição financeira e perspectivas de crescimento poderão ser materialmente afetadas.

Pontos a observar

• Monitorar se Vera Rubin entra em remessas em massa conforme esperado no quarto trimestre de 2026, o que o relatório identifica como um potencial catalisador para o preço da ação.