Shengyi Electronics (688183.SS): Manter Compra: Atualizações de Produtos de Clientes ASIC e Expansão da Capacidade de PCBs de Alto Padrão Sustentam o Crescimento

Visão geral

A Shengyi Electronics divulgou resultados do 1S26: receita de CNY 5,78 bilhões, alta de 53,5% em relação ao ano anterior; lucro de CNY 1,11 bilhão, alta de 109,4%, em linha com o ponto médio da orientação de resultados da empresa. A Nomura mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de CNY 159.

Visões principais

A tese de investimento está centrada na demanda por PCBs de alto padrão relacionados à IA e nas atualizações de produtos dos clientes. A Nomura espera que o Trainium3 do principal cliente ASIC aumente a produção no 2S26, sustentando a melhora contínua dos ASPs e das margens da empresa. A empresa está simultaneamente avançando com a construção de capacidade em Dongcheng, Ji'an, Tailândia e Dongguan para capturar oportunidades de ganho de participação de mercado em placas de alta contagem de camadas, PCBs para computação de IA e HDI de alto padrão.

Estrutura de análise

O relatório avalia os resultados semestrais, a rentabilidade trimestral e o desempenho de fluxo de caixa, as previsões de crescimento do setor downstream de PCBs e o progresso dos projetos de capacidade; a avaliação utiliza um múltiplo P/L baseado no LPA esperado para 2027.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo do múltiplo P/L

  O preço-alvo baseia-se em um P/L esperado de 2027 de 35x

  Multiplicar o LPA esperado para 2027 de CNY 4,55 por um P/L de 35x resulta no preço-alvo de CNY 159; esse múltiplo está em linha com a mediana histórica de P/L da empresa.

• Análise setorialTamanho de mercado e crescimento estrutural

  O crescimento dos subsegmentos de PCBs de alto padrão supera o crescimento do setor como um todo

  Citando previsões da Prismark, espera-se que o valor da produção global de PCBs cresça a uma CAGR de 11,0% entre 2025 e 2030, enquanto placas multicamadas com mais de 18 camadas e HDI devem crescer a CAGRs de 30,3% e 13,1%, respectivamente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shengyi Electronics (688183.SS)

  Empresa coberta

  Pontos fortes

  Beneficia-se da demanda por PCBs relacionados a IA/ASIC; forte crescimento de lucro, margem bruta e fluxo de caixa operacional; expansão contínua da capacidade de PCBs de alta contagem de camadas, PCBs para computação de IA e HDI.

  Pontos fracos

  O fluxo de caixa livre é negativo devido às elevadas despesas de capital; a margem bruta caiu sequencialmente no segundo trimestre.

  Comparação

  Os subsegmentos de PCBs de alto padrão nos quais a empresa está posicionada, como placas multicamadas com mais de 18 camadas, devem crescer mais rapidamente do que o setor global de PCBs em geral.

  Riscos

  A demanda downstream por PCBs pode ficar abaixo das expectativas, a intensificação da concorrência no setor pode pressionar as margens e a pressão dos custos de matérias-primas pode superar as expectativas.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 5,78 bilhões, alta de 53,5% em relação ao ano anteriorA receita do 2T26 foi de CNY 3,37 bilhões, alta de 54,1% em relação ao ano anterior e de 39,9% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro do 1S26CNY 1,11 bilhão, alta de 109,4% em relação ao ano anteriorEm linha com o ponto médio da orientação de resultados da empresa.
• Margem bruta34,3%Alta de 3,9 pontos percentuais em relação ao ano anterior; a margem bruta do 2T26 foi de 33,7%, alta de 2,9 pontos percentuais em relação ao ano anterior, mas queda de 1,5 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, o que a Nomura atribui principalmente à alta dos preços das matérias-primas.
• Fluxo de caixa operacionalCNY 917 milhões, alta de 112% em relação ao ano anteriorAs despesas de capital aumentaram 111% em relação ao ano anterior, para CNY 1,27 bilhão, resultando em fluxo de caixa livre negativo.
• Preço-alvo e avaliaçãoCNY 159; P/L esperado de 2027 de 35xO LPA esperado para 2027 é de CNY 4,55; o relatório afirma que a ação é negociada a um P/L esperado de 2027 de 25,5x.

Impacto e implicações

Se o aumento de produção dos novos produtos de clientes ASIC e a demanda por PCBs de alto padrão se concretizarem, a composição da receita da empresa provavelmente continuará migrando para produtos de maior valor agregado, elevando os ASPs e as margens. As elevadas despesas de capital pressionam o fluxo de caixa livre no curto prazo, mas também refletem o investimento proativo da empresa na expansão da capacidade de PCBs de IA e no ganho de participação de mercado.

Riscos

• A demanda por PCBs de setores downstream, como servidores 5G e eletrônica automotiva, pode ser mais fraca do que o esperado.
• A concorrência no mercado de PCBs de alto padrão pode se intensificar, pressionando preços ou margens.
• Os aumentos dos preços das matérias-primas podem superar as expectativas.
• O progresso da construção, o aumento de produção ou os retornos de despesas de capital em larga escala podem ficar abaixo das expectativas.
• O aumento de volume do novo produto Trainium3 do cliente ASIC pode ser mais lento do que o esperado.

Pontos a observar

• Remessas e contribuição para a receita do Trainium3 e de outros produtos de clientes ASIC no 2S26.
• Mudanças nos ASPs, nas margens brutas e nos custos de matérias-primas.
• Progresso da construção, produção experimental e aumento de capacidade do projeto de placas de alta contagem de camadas de Dongcheng, do projeto de PCBs para computação de IA de Ji'an, da unidade na Tailândia e do projeto HDI de Dongguan.
• Intensidade das despesas de capital, melhora do fluxo de caixa livre e utilização da capacidade recém-adicionada.
• Demanda por PCBs de alto padrão e o cenário competitivo.