리서치 보고서 해설Hilo Research

Shengyi Electronics (688183.SS): 매수 유지: ASIC 고객 제품 업그레이드와 고급 PCB 생산능력 확장이 성장 지원

Nomura는 Shengyi Electronics가 2026년 하반기 핵심 ASIC 고객의 Trainium3 물량 확대의 수혜를 볼 것으로 판단한다. ASP와 마진은 추가 상승 여력이 있으며, 목표주가 CNY 159를 유지한다.

기관Nomura

날짜2026-08-16

기업Shengyi Electronics

티커688183.SS

업종PCB

투자의견매수

요약

목표주가 CNY 159.00으로 매수 유지. 2026년 8월 14일 종가 CNY 115.99 기준 약 37.1%의 상승 여력을 의미한다.

2026년 상반기 매출은 전년 동기 대비 53.5% 증가한 CNY 57.8억을 기록했으며, 주주 귀속 이익은 전년 동기 대비 109.4% 증가한 CNY 11.1억을 기록했다.
핵심 ASIC 고객의 신규 Trainium3 제품은 2026년 하반기 물량 확대가 예상되며, ASP와 마진의 추가 상승을 지속적으로 견인할 가능성이 있다.
Dongcheng, Ji'an, 태국 및 Dongguan 프로젝트가 진행 중이며, 고다층 PCB, AI 컴퓨팅 PCB 및 고급 HDI 생산능력을 포괄한다.
영업현금흐름은 전년 동기 대비 112% 증가한 CNY 9.17억을 기록했으나, 자본적 지출이 전년 동기 대비 111% 증가한 CNY 12.7억으로 늘어나 잉여현금흐름은 마이너스를 기록했다.

보고서 해설

개요

Shengyi Electronics는 2026년 상반기 실적으로 매출 CNY 57.8억, 전년 동기 대비 53.5% 증가 및 이익 CNY 11.1억, 전년 동기 대비 109.4% 증가를 보고했으며, 이는 회사 이익 가이던스의 중간값에 부합했다. Nomura는 매수 의견과 목표주가 CNY 159를 유지한다.

핵심 견해

투자 논지는 AI 관련 고급 PCB 수요와 고객 제품의 세대교체에 집중된다. Nomura는 핵심 ASIC 고객의 Trainium3가 2026년 하반기에 물량 확대될 것으로 예상하며, 이는 회사 ASP와 마진의 지속적인 개선을 뒷받침할 전망이다. 회사는 고다층 기판, AI 컴퓨팅 PCB 및 고급 HDI의 시장점유율 확대 기회를 포착하기 위해 Dongcheng, Ji'an, 태국 및 Dongguan에서 생산능력 건설을 동시에 추진하고 있다.

분석 프레임워크

이 보고서는 반기 실적, 분기 수익성 및 현금흐름 성과, 다운스트림 PCB 산업 성장 전망, 생산능력 프로젝트 진행 상황을 평가하며, 밸류에이션에는 예상 2027년 EPS 기반의 P/E 배수를 사용한다.

방법론 메모

밸류에이션P/E 배수 방식
목표주가는 예상 2027년 P/E 35배를 기준으로 산정
예상 2027년 EPS CNY 4.55에 P/E 35배를 적용하면 목표주가 CNY 159가 산출된다. 이 배수는 회사의 과거 중간값 P/E와 부합한다.
산업 분석시장 규모 및 구조적 성장
고급 PCB 세부 부문의 성장률이 전체 산업 성장률을 상회
Prismark 전망을 인용하면, 글로벌 PCB 생산액은 2025년부터 2030년까지 연평균 11.0% 성장할 것으로 예상되는 반면, 18층 초과 다층기판과 HDI는 각각 연평균 30.3% 및 13.1% 성장할 것으로 예상된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Shengyi Electronics (688183.SS)
커버리지 대상 회사
강점
AI/ASIC 관련 PCB 수요의 수혜; 이익, 매출총이익률 및 영업현금흐름의 견조한 성장; 고다층 PCB, AI 컴퓨팅 PCB 및 HDI 생산능력의 지속적 확장.
약점
높은 자본적 지출로 잉여현금흐름이 마이너스이며, 2분기 매출총이익률은 전분기 대비 하락했다.
비교
18층 초과 다층기판 등 회사가 포지셔닝한 고급 PCB 세부 부문은 전체 글로벌 PCB 산업보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상된다.
위험
다운스트림 PCB 수요가 예상에 미치지 못할 수 있고, 산업 경쟁 심화가 마진을 압박할 수 있으며, 원자재 비용 압력이 예상보다 클 수 있다.

핵심 데이터

2026년 상반기 매출CNY 57.8억, 전년 동기 대비 53.5% 증가2026년 2분기 매출은 CNY 33.7억으로 전년 동기 대비 54.1%, 전분기 대비 39.9% 증가했다.
2026년 상반기 이익CNY 11.1억, 전년 동기 대비 109.4% 증가회사 이익 가이던스의 중간값에 부합한다.
매출총이익률34.3%전년 동기 대비 3.9%포인트 상승했다. 2026년 2분기 매출총이익률은 33.7%로 전년 동기 대비 2.9%포인트 상승했으나 전분기 대비 1.5%포인트 하락했으며, Nomura는 주로 원자재 가격 상승 때문으로 분석한다.
영업현금흐름CNY 9.17억, 전년 동기 대비 112% 증가자본적 지출은 전년 동기 대비 111% 증가한 CNY 12.7억을 기록해 잉여현금흐름은 마이너스를 기록했다.
목표주가 및 밸류에이션CNY 159; 예상 2027년 P/E 35배예상 2027년 EPS는 CNY 4.55이며, 보고서는 주가가 예상 2027년 P/E 25.5배에 거래되고 있다고 명시한다.

영향과 시사점

신규 ASIC 고객 제품의 물량 확대와 고급 PCB 수요가 실현될 경우, 회사의 매출 구성은 고부가가치 제품 중심으로 계속 이동해 ASP와 마진을 높일 가능성이 크다. 높은 자본적 지출은 단기적으로 잉여현금흐름에 부담을 주지만, AI PCB 생산능력 확대 및 시장점유율 확보를 위한 회사의 선제적 투자를 반영한다.

위험

5G 서버 및 자동차 전자장비 등 다운스트림 부문의 PCB 수요가 예상보다 약할 수 있다.
고급 PCB 시장의 경쟁이 심화되어 가격이나 마진에 압력이 가해질 수 있다.
원자재 가격 상승이 예상보다 클 수 있다.
대규모 자본적 지출의 건설 진행, 생산 램프업 또는 수익률이 예상에 미치지 못할 수 있다.
ASIC 고객의 신규 Trainium3 제품 물량 확대가 예상보다 느릴 수 있다.

주시할 점

2026년 하반기 Trainium3 및 기타 ASIC 고객 제품의 출하량과 매출 기여도.
ASP, 매출총이익률 및 원자재 비용의 변화.
Dongcheng 고다층 기판 프로젝트, Ji'an AI 컴퓨팅 PCB 프로젝트, 태국 시설 및 Dongguan HDI 프로젝트의 건설, 시험 생산 및 생산능력 램프업 진행 상황.
자본적 지출 강도, 잉여현금흐름 개선 및 신규 증설 생산능력의 가동률.
고급 PCB 수요와 경쟁 구도.