리서치 보고서 해설Hilo Research

Shengyi Technology (600183.SH): 고급 AI CCL이 Shengyi Technology의 마진 확대 견인; Goldman Sachs, 12개월 목표주가 Rmb249로 상향

Shengyi Technology의 2Q26 매출과 순이익은 전년 동기 대비 각각 54%, 147% 증가했으며, 고급 AI CCL의 기여도 상승으로 매출총이익률은 32.6%로 개선됐다. Goldman Sachs는 AI 수요, M9 이상 제품의 침투율 확대 및 차세대 랙 스케일 AI 서버의 양산이 2026~30년 순이익 CAGR 33%를 뒷받침할 것으로 예상한다.

기관Goldman Sachs

기업Shengyi Technology

티커600183.SH

업종동박적층판(CCL) 및 PCB 소재

투자의견매수 (컨빅션 리스트)

요약

매수 (컨빅션 리스트); 12개월 목표주가 Rmb249, 이전 Rmb247

2Q26 매출은 Rmb11.0bn으로 전년 동기 대비 54%, 전분기 대비 34% 증가해 Bloomberg 컨센서스를 상회했다.
2Q26 매출총이익률은 32.6%로 상승해 전년 동기 및 전분기 대비 모두 개선됐으며, Goldman Sachs 전망과 Bloomberg 컨센서스를 웃돌았다.
2Q26 순이익은 Rmb2.0bn으로 전년 동기 대비 147%, 전분기 대비 84% 증가했으며, Goldman Sachs 전망보다 3%, Bloomberg 컨센서스보다 34% 높았다.
Goldman Sachs는 2026~28년 글로벌 AI CCL 시장 규모 전망을 20%/18% 상향했다.
2026~28년 순이익 전망은 각각 8%/2%/6% 상향됐다.
2027년 목표 P/E 50.4배는 유지됐고, 12개월 목표주가는 Rmb247에서 Rmb249로 상향됐다.

보고서 해설

개요

본 보고서는 Shengyi Technology의 2Q26 실적을 검토하고 AI CCL 수요, 제품 사양 업그레이드, 출하량 성장 및 이익 전망 수정 내용을 분석한다. Goldman Sachs는 고급 제품 믹스로의 전환이 마진 확대를 견인한다고 판단하며, 매수(컨빅션 리스트) 의견을 유지하고 12개월 목표주가를 Rmb249로 상향했다.

핵심 견해

Shengyi Technology의 2Q26 실적은 AI 인프라 수요 증가와 제품 믹스 고도화의 복합적 효과를 반영했다. 분기 매출은 Rmb11.0bn으로 전년 동기 대비 54%, 전분기 대비 34% 증가해 Bloomberg 컨센서스를 상회했다. 매출총이익률은 전년 동기 및 전분기 대비 모두 개선된 32.6%로 Goldman Sachs 전망과 Bloomberg 컨센서스를 웃돌았다. Goldman Sachs는 이 실적을 AI CCL 등 고급 제품으로의 제품 믹스 전환이 예상보다 빠르게 진행된 결과로 분석했다. 영업비용률은 Goldman Sachs 전망에 부합했고 Bloomberg 컨센서스보다 양호했으며, 이에 따라 순이익은 Rmb2.0bn으로 전년 동기 대비 147%, 전분기 대비 84% 증가했다. 이는 Goldman Sachs 전망과 Bloomberg 컨센서스를 각각 3%, 34% 상회했다. 산업 수요 측면에서 Goldman Sachs는 글로벌 AI PCB/CCL 시장 조사에서 2026~27년 글로벌 AI CCL 총주소시장 전망을 각각 20%, 18% 상향했다. 원문 보고서는 가치 기준 시장 규모가 2027~28E에 "US$7nm / US$22bn / US$48bn"에 이를 것이라고 기재했으며, 연도와 단위는 원문대로 유지했다. 전망 상향은 AI CCL의 최종 수요 강화, 주요 공급업체의 생산능력 확장, M9 이상 제품으로의 사양 업그레이드에 기반했다. 이에 따라 Goldman Sachs는 Shengyi Technology를 증가하는 AI CCL 수요의 주요 수혜자로 본다. Goldman Sachs는 Shengyi Technology의 2026~30년 순이익 CAGR을 33%로 전망하며 세 가지 핵심 동인을 제시했다. 첫째, 최종 수요 증가는 AI CCL 가격 상승을 뒷받침할 것이다. 둘째, 랙 스케일 AI 서버가 더 높은 속도 사양으로 전환됨에 따라 M9 이상 CCL의 침투율이 높아질 것이다. 셋째, 차세대 랙 스케일 AI 서버는 3Q26에 양산에 진입해 회사의 AI CCL 출하량 성장을 이끌 것으로 예상된다. 물량, 가격, 제품 믹스의 동시 개선은 지속적인 이익 성장과 매출총이익률 확대에 대한 보고서의 기대를 뒷받침하는 핵심 근거다. 실제 2Q26 실적을 반영해 Goldman Sachs는 주로 AI CCL 기여도 상승을 반영하여 2026~28년 매출 전망을 각각 1%, 2%, 5% 상향했다. 같은 기간 순이익 전망은 주로 매출 및 매출총이익률 상승에 따라 각각 8%, 2%, 6% 상향했다. Goldman Sachs는 또한 고급 AI CCL로의 제품 믹스 업그레이드와 AI CCL 평균판매가격 상승을 반영해 2026~28년 매출총이익률 전망을 높였다. 반면 회사가 M9 이상 AI CCL로의 전환을 지원하기 위해 R&D 투자를 늘릴 필요가 있으므로 2026~28년 영업비용률 전망도 상향했다. 밸류에이션 측면에서 Goldman Sachs는 12개월 목표주가 산정을 위해 단기 P/E 방식을 계속 사용하며, 2027년 목표 P/E 50.4배를 유지했다. 이 멀티플은 비교기업의 P/E 멀티플과 전년 대비 이익 성장률 간의 관계 및 Shengyi Technology의 2027~28년 전년 대비 EPS 성장률을 결합해 산정됐다. 이익 전망 상향에 따라 12개월 목표주가는 Rmb247에서 Rmb249로 상승했다. Goldman Sachs는 회사가 글로벌 AI 인프라 확대 추세의 수혜를 받을 것으로 예상하기 때문에 매수(컨빅션 리스트) 의견을 유지한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 2Q26 매출, 매출총이익률, 영업비용률 및 순이익을 전년 동기, 직전 분기, 자체 전망 및 Bloomberg 컨센서스와 비교한다. 이후 글로벌 AI CCL 수요, 공급업체 생산능력 확대 및 M9 이상 사양으로의 업그레이드를 바탕으로 산업 기회를 평가한다. 다음으로 가격, 침투율, 출하량이라는 세 가지 동인을 이용해 2026~30년 이익 모델을 업데이트한다. 마지막으로 비교기업의 P/E 멀티플과 이익 성장률 간 관계를 바탕으로 목표 P/E를 산정하고 수정된 이익 전망을 목표주가로 전환한다.

방법론 메모

산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크
AI CCL 수요-공급 분석
보고서는 AI 인프라 최종 수요, 주요 공급업체의 생산능력 확대 및 고사양 제품 업그레이드를 결합해 AI CCL 시장 규모, 가격 및 Shengyi Technology의 출하량 방향을 평가한다.
산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해
출하량, 가격 및 제품 믹스의 분해
Goldman Sachs는 AI CCL 출하량 성장, 평균판매가격 상승 및 고급 M9 이상 제품 비중 상승을 별도로 검토하여 매출 성장과 매출총이익률 확대를 설명하고, 이에 따라 이익 전망을 수정한다.
밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션
비교기업의 P/E 멀티플과 이익 성장률 간 관계에 기반한 목표 P/E 밸류에이션
보고서는 2027년 목표 P/E 50.4배를 사용해 12개월 목표주가를 산정한다. 이 멀티플은 비교기업의 P/E 멀티플과 이익 성장률 간 관계에서 도출됐으며 Shengyi Technology의 2027~28년 EPS 성장률을 반영한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Shengyi Technology (600183.SH)
Goldman Sachs는 이 회사가 글로벌 AI CCL 최종 수요 증가, 제품 사양 업그레이드 및 차세대 랙 스케일 AI 서버의 양산에 따른 핵심 수혜자라고 판단한다.
강점
고급 AI CCL 제품 믹스의 업그레이드가 예상보다 빠르게 진행되고 있으며, 2Q26 매출총이익률과 순이익은 모두 Goldman Sachs 전망을 상회했고, 회사는 M9 이상 제품으로 전환할 역량을 보유하고 있다.
약점
M9 이상 AI CCL로의 전환에는 R&D 투자 확대가 필요하며, 이에 따라 Goldman Sachs는 2026~28년 영업비용률 전망을 상향했다.
비교
목표 P/E는 비교기업의 P/E 멀티플과 이익 성장률 간 관계를 바탕으로 산정되며, 2Q26 매출, 매출총이익률 및 순이익은 모두 보고서에 인용된 시장 기대에 부합하거나 이를 상회했다.
위험
예상보다 낮은 AI 인프라 투자 또는 고객 배정, 그리고 기술 경로의 변화는 수요, 출하량 또는 제품 업그레이드 투자 논리를 약화시킬 수 있다.

핵심 데이터

2Q26 매출Rmb11.0bn전년 동기 대비 54%, 전분기 대비 34% 증가, Bloomberg 컨센서스 상회
2Q26 매출총이익률32.6%전년 동기 및 전분기 대비 모두 개선, Goldman Sachs 전망 및 Bloomberg 컨센서스 상회
2Q26 순이익Rmb2.0bn전년 동기 대비 147%, 전분기 대비 84% 증가, Goldman Sachs 전망보다 3%, Bloomberg 컨센서스보다 34% 상회
글로벌 AI CCL 시장 규모 전망 수정2026-27E 20%/18% 상향최종 수요 증가, 주요 공급업체의 생산능력 확대 및 M9 이상 사양으로의 업그레이드가 뒷받침
글로벌 AI CCL 가치 기준 시장 규모US$7nm / US$22bn / US$48bn원문 보고서는 이 수치가 2027-28E에 해당한다고 기재했으며, 수치, 단위 및 연도 설명은 원문대로 유지
2026-30E 순이익 CAGR33%AI CCL 가격 상승, 고사양 제품 침투율 확대 및 출하량 성장에 의해 견인
2026-28E 매출 전망 수정+1% / +2% / +5%주로 AI CCL 기여도 상승 반영
2026-28E 순이익 전망 수정+8% / +2% / +6%주로 매출 및 매출총이익률 전망 상향에 기인
목표 P/E50.4x 2027E P/E변동 없이 유지되었으며 비교기업의 P/E 멀티플과 이익 성장률 간 관계를 바탕으로 산정
12개월 목표주가Rmb249이전 Rmb247

영향과 시사점

보고서는 AI 서버가 더 높은 속도와 사양의 제품으로 전환되면서 M9 이상 AI CCL의 침투율, 평균판매가격 및 Shengyi Technology의 출하량이 동시에 증가해 매출 성장과 매출총이익률 확대를 뒷받침할 것으로 본다. 이익 전망 상향은 R&D 투자 증가에 따른 영업비용률 부담을 상쇄하고 소폭의 목표주가 상향을 이끌었다.

위험

AI 인프라 투자가 기대에 미치지 못할 위험.
관련 자원 또는 주문 배정이 기대에 미치지 못할 위험.
기술 발전 방향이 변화할 위험.

주시할 점

차세대 랙 스케일 AI 서버가 예상대로 3Q26에 양산에 진입하고 Shengyi Technology의 AI CCL 출하량 성장을 이끄는지 모니터링.
AI CCL의 최종 수요와 가격, 그리고 주요 공급업체의 생산능력 확대를 모니터링.
M9 이상 AI CCL의 침투율 성장과 제품 믹스 업그레이드 진행 상황을 모니터링.
고사양 제품 전환을 위한 R&D 투자 확대 이후 영업비용률 변화를 모니터링.