AI高端覆铜板推动生益科技利润率扩张，高盛将12个月目标价上调至249元

概览

报告复盘了生益科技2Q26业绩，并围绕AI CCL需求、产品规格升级、出货增长和盈利预测调整展开分析。高盛认为高端产品组合升级正在推动利润率扩张，维持“买入（确信名单）”评级，并将12个月目标价提高至人民币249元。

核心观点

生益科技2Q26业绩体现了AI基础设施需求上升及产品结构升级的共同作用。季度收入达到人民币110亿元，同比增长54%、环比增长34%，高于彭博一致预期；毛利率同比和环比均改善至32.6%，超过高盛预测和彭博一致预期。高盛将这一表现归因于产品组合以快于预期的速度向AI CCL等高端产品迁移。期间费用率符合高盛预测，并优于彭博一致预期，由此推动净利润达到人民币20亿元，同比增长147%、环比增长84%，分别较高盛预测和彭博一致预期高3%和34%。 行业需求方面，高盛在全球AI PCB/CCL市场研究中，将2026-27年全球AI CCL总体市场规模预测上调20%和18%。报告原文称价值市场规模在2027-28E达到“US$7nm / US$22bn / US$48bn”，其年份与单位按原文保留。预测上调的依据包括AI CCL终端需求增强、主要供应商扩产，以及产品规格向M9及以上等级升级。高盛据此将生益科技视为AI CCL需求增长的重要受益者。 高盛预计生益科技2026-30年净利润复合增速为33%，并提出三项主要驱动力。第一，终端需求上升将支持AI CCL价格提高；第二，机架级AI服务器向更高速规格升级，将提升M9及以上CCL的渗透率；第三，新一代机架级AI服务器预计于3Q26进入量产，从而推动公司的AI CCL出货增长。量、价和产品结构同步改善，是报告预计利润持续增长和毛利率扩张的核心逻辑。 结合2Q26实际业绩，高盛分别将2026-28年收入预测上调1%、2%和5%，主要反映AI CCL贡献提高；同期净利润预测分别上调8%、2%和6%，主要来自更高的收入和毛利率。高盛同时上调2026-28年毛利率预测，以反映产品组合向高端AI CCL升级及AI CCL平均售价上行。另一方面，2026-28年期间费用率预测也被上调，原因是公司需要投入更多研发费用，以支持向M9及以上等级AI CCL迁移。 估值方面，高盛继续采用近期市盈率方法确定12个月目标价，维持50.4倍2027年目标市盈率不变。该倍数依据可比公司的市盈率与盈利同比增速之间的相关关系，并结合生益科技2027-28年每股收益同比增速得出。随着盈利预测上调，12个月目标价由人民币247元升至249元；高盛维持“买入（确信名单）”评级，理由是公司有望受益于全球AI基础设施扩张趋势。

分析框架

高盛首先将2Q26收入、毛利率、期间费用率和净利润与上年同期、上季度、自身预测及彭博一致预期进行比较；随后结合全球AI CCL需求、供应商扩产和M9及以上规格升级判断行业空间；再通过价格、渗透率和出货量三项驱动力更新2026-30年盈利模型；最后依据可比公司市盈率与盈利增速的相关关系确定目标市盈率，并将修订后的盈利预测转化为目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI CCL供需分析

  报告将终端AI基础设施需求、主要供应商扩产和高规格产品升级结合起来，用以判断AI CCL市场规模、价格和生益科技出货量的发展方向。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  出货量、价格与产品结构拆分

  高盛分别考察AI CCL出货增长、平均售价上行以及M9及以上高端产品占比提升，解释收入增长和毛利率扩张，并据此修订盈利预测。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于可比公司市盈率与盈利增速相关性的目标市盈率估值

  报告使用50.4倍2027年目标市盈率计算12个月目标价；该倍数源自可比公司市盈率与盈利增长之间的相关关系，并结合生益科技2027-28年每股收益增速确定。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 生益科技（600183.SH）

  高盛认为公司是全球AI CCL终端需求上升、产品规格升级及新一代机架级AI服务器量产的关键受益者。

  优势

  高端AI CCL产品组合升级快于预期，2Q26毛利率和净利润均超过高盛预测，且具备M9及以上产品迁移能力。

  劣势

  向M9及以上AI CCL迁移需要增加研发投入，高盛因此上调2026-28年期间费用率预测。

  对比

  目标市盈率依据可比公司市盈率与盈利增速之间的相关关系确定；2Q26收入、毛利率和净利润均达到或超过报告引用的市场预期。

  风险

  AI基础设施投资或客户配置低于预期，以及技术路线变化，可能削弱需求、出货或产品升级逻辑。

关键数据

• 2Q26收入人民币110亿元同比增长54%、环比增长34%，高于彭博一致预期
• 2Q26毛利率32.6%同比和环比均改善，高于高盛预测及彭博一致预期
• 2Q26净利润人民币20亿元同比增长147%、环比增长84%，分别高于高盛预测3%和彭博一致预期34%
• 全球AI CCL市场规模预测调整2026-27E上调20%/18%由终端需求增加、主要供应商扩产及规格向M9及以上升级支持
• 全球AI CCL价值市场规模US$7nm / US$22bn / US$48bn报告原文称对应2027-28E，数值、单位及年份表述按原文保留
• 2026-30E净利润复合增速33%由AI CCL提价、高规格产品渗透率提升和出货增长驱动
• 2026-28E收入预测调整+1% / +2% / +5%主要反映AI CCL贡献提高
• 2026-28E净利润预测调整+8% / +2% / +6%主要来自收入和毛利率预测提高
• 目标市盈率50.4倍2027E市盈率维持不变，依据可比公司市盈率与盈利增速的相关关系确定
• 12个月目标价人民币249元前值为人民币247元

影响与含义

报告认为，AI服务器向更高速和更高规格方向升级，将同时提高M9及以上AI CCL的渗透率、平均售价和生益科技出货量，从而支持收入增长及毛利率扩张。盈利预测上调抵消了更高研发投入带来的费用率压力，并推动目标价小幅上调。

风险

• AI基础设施投资低于预期。
• 相关资源或订单配置低于预期。
• 技术发展方向发生变化。

后续跟踪

• 关注新一代机架级AI服务器能否按预期于3Q26量产，并带动生益科技AI CCL出货增长。
• 关注AI CCL终端需求、价格及主要供应商产能扩张情况。
• 关注M9及以上AI CCL的渗透率提升和产品组合升级进度。
• 关注为高规格产品迁移增加研发投入后，期间费用率的变化。