Shengyi Technology (600183.SH): CCL de IA de alto padrão impulsiona expansão de margens na Shengyi Technology; Goldman Sachs eleva preço-alvo de 12 meses para Rmb249

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Shengyi Technology no 2T26 e avalia a demanda por CCL para IA, melhorias nas especificações dos produtos, crescimento dos embarques e revisões das projeções de lucro. O Goldman Sachs acredita que a mudança para um mix de produtos de maior padrão está impulsionando a expansão das margens, mantém sua recomendação de Compra (Lista de Convicção) e eleva seu preço-alvo de 12 meses para Rmb249.

Visões principais

Os resultados da Shengyi Technology no 2T26 refletiram os efeitos combinados da crescente demanda por infraestrutura de IA e de um mix de produtos aprimorado. A receita trimestral alcançou Rmb11,0bn, alta de 54% em relação ao ano anterior e de 34% em relação ao trimestre anterior, acima do consenso Bloomberg; a margem bruta melhorou tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior, para 32,6%, superando a previsão do Goldman Sachs e o consenso Bloomberg. O Goldman Sachs atribuiu esse desempenho a uma mudança mais rápida que o esperado no mix de produtos em direção a produtos de alto padrão, como CCL para IA. A relação de despesas operacionais ficou em linha com a previsão do Goldman Sachs e melhor que o consenso Bloomberg, levando o lucro líquido a Rmb2,0bn, alta de 147% em relação ao ano anterior e de 84% em relação ao trimestre anterior, 3% e 34% acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg, respectivamente. Quanto à demanda do setor, o Goldman Sachs elevou em 20% e 18% suas projeções para o mercado global endereçável total de CCL para IA em 2026-27, em sua pesquisa de mercado global de PCB/CCL para IA. O relatório original afirmou que o tamanho do mercado em valor alcançaria "US$7nm / US$22bn / US$48bn" em 2027-28E; os anos e as unidades são mantidos conforme originalmente declarados. Os aumentos nas projeções basearam-se em uma demanda final mais forte por CCL para IA, expansão de capacidade pelos principais fornecedores e melhorias nas especificações dos produtos para M9 e superiores. Portanto, o Goldman Sachs vê a Shengyi Technology como uma importante beneficiária do crescimento da demanda por CCL para IA. O Goldman Sachs projeta um CAGR de lucro líquido de 33% para a Shengyi Technology entre 2026 e 2030 e identifica três principais vetores. Primeiro, o aumento da demanda final sustentará preços mais altos de CCL para IA; segundo, a migração dos servidores de IA em rack para especificações de maior velocidade aumentará a penetração de CCL M9 e superiores; terceiro, espera-se que servidores de IA em rack de próxima geração entrem em produção em massa no 3T26, impulsionando o crescimento dos embarques de CCL para IA da empresa. Melhorias simultâneas em volume, preço e mix de produtos formam a principal justificativa para as expectativas do relatório de crescimento sustentado dos lucros e expansão da margem bruta. Incorporando os resultados efetivos do 2T26, o Goldman Sachs elevou suas projeções de receita para 2026-28 em 1%, 2% e 5%, respectivamente, refletindo principalmente uma maior contribuição de CCL para IA; elevou suas projeções de lucro líquido para o mesmo período em 8%, 2% e 6%, respectivamente, sobretudo devido a receitas e margem bruta mais altas. O Goldman Sachs também aumentou suas projeções de margem bruta para 2026-28 para refletir a melhoria do mix de produtos em direção a CCL para IA de alto padrão e o aumento dos preços médios de venda de CCL para IA. Por outro lado, também elevou suas projeções para a relação de despesas operacionais de 2026-28 porque a empresa precisa investir mais em P&D para apoiar sua migração para CCL para IA M9 e superiores. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs continua a usar uma metodologia de P/L de curto prazo para determinar seu preço-alvo de 12 meses e mantém seu P/L-alvo de 50,4x para 2027. Esse múltiplo baseia-se na relação entre os múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento anual dos lucros, combinada ao crescimento anual do LPA da Shengyi Technology em 2027-28. Após os aumentos nas projeções de lucro, o preço-alvo de 12 meses sobe de Rmb247 para Rmb249; o Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra (Lista de Convicção), pois se espera que a empresa se beneficie da tendência de expansão global da infraestrutura de IA.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, a margem bruta, a relação de despesas operacionais e o lucro líquido do 2T26 com o período do ano anterior, o trimestre anterior, suas próprias projeções e o consenso Bloomberg; em seguida, avalia a oportunidade do setor com base na demanda global por CCL para IA, na expansão de capacidade dos fornecedores e nas melhorias para especificações M9 e superiores; depois, atualiza seu modelo de lucros para 2026-30 usando os três vetores de preço, penetração e volume de embarques; por fim, determina o P/L-alvo com base na relação entre os múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento dos lucros e converte as projeções revisadas de lucros em um preço-alvo.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Setor/IndústriaEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de oferta e demanda de CCL para IA

  O relatório combina a demanda final por infraestrutura de IA, a expansão de capacidade pelos principais fornecedores e as melhorias para produtos de alta especificação para avaliar a direção do tamanho do mercado de CCL para IA, dos preços e do volume de embarques da Shengyi Technology.

• Estrutura de Análise de Setor/IndústriaDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do volume de embarques, preço e mix de produtos

  O Goldman Sachs examina separadamente o crescimento dos embarques de CCL para IA, os aumentos nos preços médios de venda e a participação crescente de produtos M9 e superiores de alto padrão para explicar o crescimento da receita e a expansão da margem bruta e revisar suas projeções de lucro em conformidade.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por P/L-alvo baseada na relação entre os múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento dos lucros

  O relatório usa um P/L-alvo de 50,4x para 2027 para calcular o preço-alvo de 12 meses; esse múltiplo é derivado da relação entre os múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento dos lucros e incorpora o crescimento do LPA da Shengyi Technology em 2027-28.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shengyi Technology (600183.SH)

  O Goldman Sachs acredita que a empresa é uma beneficiária-chave da crescente demanda final global por CCL para IA, das melhorias nas especificações dos produtos e da produção em massa de servidores de IA em rack de próxima geração.

  Pontos fortes

  O mix de produtos de CCL para IA de alto padrão está melhorando mais rapidamente do que o esperado, a margem bruta e o lucro líquido do 2T26 superaram as projeções do Goldman Sachs, e a empresa tem capacidade de migrar para produtos M9 e superiores.

  Pontos fracos

  A migração para CCL para IA M9 e superiores exige maior investimento em P&D, levando o Goldman Sachs a elevar suas projeções para a relação de despesas operacionais de 2026-28.

  Comparação

  O P/L-alvo é determinado com base na relação entre os múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento dos lucros; a receita, a margem bruta e o lucro líquido do 2T26 atenderam ou superaram todas as expectativas de mercado citadas no relatório.

  Riscos

  Investimentos em infraestrutura de IA ou alocações de clientes abaixo do esperado, bem como mudanças nas trajetórias tecnológicas, podem enfraquecer a tese de demanda, embarques ou melhoria de produtos.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb11.0bnAlta de 54% em relação ao ano anterior e de 34% em relação ao trimestre anterior, acima do consenso Bloomberg
• Margem bruta do 2T2632.6%Melhorou tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior, acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg
• Lucro líquido do 2T26Rmb2.0bnAlta de 147% em relação ao ano anterior e de 84% em relação ao trimestre anterior, 3% acima da previsão do Goldman Sachs e 34% acima do consenso Bloomberg
• Revisão da projeção do tamanho do mercado global de CCL para IA2026-27E elevado em 20%/18%Sustentada pelo aumento da demanda final, expansão de capacidade pelos principais fornecedores e melhorias nas especificações para M9 e superiores
• Tamanho do mercado global de CCL para IA em valorUS$7nm / US$22bn / US$48bnO relatório original afirmou que esses valores correspondem a 2027-28E; os números, as unidades e a descrição dos anos são mantidos conforme originalmente declarados
• CAGR do lucro líquido de 2026-30E33%Impulsionado por aumentos nos preços de CCL para IA, maior penetração de produtos de alta especificação e crescimento dos embarques
• Revisão da projeção de receita de 2026-28E+1% / +2% / +5%Reflete principalmente uma maior contribuição de CCL para IA
• Revisão da projeção de lucro líquido de 2026-28E+8% / +2% / +6%Principalmente devido a projeções mais altas de receita e margem bruta
• P/L-alvo50.4x 2027E P/EMantido inalterado e determinado com base na relação entre os múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento dos lucros
• Preço-alvo de 12 mesesRmb249Anteriormente Rmb247

Impacto e implicações

O relatório acredita que a migração dos servidores de IA para produtos de maior velocidade e especificação elevará simultaneamente a penetração de CCL para IA M9 e superiores, os preços médios de venda e o volume de embarques da Shengyi Technology, sustentando assim o crescimento da receita e a expansão da margem bruta. Projeções de lucro mais altas compensam a pressão sobre a relação de despesas operacionais decorrente do aumento do investimento em P&D e levaram a um aumento modesto do preço-alvo.

Riscos

• O investimento em infraestrutura de IA fica abaixo das expectativas.
• As alocações relevantes de recursos ou pedidos ficam abaixo das expectativas.
• A direção do desenvolvimento tecnológico muda.

Pontos a observar

• Monitorar se os servidores de IA em rack de próxima geração entram em produção em massa conforme esperado no 3T26 e impulsionam o crescimento dos embarques de CCL para IA da Shengyi Technology.
• Monitorar a demanda final e os preços de CCL para IA, bem como a expansão de capacidade pelos principais fornecedores.
• Monitorar o crescimento da penetração de CCL para IA M9 e superiores e o progresso da melhoria do mix de produtos.
• Monitorar mudanças na relação de despesas operacionais após o aumento do investimento em P&D para a migração para produtos de alta especificação.