Shengyi Technology (600183.SH): Los CCL de IA de gama alta impulsan la expansión de márgenes de Shengyi Technology; Goldman Sachs eleva el precio objetivo a 12 meses a Rmb249

Visión general

El informe revisa los resultados de Shengyi Technology del 2T26 y analiza la demanda de CCL para IA, las mejoras en especificaciones de productos, el crecimiento de envíos y las revisiones de previsiones de beneficios. Goldman Sachs considera que el cambio hacia una mezcla de productos de mayor gama está impulsando la expansión de márgenes, mantiene su calificación de Comprar (Lista de Convicción) y eleva su precio objetivo a 12 meses a Rmb249.

Perspectivas principales

Los resultados de Shengyi Technology en el 2T26 reflejaron los efectos combinados de la creciente demanda de infraestructura de IA y una mejora de la mezcla de productos. Los ingresos trimestrales alcanzaron Rmb11.0bn, un 54% más interanual y un 34% más trimestralmente y por encima del consenso de Bloomberg; el margen bruto mejoró tanto interanual como trimestralmente hasta el 32.6%, superando la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg. Goldman Sachs atribuyó este desempeño a un cambio de mezcla de productos hacia productos de gama alta, como los CCL para IA, más rápido de lo esperado. La ratio de gastos operativos estuvo en línea con la previsión de Goldman Sachs y fue mejor que el consenso de Bloomberg, impulsando el beneficio neto a Rmb2.0bn, un 147% más interanual y un 84% más trimestralmente, y un 3% y un 34% por encima de la previsión de Goldman Sachs y del consenso de Bloomberg, respectivamente. En cuanto a la demanda del sector, Goldman Sachs elevó sus previsiones del mercado total direccionable global de CCL para IA de 2026-27 en un 20% y un 18% en su investigación de mercado global de PCB/CCL para IA. El informe original indicaba que el tamaño del mercado en valor alcanzaría "US$7nm / US$22bn / US$48bn" en 2027-28E; los años y las unidades se conservan tal como fueron indicados originalmente. Los aumentos de previsiones se basaron en una demanda final más fuerte de CCL para IA, la expansión de capacidad por parte de los principales proveedores y mejoras en las especificaciones de productos hacia M9 y superiores. Por lo tanto, Goldman Sachs considera a Shengyi Technology como uno de los principales beneficiarios de la creciente demanda de CCL para IA. Goldman Sachs prevé una CAGR del beneficio neto del 33% para Shengyi Technology durante 2026-30 e identifica tres impulsores principales. Primero, la creciente demanda final respaldará precios más altos de CCL para IA; segundo, la migración de servidores de IA a escala de rack hacia especificaciones de mayor velocidad incrementará la penetración de CCL M9 y superiores; tercero, se espera que los servidores de IA a escala de rack de próxima generación entren en producción masiva en el 3T26, impulsando el crecimiento de los envíos de CCL para IA de la empresa. Las mejoras simultáneas en volumen, precio y mezcla de productos constituyen la justificación central de las expectativas del informe de un crecimiento sostenido de beneficios y expansión del margen bruto. Incorporando los resultados reales del 2T26, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos de 2026-28 en un 1%, 2% y 5%, respectivamente, reflejando principalmente una mayor contribución de CCL para IA; elevó sus previsiones de beneficio neto para el mismo período en un 8%, 2% y 6%, respectivamente, principalmente debido a mayores ingresos y margen bruto. Goldman Sachs también aumentó sus previsiones de margen bruto de 2026-28 para reflejar la mejora de la mezcla de productos hacia CCL para IA de gama alta y el aumento de los precios medios de venta de CCL para IA. Por otro lado, también elevó sus previsiones de ratio de gastos operativos de 2026-28 porque la empresa necesita invertir más en I+D para respaldar su migración hacia CCL para IA M9 y superiores. En cuanto a la valoración, Goldman Sachs continúa utilizando una metodología de P/E a corto plazo para determinar su precio objetivo a 12 meses y mantiene su P/E objetivo de 50.4x para 2027. Este múltiplo se basa en la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento interanual de beneficios, combinada con el crecimiento interanual del EPS de Shengyi Technology de 2027-28. Tras los aumentos de las previsiones de beneficios, el precio objetivo a 12 meses sube de Rmb247 a Rmb249; Goldman Sachs mantiene su calificación de Comprar (Lista de Convicción) porque se espera que la empresa se beneficie de la tendencia de expansión global de la infraestructura de IA.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, el margen bruto, la ratio de gastos operativos y el beneficio neto del 2T26 con el período del año anterior, el trimestre previo, sus propias previsiones y el consenso de Bloomberg; después evalúa la oportunidad del sector basándose en la demanda global de CCL para IA, la expansión de capacidad de los proveedores y las mejoras hacia especificaciones M9 y superiores; a continuación actualiza su modelo de beneficios de 2026-30 utilizando los tres impulsores de precio, penetración y volumen de envíos; por último, determina el P/E objetivo basándose en la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento de beneficios y convierte las previsiones de beneficios revisadas en un precio objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de CCL para IA

  El informe combina la demanda final de infraestructura de IA, la expansión de capacidad de los principales proveedores y las mejoras hacia productos de altas especificaciones para evaluar la dirección del tamaño del mercado de CCL para IA, los precios y el volumen de envíos de Shengyi Technology.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición de volumen-precio

  Descomposición del volumen de envíos, precio y mezcla de productos

  Goldman Sachs examina por separado el crecimiento de envíos de CCL para IA, los aumentos de precios medios de venta y la creciente participación de productos M9 y superiores de gama alta para explicar el crecimiento de ingresos y la expansión del margen bruto, y revisa en consecuencia sus previsiones de beneficios.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración por P/E objetivo basada en la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento de beneficios

  El informe utiliza un P/E objetivo de 50.4x para 2027 para calcular el precio objetivo a 12 meses; este múltiplo se deriva de la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento de beneficios e incorpora el crecimiento del EPS de Shengyi Technology de 2027-28.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shengyi Technology (600183.SH)

  Goldman Sachs considera que la empresa es un beneficiario clave de la creciente demanda final global de CCL para IA, las mejoras de especificaciones de productos y la producción masiva de servidores de IA a escala de rack de próxima generación.

  Fortalezas

  La mezcla de productos CCL para IA de gama alta está mejorando más rápido de lo esperado, el margen bruto y el beneficio neto del 2T26 superaron las previsiones de Goldman Sachs, y la empresa tiene capacidad para migrar hacia productos M9 y superiores.

  Debilidades

  La migración hacia CCL para IA M9 y superiores requiere mayor inversión en I+D, lo que llevó a Goldman Sachs a elevar sus previsiones de ratio de gastos operativos de 2026-28.

  Comparación

  El P/E objetivo se determina basándose en la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento de beneficios; los ingresos, el margen bruto y el beneficio neto del 2T26 cumplieron o superaron las expectativas del mercado citadas en el informe.

  Riesgos

  Una inversión en infraestructura de IA o asignaciones de clientes inferiores a lo esperado, así como cambios en las trayectorias tecnológicas, podrían debilitar la tesis de demanda, envíos o mejora de productos.

Datos clave

• Ingresos del 2T26Rmb11.0bnUn 54% más interanual y un 34% más trimestralmente, por encima del consenso de Bloomberg
• Margen bruto del 2T2632.6%Mejoró tanto interanual como trimestralmente, por encima de la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg
• Beneficio neto del 2T26Rmb2.0bnUn 147% más interanual y un 84% más trimestralmente, un 3% por encima de la previsión de Goldman Sachs y un 34% por encima del consenso de Bloomberg
• Revisión de la previsión del tamaño del mercado global de CCL para IA2026-27E elevado en 20%/18%Respaldado por una mayor demanda final, expansión de capacidad de los principales proveedores y mejoras de especificaciones hacia M9 y superiores
• Tamaño del mercado global de CCL para IA en valorUS$7nm / US$22bn / US$48bnEl informe original indicó que estos corresponden a 2027-28E; las cifras, unidades y descripción de años se conservan tal como fueron indicadas originalmente
• CAGR del beneficio neto de 2026-30E33%Impulsada por aumentos de precios de CCL para IA, mayor penetración de productos de altas especificaciones y crecimiento de envíos
• Revisión de la previsión de ingresos de 2026-28E+1% / +2% / +5%Refleja principalmente una mayor contribución de CCL para IA
• Revisión de la previsión de beneficio neto de 2026-28E+8% / +2% / +6%Principalmente debido a mayores previsiones de ingresos y margen bruto
• P/E objetivo50.4x 2027E P/ESe mantuvo sin cambios y se determinó basándose en la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento de beneficios
• Precio objetivo a 12 mesesRmb249Anteriormente Rmb247

Impacto e implicaciones

El informe considera que la migración de los servidores de IA hacia productos de mayor velocidad y mayores especificaciones aumentará simultáneamente la penetración de CCL para IA M9 y superiores, los precios medios de venta y el volumen de envíos de Shengyi Technology, respaldando así el crecimiento de los ingresos y la expansión del margen bruto. Las mayores previsiones de beneficios compensan la presión sobre la ratio de gastos operativos derivada del incremento de la inversión en I+D e impulsaron un modesto aumento del precio objetivo.

Riesgos

• La inversión en infraestructura de IA queda por debajo de las expectativas.
• Las asignaciones relevantes de recursos u órdenes quedan por debajo de las expectativas.
• La dirección del desarrollo tecnológico cambia.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los servidores de IA a escala de rack de próxima generación entran en producción masiva según lo previsto en el 3T26 e impulsan el crecimiento de los envíos de CCL para IA de Shengyi Technology.
• Supervisar la demanda final y los precios de CCL para IA, así como la expansión de capacidad de los principales proveedores.
• Supervisar el crecimiento de la penetración de CCL para IA M9 y superiores y el avance de la mejora de la mezcla de productos.
• Supervisar los cambios en la ratio de gastos operativos tras el aumento de la inversión en I+D para la migración hacia productos de altas especificaciones.