Shengyi Technology (600183.SS): El CCL para IA impulsa la expansión de márgenes en Shengyi Technology; Goldman Sachs mantiene Comprar y eleva el precio objetivo a Rmb249

Visión general

El informe se centra en los resultados de Shengyi Technology de 2T26, la demanda global de CCL para IA, las revisiones de beneficios para 2026-28E y el precio objetivo. Goldman Sachs considera que la creciente proporción de CCL para IA de alta gama está impulsando la expansión de márgenes y mantiene su calificación de Comprar y su visión de Lista de Convicción.

Perspectivas principales

Los ingresos de Shengyi Technology en 2T26 aumentaron 54% interanual y 34% trimestral a Rmb11bn, por encima del consenso de Bloomberg; el margen bruto mejoró tanto interanual como trimestralmente hasta 32.6%, superando tanto la previsión de Goldman Sachs como el consenso de Bloomberg. Sobre esta base, Goldman Sachs concluye que la combinación de productos se está mejorando hacia productos de alta gama, como los CCL para IA, más rápido de lo previsto anteriormente. La ratio de gastos estuvo en línea con la previsión de Goldman Sachs y fue mejor que el consenso de Bloomberg, impulsando finalmente el beneficio neto de 2T26 un 147% interanual y un 84% trimestral a Rmb2bn, 3% y 34% por encima de la previsión de Goldman Sachs y del consenso de Bloomberg, respectivamente. El informe atribuye este desempeño a la exposición de la empresa a una demanda final en continuo aumento de infraestructura de IA. En cuanto a la demanda de la industria, Goldman Sachs elevó sus estimaciones de TAM global de CCL para IA para 2026E y 2027E en 20% y 18%, respectivamente, en su análisis de oportunidad de mercado global de PCB/CCL para IA. El informe enumera el TAM en valor como “US$7nm / US$22bn / US$48bn” y describe el período relevante como 2027-28E; la información no especifica adicionalmente cómo las tres cifras corresponden a años concretos. Las mejoras del TAM están respaldadas por tres factores: crecimiento de la demanda final de CCL para IA, expansión de capacidad de los principales proveedores y mejoras de especificaciones hacia M9 y superiores. Goldman Sachs considera que Shengyi Technology es un beneficiario clave del crecimiento de la demanda de CCL para IA. La trayectoria de crecimiento de la empresa abarca precio, especificación y volumen de envíos. Primero, el aumento de la demanda final está impulsando precios más altos de CCL para IA. Segundo, las mejoras en los servidores de IA a escala de rack hacia velocidades de transmisión superiores están aumentando la penetración de productos M9 y superiores, mejorando la combinación de productos y el margen bruto. Tercero, se espera que los servidores de IA a escala de rack de próxima generación entren en producción en masa en 3T26, impulsando el crecimiento de los envíos de CCL para IA de Shengyi Technology. Sobre la base de estos impulsores, Goldman Sachs prevé una CAGR del beneficio neto de 33% para la empresa en 2026-30E y espera que el crecimiento de los envíos de CCL para IA se acelere en 2026-28E. Después de incorporar los resultados de 2T26, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos para 2026-28E en 1%, 2% y 5%, respectivamente, reflejando principalmente una mayor contribución de los CCL para IA. Elevó las previsiones de beneficio neto para el mismo período en 8%, 2% y 6%, respectivamente, principalmente debido a mayores ingresos y márgenes brutos. Las mejoras de las previsiones de margen bruto se basan en una continua mejora de la combinación de productos hacia CCL para IA de alta gama y en el aumento de los precios medios de venta de CCL para IA. Al mismo tiempo, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ratio de gastos para 2026-28E porque la empresa necesita incrementar la inversión en I+D para respaldar la migración hacia CCL para IA M9 y superiores. En cuanto a la valoración, Goldman Sachs continúa derivando su precio objetivo a 12 meses mediante un marco de P/E a corto plazo y mantiene su P/E objetivo de 50.4x para 2027E. Este múltiplo se deriva de la relación entre los múltiplos P/E de comparables y el crecimiento interanual de beneficios, combinada con el crecimiento interanual del EPS de la empresa para 2027-28E, lo que refleja la visión positiva de Goldman Sachs sobre la exposición de la empresa a la tendencia de crecimiento global de la infraestructura de IA. Tras las actualizaciones de las previsiones de beneficios, el precio objetivo a 12 meses se elevó de Rmb247.0 a Rmb249.0, mientras Goldman Sachs mantuvo su calificación de Comprar y su visión de Lista de Convicción.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, el margen bruto, la ratio de gastos y el beneficio neto de 2T26 en términos interanuales y trimestrales, y frente a sus propias previsiones y el consenso de Bloomberg, para evaluar el ritmo de las mejoras de la combinación de productos. Después revisa el TAM global y las previsiones de beneficios de la empresa basándose en la demanda de CCL para IA, la expansión de capacidad de proveedores, las mejoras de especificaciones y los cambios en precios y volúmenes de envíos. Finalmente, determina el P/E objetivo basándose en la relación entre los múltiplos P/E de comparables y el crecimiento de beneficios, e incorpora los beneficios actualizados de 2027E al precio objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta-demanda y mejora de especificaciones de CCL para IA

  El informe evalúa la oportunidad de mercado global de CCL para IA desde tres perspectivas: demanda final de infraestructura de IA, expansión de capacidad de los principales proveedores y mejoras hacia especificaciones M9 y superiores, y utiliza esta evaluación para identificar la medida en que Shengyi Technology se beneficiará.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Impulsores de precio, penetración y envíos de CCL para IA

  El informe descompone el crecimiento en aumentos de precios impulsados por la demanda, penetración de productos de mayor especificación impulsada por servidores de alta velocidad y crecimiento de envíos derivado de la producción en masa de servidores de próxima generación en 3T26.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración mediante P/E objetivo basada en la relación entre los múltiplos P/E de comparables y el crecimiento de beneficios

  Basándose en la relación entre los múltiplos P/E de comparables y el crecimiento de beneficios, e incorporando el crecimiento del EPS de Shengyi Technology para 2027-28E, Goldman Sachs aplica un P/E de 50.4x para 2027E para derivar un precio objetivo a 12 meses de Rmb249.0.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shengyi Technology (600183.SS)

  Goldman Sachs la considera un beneficiario clave del crecimiento de la demanda global de CCL para IA y de las mejoras de especificaciones de productos.

  Fortalezas

  Sólido desempeño de ingresos, margen bruto y beneficio neto en 2T26; cambio acelerado de la combinación de productos hacia CCL para IA de alta gama, con beneficios de los precios, mayor penetración de productos M9 y superiores, y mayores volúmenes de envíos.

  Debilidades

  Para respaldar la migración hacia CCL para IA M9 y superiores, la empresa está incrementando los costes de I+D, y Goldman Sachs ha elevado en consecuencia sus previsiones de ratio de gastos para 2026-28E.

  Comparación

  Los ingresos de 2T26 superaron el consenso de Bloomberg, el margen bruto superó la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg, y el beneficio neto superó ambos en 3% y 34%, respectivamente; el P/E objetivo se determina basándose en la relación entre los múltiplos P/E de comparables y el crecimiento de beneficios.

  Riesgos

  Inversión en infraestructura de IA inferior a la esperada, una cuota de asignación inferior a la esperada y cambios en la hoja de ruta tecnológica.

Datos clave

• Ingresos de 2T26Rmb11bnAumento interanual del 54% y trimestral del 34%, por encima del consenso de Bloomberg.
• Margen bruto de 2T2632.6%Mejoró tanto interanual como trimestralmente, por encima de la previsión de Goldman Sachs y del consenso de Bloomberg.
• Beneficio neto de 2T26Rmb2bnAumento interanual del 147% y trimestral del 84%, superando la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg en 3% y 34%, respectivamente.
• Mejora del TAM global de CCL para IA2026E elevado en 20%; 2027E elevado en 18%Respaldado por el aumento de la demanda final, la expansión de capacidad de proveedores y mejoras hacia especificaciones M9 y superiores.
• TAM global en valor de CCL para IAUS$7nm / US$22bn / US$48bnPresentado de esta manera en el texto original, que describe el período relevante como 2027-28E sin especificar cómo las tres cifras corresponden a años concretos.
• Previsión de crecimiento del beneficio neto+33% CAGRPrevisión de Goldman Sachs para 2026-30E.
• Revisiones de previsiones de beneficio neto para 2026-28E+8% / +2% / +6%Reflejan principalmente mayores ingresos y margen bruto.
• Revisiones de previsiones de ingresos para 2026-28E+1% / +2% / +5%Reflejan principalmente una mayor contribución de los CCL para IA.
• Previsión de ratio de gastos para 2026-28EElevadaPrincipalmente debido al aumento de los costes de I+D para respaldar la migración hacia CCL para IA M9 y superiores.
• P/E objetivoP/E de 50.4x para 2027ESe mantiene sin cambios y se determina basándose en la relación entre los múltiplos P/E de comparables y el crecimiento de beneficios.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb249.0Elevado desde Rmb247.0.
• Precios objetivo históricos y precios de cierre correspondientes14-Jul-26: 247.00/147.90; 11-Jun-26: 217.60/149.73; 30-May-26: 146.30/140.62; 22-May-26: 127.40/108.01; 20-Jan-26: 111.00/68.00Todas las cifras están en Rmb; los precios objetivo de la tabla no se ajustan por operaciones corporativas.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el crecimiento de la demanda de infraestructura de IA se está trasladando a los ingresos, la combinación de productos y el margen bruto de Shengyi Technology mediante precios más altos de CCL para IA, una mayor penetración de productos de alta especificación y la expansión de envíos. Por ello, Goldman Sachs eleva sus previsiones de ingresos, margen bruto y beneficio neto para 2026-28E. Aunque la inversión en I+D para respaldar la migración hacia productos M9 y superiores aumentará la ratio de gastos, las previsiones de beneficios actualizadas aún elevan el precio objetivo de Rmb247.0 a Rmb249.0.

Riesgos

• La inversión en infraestructura de IA podría ser inferior a la esperada.
• La cuota de asignación de Shengyi Technology podría ser inferior a la esperada.
• La dirección del desarrollo tecnológico podría cambiar.

Aspectos que vigilar

• Si los servidores de IA a escala de rack de próxima generación entran en producción en masa en 3T26 como se espera e impulsan los envíos de CCL para IA de Shengyi Technology.
• Si el crecimiento de los envíos de CCL para IA y los precios medios de venta más altos se materializan en 2026-28E.
• La penetración de CCL para IA M9 y superiores, las mejoras de la combinación de productos y los cambios correspondientes en los gastos de I+D.