Shengyi Technology（600183.SS）：AI CCLがShengyi Technologyのマージン拡大を牽引；Goldman Sachsは買いを維持し目標株価をRmb249に引き上げ

概要

本レポートは、Shengyi Technologyの2Q26業績、グローバルAI CCL需要、2026-28E利益予想の修正、および目標株価に焦点を当てている。Goldman Sachsは、高級AI CCLの構成比上昇がマージン拡大を牽引しているとみて、「買い」およびコンビクション・リスト見解を維持している。

主要見解

Shengyi Technologyの2Q26売上高は前年同期比54%増、前四半期比34%増のRmb11bnとなり、Bloombergコンセンサスを上回った。粗利益率は前年同期比・前四半期比ともに改善して32.6%となり、Goldman Sachs予想およびBloombergコンセンサスの双方を上回った。これに基づきGoldman Sachsは、AI CCLなどの高級製品への製品ミックスのアップグレードが従来予想より速いと結論付けている。販管費比率はGoldman Sachs予想と一致し、Bloombergコンセンサスを上回る水準となり、最終的に2Q26純利益は前年同期比147%増、前四半期比84%増のRmb2bnとなった。これはGoldman Sachs予想およびBloombergコンセンサスをそれぞれ3%、34%上回った。レポートはこの業績を、AIインフラ向け最終需要の継続的な拡大に対する同社のエクスポージャーによるものとしている。 業界需要について、Goldman SachsはグローバルAI PCB/CCL市場機会分析において、2026Eおよび2027EのグローバルAI CCL TAM予想をそれぞれ20%、18%引き上げた。レポートでは金額ベースのTAMを「US$7nm / US$22bn / US$48bn」と記載し、対象期間を2027-28Eとしているが、3つの数値が各年にどのように対応するかは入力情報でさらに明示されていない。TAMの上方修正は、AI CCLの最終需要拡大、主要サプライヤーの能力増強、およびM9以上への製品仕様アップグレードという3要因に支えられている。Goldman Sachsは、Shengyi TechnologyがAI CCL需要の成長における主要な受益者であるとみている。 同社の成長経路は、価格、仕様、出荷量に及ぶ。第1に、最終需要の拡大がAI CCL価格の上昇を牽引している。第2に、ラックスケールAIサーバーのより高速な伝送速度へのアップグレードがM9以上製品の浸透率を高め、製品ミックスと粗利益率を改善している。第3に、次世代ラックスケールAIサーバーは3Q26に量産開始が見込まれ、Shengyi TechnologyのAI CCL出荷量の成長を牽引する。これらのドライバーに基づき、Goldman Sachsは同社の2026-30E純利益CAGRを33%と予想し、AI CCL出荷量の成長が2026-28Eに加速すると見込んでいる。 2Q26業績を織り込んだ後、Goldman Sachsは2026-28E売上高予想をそれぞれ1%、2%、5%引き上げた。主にAI CCLの寄与拡大を反映したものである。同期間の純利益予想は、主に売上高および粗利益率の上昇により、それぞれ8%、2%、6%引き上げた。粗利益率予想の上方修正は、高級AI CCLへの継続的な製品ミックス改善とAI CCLの平均販売価格上昇に基づいている。一方、Goldman Sachsは、M9以上のAI CCLへの移行を支えるために研究開発投資を増やす必要があることから、2026-28Eの販管費比率予想を引き上げた。 バリュエーションについて、Goldman Sachsは引き続き短期PERフレームワークを用いて12カ月目標株価を算定し、2027E目標PER 50.4倍を維持している。このマルチプルは、同業他社のPERと前年比利益成長率の関係に、同社の2027-28E前年比EPS成長率を組み合わせて導出されたものであり、グローバルAIインフラの成長トレンドに対する同社のエクスポージャーについてのGoldman Sachsの前向きな見方を反映している。利益予想の更新を受け、12カ月目標株価はRmb247.0からRmb249.0へ引き上げられた一方、Goldman Sachsは「買い」およびコンビクション・リスト見解を維持した。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず、2Q26の売上高、粗利益率、販管費比率、純利益を、前年同期比および前四半期比ならびに自社予想とBloombergコンセンサスとの比較で検証し、製品ミックスのアップグレードの進捗を評価する。次に、AI CCL需要、サプライヤーの能力増強、仕様アップグレード、価格および出荷量の変化に基づき、グローバルTAMと同社の利益予想を修正する。最後に、同業他社のPERと利益成長率の関係に基づいて目標PERを決定し、更新後の2027E利益を目標株価に織り込む。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  AI CCLの需給および仕様アップグレード分析

  レポートは、AIインフラの最終需要、主要サプライヤーによる能力増強、M9以上の仕様へのアップグレードという3つの観点からグローバルAI CCL市場機会を評価し、この評価を用いてShengyi Technologyがどの程度恩恵を受けるかを特定している。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  AI CCLの価格、浸透率、出荷量ドライバー

  レポートは成長を、需要主導の価格上昇、高速サーバーによって牽引される高仕様製品の浸透、ならびに3Q26の次世代サーバー量産による出荷量成長に分解している。

• バリュエーション手法P/E/PEGバリュエーション

  同業他社のPERと利益成長率の関係に基づく目標PERバリュエーション

  同業他社のPERと利益成長率の関係に基づき、Shengyi Technologyの2027-28E EPS成長を織り込んで、Goldman Sachsは2027E PER 50.4倍を適用し、12カ月目標株価Rmb249.0を導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Shengyi Technology (600183.SS)

  Goldman Sachsは同社を、グローバルAI CCL需要の成長および製品仕様アップグレードにおける主要な受益者とみている。

  強み

  2Q26の売上高、粗利益率、純利益が力強く、高級AI CCLへの製品ミックスシフトが加速している。価格、M9以上製品の浸透率上昇、出荷量増加の恩恵を受ける。

  弱み

  M9以上のAI CCLへの移行を支えるため、同社は研究開発費を増やしており、Goldman Sachsはこれに応じて2026-28Eの販管費比率予想を引き上げた。

  比較

  2Q26売上高はBloombergコンセンサスを上回り、粗利益率はGoldman Sachs予想およびBloombergコンセンサスを上回り、純利益は両者をそれぞれ3%、34%上回った；目標PERは同業他社のPERと利益成長率の関係に基づき決定される。

  リスク

  AIインフラ投資が予想を下回ること、配分シェアが予想を下回ること、技術ロードマップが変化すること。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb11bn前年同期比54%増、前四半期比34%増で、Bloombergコンセンサスを上回った。
• 2Q26粗利益率32.6%前年同期比・前四半期比ともに改善し、Goldman Sachs予想およびBloombergコンセンサスを上回った。
• 2Q26純利益Rmb2bn前年同期比147%増、前四半期比84%増で、Goldman Sachs予想およびBloombergコンセンサスをそれぞれ3%、34%上回った。
• グローバルAI CCL TAM上方修正2026Eは20%引き上げ；2027Eは18%引き上げ最終需要の拡大、サプライヤーの能力増強、およびM9以上の仕様へのアップグレードに支えられている。
• グローバルAI CCL金額TAMUS$7nm / US$22bn / US$48bn原文ではこのように記載され、対象期間は2027-28Eとされているが、3つの数値が各年にどのように対応するかは明記されていない。
• 純利益成長予想+33% CAGRGoldman Sachsによる2026-30E予想。
• 2026-28E純利益予想修正+8% / +2% / +6%主に売上高および粗利益率の上昇を反映。
• 2026-28E売上高予想修正+1% / +2% / +5%主にAI CCLの寄与拡大を反映。
• 2026-28E販管費比率予想引き上げ主にM9以上のAI CCLへの移行を支える研究開発費の増加による。
• 目標PER2027E PER 50.4倍据え置きであり、同業他社のPERと利益成長率の関係に基づき決定された。
• 12カ月目標株価Rmb249.0Rmb247.0から引き上げ。
• 過去の目標株価および対応する終値14-Jul-26: 247.00/147.90; 11-Jun-26: 217.60/149.73; 30-May-26: 146.30/140.62; 22-May-26: 127.40/108.01; 20-Jan-26: 111.00/68.00すべてRmb建て；表中の目標株価はコーポレートアクション調整前。

影響と示唆

レポートは、AIインフラ需要の成長が、AI CCL価格の上昇、高仕様製品の浸透率上昇、出荷量拡大を通じて、Shengyi Technologyの売上高、製品ミックス、粗利益率に波及しているとみている。このためGoldman Sachsは、2026-28Eの売上高、粗利益率、純利益予想を引き上げた。M9以上製品への移行を支える研究開発投資により販管費比率は上昇するものの、更新後の利益予想は目標株価をRmb247.0からRmb249.0へ押し上げている。

リスク

• AIインフラ投資が予想を下回る可能性がある。
• Shengyi Technologyの配分シェアが予想を下回る可能性がある。
• 技術開発の方向性が変化する可能性がある。

注目点

• 次世代ラックスケールAIサーバーが予想通り3Q26に量産開始し、Shengyi TechnologyのAI CCL出荷量を牽引するかどうか。
• AI CCL出荷量の成長および平均販売価格の上昇が2026-28Eに実現するかどうか。
• M9以上のAI CCLの浸透率、製品ミックスの改善、およびそれに対応する研究開発費の変化。