レポート解説Hilo Research

Shengyi Electronics（688183.SS）：買いを継続：ASIC顧客向け製品のアップグレードと高級PCB生産能力拡張が成長を支援

野村は、Shengyi Electronicsが26年下期に主要ASIC顧客のTrainium3の量産立ち上がりによる恩恵を受けるとみている。ASPと利益率にはなお上昇余地があり、目標株価159元を維持する。

機関野村

日付2026-08-16

企業Shengyi Electronics

ティッカー688183.SS

業界PCB

格付け買い

要約

目標株価159.00元で買いを継続。2026年8月14日の終値115.99元に基づくと、約37.1%の上昇余地を示す。

26年上期の売上高は前年同期比53.5%増の57.8億元、株主帰属利益は同109.4%増の11.1億元となった。
主要ASIC顧客の新製品Trainium3は26年下期に量産立ち上がりが見込まれ、ASPと利益率のさらなる上昇を牽引する可能性がある。
東城、吉安、タイ、東莞のプロジェクトが進行しており、高多層PCB、AIコンピューティングPCB、高級HDIの生産能力をカバーする。
営業キャッシュフローは前年同期比112%増の9.17億元となった一方、設備投資は同111%増の12.7億元となり、フリーキャッシュフローはマイナスとなった。

レポート解説

概要

Shengyi Electronicsは26年上期決算を発表した。売上高は前年同期比53.5%増の57.8億元、利益は同109.4%増の11.1億元で、会社の業績ガイダンスの中央値に沿った。野村は買い評価と目標株価159元を維持する。

主要見解

投資判断の中核は、AI関連の高級PCB需要と顧客製品の世代交代である。野村は主要ASIC顧客のTrainium3が26年下期に量産立ち上がりし、同社のASPと利益率の継続的な改善を支えると予想する。同社は同時に東城、吉安、タイ、東莞で生産能力建設を進め、高多層基板、AIコンピューティングPCB、高級HDIにおける市場シェア拡大機会を取り込もうとしている。

分析フレームワーク

本レポートは中間決算、四半期収益性およびキャッシュフロー実績、川下PCB業界の成長予測、生産能力プロジェクトの進捗を評価し、バリュエーションには予想2027年EPSに基づくPERマルチプルを用いる。

手法メモ

バリュエーションPERマルチプル法
目標株価は予想2027年PER35倍に基づく
予想2027年EPS 4.55元にPER35倍を乗じると、目標株価159元となる。このマルチプルは同社の過去のPER中央値と整合的である。
業界分析市場規模と構造的成長
高級PCBサブセグメントの成長は業界全体の成長を上回る
Prismarkの予測を引用し、世界のPCB生産額は2025年から2030年に年平均11.0%成長する一方、18層超の多層基板とHDIはそれぞれ年平均30.3%、13.1%成長すると見込まれる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Shengyi Electronics (688183.SS)
カバレッジ対象企業
強み
AI/ASIC関連PCB需要の恩恵を受ける。利益、売上総利益率、営業キャッシュフローが力強く成長しており、高多層PCB、AIコンピューティングPCB、HDIの生産能力を継続的に拡張している。
弱み
高額な設備投資によりフリーキャッシュフローはマイナス。第2四半期の売上総利益率は前四半期比で低下した。
比較
18層超の多層基板など、同社が展開する高級PCBサブセグメントは、世界PCB業界全体より速く成長すると見込まれる。
リスク
川下PCB需要が期待を下回る可能性、業界競争の激化による利益率への圧力、原材料コスト圧力が予想を上回る可能性。

主要データ

26年上期売上高57.8億元、前年同期比53.5%増26年2Qの売上高は33.7億元で、前年同期比54.1%増、前四半期比39.9%増。
26年上期利益11.1億元、前年同期比109.4%増会社の業績ガイダンスの中央値に沿った。
売上総利益率34.3%前年同期比3.9ポイント上昇。26年2Qの売上総利益率は33.7%で、前年同期比2.9ポイント上昇した一方、前四半期比1.5ポイント低下した。野村は主に原材料価格の上昇によるものとみている。
営業キャッシュフロー9.17億元、前年同期比112%増設備投資は前年同期比111%増の12.7億元となり、フリーキャッシュフローはマイナスとなった。
目標株価とバリュエーション159元、予想2027年PER35倍予想2027年EPSは4.55元。レポートによると、株価は予想2027年PER25.5倍で取引されている。

影響と示唆

新規ASIC顧客製品の量産立ち上がりと高級PCB需要が顕在化すれば、同社の売上構成はより高付加価値製品へシフトし続け、ASPと利益率を押し上げる可能性が高い。高水準の設備投資は短期的にフリーキャッシュフローの重荷となるが、AI PCB生産能力の拡張とシェア獲得に向けた同社の積極的投資も反映している。

リスク

5Gサーバーや車載エレクトロニクスなど川下分野からのPCB需要が予想を下回る可能性。
高級PCB市場での競争が激化し、価格または利益率に圧力がかかる可能性。
原材料価格の上昇が予想を上回る可能性。
大規模設備投資の建設進捗、生産立ち上がり、または投資収益が予想を下回る可能性。
ASIC顧客の新製品Trainium3の量産立ち上がりが予想より遅れる可能性。

注目点

26年下期におけるTrainium3およびその他ASIC顧客製品の出荷と売上寄与。
ASP、売上総利益率、原材料コストの変化。
東城の高多層基板プロジェクト、吉安のAIコンピューティングPCBプロジェクト、タイ工場、東莞HDIプロジェクトの建設、試験生産、生産能力立ち上がりの進捗。
設備投資の強度、フリーキャッシュフローの改善、新規追加生産能力の稼働状況。
高級PCB需要と競争環境。