グローバルPCB/CCLサプライチェーン：AIサーバーの高度化が2026～2028年予想のPCB・CCL市場規模で3桁の複合成長を牽引

概要

AIサーバーラック台数、システム当たりのPCBおよびCCL価値、サプライヤーの能力拡大、顧客配分に関する最新予測に基づき、本レポートはグローバルAIサーバー向けPCBおよびCCL市場規模予測を引き上げた。2027年予想の市場規模はそれぞれ375億米ドル、221億米ドルに達し、2028年予想にはさらに836億米ドル、475億米ドルへ増加すると見込まれる。成長は、サーバーおよびラック出荷の増加、PCB使用量の増加、M9、7段または8段HDI、30層超PCBなどの高仕様製品の浸透による平均販売価格の上昇からもたらされる。

主要見解

第一に、GPUとASICサーバーの需要は同時に成長しており、ASICは2026年予想のPCB市場規模の約65%を占める一方、新アーキテクチャの立ち上がりに伴いGPUプラットフォームは2027～2028年に市場の約半分を回復する。第二に、高級材料へのアップグレードが価値成長の中核的な牽引役であり、6段以上のHDI、30層超PCB、M9以上のCCLは2028年予想にそれぞれ66%、47%、58%を占めると見込まれる。第三に、名目能力は拡大しているものの、多層製品は実効能力をより多く占有し、高級製品は歩留まりが低いため、今後2年間も設備稼働率は高水準を維持すると予想される。第四に、バックプレーンでのM8、M9またはPTFEの使用はGPU向けPCB・CCL市場規模全体への影響は比較的限定的だが、材料単価およびサプライヤーの利益配分に影響する。第五に、高度技術、顧客認定、自動化生産ライン、適時の能力拡大能力を有するサプライヤーがより大きな恩恵を受ける。

分析フレームワーク

本レポートはボトムアップ方式で市場規模を算出する。まず主要サーバーブランド、ODM、その他メーカーの汎用サーバーおよびAIサーバー出荷を予測し、その後GPU、ASIC、異なるラックアーキテクチャ向けのPCB・CCL構成、ユニット使用量、平均販売価格を組み合わせ、用途、仕様、サプライヤー配分別に市場規模を集計する。また、NVL144 Rubin Ultraバックプレーンについて、M9ベースケース、PTFE強気ケース、M8弱気ケースの3つの材料シナリオを設定し、主要企業についてPER、企業価値マルチプル、キャッシュリターンの評価フレームワークを用いて12カ月目標株価を算出している。

手法メモ

• 市場規模計算ボトムアップTAM計算

  サーバー出荷台数にシステム当たり価値を乗算

  グローバルサーバー市場を汎用サーバー、AIサーバーラック、8カード換算AIサーバーに分け、GPU・ASICプラットフォーム、PCB・CCL使用量、仕様、平均販売価格別に市場規模を集計する。

• 感応度分析バックプレーン材料シナリオ分析

  M9ベースケース、PTFE強気ケース、M8弱気ケース

  バックプレーン出荷量が不変と仮定し、異なる材料ルートがバックプレーンの平均販売価格およびGPUサーバー向けPCB・CCL市場規模に与える影響を比較する。

• 相対評価PERと成長率相関による評価

  目標PERに予想EPSを乗算

  生益科技および勝宏科技の目標PERは、同業他社のPERとEPS成長率の相関に基づいて決定し、2027年予想EPSに適用する。

• 相対評価企業価値マルチプル評価

  収益性に連動する企業価値マルチプル

  パナソニック ホールディングスは、過去の企業価値マルチプルとマージンの関係に基づくEV/EBITDA法を用いる。三井金属および日東紡は、素材セクターのEV/GCIおよびCROCI/WACC相関フレームワークを使用する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 生益科技 (600183.SS)

  AIサーバー向け高級CCLの中核的受益者であり、主要な買い推奨リストに含まれる。

  強み

  主要グローバルGPU AIサーバーラック向けの重要なCCLサプライヤーであり、2026～2027年予想にM9へアップグレードすると見込まれる。GPUからASIC顧客への拡大、値上げ、仕様高度化により、2026年予想および2027年予想の純利益成長率は前年比104%、73%に達すると見込まれる。

  弱み

  高成長は高級製品の認定、顧客配分、能力拡大の実行に依存する。

  比較

  一般的なCCLメーカーと比べ、高級材料、顧客基盤、製品高度化でより強い優位性を持つ。AIサーバー事業の売上比率は長期的に50%を超えると見込まれる。

  リスク

  AIインフラ投資の下振れ、顧客配分の下振れ、技術ルートの変更。

• 勝宏科技 (300476.SZ)

  AIサーバー向け高多層PCBおよび高級HDIの主要受益者で、買い評価。

  強み

  グローバルAIインフラの立ち上がり、PCB層数の増加、銅ケーブルからPCBへの代替、ASIC顧客の拡大、高度に自動化された生産の恩恵を受ける。タイA1は量産に入っており、A2は2026年第3四半期に量産開始予定である。

  弱み

  タイの新規能力はなお建設、歩留まり立ち上げ、顧客認定を経る必要があり、大規模な設備投資を要する。

  比較

  自動化生産ライン、倉庫管理、海外能力の配置が相対的な競争力を高めている。A2およびA3の各ユニット当たり計画生産額はA1比でそれぞれ40%～100%高い。

  リスク

  AIサーバー出荷の立ち上がりの遅れ、仕様高度化の遅れ、競争激化。

• パナソニック ホールディングス (6752.T)

  MEGTRON高級CCLおよびデータセンター部品の受益者で、買い評価。

  強み

  MEGTRONシリーズと導電性コンデンサは優れた性能を有し、MEGTRON 9は少量での顧客検証を開始している。同社はデータセンター関連のCCL、BBU、コンデンサへの投資を加速する計画である。

  弱み

  グループレベルの意思決定により過去には能力拡大が遅く、事業ポートフォリオも複雑で、非データセンター事業がAI成長からの寄与を希薄化する可能性がある。

  比較

  高性能CCL製品の能力は先進的だが、能力拡大の速度と意思決定効率は一部の専業サプライヤーに遅れを取る。

  リスク

  能力拡大の遅延、事業改革の未達、為替変動、主要顧客の変更、高級CCLでの競争激化。

• 三井金属 (5706.T)

  高級電解銅箔および超低粗度銅箔の受益者で、買い評価。

  強み

  VSP™は超高級HVLP4以上市場で推定約80%のグローバルシェアを有し、樹脂適合に関する深いデータ、プロセス経験、最終顧客からの信頼を持つ。FY26/3～FY29/3の売上高CAGRは56%と見込まれる。

  弱み

  高級銅箔の生産能力が需要実現のボトルネックとなる可能性がある。

  比較

  表面平滑性、接着性のバランス、高級顧客認定において、模倣が難しい技術障壁を確立している。

  リスク

  AIサーバー需要の減速、円高、亜鉛など金属価格の下落、能力拡大不足。

• 日東紡 (3110.T)

  低誘電ガラスクロスの中核サプライヤーで、買い評価。

  強み

  NER Glassにおいて大きな市場・技術優位性を有する。石英クロスはコストと歩留まりの制約を受け、NER Glass需要に有利であり、FY26/3～FY29/3の売上高CAGRは60%と見込まれる。

  弱み

  新規能力の本格放出は2027年以降に段階的に進むのみであり、第3世代NEZ Glassはなお開発中である。

  比較

  後発企業と比べNER Glassの技術格差は大きく、NEZ Glassを通じて潜在的な石英クロス代替に対処している。

  リスク

  半導体需要の変動、為替レートの変動、特殊ガラスの競争環境の変化、新製品投入の遅延。

• 滬電股份、深南電路、GCE、EMC、臻鼎およびTUC

  GPUおよびASICサーバー向けPCBまたはCCLサプライチェーンをカバーする買い評価ポートフォリオ。

  強み

  各社は異なる顧客プラットフォーム、製品仕様、地域別能力配置を持ち、AIサーバー需要の成長と高級材料へのアップグレードから共同で恩恵を受けられる。

  弱み

  各社は顧客集中度、供給シェア、製品ミックス、能力拡大の進捗に差異がある。

  比較

  完成PCB製品、高級インターコネクト、CCLを含む複数セグメントをカバーし、単一プラットフォームまたは単一材料ルートに由来するリスクの分散に寄与する。

  リスク

  顧客配分の変更、価格競争、技術認定の遅延、能力拡大の未達、AI設備投資の減速。

主要データ

• 2027年予想グローバルAIサーバーPCB市場規模375億米ドル従来予測は約270億米ドルであり、今回の更新では38%上方修正。
• 2027年予想グローバルAIサーバーCCL市場規模221億米ドル従来予測は約190億米ドルであり、今回の更新では18%上方修正。
• 2028年予想グローバルAIサーバーPCB・CCL市場規模836億米ドル / 475億米ドル2026～2028年予想の市場規模CAGR 148%および161%に相当。
• PCB出荷量2026年予想130万平方メートル、2028年予想450万平方メートル2026～2028年予想CAGR 85%に相当。
• CCL出荷量2026年予想4,200万枚、2028年予想1億3,100万枚2026～2028年予想CAGR 77%に相当。
• CCL平均販売価格（加重平均）2025年93米ドル/枚、2028年予想362米ドル/枚仕様高度化と高級品能力の逼迫が継続的な価格上昇を牽引。
• 高級HDI比率2027年予想35%、2028年予想66%HDI市場規模全体に占める6段以上HDIの割合。
• M9以上CCL比率2027年予想41%、2028年予想58%高級低損失材料が急速に価値の主な源泉となっていることを示す。
• NVIDIA AIサーバーラック2027年予想92,000ラック、2028年予想148,000ラック予測には次世代Rubin Ultraアーキテクチャを含む。
• 8カード換算AIサーバー出荷2026年予想190万台、2027年予想240万台、2028年予想260万台主にASICサーバー需要の成長により牽引。
• NVL144 Rubin Ultraバックプレーン用チップセット出荷2027年予想2,000セット、2028年予想8,000セットバックプレーン材料シナリオの計算に使用。
• バックプレーン強気ケース2028年予想GPU PCB/CCL市場規模428億米ドル / 259億米ドルPTFEの使用を仮定し、バックプレーンPCB・CCLの平均販売価格はそれぞれベースケース比25%、30%高い。
• バックプレーン弱気ケース2028年予想GPU PCB/CCL市場規模422億米ドル / 253億米ドルM8の使用を仮定し、バックプレーンPCB・CCLの平均販売価格はいずれもベースケース比40%低い。

影響と示唆

AIインフラ投資は、PCB・CCL業界の成長ロジックを純粋な出荷拡大から、出荷量、搭載量、仕様、価格の同時上昇へと転換させている。短期的な受益者は、主要GPUまたはASICサーバーのサプライチェーンに参入し、高多層PCBおよび高級CCLの量産能力を持つメーカーである。中期的には、M9材料、超低粗度銅箔、低誘電ガラスクロス、高級HDI分野へ価値がさらに集中する。バックプレーン材料の選択は業界全体の総量への影響こそ限定的だが、高級材料サプライヤーの交渉力および利益構造に大きく影響する。能力拡大の実行、顧客認定、歩留まりの立ち上げが、企業が業界需要を実際の売上高と利益へ転換できるかを決定する。

リスク

• グローバルAIインフラ投資またはAIサーバー出荷が予想を下回る可能性。
• GPUまたはASICプラットフォームのアーキテクチャ変更により、PCB・CCL使用量およびサプライヤー配分が不利に変化する可能性。
• M9、PTFE、石英クロス、その他材料の認定ペースおよび最終技術ルートには不確実性がある。
• 高多層PCB、高級HDI、高級CCLの歩留まり改善が予想より遅れる可能性。
• サプライヤーによる集中した能力拡大が需給緩和、稼働率低下、価格競争激化につながる可能性。
• 主要顧客の認定、海外工場建設、量産立ち上げが遅延する可能性。
• 銅箔、ガラスクロス、樹脂などの主要材料で供給ボトルネックが発生する可能性。
• 為替レート、金属価格、マクロ需要の変動が日本および多国籍サプライヤーの収益に影響する可能性。

注目点

• NVIDIA Rubin UltraおよびNVL144バックプレーンの最終材料仕様と量産時期。
• 2027～2028年予想のNVIDIA AIサーバーラックおよびASICサーバー出荷が予測に到達できるか。
• M9以上CCL、6段以上HDI、30層超PCBの浸透速度。
• 高級PCB・CCLの値上げ、設備稼働率、歩留まりの変化。
• 生益科技のGPU顧客からASIC顧客への拡大とM9認定の進捗。
• 勝宏科技のタイA2の2026年第3四半期の生産開始、およびA1～A3の顧客認定の進捗。
• パナソニックMEGTRON 9のFY3/28における本格量産およびその後の追加能力拡大の決定。
• 三井金属がHVLP4以上の銅箔について大規模な能力拡大計画を発表するか。
• 2028年以降の日東紡の新規NER Glass能力の立ち上がりとNEZ Glassの商業化進捗。
• 主要クラウドサービスプロバイダーおよびチッププラットフォームによるサプライヤー配分の変化。