Shengyi Electronics (688183.SS): Mantener Comprar: las actualizaciones de productos de clientes ASIC y la expansión de capacidad de PCB de gama alta respaldan el crecimiento

Visión general

Shengyi Electronics informó resultados de 1S26: ingresos de CNY 5.78 mil millones, un alza del 53.5% interanual; beneficio de CNY 1.11 mil millones, un alza del 109.4% interanual, en línea con el punto medio de la guía de ganancias de la compañía. Nomura mantiene su calificación de Comprar y su precio objetivo de CNY 159.

Perspectivas principales

La tesis de inversión se centra en la demanda de PCB de gama alta relacionada con IA y en las iteraciones de productos de clientes. Nomura espera que Trainium3 del cliente ASIC clave aumente su producción en 2S26, respaldando una mejora continua de los ASP y márgenes de la compañía. La compañía avanza simultáneamente en la construcción de capacidad en Dongcheng, Ji'an, Tailandia y Dongguan para captar oportunidades de cuota de mercado en placas de alto número de capas, PCB para computación de IA y HDI de gama alta.

Marco de análisis

El informe evalúa los resultados provisionales, la rentabilidad trimestral y el desempeño del flujo de caja, las previsiones de crecimiento de la industria PCB aguas abajo y el avance de los proyectos de capacidad; la valoración utiliza un múltiplo P/E basado en el EPS esperado para 2027.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de múltiplo P/E

  El precio objetivo se basa en un P/E esperado para 2027 de 35x

  Multiplicar el EPS esperado para 2027 de CNY 4.55 por un P/E de 35x arroja el precio objetivo de CNY 159; este múltiplo está en línea con el P/E mediano histórico de la compañía.

• Análisis de la industriaTamaño del mercado y crecimiento estructural

  El crecimiento de los subsegmentos de PCB de gama alta supera el crecimiento de la industria en general

  Citando previsiones de Prismark, se espera que el valor de producción global de PCB crezca a una CAGR del 11.0% de 2025 a 2030, mientras que se espera que las placas multicapa con más de 18 capas y HDI crezcan a CAGRs del 30.3% y 13.1%, respectivamente.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shengyi Electronics (688183.SS)

  Compañía cubierta

  Fortalezas

  Se beneficia de la demanda de PCB relacionada con IA/ASIC; sólido crecimiento de beneficios, margen bruto y flujo de caja operativo; expansión continua de capacidad de PCB de alto número de capas, PCB para computación de IA y HDI.

  Debilidades

  El flujo de caja libre es negativo debido a los elevados gastos de capital; el margen bruto disminuyó secuencialmente en el segundo trimestre.

  Comparación

  Se espera que los subsegmentos de PCB de gama alta en los que está posicionada la compañía, como las placas multicapa con más de 18 capas, crezcan más rápido que la industria global de PCB en general.

  Riesgos

  La demanda de PCB aguas abajo podría no cumplir las expectativas, la intensificación de la competencia de la industria podría presionar los márgenes y la presión por los costes de materias primas podría superar las expectativas.

Datos clave

• Ingresos de 1S26CNY 5.78 mil millones, un alza del 53.5% interanualLos ingresos de 2T26 fueron CNY 3.37 mil millones, un alza del 54.1% interanual y del 39.9% trimestral.
• Beneficio de 1S26CNY 1.11 mil millones, un alza del 109.4% interanualEn línea con el punto medio de la guía de ganancias de la compañía.
• Margen bruto34.3%Aumentó 3.9 puntos porcentuales interanuales; el margen bruto de 2T26 fue del 33.7%, con un alza de 2.9 puntos porcentuales interanuales pero una caída de 1.5 puntos porcentuales trimestrales, que Nomura atribuye principalmente al aumento de los precios de materias primas.
• Flujo de caja operativoCNY 917 millones, un alza del 112% interanualLos gastos de capital aumentaron un 111% interanual hasta CNY 1.27 mil millones, lo que resultó en flujo de caja libre negativo.
• Precio objetivo y valoraciónCNY 159; P/E esperado para 2027 de 35xEl EPS esperado para 2027 es CNY 4.55; el informe indica que la acción cotiza a un P/E esperado para 2027 de 25.5x.

Impacto e implicaciones

Si se materializan el aumento de producción de nuevos productos de clientes ASIC y la demanda de PCB de gama alta, es probable que la mezcla de ingresos de la compañía siga desplazándose hacia productos de mayor valor añadido, elevando los ASP y los márgenes. El elevado gasto de capital presiona el flujo de caja libre a corto plazo, pero también refleja la inversión proactiva de la compañía en la expansión de capacidad de PCB de IA y la obtención de cuota de mercado.

Riesgos

• La demanda de PCB de sectores aguas abajo como servidores 5G y electrónica automotriz podría ser más débil de lo esperado.
• La competencia en el mercado de PCB de gama alta podría intensificarse, presionando los precios o márgenes.
• Los aumentos de precios de materias primas podrían superar las expectativas.
• El avance de la construcción, el aumento de producción o los retornos de los gastos de capital a gran escala podrían no cumplir las expectativas.
• El aumento de volumen del nuevo producto Trainium3 del cliente ASIC podría ser más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Envíos y contribución a los ingresos de Trainium3 y otros productos de clientes ASIC en 2S26.
• Cambios en los ASP, márgenes brutos y costes de materias primas.
• Avance de construcción, producción de prueba y aumento de capacidad para el proyecto de placas de alto número de capas de Dongcheng, el proyecto de PCB para computación de IA de Ji'an, la instalación de Tailandia y el proyecto HDI de Dongguan.
• Intensidad de los gastos de capital, mejora del flujo de caja libre y utilización de la capacidad recién añadida.
• Demanda de PCB de gama alta y panorama competitivo.