Shengyi Technology (600183.SS): AI CCL Impulsiona Expansão de Margens na Shengyi Technology; Goldman Sachs Mantém Compra e Eleva Preço-Alvo para Rmb249

Visão geral

O relatório concentra-se nos resultados da Shengyi Technology no 2T26, na demanda global por AI CCL, nas revisões de lucros para 2026-28E e no preço-alvo. O Goldman Sachs acredita que a crescente participação de AI CCL de alta qualidade está impulsionando a expansão de margens e mantém sua recomendação de Compra e visão de Lista de Convicção.

Visões principais

A receita da Shengyi Technology no 2T26 aumentou 54% em relação ao ano anterior e 34% em relação ao trimestre anterior, para Rmb11bn, acima do consenso da Bloomberg; a margem bruta melhorou tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior, para 32.6%, superando tanto a previsão do Goldman Sachs quanto o consenso da Bloomberg. Com base nisso, o Goldman Sachs conclui que o mix de produtos está migrando para produtos de alta qualidade, como AI CCL, mais rapidamente do que o esperado anteriormente. O índice de despesas ficou em linha com a previsão do Goldman Sachs e melhor do que o consenso da Bloomberg, impulsionando, por fim, o lucro líquido do 2T26 em 147% em relação ao ano anterior e 84% em relação ao trimestre anterior, para Rmb2bn, 3% e 34% acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Bloomberg, respectivamente. O relatório atribui esse desempenho à exposição da empresa à demanda final continuamente crescente por infraestrutura de IA. Quanto à demanda do setor, o Goldman Sachs elevou suas estimativas de TAM global de AI CCL para 2026E e 2027E em 20% e 18%, respectivamente, em sua análise da oportunidade de mercado global de PCB/CCL para IA. O relatório apresenta o TAM em valor como “US$7nm / US$22bn / US$48bn” e descreve o período relevante como 2027-28E; o material não especifica adicionalmente como os três números correspondem a anos específicos. As elevações de TAM são sustentadas por três fatores: crescimento da demanda final por AI CCL, expansão de capacidade pelos principais fornecedores e atualizações nas especificações para M9 e superiores. O Goldman Sachs acredita que a Shengyi Technology é uma importante beneficiária do crescimento da demanda por AI CCL. A trajetória de crescimento da empresa abrange preço, especificação e volume de embarques. Primeiro, a crescente demanda final está elevando os preços de AI CCL. Segundo, as atualizações dos servidores de IA rack-scale para velocidades de transmissão mais altas estão aumentando a penetração de produtos M9 e superiores, melhorando o mix de produtos e a margem bruta. Terceiro, espera-se que servidores de IA rack-scale de próxima geração entrem em produção em massa no 3T26, impulsionando o crescimento dos embarques de AI CCL da Shengyi Technology. Com base nesses fatores, o Goldman Sachs prevê um CAGR de lucro líquido de 33% para a empresa em 2026-30E e espera que o crescimento dos embarques de AI CCL acelere em 2026-28E. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs elevou suas previsões de receita para 2026-28E em 1%, 2% e 5%, respectivamente, refletindo principalmente uma contribuição maior de AI CCL. Elevou as previsões de lucro líquido para o mesmo período em 8%, 2% e 6%, respectivamente, principalmente devido à maior receita e às margens brutas mais elevadas. As elevações das previsões de margem bruta baseiam-se na contínua melhora do mix de produtos em direção a AI CCL de alta qualidade e no aumento dos preços médios de venda de AI CCL. Enquanto isso, o Goldman Sachs elevou suas previsões de índice de despesas para 2026-28E porque a empresa precisa aumentar os investimentos em P&D para apoiar a migração para AI CCL M9 e superiores. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs continua a derivar seu preço-alvo de 12 meses utilizando uma estrutura de P/L de curto prazo e mantém seu P/L-alvo de 50.4x para 2027E. Esse múltiplo é derivado da relação entre os múltiplos P/L dos pares e o crescimento dos lucros, combinado com o crescimento anual do LPA da empresa em 2027-28E, refletindo a visão positiva do Goldman Sachs sobre a exposição da empresa à tendência global de crescimento da infraestrutura de IA. Após as atualizações das previsões de lucros, o preço-alvo de 12 meses foi elevado de Rmb247.0 para Rmb249.0, enquanto o Goldman Sachs manteve sua recomendação de Compra e visão de Lista de Convicção.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, a margem bruta, o índice de despesas e o lucro líquido do 2T26 em bases anual e trimestral e em relação às suas próprias previsões e ao consenso da Bloomberg, para avaliar o ritmo das atualizações do mix de produtos. Em seguida, revisa o TAM global e as previsões de lucros da empresa com base na demanda por AI CCL, expansão de capacidade dos fornecedores, atualizações de especificações e mudanças nos preços e volumes de embarques. Por fim, determina o P/L-alvo com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares e o crescimento dos lucros e incorpora os lucros atualizados de 2027E ao preço-alvo.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de Oferta-Demanda e Atualização de Especificações de AI CCL

  O relatório avalia a oportunidade do mercado global de AI CCL sob três perspectivas: demanda final por infraestrutura de IA, expansão de capacidade pelos principais fornecedores e atualizações para especificações M9 e superiores, usando essa avaliação para identificar em que medida a Shengyi Technology se beneficiará.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Fatores de Preço, Penetração e Embarques de AI CCL

  O relatório decompõe o crescimento em aumentos de preços impulsionados pela demanda, penetração de produtos com especificações mais elevadas impulsionada por servidores de alta velocidade e crescimento de embarques resultante da produção em massa de servidores de próxima geração no 3T26.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por P/L-Alvo Baseada na Relação entre Múltiplos P/L dos Pares e Crescimento dos Lucros

  Com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares e o crescimento dos lucros, e incorporando o crescimento do LPA da Shengyi Technology em 2027-28E, o Goldman Sachs aplica um P/L de 50.4x para 2027E para derivar um preço-alvo de 12 meses de Rmb249.0.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shengyi Technology (600183.SS)

  O Goldman Sachs a vê como uma importante beneficiária do crescimento da demanda global por AI CCL e das atualizações de especificações de produtos.

  Pontos fortes

  Forte desempenho de receita, margem bruta e lucro líquido no 2T26; uma mudança acelerada do mix de produtos para AI CCL de alta qualidade, com benefícios de preços, maior penetração de produtos M9 e superiores e maiores volumes de embarques.

  Pontos fracos

  Para apoiar a migração para AI CCL M9 e superiores, a empresa está aumentando os custos de P&D, e o Goldman Sachs elevou, consequentemente, suas previsões de índice de despesas para 2026-28E.

  Comparação

  A receita do 2T26 superou o consenso da Bloomberg, a margem bruta superou a previsão do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg, e o lucro líquido superou ambos em 3% e 34%, respectivamente; o P/L-alvo é determinado com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares e o crescimento dos lucros.

  Riscos

  Investimento em infraestrutura de IA abaixo do esperado, participação de alocação abaixo do esperado e mudanças no roteiro tecnológico.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb11bnAlta de 54% em relação ao ano anterior e de 34% em relação ao trimestre anterior, acima do consenso da Bloomberg.
• Margem Bruta do 2T2632.6%Melhorou tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior, acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Bloomberg.
• Lucro Líquido do 2T26Rmb2bnAlta de 147% em relação ao ano anterior e de 84% em relação ao trimestre anterior, superando a previsão do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg em 3% e 34%, respectivamente.
• Elevação do TAM Global de AI CCL2026E elevado em 20%; 2027E elevado em 18%Sustentada pela crescente demanda final, expansão de capacidade dos fornecedores e atualizações para especificações M9 e superiores.
• TAM Global em Valor de AI CCLUS$7nm / US$22bn / US$48bnApresentado dessa forma no texto original, que descreve o período relevante como 2027-28E sem especificar como os três números correspondem a anos específicos.
• Previsão de Crescimento do Lucro Líquido+33% CAGRPrevisão do Goldman Sachs para 2026-30E.
• Revisões da Previsão de Lucro Líquido para 2026-28E+8% / +2% / +6%Reflete principalmente maior receita e margem bruta.
• Revisões da Previsão de Receita para 2026-28E+1% / +2% / +5%Reflete principalmente uma contribuição maior de AI CCL.
• Previsão de Índice de Despesas para 2026-28EElevadaPrincipalmente devido ao aumento dos custos de P&D para apoiar a migração para AI CCL M9 e superiores.
• P/L-AlvoP/L de 50.4x para 2027EMantido inalterado e determinado com base na relação entre múltiplos P/L dos pares e o crescimento dos lucros.
• Preço-Alvo de 12 MesesRmb249.0Elevado de Rmb247.0.
• Preços-Alvo Históricos e Preços de Fechamento Correspondentes14-Jul-26: 247.00/147.90; 11-Jun-26: 217.60/149.73; 30-May-26: 146.30/140.62; 22-May-26: 127.40/108.01; 20-Jan-26: 111.00/68.00Todos os valores estão em Rmb; os preços-alvo na tabela não são ajustados por eventos corporativos.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento da demanda por infraestrutura de IA está se refletindo na receita, no mix de produtos e na margem bruta da Shengyi Technology por meio de preços mais altos de AI CCL, maior penetração de produtos de alta especificação e expansão dos embarques. Portanto, o Goldman Sachs eleva suas previsões de receita, margem bruta e lucro líquido para 2026-28E. Embora o investimento em P&D para apoiar a migração para produtos M9 e superiores eleve o índice de despesas, as previsões atualizadas de lucros ainda aumentam o preço-alvo de Rmb247.0 para Rmb249.0.

Riscos

• O investimento em infraestrutura de IA pode ser menor do que o esperado.
• A participação de alocação da Shengyi Technology pode ser menor do que o esperado.
• A direção do desenvolvimento tecnológico pode mudar.

Pontos a observar

• Se os servidores de IA rack-scale de próxima geração entrarão em produção em massa no 3T26 conforme esperado e impulsionarão os embarques de AI CCL da Shengyi Technology.
• Se o crescimento dos embarques de AI CCL e os preços médios de venda mais altos se concretizarão em 2026-28E.
• A penetração de AI CCL M9 e superiores, as melhorias do mix de produtos e as mudanças correspondentes nas despesas de P&D.