Shengyi Technology (600183.SS): AI CCL이 Shengyi Technology의 마진 확대 견인; Goldman Sachs, 매수 유지 및 목표주가 Rmb249로 상향

개요

이 보고서는 Shengyi Technology의 2Q26 실적, 글로벌 AI CCL 수요, 2026-28E 실적 전망 수정 및 목표주가에 초점을 맞춘다. Goldman Sachs는 고사양 AI CCL 비중 확대가 마진 확대를 이끌고 있다고 판단하며 매수 의견과 컨빅션 리스트 관점을 유지한다.

핵심 견해

Shengyi Technology의 2Q26 매출은 전년 대비 54%, 전분기 대비 34% 증가한 Rmb11bn으로 Bloomberg 컨센서스를 상회했다. 매출총이익률은 전년 및 전분기 대비 모두 개선된 32.6%로 Goldman Sachs 전망과 Bloomberg 컨센서스를 모두 상회했다. 이를 바탕으로 Goldman Sachs는 AI CCL 등 고사양 제품 중심의 제품 믹스 업그레이드가 이전 예상보다 빠르게 진행되고 있다고 결론 내렸다. 비용률은 Goldman Sachs 전망에 부합했고 Bloomberg 컨센서스보다 양호했으며, 이에 따라 2Q26 순이익은 전년 대비 147%, 전분기 대비 84% 증가한 Rmb2bn을 기록해 Goldman Sachs 전망과 Bloomberg 컨센서스를 각각 3%, 34% 상회했다. 보고서는 이러한 성과를 AI 인프라에 대한 최종 수요가 지속적으로 증가하는 데 대한 회사의 높은 노출도로 설명한다. 산업 수요 측면에서 Goldman Sachs는 글로벌 AI PCB/CCL 시장 기회 분석에서 2026E 및 2027E 글로벌 AI CCL TAM 추정치를 각각 20%, 18% 상향했다. 보고서는 가치 기준 TAM을 “US$7nm / US$22bn / US$48bn”으로 제시하고 관련 기간을 2027-28E로 설명하지만, 세 수치가 각각 어느 연도에 대응하는지는 추가로 명시하지 않았다. TAM 상향은 AI CCL 최종 수요 증가, 주요 공급업체의 생산능력 확대, M9 이상 제품 사양으로의 업그레이드라는 세 가지 요인에 의해 뒷받침된다. Goldman Sachs는 Shengyi Technology가 AI CCL 수요 성장의 핵심 수혜자라고 판단한다. 회사의 성장 경로는 가격, 사양 및 출하량을 포괄한다. 첫째, 최종 수요 증가는 AI CCL 가격 상승을 이끌고 있다. 둘째, 랙 스케일 AI 서버의 더 높은 전송속도 업그레이드는 M9 이상 제품의 침투율을 높여 제품 믹스와 매출총이익률을 개선하고 있다. 셋째, 차세대 랙 스케일 AI 서버는 3Q26에 양산에 진입할 것으로 예상되며 Shengyi Technology의 AI CCL 출하량 성장을 이끌 전망이다. 이러한 동인을 바탕으로 Goldman Sachs는 2026-30E 회사의 순이익 CAGR을 33%로 전망하고 2026-28E AI CCL 출하량 성장의 가속을 예상한다. Goldman Sachs는 2Q26 실적을 반영한 후 AI CCL의 기여도 확대를 주된 이유로 2026-28E 매출 전망을 각각 1%, 2%, 5% 상향했다. 같은 기간 순이익 전망은 주로 높은 매출과 매출총이익률에 힘입어 각각 8%, 2%, 6% 상향했다. 매출총이익률 전망 상향은 고사양 AI CCL 중심의 지속적인 제품 믹스 개선과 AI CCL 평균판매가격 상승에 기반한다. 한편, Goldman Sachs는 M9 이상 AI CCL로의 전환을 지원하기 위해 R&D 투자를 늘려야 하므로 2026-28E 비용률 전망도 상향했다. 밸류에이션 측면에서 Goldman Sachs는 단기 PER 프레임워크를 사용해 12개월 목표주가를 계속 산정하며 2027E 목표 PER 50.4배를 유지한다. 이 멀티플은 피어사의 PER 멀티플과 전년 대비 이익 성장 간의 관계에 회사의 2027-28E 전년 대비 EPS 성장을 결합해 도출됐으며, 글로벌 AI 인프라 성장 추세에 대한 회사의 노출도에 관한 Goldman Sachs의 긍정적 시각을 반영한다. 실적 전망 업데이트 이후 12개월 목표주가는 Rmb247.0에서 Rmb249.0로 상향됐으며, Goldman Sachs는 매수 의견과 컨빅션 리스트 관점을 유지했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 2Q26 매출, 매출총이익률, 비용률 및 순이익을 전년 대비 및 전분기 대비 기준과 자체 전망 및 Bloomberg 컨센서스 대비로 비교해 제품 믹스 업그레이드 속도를 평가한다. 이후 AI CCL 수요, 공급업체 생산능력 확대, 사양 업그레이드, 가격 및 출하량 변화를 바탕으로 글로벌 TAM과 회사 실적 전망을 수정한다. 마지막으로 피어 PER 멀티플과 이익 성장 간의 관계를 바탕으로 목표 PER을 결정하고 업데이트된 2027E 실적을 목표주가에 반영한다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI CCL 수급 및 사양 업그레이드 분석

  이 보고서는 AI 인프라 최종 수요, 주요 공급업체의 생산능력 확대, M9 이상 사양으로의 업그레이드라는 세 가지 관점에서 글로벌 AI CCL 시장 기회를 평가하고, 이를 통해 Shengyi Technology의 수혜 정도를 파악한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  AI CCL 가격, 침투율 및 출하량 동인

  이 보고서는 성장을 수요 주도의 가격 상승, 고속 서버가 이끄는 고사양 제품 침투율 확대, 그리고 3Q26 차세대 서버 양산에 따른 출하량 성장으로 분해한다.

• 밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션

  피어 PER 멀티플과 이익 성장 간의 관계에 기반한 목표 PER 밸류에이션

  피어 PER 멀티플과 이익 성장 간의 관계를 바탕으로 하고 Shengyi Technology의 2027-28E EPS 성장을 반영해, Goldman Sachs는 2027E PER 50.4배를 적용하여 12개월 목표주가 Rmb249.0를 도출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Shengyi Technology (600183.SS)

  Goldman Sachs는 이 회사를 글로벌 AI CCL 수요 성장 및 제품 사양 업그레이드의 핵심 수혜자로 본다.

  강점

  강력한 2Q26 매출, 매출총이익률 및 순이익 성과; 가격, M9 이상 제품의 높은 침투율 및 출하량 증가의 수혜와 함께 고사양 AI CCL로의 제품 믹스 전환이 가속화되고 있다.

  약점

  M9 이상 AI CCL로의 전환을 지원하기 위해 회사는 R&D 비용을 늘리고 있으며, Goldman Sachs는 이에 따라 2026-28E 비용률 전망을 상향했다.

  비교

  2Q26 매출은 Bloomberg 컨센서스를 상회했고, 매출총이익률은 Goldman Sachs 전망 및 Bloomberg 컨센서스를 상회했으며, 순이익은 두 기준을 각각 3%, 34% 상회했다. 목표 PER은 피어 PER 멀티플과 이익 성장 간의 관계를 바탕으로 결정된다.

  위험

  예상보다 낮은 AI 인프라 투자, 예상보다 낮은 배정 점유율 및 기술 로드맵 변화.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb11bn전년 대비 54%, 전분기 대비 34% 증가했으며 Bloomberg 컨센서스를 상회했다.
• 2Q26 매출총이익률32.6%전년 대비 및 전분기 대비 모두 개선됐으며 Goldman Sachs 전망과 Bloomberg 컨센서스를 상회했다.
• 2Q26 순이익Rmb2bn전년 대비 147%, 전분기 대비 84% 증가했으며 Goldman Sachs 전망과 Bloomberg 컨센서스를 각각 3%, 34% 상회했다.
• 글로벌 AI CCL TAM 상향2026E 20% 상향; 2027E 18% 상향최종 수요 증가, 공급업체 생산능력 확대 및 M9 이상 사양 업그레이드에 의해 뒷받침된다.
• 글로벌 AI CCL 가치 TAMUS$7nm / US$22bn / US$48bn원문에 이러한 방식으로 제시됐으며, 관련 기간은 2027-28E로 설명되지만 세 수치가 특정 연도와 어떻게 대응하는지는 명시되지 않았다.
• 순이익 성장 전망+33% CAGRGoldman Sachs의 2026-30E 전망.
• 2026-28E 순이익 전망 수정+8% / +2% / +6%주로 높은 매출과 매출총이익률을 반영한다.
• 2026-28E 매출 전망 수정+1% / +2% / +5%주로 AI CCL 기여도 확대를 반영한다.
• 2026-28E 비용률 전망상향주로 M9 이상 AI CCL로의 전환을 지원하기 위한 R&D 비용 증가에 기인한다.
• 목표 PER2027E PER 50.4배변동 없이 유지됐으며 피어 PER 멀티플과 이익 성장 간의 관계를 바탕으로 결정됐다.
• 12개월 목표주가Rmb249.0Rmb247.0에서 상향됐다.
• 과거 목표주가 및 해당 종가14-Jul-26: 247.00/147.90; 11-Jun-26: 217.60/149.73; 30-May-26: 146.30/140.62; 22-May-26: 127.40/108.01; 20-Jan-26: 111.00/68.00모든 수치는 Rmb 기준이며, 표의 목표주가는 기업행동에 대해 조정되지 않았다.

영향과 시사점

이 보고서는 AI 인프라 수요 성장이 AI CCL 가격 상승, 고사양 제품 침투율 확대 및 출하량 증가를 통해 Shengyi Technology의 매출, 제품 믹스 및 매출총이익률로 이어지고 있다고 판단한다. 이에 따라 Goldman Sachs는 2026-28E 매출, 매출총이익률 및 순이익 전망을 상향한다. M9 이상 제품으로의 전환을 지원하기 위한 R&D 투자는 비용률을 높이겠지만, 업데이트된 실적 전망은 여전히 목표주가를 Rmb247.0에서 Rmb249.0로 끌어올린다.

위험

• AI 인프라 투자가 예상보다 낮을 수 있다.
• Shengyi Technology의 배정 점유율이 예상보다 낮을 수 있다.
• 기술 발전의 방향이 변할 수 있다.

주시할 점

• 차세대 랙 스케일 AI 서버가 예상대로 3Q26에 양산에 진입하고 Shengyi Technology의 AI CCL 출하량을 견인하는지 여부.
• AI CCL 출하량 성장과 평균판매가격 상승이 2026-28E에 실현되는지 여부.
• M9 이상 AI CCL의 침투율, 제품 믹스 개선 및 이에 따른 R&D 비용 변화.