Lens Technology: Rentabilidade do 2T se recupera; atualizações do iPhone e novos negócios sustentam o crescimento; BofA prefere as ações H da Lens Technology

Visão geral

O relatório avalia a recuperação da rentabilidade da Lens Technology no 2T, as oportunidades no negócio principal decorrentes de atualizações das especificações do iPhone e o progresso em novos negócios como servidores de IA, robôs e TGV. O BofA elevou sua previsão de lucros para 2026 e os preços-alvo das ações H/A, mas continua a preferir as ações H com base nas diferenças de avaliação.

Visões principais

A Lens Technology voltou a lucrar no 2T, com lucro líquido de RMB726 milhões e acima das expectativas, beneficiando-se principalmente da melhora da margem bruta e do controle de despesas. A receita do primeiro semestre foi de RMB28,9 bilhões, alta de 30% em relação ao trimestre anterior e queda de 12% em relação ao ano anterior, respectivamente 4% abaixo da previsão do BofA e 8% abaixo do consenso; a margem bruta foi de 14,7%, respectivamente 0,4 e 0,3 ponto percentual acima das expectativas do BofA e do consenso. O lucro operacional foi de RMB881 milhões, queda de 75% em relação ao trimestre anterior e alta de 9% em relação ao ano anterior, 41% acima da previsão do BofA, mas 19% abaixo do consenso. Portanto, o relatório considera que a rentabilidade da empresa retornou a uma trajetória de melhoria, embora a receita ainda não tenha atendido integralmente às expectativas. A principal tese de crescimento para o negócio central de eletrônicos de consumo decorre das atualizações das especificações do iPhone em 2026—2027. O relatório espera que a Lens Technology se beneficie do lançamento de um modelo dobrável no segundo semestre de 2026, pois a empresa é a fornecedora exclusiva de seu vidro ultrafino UTG; a série Pro poderá migrar para vidro 3D em 2027. Ao mesmo tempo, após a retomada das atualizações de especificações das estruturas intermediárias, espera-se que a empresa continue ganhando participação em carcaças de liga de titânio. Essas mudanças devem aumentar o valor de conteúdo por dispositivo da Lens Technology e melhorar as margens de seu negócio de componentes estruturais. O relatório posiciona a empresa como uma grande beneficiária do ciclo de atualização de especificações de smartphones, especialmente das atualizações de telas dobráveis. A empresa também está reduzindo sua dependência de smartphones e PCs tradicionais ao expandir-se para robôs humanoides, componentes mecânicos e refrigeração líquida para servidores de IA, aeroespacial e o negócio de vias através do vidro TGV desenvolvido com a Intel. A administração declarou que a empresa preparou capacidade de componentes mecânicos para servidores de IA para 360.000 racks e capacidade de refrigeração líquida para 500.000 racks, que atualmente estão em certificação pelos clientes. Espera-se que o TGV inicie remessas em pequenos lotes em 2026 e entre em produção em larga escala em 2027. O relatório reconhece esses investimentos de diversificação, mas enfatiza que as contribuições de curto prazo dos novos negócios continuam pequenas, com seu valor de crescimento dependente de certificação, conquista de projetos e progresso na aceleração da produção em massa. A base de negócios existente da empresa abrange eletrônicos de consumo, veículos inteligentes, robôs, óculos de IA, headsets de XR e outros dispositivos inteligentes emergentes, estendendo-se de vidro e componentes estruturais mecânicos e módulos relacionados até a montagem completa de dispositivos. Apple, Xiaomi e Tesla são seus três maiores clientes. Além de suas principais bases de produção na China, a empresa está expandindo instalações no Vietnã, Tailândia e México. O BofA acredita que essa presença em clientes, produtos e capacidade permite à empresa capturar atualizações de especificações de smartphones e oportunidades fora dos celulares em veículos, óculos inteligentes e robôs. Após incorporar os resultados do 2T, o BofA elevou sua previsão de lucros para 2026 em 6% e ajustou finamente suas previsões para 2027—2028. Elevou o EPS de 2026 de RMB0,82 para RMB0,88; elevou o EBITDA de 2026 de RMB10,5125 bilhões para RMB10,5375 bilhões; reduziu o EBITDA de 2027 de RMB12,3223 bilhões para RMB12,2110 bilhões; e reduziu o EBITDA de 2028 de RMB14,0418 bilhões para RMB13,9174 bilhões. A previsão de lucros do BofA para 2026 está amplamente alinhada ao consenso, enquanto suas previsões para 2027—2028 estão 4%—8% abaixo do consenso. Seu modelo projeta um CAGR de lucros de 32% para 2026—2028, com lucro líquido ajustado de RMB4,614 bilhões, RMB6,456 bilhões e RMB7,997 bilhões, respectivamente, e EPS de RMB0,88, RMB1,23 e RMB1,52, representando crescimento anual de 15,2%, 39,9% e 23,9%. A receita no mesmo período é projetada em RMB77,843 bilhões, RMB91,462 bilhões e RMB105,248 bilhões, com margens operacionais subindo de 6,4% para 7,1% e 7,8%. As previsões de fluxo de caixa mostram fluxo de caixa operacional de RMB7,190 bilhões em 2026, despesas de capital de RMB6,5 bilhões e fluxo de caixa livre de apenas RMB690 milhões. Espera-se que o fluxo de caixa livre se recupere para RMB5,686 bilhões em 2027 e RMB7,767 bilhões em 2028. Espera-se que a dívida líquida passe de RMB1,693 bilhões em 2026 para caixa líquido de RMB1,455 bilhões em 2027 e aumente para caixa líquido de RMB5,671 bilhões em 2028. O ROE previsto sobe de 8,2% em 2026 para 10,9% em 2027 e 12,6% em 2028, enquanto a cobertura de juros aumenta de 22,8x para 29,7x e 37,1x. A avaliação é central para a divergência entre as recomendações das ações H e A. As ações H atualmente são negociadas a aproximadamente 18x P/L futuro de um ano, abaixo de sua média histórica; as ações A são negociadas a aproximadamente 33x, acima de sua média histórica. O relatório eleva o preço-alvo das ações H de HKD24 para HKD27 e mantém Compra, citando a expansão do negócio principal e a diversificação para novos negócios. A nota de revisão da primeira página declara que o alvo de HKD27 se baseia em um P/L esperado inalterado de 25x para o segundo semestre de 2026 até o primeiro semestre de 2027; a página da base de avaliação, contudo, declara que o alvo de HKD27 se baseia em um P/L esperado de 20x para o mesmo período, ligeiramente abaixo da média histórica de negociação das ações H de 21x, refletindo também as atualizações do iPhone, oportunidades em novos negócios e preocupações do mercado quanto à demanda por aparelhos Android. O relatório eleva o preço-alvo das ações A de RMB27 para RMB30 aplicando um prêmio de 30% à avaliação das ações H; esse prêmio se baseia no prêmio médio do preço das ações A em relação às ações H desde a listagem das ações H. Apesar de elevar o preço-alvo, o BofA mantém Desempenho Inferior para as ações A porque seu P/L estimado para 2027 de aproximadamente 30x é considerado exigente.

Estrutura de análise

O BofA primeiro compara a receita, margem bruta e lucro operacional do 2T e do primeiro semestre com suas próprias previsões e o consenso de mercado para avaliar a extensão da recuperação da rentabilidade. Em seguida, explica o crescimento do negócio principal por meio das especificações dos produtos iPhone, participação de fornecimento e valor de conteúdo por dispositivo, antes de avaliar os novos negócios com base em capacidade, certificação e cronogramas de produção em massa. Por fim, atualiza seus modelos de lucros e fluxo de caixa para 2026—2028 e determina preços-alvo e recomendações usando P/L futuro para as ações H e o prêmio histórico entre ações A/H para as ações A.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L futuro

  O relatório determina o preço-alvo das ações H combinando o EPS projetado com um múltiplo de P/L alvo e avalia os níveis de avaliação das ações H/A comparando o P/L futuro atual de um ano com a média histórica e a faixa de mais ou menos um desvio-padrão.

• Metodologia de avaliaçãoOutros

  Método de prêmio médio histórico entre ações A/H

  O preço-alvo das ações A baseia-se na avaliação das ações H mais um prêmio de 30%, derivado do prêmio médio do preço das ações A em relação às ações H desde a listagem das ações H.

• Fundamentos corporativos e estrutura financeiraOutros

  Estrutura de métricas padrão iQmethod do BofA

  O relatório avalia a empresa usando indicadores padronizados que abrangem desempenho empresarial, qualidade dos lucros e avaliação, incluindo retorno sobre capital, ROE, margem operacional, índice de realização de caixa, relação dívida líquida/patrimônio líquido e cobertura de juros, juntamente com dados históricos e projetados das três demonstrações financeiras do modelo do analista.

• Estrutura de análise setorialDecomposição de volume-preço

  Análise de atualizações de especificações, participação de mercado e valor de conteúdo por dispositivo

  O relatório decompõe as atualizações de UTG para telas dobráveis, vidro 3D e estruturas intermediárias de liga de titânio em participação de fornecimento, valor de conteúdo por dispositivo e mudanças de margem para explicar a trajetória de crescimento do negócio principal de componentes estruturais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Lens Technology (06613.HK)

  O relatório considera que as ações H podem se beneficiar da expansão do negócio principal, das atualizações das especificações do iPhone e da diversificação para novos negócios, mantendo uma recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  O P/L futuro de um ano de aproximadamente 18x está abaixo da média histórica; a posição da empresa no fornecimento de UTG para telas dobráveis, as atualizações de vidro 3D e a presença em novos negócios apoiam o crescimento.

  Pontos fracos

  Os novos negócios têm apenas pequena contribuição no curto prazo, enquanto a demanda por smartphones Android permanece uma preocupação do mercado.

  Comparação

  Em comparação com as ações A, as ações H têm uma avaliação menor e, portanto, são o valor mobiliário listado preferido pelo relatório.

  Riscos

  A demanda por smartphones e veículos inteligentes, a aceleração de projetos, os pedidos de novos negócios, a geopolítica China-EUA e as políticas tarifárias podem ficar abaixo das expectativas.

• Ações A da Lens Technology (300433.SZ)

  A melhora nos fundamentos da empresa também se aplica às ações A, mas o relatório mantém uma recomendação de Desempenho Inferior devido à sua avaliação exigente.

  Pontos fortes

  As ações A compartilham as oportunidades de negócios da empresa em componentes estruturais de eletrônicos de consumo, veículos inteligentes, robôs, servidores de IA e outros campos.

  Pontos fracos

  O P/L futuro de um ano de aproximadamente 33x está acima da média histórica, enquanto o P/L estimado para 2027 de aproximadamente 30x é considerado elevado pelo relatório.

  Comparação

  O preço-alvo de RMB30 aplica um prêmio de 30% ao preço-alvo das ações H, com base no prêmio médio do preço das ações A em relação às ações H desde a listagem das ações H.

  Riscos

  Além dos riscos operacionais e geopolíticos, a avaliação mais elevada poderia ampliar o impacto de progresso de projetos ou demanda mais lentos do que o esperado.

Dados principais

• Lucro líquido do 2TRMB726 milhõesVoltou a lucrar no 2T e superou as expectativas, impulsionado pela melhora da margem bruta e pelo controle de despesas
• Receita do primeiro semestreRMB28,9 bilhõesAlta de 30% em relação ao trimestre anterior e queda de 12% em relação ao ano anterior; 4% abaixo da previsão do BofA e 8% abaixo do consenso
• Margem bruta do primeiro semestre14,7%0,4 ponto percentual acima da previsão do BofA e 0,3 ponto percentual acima do consenso
• Lucro operacionalRMB881 milhõesQueda de 75% em relação ao trimestre anterior e alta de 9% em relação ao ano anterior; 41% acima da previsão do BofA e 19% abaixo do consenso
• Revisão da previsão de lucros para 2026Elevada em 6%EPS de 2026 elevado de RMB0,82 para RMB0,88
• Lucro líquido ajustado de 2026—2028RMB4,614 bilhões, RMB6,456 bilhões, RMB7,997 bilhõesO modelo implica um CAGR de lucros de 32% para 2026—2028
• EPS de 2026—2028RMB0,88, RMB1,23, RMB1,52Crescimento anual de 15,2%, 39,9% e 23,9%, respectivamente
• Previsões de receita para 2026—2028RMB77,843 bilhões, RMB91,462 bilhões, RMB105,248 bilhõesAs margens operacionais são projetadas em 6,4%, 7,1% e 7,8%, respectivamente
• Fluxo de caixa livre de 2026—2028RMB690 milhões, RMB5,686 bilhões, RMB7,767 bilhõesO fluxo de caixa operacional de 2026 é RMB7,190 bilhões e as despesas de capital são RMB6,5 bilhões, seguidos de recuperação do fluxo de caixa livre
• Capacidade de servidores de IAComponentes mecânicos para 360.000 racks; refrigeração líquida para 500.000 racksA capacidade está pronta e atualmente na fase de certificação
• Cronograma de produção em massa do TGVProdução em pequenos lotes em 2026; produção em larga escala em 2027Progresso do negócio de vias através do vidro desenvolvido com a Intel
• Avaliação das ações HAproximadamente 18x P/L futuro de um anoAbaixo da média histórica; o relatório eleva o preço-alvo de HKD24 para HKD27
• Avaliação das ações AAproximadamente 33x P/L futuro de um anoAcima da média histórica; o preço-alvo de RMB30 é determinado ao acrescentar um prêmio médio histórico de 30% ao preço-alvo das ações H
• Diferença entre as previsões para 2027—2028 e o consenso4%—8% abaixoA previsão de lucros do BofA para 2026 está amplamente alinhada ao consenso

Impacto e implicações

O relatório considera que as melhorias na margem bruta e no controle de despesas indicam que a rentabilidade da Lens Technology está se recuperando, enquanto atualizações envolvendo UTG para telas dobráveis, vidro 3D e estruturas intermediárias de liga de titânio poderiam aumentar ainda mais o valor de conteúdo por dispositivo e as margens do negócio principal. Servidores de IA, robôs, aeroespacial e TGV oferecem oportunidades de diversificação de médio prazo, mas as contribuições de curto prazo permanecem dependentes de certificação e produção em massa. Como as ações H são negociadas abaixo de sua média histórica de avaliação, enquanto as ações A são negociadas acima da sua, o BofA continua a preferir as ações H, permanecendo positivo quanto aos fundamentos da empresa.

Riscos

• A demanda por smartphones cresce mais lentamente do que o esperado.
• As atualizações de especificações de smartphones avançam mais lentamente do que o esperado.
• Os embarques de veículos inteligentes e a aceleração de novos projetos avançam mais lentamente do que o esperado.
• As conquistas de projetos em novas áreas, como óculos de IA/AR e robôs, avançam mais lentamente do que o esperado.
• As tensões geopolíticas entre China e EUA se intensificam e a incerteza sobre políticas tarifárias aumenta.

Pontos a observar

• Monitorar o lançamento do modelo dobrável no segundo semestre de 2026 e o progresso no fornecimento exclusivo de UTG da Lens Technology.
• Monitorar a atualização para vidro 3D da série Pro em 2027 e os ganhos de participação em estruturas intermediárias de liga de titânio.
• Monitorar a certificação pelos clientes e a implementação de projetos para capacidade de componentes mecânicos e refrigeração líquida de servidores de IA.
• Monitorar o progresso rumo a remessas de TGV em pequenos lotes em 2026 e à produção em larga escala em 2027.
• Monitorar a demanda e a velocidade de aceleração para smartphones, veículos inteligentes, óculos de IA/AR e projetos de robôs.
• Monitorar mudanças na geopolítica China-EUA e nas políticas tarifárias.