Lens Technology: 2Q 수익성 회복; iPhone 업그레이드와 신규 사업이 성장 지원; BofA는 Lens Technology H주 선호

개요

보고서는 Lens Technology의 2Q 수익성 회복, iPhone 사양 업그레이드에 따른 핵심 사업 기회, 그리고 AI 서버, 로봇, TGV 등 신규 사업의 진척을 평가한다. BofA는 2026년 이익 전망과 H/A주 목표주가를 상향했지만 밸류에이션 차이를 근거로 계속해서 H주를 선호한다.

핵심 견해

Lens Technology는 2Q에 순이익 RMB726 million을 기록하며 흑자 전환했고 기대치를 상회했는데, 이는 주로 매출총이익률 개선과 비용 통제의 혜택에 따른 것이다. 상반기 매출은 RMB28.9 billion으로 전분기 대비 30% 증가하고 전년 대비 12% 감소했으며, 각각 BofA 전망보다 4%, 컨센서스보다 8% 낮았다. 매출총이익률은 14.7%로 BofA 및 컨센서스 기대치보다 각각 0.4 및 0.3%포인트 높았다. 영업이익은 RMB881 million으로 전분기 대비 75% 감소하고 전년 대비 9% 증가했으며, BofA 전망보다 41% 높았지만 컨센서스보다 19% 낮았다. 이에 따라 보고서는 매출이 아직 기대치를 완전히 충족하지 못했음에도 회사의 수익성이 개선 궤도로 복귀했다고 판단한다. 핵심 소비자 전자제품 사업의 주요 성장 논지는 2026—2027년 iPhone 사양 업그레이드에서 비롯된다. 보고서는 Lens Technology가 2026년 하반기 폴더블 모델 출시의 수혜를 입을 것으로 예상하는데, 회사가 해당 제품의 UTG 초박형 유리 독점 공급업체이기 때문이다. Pro 시리즈는 2027년에 3D 글래스로 업그레이드될 수 있다. 한편 미드프레임 사양 업그레이드 재개에 따라, 회사는 티타늄 합금 인클로저에서 계속 점유율을 확대할 것으로 예상된다. 이러한 변화는 Lens Technology의 기기당 탑재 가치를 높이고 구조 부품 사업의 마진을 개선할 것으로 예상된다. 보고서는 특히 폴더블 디스플레이 업그레이드 측면에서 회사를 스마트폰 사양 업그레이드 사이클의 주요 수혜자로 평가한다. 회사는 휴머노이드 로봇, AI 서버 기계 부품 및 액체 냉각, 항공우주, 그리고 Intel과 함께 개발한 TGV 유리 관통 비아 사업으로 확장함으로써 전통적인 스마트폰과 PC에 대한 의존도를 낮추고 있다. 경영진은 회사가 360,000개 랙 규모의 AI 서버 기계 부품 생산능력과 500,000개 랙 규모의 액체 냉각 생산능력을 준비했으며, 현재 고객 인증을 진행 중이라고 밝혔다. TGV는 2026년에 소량 출하를 시작하고 2027년에 대규모 양산에 진입할 것으로 예상된다. 보고서는 이러한 다각화 투자를 인정하지만, 신규 사업의 단기 기여도는 여전히 작으며 성장 가치는 인증, 프로젝트 수주 및 양산 램프업 진전에 달려 있음을 강조한다. 회사의 기존 사업 기반은 소비자 전자제품, 스마트 차량, 로봇, AI 안경, XR 헤드셋 및 기타 신흥 스마트 기기를 아우르며, 유리 및 기계 구조 부품과 관련 모듈에서 완제품 조립까지 확장된다. Apple, Xiaomi, Tesla가 3대 고객이다. 중국 내 주요 생산기지 외에도 회사는 베트남, 태국, 멕시코에서 설비를 확장하고 있다. BofA는 이러한 고객, 제품 및 생산능력 기반이 회사가 스마트폰 사양 업그레이드와 차량, 스마트 안경, 로봇 분야의 비휴대폰 기회를 포착할 수 있게 한다고 판단한다. 2Q 실적을 반영한 후 BofA는 2026년 이익 전망을 6% 상향하고 2027—2028년 전망을 소폭 조정했다. 2026년 EPS는 RMB0.82에서 RMB0.88로 상향했고, 2026년 EBITDA는 RMB10.5125 billion에서 RMB10.5375 billion으로 상향했으며, 2027년 EBITDA는 RMB12.3223 billion에서 RMB12.2110 billion으로 하향했고, 2028년 EBITDA는 RMB14.0418 billion에서 RMB13.9174 billion으로 하향했다. BofA의 2026년 이익 전망은 컨센서스와 대체로 부합하는 반면, 2027—2028년 전망은 컨센서스보다 4%—8% 낮다. 자체 모델은 2026—2028년 이익 CAGR 32%를 전망하며, 조정 순이익은 각각 RMB4.614 billion, RMB6.456 billion, RMB7.997 billion, EPS는 RMB0.88, RMB1.23, RMB1.52로 예상한다. 이는 각각 전년 대비 15.2%, 39.9%, 23.9% 성장에 해당한다. 같은 기간 매출은 RMB77.843 billion, RMB91.462 billion, RMB105.248 billion으로 예상되며, 영업마진은 6.4%에서 7.1%, 7.8%로 상승할 전망이다. 현금흐름 전망에 따르면 2026년 영업현금흐름은 RMB7.190 billion, 자본적 지출은 RMB6.5 billion, 잉여현금흐름은 RMB690 million에 불과하다. 잉여현금흐름은 2027년 RMB5.686 billion, 2028년 RMB7.767 billion으로 회복될 것으로 예상된다. 순부채는 2026년 RMB1.693 billion에서 2027년 순현금 RMB1.455 billion으로 전환되고, 2028년에는 순현금 RMB5.671 billion으로 확대될 전망이다. 예상 ROE는 2026년 8.2%에서 2027년 10.9%, 2028년 12.6%로 상승하고, 이자보상배율은 22.8x에서 29.7x 및 37.1x로 증가한다. 밸류에이션은 H주와 A주 투자의견 간 차이를 만드는 핵심 요인이다. H주는 현재 약 18x의 1년 선행 P/E에서 거래되어 과거 평균보다 낮은 반면, A주는 약 33x로 과거 평균보다 높다. 보고서는 핵심 사업 확장 및 신규 사업 다각화를 근거로 H주 목표주가를 HKD24에서 HKD27로 상향하고 매수 의견을 유지한다. 표지 수정 주석에 따르면 HKD27 목표가는 2026년 하반기부터 2027년 상반기까지의 기간에 대해 변경 없는 예상 P/E 25x를 적용한 것이다. 그러나 밸류에이션 기준 페이지에서는 같은 기간에 대해 예상 P/E 20x를 적용한 것으로 명시되어 있는데, 이는 H주의 과거 거래 평균 21x보다 소폭 낮으며 iPhone 업그레이드, 신규 사업 기회 및 Android 휴대폰 수요에 대한 시장 우려도 반영한다. 보고서는 H주 밸류에이션에 30% 프리미엄을 적용해 A주 목표주가를 RMB27에서 RMB30로 상향한다. 이 프리미엄은 H주 상장 이후 A주의 H주 대비 평균 주가 프리미엄에 근거한다. 목표주가 상향에도 불구하고 BofA는 약 30x의 2027E P/E가 부담스럽다고 판단해 A주에 대한 시장수익률 하회 의견을 유지한다.

분석 프레임워크

BofA는 먼저 2Q 및 상반기 매출, 매출총이익률 및 영업이익을 자체 전망과 시장 컨센서스에 비교하여 수익성 회복 정도를 평가한다. 이어 iPhone 제품 사양, 공급 점유율 및 기기당 탑재 가치를 통해 핵심 사업 성장을 설명한 뒤, 생산능력, 인증 및 양산 일정에 기반해 신규 사업을 평가한다. 마지막으로 2026—2028년 이익 및 현금흐름 모델을 업데이트하고, H주에는 선행 P/E, A주에는 과거 A/H주 프리미엄을 이용해 목표주가와 투자의견을 결정한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론P/E 및 PEG 밸류에이션

  선행 P/E 밸류에이션

  보고서는 예상 EPS와 목표 P/E 배수를 결합하여 H주 목표주가를 산정하고, 현재 1년 선행 P/E를 과거 평균 및 플러스 또는 마이너스 1 표준편차 범위와 비교하여 H/A주 밸류에이션 수준을 평가한다.

• 밸류에이션 방법론기타

  과거 평균 A/H주 프리미엄 방식

  A주 목표주가는 H주 밸류에이션에 30% 프리미엄을 더해 산정하며, 이는 H주 상장 이후 A주의 H주 대비 평균 주가 프리미엄에서 도출된다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  BofA iQmethod 표준 지표 프레임워크

  보고서는 투자자본수익률, ROE, 영업마진, 현금실현비율, 순부채비율, 이자보상배율을 포함해 사업 실적, 이익의 질 및 밸류에이션을 포괄하는 표준화 지표와 애널리스트 모델의 과거 및 예상 3대 재무제표 데이터를 사용해 회사를 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량-가격 분해

  사양 업그레이드, 시장점유율 및 기기당 탑재 가치 분석

  보고서는 폴더블 디스플레이 UTG, 3D 글래스 및 티타늄 합금 미드프레임의 업그레이드를 공급 점유율, 기기당 탑재 가치 및 마진 변화로 분해하여 핵심 구조 부품 사업의 성장 경로를 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Lens Technology H주 (06613.HK)

  보고서는 H주가 핵심 사업 확장, iPhone 사양 업그레이드 및 신규 사업 다각화의 수혜를 입을 수 있다고 판단하며 매수 의견을 유지한다.

  강점

  약 18x의 1년 선행 P/E는 과거 평균보다 낮고, 회사의 폴더블 디스플레이 UTG 공급 지위, 3D 글래스 업그레이드 및 신규 사업 기반이 성장을 뒷받침한다.

  약점

  신규 사업의 단기 기여도는 작으며, Android 스마트폰 수요는 여전히 시장의 우려 사항이다.

  비교

  A주와 비교해 H주는 밸류에이션이 낮아 보고서가 선호하는 상장 증권이다.

  위험

  스마트폰 및 스마트 차량 수요, 프로젝트 램프업, 신규 사업 주문, 중국-미국 지정학 및 관세 정책이 모두 기대에 미치지 못할 수 있다.

• Lens Technology A주 (300433.SZ)

  회사의 펀더멘털 개선은 A주에도 적용되지만, 보고서는 부담스러운 밸류에이션을 이유로 시장수익률 하회 의견을 유지한다.

  강점

  A주는 소비자 전자제품 구조 부품, 스마트 차량, 로봇, AI 서버 및 기타 분야에서 회사의 사업 기회를 공유한다.

  약점

  약 33x의 1년 선행 P/E는 과거 평균보다 높고, 약 30x의 2027E P/E는 보고서에서 높은 수준으로 평가된다.

  비교

  RMB30 목표주가는 H주 상장 이후 A주의 H주 대비 평균 주가 프리미엄을 근거로 H주 목표주가에 30% 프리미엄을 적용한다.

  위험

  운영 및 지정학적 리스크 외에도, 높은 밸류에이션은 예상보다 느린 프로젝트 진척이나 수요의 영향을 증폭시킬 수 있다.

핵심 데이터

• 2Q 순이익RMB726 million매출총이익률 개선과 비용 통제에 힘입어 2Q에 흑자 전환하고 기대치를 상회
• 상반기 매출RMB28.9 billion전분기 대비 30% 증가, 전년 대비 12% 감소; BofA 전망보다 4%, 컨센서스보다 8% 낮음
• 상반기 매출총이익률14.7%BofA 전망보다 0.4%포인트, 컨센서스보다 0.3%포인트 높음
• 영업이익RMB881 million전분기 대비 75% 감소, 전년 대비 9% 증가; BofA 전망보다 41% 높고 컨센서스보다 19% 낮음
• 2026년 이익 전망 수정6% 상향2026년 EPS를 RMB0.82에서 RMB0.88로 상향
• 2026—2028년 조정 순이익RMB4.614 billion, RMB6.456 billion, RMB7.997 billion모델은 2026—2028년 이익 CAGR 32%를 시사
• 2026—2028년 EPSRMB0.88, RMB1.23, RMB1.52각각 전년 대비 15.2%, 39.9%, 23.9% 성장
• 2026—2028년 매출 전망RMB77.843 billion, RMB91.462 billion, RMB105.248 billion영업마진은 각각 6.4%, 7.1%, 7.8%로 예상
• 2026—2028년 잉여현금흐름RMB690 million, RMB5.686 billion, RMB7.767 billion2026년 영업현금흐름은 RMB7.190 billion, 자본적 지출은 RMB6.5 billion이며 이후 잉여현금흐름 회복 예상
• AI 서버 생산능력360,000개 랙용 기계 부품; 500,000개 랙용 액체 냉각생산능력은 준비됐으며 현재 인증 단계
• TGV 양산 일정2026년 소량 생산; 2027년 대규모 생산Intel과 함께 개발한 유리 관통 비아 사업의 진척
• H주 밸류에이션약 18x 1년 선행 P/E과거 평균보다 낮으며, 보고서는 목표주가를 HKD24에서 HKD27로 상향
• A주 밸류에이션약 33x 1년 선행 P/E과거 평균보다 높으며, RMB30 목표주가는 H주 목표주가에 30%의 과거 평균 프리미엄을 더해 산정
• 2027—2028년 전망과 컨센서스 간 차이4%—8% 낮음BofA의 2026년 이익 전망은 컨센서스와 대체로 부합

영향과 시사점

보고서는 매출총이익률 및 비용 통제 개선이 Lens Technology의 수익성 회복을 나타내며, 폴더블 디스플레이 UTG, 3D 글래스 및 티타늄 합금 미드프레임 업그레이드가 핵심 사업의 기기당 탑재 가치와 마진을 추가로 높일 수 있다고 판단한다. AI 서버, 로봇, 항공우주 및 TGV는 중기 다각화 기회를 제공하지만, 단기 기여도는 여전히 인증 및 양산에 달려 있다. H주는 과거 밸류에이션 평균보다 낮게 거래되는 반면 A주는 평균보다 높게 거래되고 있어, BofA는 회사의 펀더멘털에는 긍정적이면서도 H주를 계속 선호한다.

위험

• 스마트폰 수요가 예상보다 느리게 성장할 수 있다.
• 스마트폰 사양 업그레이드가 예상보다 느리게 진행될 수 있다.
• 스마트 차량 출하와 신규 프로젝트 램프업이 예상보다 느리게 진행될 수 있다.
• AI/AR 안경 및 로봇 등 신규 분야의 프로젝트 수주가 예상보다 느리게 진행될 수 있다.
• 중국-미국 지정학적 긴장이 고조되고 관세 정책 불확실성이 커질 수 있다.

주시할 점

• 2026년 하반기 폴더블 모델 출시와 Lens Technology의 독점 UTG 공급 진척을 모니터링.
• 2027년 Pro 시리즈의 3D 글래스 업그레이드와 티타늄 합금 미드프레임 점유율 확대를 모니터링.
• AI 서버 기계 부품 및 액체 냉각 생산능력에 대한 고객 인증과 프로젝트 이행을 모니터링.
• 2026년 TGV 소량 출하와 2027년 대규모 생산을 향한 진척을 모니터링.
• 스마트폰, 스마트 차량, AI/AR 안경 및 로봇 프로젝트의 수요와 램프업 속도를 모니터링.
• 중국-미국 지정학 및 관세 정책의 변화를 모니터링.