TDK: 배터리, AI 수동 부품 및 자기 헤드가 공동으로 성장을 뒷받침하며 TDK의 실적 동력이 가속화된 속도로 다변화

개요

보고서는 TDK가 강력한 FY3/27 1분기 실적 이후 더욱 안정적이고 다변화된 이익 성장을 구축할 수 있는지를 검토한다. BofA는 소형 배터리가 안정적인 기반으로 남아 있는 한편, 중형 배터리, AI 서버 관련 수동 부품, HDD 자기 헤드 및 센서가 새로운 성장 동력이 되고 있다고 본다. 이에 따라 이익 전망을 상향하고 매수 의견과 4,100엔 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

강력한 1분기 실적에 따라 BofA는 TDK의 전반적인 전망을 상향했다. FY3/27 영업이익 전망은 3,078억 엔에서 3,491억 엔으로, FY3/28 전망은 3,594억 엔에서 3,959억 엔으로 상향됐으며, FY3/27, FY3/28 및 FY3/29 EPS 전망은 각각 123.57엔, 145.75엔 및 166.14엔에서 141.88엔, 156.85엔 및 178.46엔으로 상향됐다. 같은 기간 매출 전망은 각각 2조 6,490억 엔, 2조 8,564.93억 엔 및 3조 501.93억 엔에서 3조 753억 엔, 3조 2,896억 엔 및 3조 5,568.69억 엔으로 상향됐다. 보고서는 FY3/27 영업이익이 28.2% 증가한 3,491억 엔을 기록하고 FY3/28에는 다시 13.4% 증가한 3,959억 엔에 이를 것으로 예상하며, 이익 성장이 더 이상 스마트폰 배터리에만 의존하지 않을 것으로 본다. 소형 배터리는 현재 이익의 견조성을 뒷받침하는 핵심 요소로 남아 있다. 시장은 이전에 메모리 가격 상승이 고객의 재료비를 높이고 배터리 공급업체에 대한 가격 인하 압력을 강화할 수 있다고 우려했다. 그러나 1분기 실적은 TDK가 가격 전가와 비용 절감을 통해 원재료 가격 상승과 중국 VAT 환급률 인하의 영향을 흡수했음을 보여주며 제품 경쟁력을 입증했다. 2분기부터 주요 고객의 신제품과 함께 출시된 메탈 케이스 제품은 시장점유율과 평균판매가격을 높일 것으로 예상되며, 폴더블 기기당 배터리 탑재량 증가도 물량을 지원할 전망이다. 메탈 케이스 제품은 FY3/27 소형 배터리 매출의 14%—15%를 차지할 것으로 예상되며, 이는 전년 비중의 약 두 배다. 스마트폰 시장은 메모리 부족을 포함한 요인의 영향을 계속 받고 있지만 TDK는 주요 고객의 플래그십 모델에 대한 노출이 상대적으로 높고 점유율도 지속적으로 확대하고 있어, 보고서는 안정적인 출하량을 예상한다. 실리콘 음극 배터리는 이번 회계연도에도 매출의 15%를 차지할 것으로 예상되지만, 회사는 4월—6월 중 4세대 제품을 출시했다. 메탈 케이스 및 실리콘 음극 배터리와 같은 고부가가치 제품과 지속적인 비용 절감은 높은 마진을 유지할 것으로 기대된다. 중형 배터리는 중장기적으로 더 명확한 추가 성장 기회를 제공한다. 중형 배터리 매출은 FY3/27 1분기에 전년 동기 대비 45%—50% 성장했으며, BofA는 연간 약 40% 성장이 가능하다고 본다. 현재 수요는 주거용 에너지저장시스템, 전기 오토바이 및 드론이 견인하고 있으며, AI 데이터 센터용 UPS 및 BBU 배터리가 새로운 성장원이 될 것이다. UPS 제품은 이미 출시됐고 BBU 양산은 FY3/27 3분기에 시작될 것으로 예상된다. 회사는 FY3/31 중형 배터리 매출 목표를 4,000억 엔—5,000억 엔으로 설정했으며, 이 중 2,000억 엔—3,000억 엔은 AI 관련 사업에서 나올 예정이다. BBU와 같은 제품은 아직 생산 단계에 진입하지 않았기 때문에 BofA는 현재 FY3/31 매출을 약 3,000억 엔으로만 전망하고 있어 AI 사업이 예상보다 빠르게 확대될 경우 상승 여력이 남아 있다. 말레이시아 기반 Linergy Power 인수는 생산 거점 다변화에 도움이 되며, 배터리 셀부터 시작하는 통합 제조 역량도 상대적으로 높은 수익성을 뒷받침할 수 있다. 수동 부품은 이미 잠재적 동력에서 중요한 이익 기여원으로 전환됐다. 이 부문은 FY3/27 1분기 영업이익 174억 엔을 기록해 전년 동기 대비 172% 증가했으며 영업이익률은 9.8%였다. BofA는 FY3/27 및 FY3/28 영업이익을 각각 747억 엔과 916억 엔으로 예상하며, 이는 전년 동기 대비 79% 및 23% 성장에 해당한다. 자동차 수요는 안정적이지만 배터리 전기차 성장세가 이전 예상보다 약해 TDK의 MLCC 가동률은 동종업체보다 낮은 수준에 머물고 있다. 동시에 AI 서버와 데이터 센터의 고전압 MLCC 수요는 증가하고 있다. TDK는 자동차 MLCC 기술과 제품을 AI 서버에 직접 적용할 수 있으며, 공급이 타이트한 가속기 보드 수요도 이미 확보해 단기적인 가동률 개선 여건을 조성했다. AI 데이터 센터는 이미 알루미늄 전해 커패시터 매출의 약 20%—30%를 차지하고 있으며 회사는 관련 생산능력을 두 배로 늘리고 있다. FY3/27 하반기부터 수동 부품 매출의 35%를 약간 넘는 인덕터도 수직 전력 공급 애플리케이션의 수혜를 받을 것으로 예상된다. 자기 애플리케이션 제품의 개선은 출하량 회복과 가동률 상승에 의해 견인되고 있다. BofA는 FY3/27 부문 영업이익을 전년 동기 대비 69% 증가한 455억 엔, FY3/28 영업이익을 전년 동기 대비 8% 증가한 538억 엔으로 예상한다. 차세대 열보조 자기기록 헤드에 대한 R&D 지출은 증가하겠지만, 자기 헤드 물량 증가는 부문 영업이익률을 FY3/26의 10.3%에서 이번 회계연도 12.5%로 끌어올릴 것으로 예상된다. 서스펜션 사업은 FY3/26부터 높은 수익성을 보여왔지만 자기 헤드 수익성은 이전에 수요 물량과 생산능력의 불일치로 낮았다. 기존 고객에 대한 공급 재개 외에도 회사는 최근 두 미국 HDD 제조업체에 대한 출하를 재개했으며, FY3/27 자기 헤드 출하량은 전년 동기 대비 40% 이상 성장할 것으로 예상된다. HDD 제조업체들이 플래터 추가를 통해 용량을 늘리면서 HDD당 사용되는 자기 헤드 수는 5년 전 6.7개에서 2028년 12.0개로 증가해 거의 두 배가 될 것으로 예상된다. 수급이 타이트해지면서 회사는 가격 인상도 검토하는 것으로 보인다. 센서는 현재 이익 기여도가 작지만 1분기 영업이익률은 이미 12.7%에 도달했다. 최근 개선은 자동차 및 산업 장비용 온도·압력 센서, 자동차 및 스마트폰용 자기 센서, 스마트폰 및 산업 장비용 MEMS 센서에서 비롯됐다. 특히 주요 스마트폰 제조업체에 대한 디지털 마이크 출하 증가는 MEMS 사업의 수익성을 크게 개선했다. 중장기적으로 MEMS 모션 센서와 핵심 자기 제품인 TMR 센서는 휴머노이드 로봇을 포함한 피지컬 AI 시장에서 더 광범위하게 적용될 수 있어, 보고서가 강조한 장기 성장 옵션을 제공할 수 있다. 밸류에이션 측면에서 BofA는 4,100엔 목표주가를 유지했지만 AI 하드웨어 관련 기업들의 주가 모멘텀 둔화로 적용 FY3/28 예상 P/E 배수를 28배에서 26배로 낮췄다. 26배는 지난 10년간 TDK의 평균 밸류에이션 범위 상단에 대략 해당한다. 보고서는 배터리의 안정적 확대, 수동 부품 수익성 상승, 자기 애플리케이션 제품 개선 및 AI 사업 가시성 증가가 이 밸류에이션을 뒷받침하기에 충분하다고 본다. FY3/27은 현 중기 경영계획의 마지막 해이며, 회사는 저ROIC 사업을 재검토해 현금흐름과 사업 포트폴리오를 개선했고 FY3/28부터 새 계획이 시작된다. BofA는 또한 TDK의 주주환원 비율이 다른 주요 전자부품 제조업체와 비교해 특별히 높지는 않다고 지적한다. 회사가 향후 개선된 현금흐름을 공격적인 자사주 매입에 사용한다면 추가 상승 촉매가 될 수 있다. 모델은 잉여현금흐름이 FY3/27 마이너스 2,985.76억 엔에서 FY3/28 플러스 1,120.88억 엔으로 전환될 것으로 전망한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 FY3/27 1분기 실적을 바탕으로 매출, 영업이익, EPS 및 부문 전망을 업데이트한다. 이어 소형 및 중형 배터리, 수동 부품, 자기 제품 및 센서 전반의 물량, 가격, 제품 믹스, 가동률 및 마진 변화를 분석한다. 이후 부문 성장을 연결 이익 및 현금흐름으로 집계하고, FY3/28 예상 EPS와 과거 P/E 범위를 사용해 목표주가를 산정하며, 목표주가의 하방 리스크를 식별한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법P/E 및 PEG 밸류에이션

  FY3/28 예상 EPS에 기반한 목표 P/E 밸류에이션

  보고서는 FY3/28 예상 EPS에 26배 P/E 배수를 적용해 4,100엔 목표주가를 산출한다. 26배는 지난 10년간 회사의 평균 밸류에이션 범위 상단에 대략 해당하며 이전 28배에서 낮아졌다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  출하량, 평균판매가격, 제품 믹스 및 비용에 따른 이익 변화 분해

  보고서는 메탈 케이스 제품 및 폴더블 기기로 인한 배터리 물량과 가격 변화, 자기 헤드 출하 회복, 가동률 상승 및 고부가가치 제품 비중 변화를 별도로 평가해 부문 전반의 마진 추세를 설명한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수급 프레임워크

  다운스트림 수요, 공급 타이트닝 및 가동률을 통한 부품 수익성 평가

  보고서는 AI 서버, 데이터 센터 및 HDD의 수요 성장에서 출발해 MLCC, 알루미늄 전해 커패시터, 인덕터 및 자기 헤드의 수급 변화를 분석하고, 이를 활용해 가동률, 가격 및 수익성 개선 가능성을 평가한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  BofA iQmethod 표준 지표 체계

  보고서는 BofA Global Research의 표준화된 영업성과, 이익의 질 및 밸류에이션 지표와 함께 애널리스트 모델의 과거 및 예상 손익계산서, 대차대조표 및 현금흐름표 기반 비교를 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• TDK (6762.T; TTDKF; TTDKY)

  보고서는 TDK가 배터리 사업의 안정적인 수익성과 AI 데이터 센터 관련 BBU, MLCC, 알루미늄 전해 커패시터, 인덕터 및 HDD 자기 헤드 수요 증가의 수혜를 받을 것으로 본다.

  강점

  소형 배터리의 강력한 제품 경쟁력과 높은 수익성; 중형 배터리, 수동 부품, 자기 헤드 및 센서 전반의 다변화된 성장원; 1분기 실적은 가격 전가, 비용 절감 및 기술 반복 역량을 입증했다.

  약점

  배터리 수익성은 여전히 스마트폰에 상대적으로 의존적임; 자동차 MLCC 가동률이 동종업체보다 낮음; 센서는 현재 이익 기여도가 작음.

  비교

  보고서는 TDK의 자동차 MLCC 가동률이 동종업체보다 낮고 주주환원 비율도 다른 주요 전자부품 제조업체보다 반드시 높지는 않다고 지적하며, 목표 밸류에이션은 지난 10년 평균 P/E 범위 상단으로 설정됐다.

  위험

  배터리 사업 성장 둔화 가속, HDD 재고 증가 및 부품 수요 약화, 특히 자동차 애플리케이션에서 예상보다 느린 센서 이익 확대.

핵심 데이터

• 투자의견 및 목표주가매수; 4,100엔투자의견 및 목표주가 유지; 현재 주가는 3,041엔
• FY3/27 영업이익 전망3,491억 엔이전 3,078억 엔; 전년 동기 대비 28.2% 성장 예상
• FY3/28 영업이익 전망3,959억 엔이전 3,594억 엔; 전년 동기 대비 13.4% 성장 예상
• FY3/27 EPS 전망141.88엔이전 123.57엔; 전년 동기 대비 41.0% 성장 예상
• 목표 밸류에이션 배수FY3/28 예상 P/E 26배28배에서 하향됐으며 지난 10년간 평균 밸류에이션 범위 상단에 대략 해당
• 1분기 중형 배터리 매출 성장전년 동기 대비 45%—50% 증가FY3/27 연간 약 40% 성장이 가능하다고 판단됨
• FY3/31 중형 배터리 매출 목표4,000억 엔—5,000억 엔AI 관련 사업 목표는 2,000억 엔—3,000억 엔; BofA는 현재 약 3,000억 엔을 전망
• 1분기 수동 부품 영업이익174억 엔전년 동기 대비 172% 증가, 영업이익률 9.8%
• 알루미늄 전해 커패시터 매출 중 AI 데이터 센터 비중약 20%—30%회사는 관련 생산능력을 두 배로 확대 중
• FY3/27 자기 헤드 출하량전년 동기 대비 40% 이상 증가기존 고객 및 두 미국 HDD 제조업체에 대한 공급 재개
• HDD당 자기 헤드 수2028년 12.0개 도달 예상5년 전 6.7개에서 증가하며 기간 중 거의 두 배
• 1분기 센서 영업이익률12.7%자동차, 산업 장비, 스마트폰 및 디지털 마이크 사업이 개선을 견인

영향과 시사점

보고서는 TDK의 이익 구조가 소형 스마트폰 배터리에 대한 높은 의존도에서 중형 배터리, AI 서버 수동 부품, HDD 자기 헤드 및 센서의 공동 기여로 전환되고 있다고 본다. 이들 사업이 FY3/27 하반기부터 예상대로 기여를 확대하면 회사는 사업 포트폴리오, 현금흐름 및 주주환원 개선을 통해 비교적 안정적인 두 자릿수 이익 성장을 유지하고 과거 밸류에이션 범위 상단의 목표 배수를 뒷받침할 수 있을 것이다.

위험

• 배터리 사업 성장률의 둔화 가속은 목표주가에 하방 리스크를 초래할 수 있다.
• HDD 시장의 재고 증가와 부품 수요 둔화는 자기 헤드 및 서스펜션 사업의 개선을 약화시킬 수 있다.
• 센서 사업의 이익 확대가 예상보다 느리고, 특히 자동차 애플리케이션에서 진전이 기대에 못 미칠 경우 중장기 성장이 제한될 수 있다.

주시할 점

• BBU, MLCC, 알루미늄 전해 커패시터, 인덕터 및 자기 헤드 등 AI 관련 사업의 이익 기여가 FY3/27 하반기에 가속되는지 모니터링한다.
• BBU 배터리 양산이 FY3/27 3분기에 계획대로 시작되는지 모니터링한다.
• 메탈 케이스 소형 배터리가 FY3/27 매출의 14%—15%에 도달하는지와 그에 따른 평균판매가격 및 시장점유율 변화를 모니터링한다.
• AI 관련 MLCC 수요가 가동률을 개선하는지와 알루미늄 전해 커패시터 생산능력 확대 진행 상황을 모니터링한다.
• FY3/27 자기 헤드 출하량이 전년 동기 대비 40% 이상 성장하는지와 자기 제품 가격 조정 진행 상황을 모니터링한다.
• FY3/28부터 시작되는 새 중기 경영계획과 보다 공격적인 자사주 매입 등 주주환원 이니셔티브를 모니터링한다.