TDK: Os Vetores de Lucros da TDK Estão se Diversificando em Ritmo Acelerado, com Baterias, Componentes Passivos para IA e Cabeças Magnéticas Sustentando Conjuntamente o Crescimento

Visão geral

O relatório examina se a TDK pode estabelecer um crescimento de lucros mais estável e diversificado após seus fortes resultados do primeiro trimestre do FY3/27. O BofA acredita que as baterias pequenas continuam sendo uma base estável, enquanto baterias de médio porte, componentes passivos relacionados a servidores de IA, cabeças magnéticas para HDD e sensores estão se tornando novos motores de crescimento. Portanto, elevou suas previsões de lucros e manteve sua recomendação de Compra e preço-alvo de 4.100 ienes.

Visões principais

Os fortes resultados do primeiro trimestre levaram o BofA a elevar suas previsões para a TDK em todos os aspectos. A previsão de lucro operacional para FY3/27 foi elevada de 307,8 bilhões de ienes para 349,1 bilhões de ienes, e a previsão para FY3/28 de 359,4 bilhões de ienes para 395,9 bilhões de ienes; as previsões de EPS para FY3/27, FY3/28 e FY3/29 foram elevadas de 123,57, 145,75 e 166,14 ienes para 141,88, 156,85 e 178,46 ienes, respectivamente. As previsões de receita para os mesmos períodos foram elevadas de 2.649,0 bilhões, 2.856,493 bilhões e 3.050,193 bilhões de ienes para 3.075,3 bilhões, 3.289,6 bilhões e 3.556,869 bilhões de ienes, respectivamente. O relatório espera que o lucro operacional aumente 28,2% para 349,1 bilhões de ienes no FY3/27 e suba mais 13,4% para 395,9 bilhões de ienes no FY3/28, com o crescimento dos lucros deixando de ser impulsionado exclusivamente por baterias para smartphones. As baterias pequenas permanecem centrais para a resiliência atual dos lucros. O mercado havia se preocupado anteriormente que a alta dos preços de memória aumentaria os custos de materiais dos clientes e intensificaria a pressão sobre os fornecedores de baterias para reduzirem preços. No entanto, os resultados do primeiro trimestre mostraram que a TDK absorveu o impacto dos aumentos nos preços das matérias-primas e da redução da taxa de reembolso do IVA da China por meio de repasse de preços e reduções de custos, demonstrando a competitividade de seus produtos. A partir do segundo trimestre, espera-se que os produtos com invólucro metálico lançados juntamente com novos dispositivos de um grande cliente aumentem a participação de mercado e os preços médios de venda, enquanto o maior conteúdo de baterias por dispositivo dobrável também deve sustentar os volumes. Espera-se que os produtos com invólucro metálico representem 14%—15% das vendas de baterias pequenas no FY3/27, aproximadamente o dobro da proporção do ano anterior. Embora o mercado de smartphones continue afetado por fatores incluindo escassez de memória, a TDK tem exposição relativamente alta a modelos topo de linha de grandes clientes e continua ganhando participação, levando o relatório a esperar volumes de embarque estáveis. Ainda se espera que as baterias com ânodo de silício representem 15% das vendas neste exercício, mas a empresa lançou seu produto de quarta geração durante abril—junho. Produtos de alto valor agregado, como baterias com invólucro metálico e com ânodo de silício, juntamente com reduções contínuas de custos, devem sustentar margens elevadas. As baterias de médio porte oferecem um crescimento incremental mais claro no médio e longo prazo. As vendas de baterias de médio porte cresceram 45%—50% em relação ao ano anterior no primeiro trimestre do FY3/27, e o BofA acredita que um crescimento de aproximadamente 40% no ano completo é alcançável. A demanda é atualmente impulsionada por sistemas residenciais de armazenamento de energia, motocicletas elétricas e drones, enquanto baterias UPS e BBU para centros de dados de IA se tornarão novas fontes de crescimento. Os produtos UPS já foram lançados, e espera-se que a produção em massa de BBU comece no terceiro trimestre do FY3/27. A empresa visa vendas de baterias de médio porte de 400,0 bilhões—500,0 bilhões de ienes no FY3/31, dos quais 200,0 bilhões—300,0 bilhões de ienes viriam de negócios relacionados à IA. Como produtos como BBUs ainda não entraram em produção, o BofA atualmente prevê vendas no FY3/31 de apenas aproximadamente 300,0 bilhões de ienes, deixando potencial de alta caso o negócio de IA se expanda mais rapidamente do que o esperado. A aquisição da Linergy Power, sediada na Malásia, ajuda a diversificar os locais de produção, enquanto suas capacidades integradas de fabricação, começando pelas células de bateria, também podem sustentar rentabilidade relativamente alta. Os componentes passivos já passaram de um potencial vetor para um contribuinte significativo de lucros. O segmento gerou lucro operacional de 17,4 bilhões de ienes no primeiro trimestre do FY3/27, alta de 172% em relação ao ano anterior, com margem operacional de 9,8%; o BofA prevê lucro operacional de 74,7 bilhões de ienes e 91,6 bilhões de ienes no FY3/27 e FY3/28, respectivamente, representando crescimento anual de 79% e 23%. A demanda automotiva continua estável, mas o crescimento de veículos elétricos a bateria mais fraco do que o esperado anteriormente significa que a utilização da capacidade de MLCC da TDK permanece abaixo da de seus pares. Ao mesmo tempo, a demanda por MLCCs de alta tensão de servidores de IA e centros de dados está aumentando. A TDK pode adaptar sua tecnologia e seus produtos de MLCC automotivo para uso direto em servidores de IA e já assegurou demanda por placas aceleradoras, onde a oferta é restrita, criando condições para uma melhora próxima na utilização. Os centros de dados de IA já representam aproximadamente 20%—30% das vendas de capacitores eletrolíticos de alumínio, e a empresa está dobrando a capacidade relevante. A partir do segundo semestre do FY3/27, também se espera que os indutores, que representam pouco mais de 35% das vendas de componentes passivos, se beneficiem de aplicações de fornecimento vertical de energia. A melhora nos produtos para aplicações magnéticas é impulsionada pela recuperação dos embarques e maior utilização da capacidade. O BofA prevê lucro operacional do segmento de 45,5 bilhões de ienes no FY3/27, alta de 69% em relação ao ano anterior, e lucro operacional de 53,8 bilhões de ienes no FY3/28, alta de 8% em relação ao ano anterior. Embora os gastos de P&D em cabeças de gravação magnética assistida por calor de próxima geração aumentem, espera-se que o aumento dos volumes de cabeças magnéticas eleve a margem operacional do segmento de 10,3% no FY3/26 para 12,5% neste exercício. O negócio de suspensões tem sido altamente rentável desde o FY3/26, enquanto a rentabilidade das cabeças magnéticas havia sido baixa porque os volumes de demanda não correspondiam à capacidade. Além de retomar o fornecimento a um cliente existente, a empresa reiniciou recentemente os embarques para dois fabricantes norte-americanos de HDD, e espera-se que os embarques de cabeças magnéticas no FY3/27 cresçam mais de 40% em relação ao ano anterior. À medida que os fabricantes de HDD aumentam a capacidade adicionando mais pratos, espera-se que o número de cabeças magnéticas usadas por HDD suba de 6,7 há cinco anos para 12,0 em 2028, quase dobrando. Com a oferta e a demanda se apertando, a empresa também parece estar considerando aumentos de preços. Os sensores atualmente geram apenas uma pequena contribuição para os lucros, mas a margem operacional do primeiro trimestre já alcançou 12,7%. A melhora recente veio de sensores de temperatura e pressão para automóveis e equipamentos industriais, sensores magnéticos para automóveis e smartphones, e sensores MEMS para smartphones e equipamentos industriais. Em particular, o aumento dos embarques de microfones digitais para um grande fabricante de smartphones melhorou significativamente a rentabilidade do negócio MEMS. No médio e longo prazo, sensores de movimento MEMS e sensores TMR, um produto magnético central, podem ter aplicações mais amplas no mercado de IA física, incluindo robôs humanoides, proporcionando a opcionalidade de crescimento de longo prazo destacada no relatório. Quanto à avaliação, o BofA manteve o preço-alvo de 4.100 ienes, mas reduziu o múltiplo P/L previsto para FY3/28 utilizado de 28x para 26x devido ao enfraquecimento do impulso das ações entre empresas relacionadas a hardware de IA. O múltiplo de 26x está aproximadamente no limite superior da faixa média de avaliação da TDK na última década. O relatório acredita que a expansão constante em baterias, o aumento da rentabilidade dos componentes passivos, a melhora nos produtos para aplicações magnéticas e a crescente visibilidade do negócio de IA são suficientes para sustentar essa avaliação. FY3/27 é o último ano do atual plano de gestão de médio prazo, e a empresa melhorou o fluxo de caixa e seu portfólio de negócios ao revisar negócios de baixo ROIC; um novo plano começará no FY3/28. O BofA também observa que o índice de retorno aos acionistas da TDK não é particularmente alto em relação a outros grandes fabricantes de componentes eletrônicos. Se a empresa usar seu fluxo de caixa melhorado para recompras agressivas de ações no futuro, isso poderá fornecer um catalisador adicional de alta. Seu modelo projeta que o fluxo de caixa livre passe de negativo em 298,576 bilhões de ienes no FY3/27 para positivo em 112,088 bilhões de ienes no FY3/28.

Estrutura de análise

O relatório primeiro atualiza suas previsões de receita, lucro operacional, EPS e segmentos com base nos resultados do primeiro trimestre do FY3/27. Em seguida, analisa mudanças em volumes, preços, mix de produtos, utilização da capacidade e margens em baterias pequenas e de médio porte, componentes passivos, produtos magnéticos e sensores. Posteriormente, agrega o crescimento dos segmentos aos lucros consolidados e ao fluxo de caixa, determina o preço-alvo usando o EPS previsto para FY3/28 e a faixa histórica de P/L, e identifica riscos de baixa para o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L-alvo com base no EPS previsto para FY3/28

  O relatório deriva seu preço-alvo de 4.100 ienes aplicando um múltiplo P/L de 26x ao EPS previsto para FY3/28. O múltiplo de 26x está aproximadamente no limite superior da faixa média de avaliação da empresa na última década e foi reduzido dos 28x anteriores.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição das mudanças de lucro por volume de embarques, preço médio de venda, mix de produtos e custos

  O relatório avalia separadamente as mudanças de volume e preços das baterias resultantes de produtos com invólucro metálico e dispositivos dobráveis, a recuperação dos embarques de cabeças magnéticas, maior utilização da capacidade e mudanças na proporção de produtos de alto valor agregado para explicar tendências de margem entre os segmentos.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Avaliação da rentabilidade de componentes por meio da demanda a jusante, restrição de oferta e utilização da capacidade

  Partindo do crescimento da demanda de servidores de IA, centros de dados e HDDs, o relatório analisa mudanças de oferta e demanda para MLCCs, capacitores eletrolíticos de alumínio, indutores e cabeças magnéticas, e usa essas mudanças para avaliar o potencial de melhorias em utilização, preços e rentabilidade.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Sistema de métricas padrão BofA iQmethod

  O relatório utiliza as métricas padronizadas de desempenho operacional, qualidade dos lucros e avaliação do BofA Global Research, juntamente com comparações baseadas em demonstrações de resultados, balanços patrimoniais e demonstrações de fluxo de caixa históricas e projetadas do modelo do analista.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• TDK (6762.T; TTDKF; TTDKY)

  O relatório acredita que a TDK se beneficiará da rentabilidade estável de seu negócio de baterias e da crescente demanda por BBUs, MLCCs, capacitores eletrolíticos de alumínio, indutores e cabeças magnéticas para HDD relacionados a centros de dados de IA.

  Pontos fortes

  Forte competitividade de produtos e alta rentabilidade em baterias pequenas; fontes de crescimento diversificadas em baterias de médio porte, componentes passivos, cabeças magnéticas e sensores; os resultados do primeiro trimestre validaram suas capacidades de repasse de preços, reduções de custos e iteração tecnológica.

  Pontos fracos

  A rentabilidade das baterias permanece relativamente dependente de smartphones; a utilização da capacidade de MLCC automotivo está abaixo da de seus pares; sensores atualmente geram apenas uma pequena contribuição para os lucros.

  Comparação

  O relatório observa que a utilização da capacidade de MLCC automotivo da TDK está abaixo da de seus pares e que seu índice de retorno aos acionistas não é necessariamente superior ao de outros grandes fabricantes de componentes eletrônicos; a avaliação-alvo é definida no limite superior de sua faixa média de P/L na última década.

  Riscos

  Uma desaceleração acelerada do crescimento do negócio de baterias, estoques crescentes de HDD e enfraquecimento da demanda por componentes, e expansão mais lenta do que o esperado dos lucros de sensores, particularmente em aplicações automotivas.

Dados principais

• Recomendação e Preço-AlvoCompra; 4.100 ienesRecomendação e preço-alvo mantidos; o preço atual é 3.041 ienes
• Previsão de Lucro Operacional FY3/27349,1 bilhões de ienesAnteriormente 307,8 bilhões de ienes; espera-se crescimento de 28,2% em relação ao ano anterior
• Previsão de Lucro Operacional FY3/28395,9 bilhões de ienesAnteriormente 359,4 bilhões de ienes; espera-se crescimento de 13,4% em relação ao ano anterior
• Previsão de EPS FY3/27141,88 ienesAnteriormente 123,57 ienes; espera-se crescimento de 41,0% em relação ao ano anterior
• Múltiplo de Avaliação-AlvoP/L previsto de 26x para FY3/28Reduzido de 28x e aproximadamente no limite superior da faixa média de avaliação na última década
• Crescimento das Vendas de Baterias de Médio Porte no Primeiro TrimestreAlta de 45%—50% em relação ao ano anteriorConsidera-se alcançável crescimento de aproximadamente 40% para todo o FY3/27
• Meta de Vendas de Baterias de Médio Porte para FY3/31400,0 bilhões—500,0 bilhões de ienesA meta para negócios relacionados à IA é de 200,0 bilhões—300,0 bilhões de ienes; o BofA atualmente prevê aproximadamente 300,0 bilhões de ienes
• Lucro Operacional de Componentes Passivos no Primeiro Trimestre17,4 bilhões de ienesAlta de 172% em relação ao ano anterior, com margem operacional de 9,8%
• Participação dos Centros de Dados de IA nas Vendas de Capacitores Eletrolíticos de AlumínioAproximadamente 20%—30%A empresa está trabalhando para dobrar a capacidade relevante
• Embarques de Cabeças Magnéticas FY3/27Alta de mais de 40% em relação ao ano anteriorO fornecimento foi retomado para um cliente existente e dois fabricantes norte-americanos de HDD
• Número de Cabeças Magnéticas por HDDEspera-se alcançar 12,0 em 2028Alta de 6,7 há cinco anos, quase dobrando no período
• Margem Operacional de Sensores no Primeiro Trimestre12,7%Negócios de automóveis, equipamentos industriais, smartphones e microfones digitais impulsionaram a melhora

Impacto e implicações

O relatório acredita que a estrutura de lucros da TDK está mudando de uma forte dependência de baterias pequenas para smartphones para contribuições conjuntas de baterias de médio porte, componentes passivos para servidores de IA, cabeças magnéticas para HDD e sensores. Se esses negócios ampliarem suas contribuições conforme esperado a partir do segundo semestre do FY3/27, a empresa deverá conseguir sustentar um crescimento de lucros relativamente estável de dois dígitos e apoiar um múltiplo-alvo no limite superior de sua faixa histórica de avaliação por meio de melhorias em seu portfólio de negócios, fluxo de caixa e retorno aos acionistas.

Riscos

• Uma desaceleração acelerada da taxa de crescimento do negócio de baterias representaria um risco de baixa para o preço-alvo.
• O aumento dos estoques no mercado de HDD e a desaceleração da demanda por componentes poderiam enfraquecer a melhora nos negócios de cabeças magnéticas e suspensões.
• Uma expansão dos lucros mais lenta do que o esperado no negócio de sensores, particularmente um progresso mais fraco do que o esperado nas aplicações automotivas, poderia limitar o crescimento de médio a longo prazo.

Pontos a observar

• Monitorar se as contribuições para os lucros de negócios relacionados à IA, como BBUs, MLCCs, capacitores eletrolíticos de alumínio, indutores e cabeças magnéticas, aceleram no segundo semestre do FY3/27.
• Monitorar se a produção em massa de baterias BBU começa conforme planejado no terceiro trimestre do FY3/27.
• Monitorar se as baterias pequenas com invólucro metálico atingem 14%—15% das vendas no FY3/27 e as mudanças resultantes nos preços médios de venda e na participação de mercado.
• Monitorar se a demanda de MLCC relacionada à IA melhora a utilização da capacidade e o progresso da expansão da capacidade de capacitores eletrolíticos de alumínio.
• Monitorar se os embarques de cabeças magnéticas no FY3/27 crescem mais de 40% em relação ao ano anterior e o progresso dos ajustes de preços para produtos magnéticos.
• Monitorar o novo plano de gestão de médio prazo com início no FY3/28 e iniciativas de retorno aos acionistas, como recompras de ações mais agressivas.