Componentes eletrônicos (MLCCs, substratos de encapsulamento ABF, conectores, baterias de íons de lítio e componentes de HDD): Foco renovado de IA/DC em MLCCs de alto valor agregado e substratos ABF, com Murata e Ibiden identificadas como principais beneficiárias

Visão geral

Esta apresentação para investidores compara demanda, estoques, capacidade, previsões de lucros e avaliações entre empresas japonesas de componentes eletrônicos. Sua conclusão central é que as aplicações tradicionais de smartphones enfrentam pressão de comoditização, enquanto servidores de IA, data centers e eletrificação automotiva ampliam as oportunidades de lucro para MLCCs de alto valor agregado, substratos de encapsulamento ABF, conectores, baterias de íons de lítio e componentes de HDD. A visão geral da indústria permanece In-Line, com foco em Murata, Ibiden, TDK, Hirose Electric e Niterra.

Visões principais

O relatório inicialmente define sua visão da indústria como In-Line, em vez de se tornar amplamente otimista sobre o setor de componentes eletrônicos, porque as trajetórias de lucro variam significativamente entre aplicações e empresas. A Murata Manufacturing é a principal escolha, com atenção voltada às taxas de utilização e à expansão dos lucros dos MLCCs de alto valor agregado; a Ibiden foi elevada em dois níveis para Overweight em 4 de agosto; os catalisadores da TDK vêm de baterias recarregáveis e produtos relacionados a HDD; a Hirose Electric se beneficia de conectores para máquinas industriais em geral e servidores de IA; e a Niterra continua crescendo por meio de velas de ignição, sensores de oxigênio dos gases de escape e mandris eletrostáticos para equipamentos de fabricação de semicondutores. A Alps Alpine também recebe classificação Overweight, enquanto Minebea Mitsumi e Mabuchi Motor, entre outras, recebem Equal-weight, e Taiyo Yuden e outras recebem Underweight, mostrando que o relatório enfatiza oportunidades estruturais, e não uma alta disseminada em todo o setor. Quanto à demanda final, o relatório identifica a comoditização dos smartphones como a principal pressão sobre as margens dos componentes eletrônicos tradicionais: a compressão de preços e a desaceleração da inovação tecnológica podem reduzir o potencial de aumento do valor de conteúdo por dispositivo. Em contraste, a eletrificação automotiva e a expansão da infraestrutura de IA/DC geram demanda por mais componentes, especificações superiores e encapsulamentos mais complexos. Assim, o relatório avalia quais empresas podem converter as mudanças na demanda em melhor utilização, mix de produtos e lucros em múltiplas dimensões, incluindo vendas trimestrais e anuais, lucro operacional, investimento de capital, depreciação, dias de estoque, vendas e produção regionais e sensibilidade cambial. Os MLCCs são o primeiro tema central. O relatório posiciona a Murata como líder do mercado de MLCCs e compara as participações dos cinco maiores fabricantes mundiais de capacitores cerâmicos, bem como vendas, produção, estoques e previsões de lucros de médio prazo de MLCCs. As atualizações de produto envolvem não apenas maiores volumes unitários, mas também miniaturização e maior capacitância: os MLCCs 016008 são 75% menores que os MLCCs 0201, enquanto a eletrificação automotiva aumenta o número de MLCCs necessários por veículo. O relatório também analisa materiais e equipamentos upstream, como titanato de bário, carbonato de bário, pasta de níquel e fornos de queima, ilustrando que a competitividade em MLCCs de alto valor agregado depende de materiais, miniaturização, processos e capacidades de produção em massa, e não apenas dos volumes de embarques nos mercados finais. A Murata é, portanto, identificada como a principal escolha; embora a Taiyo Yuden também seja uma grande fabricante de MLCCs, o relatório lhe atribui classificação Underweight, refletindo diferenças nas perspectivas de lucros e na avaliação. Os substratos de encapsulamento ABF são o segundo tema e o mais diretamente ligado aos servidores de IA. O relatório explica a demanda por infraestrutura de IA usando tendências trimestrais e anuais de investimento de capital em caixa de 14 provedores de serviços em nuvem, e examina adicionalmente as dimensões, contagens de camadas e o mix de vendas por cliente dos substratos de encapsulamento ABF para a NVIDIA. O relatório espera que a Ibiden mantenha uma participação próxima de 100% nos substratos ABF para encapsulamentos FC da NVIDIA, devido à competitividade tecnológica difícil de igualar; as vendas crescentes de produtos de servidores de IA de alto valor agregado e melhorias no mix de clientes e produtos devem compensar os custos mais altos associados ao lançamento de novas linhas de produção e sustentar o crescimento dos lucros. O preço-alvo do caso-base é ¥27,500; o DCF utiliza taxa livre de risco de 2.8%, beta de 1.52, prêmio de risco de 3.2%, WACC de 7.7% e assume crescimento perpétuo de 0% a partir de F3/36. Os valores dos cenários otimista, base e pessimista são ¥36,000, ¥27,500 e ¥10,000, respectivamente. O lucro operacional do cenário otimista é ¥141.9bn em F3/27, ¥237.3bn em F3/28 e ¥500.7bn em F3/31; os valores do cenário pessimista são ¥77.0bn, ¥93.7bn e ¥163.7bn. O relatório também observa que aumentou a probabilidade de superação da orientação de lucros para F3/31. Conectores e componentes relacionados ao setor automotivo constituem o terceiro tema. O relatório compara o tamanho do mercado global de conectores, seu mix de aplicações, taxas compostas de crescimento por aplicação e vendas dos principais fornecedores, concluindo que a Hirose Electric poderia se beneficiar da expansão dos lucros em conectores para máquinas industriais em geral e servidores de IA. A Niterra detém uma participação global de 47% tanto em velas de ignição automotivas quanto em sensores de oxigênio dos gases de escape; embora seja improvável que a demanda total por velas de ignição cresça significativamente, o relatório espera que sua participação aumente gradualmente e que a empresa gere altos lucros por meio do mercado de reposição. Os sensores de oxigênio dos gases de escape se beneficiam de regulamentações ambientais cada vez mais rigorosas. Nos negócios não automotivos, o relatório acredita que os lucros dos mandris eletrostáticos para SPE atingiram o fundo em F3/24 e continuarão crescendo. O lucro operacional do caso-base da Niterra é previsto em ¥158.2bn em F3/27, ¥174.4bn em F3/28 e ¥254.4bn em F3/31; os números do cenário otimista são ¥183.7bn, ¥202.4bn e ¥293.4bn, enquanto os do cenário pessimista são ¥113.2bn, ¥101.5bn e ¥73.7bn. Seu preço-alvo de ¥12,600 baseia-se em um DCF que utiliza WACC de 5.7% e crescimento perpétuo de 0% a partir de F3/36. A tese de crescimento da TDK abrange múltiplos negócios. O relatório espera que os negócios de componentes passivos e aplicações de sensores continuem melhorando após atingirem o fundo em F3/25; o crescimento do lucro de baterias de íons de lítio em F3/27 poderia ser relativamente moderado devido a fatores como a alta dos preços do cobalto, mas a expansão das vendas de produtos de alto valor agregado com ânodo de silício e unidades de bateria de backup para data centers sustenta o crescimento dos lucros de baterias de íons de lítio no médio e longo prazo. A demanda crescente por HDDs nearline em data centers também continuará expandindo os lucros de cabeças e suspensões de HDD. O preço-alvo da TDK é ¥4,900, com o DCF usando taxa livre de risco de 2.6%, beta de 1.31, prêmio de risco de 3.2%, WACC de 6.5% e crescimento perpétuo de 0% a partir de F3/36. O relatório também cobre a contribuição para os lucros dos novos atuadores de câmera para smartphones da Alps Alpine, o negócio de PCBs da Meiko Electronics e os planos de vendas para sua principal base no Vietnã, bem como cabeças de HDD, motores e a cadeia de suprimentos, embora as conclusões nessas áreas ainda precisem ser avaliadas em relação às previsões de médio prazo de cada empresa e à realização efetiva da demanda. O relatório adota uma visão mais cautelosa sobre empresas em recuperação de lucros. Os lucros da Minebea Mitsumi atingiram o fundo em F3/24, e sua participação global em rolamentos de esferas miniatura supera 60%, proporcionando suporte contínuo ao crescimento de lucros no médio e longo prazo; também se espera que o negócio Access Solution melhore por meio de reduções de custos e ganhos de participação de mercado. Contudo, é improvável que o negócio de semicondutores e eletrônicos atinja uma nova máxima no curto prazo, e a maior parte da recuperação já está refletida no preço da ação. Portanto, recebe classificação Equal-weight, com preço-alvo de ¥5,300. Seu lucro operacional do caso-base é de ¥121.5bn em F3/27, ¥137.8bn em F3/28 e ¥186.3bn em F3/31. A Mabuchi Motor também recebe Equal-weight, com preço-alvo de ¥1,750; o relatório espera que a recuperação da produção global de automóveis e o aumento da força de trabalho impulsionem melhorias graduais nos lucros e no ROE, com lucro operacional do caso-base de ¥27.2bn em F12/26 e ¥29.9bn em F12/27, enquanto o aumento dos custos e a queda da produção de automóveis constituem o cenário negativo. Em avaliação, o relatório utiliza principalmente DCF para determinar preços-alvo de ações individuais, verificando em seguida os cenários otimista, base e pessimista com P/L, P/VP, ROE e custo de capital. Além das empresas discutidas acima, o DCF da Minebea Mitsumi utiliza taxa livre de risco de 2.6%, beta de 1.27, prêmio de risco de 3.2% e WACC de 5.8%; a Mabuchi Motor utiliza taxa livre de risco de 2.6%, beta de 0.83, prêmio de risco de 3.2%, WACC de 5.3% e crescimento perpétuo de 0% a partir de F12/36. A tabela de comparação de avaliação mostra o P/L previsto da Ibiden caindo de 63.2x em F26e para 21.2x em F30e, enquanto o ROE sobe de 15.6% para 21.3%; o P/L previsto da Murata cai de 39.5x para 15.1% enquanto o ROE sobe de 12.2% para 20.8%; e o P/L previsto da Niterra cai de 14.6x para 8.5x enquanto o ROE sobe de 14.9% para 17.2%. O julgamento central do relatório é que a capacidade de absorção de avaliações premium depende de a demanda de IA/DC e eletrificação automotiva se converter em atualizações sustentadas de mix de produtos e crescimento dos lucros.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara horizontalmente as empresas cobertas em classificações, preços-alvo, vendas, lucro operacional, investimento de capital, depreciação, estoques, P/L, P/VP e ROE, e então decompõe a demanda por aplicação final entre smartphones, automóveis, servidores de IA e data centers. Em seguida, analisa MLCCs, substratos ABF, conectores, sensores automotivos, baterias de íons de lítio, PCBs e a cadeia de suprimentos de HDD e participações competitivas, antes de validar risco-retorno por meio de previsões de lucros de médio prazo e DCF, P/L e P/VP nos cenários otimista, base e pessimista.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação de preço-alvo por DCF

  O relatório desconta fluxos de caixa futuros usando o WACC de cada empresa e determina preços-alvo do caso-base usando uma premissa de crescimento perpétuo de 0%; a taxa livre de risco, beta, prêmio de risco e período inicial do valor terminal são definidos separadamente para cada empresa.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Verificação cruzada de P/L previsto

  O relatório converte preços-alvo ou valores justos baseados em cenários em múltiplos de P/L previstos para diferentes exercícios fiscais, a fim de ilustrar se o crescimento dos lucros pode absorver as avaliações atuais.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PB

  Precificação por P/VP no cenário pessimista

  Nos cenários pessimistas em que os lucros ficam abaixo das expectativas do mercado ou o ROE enfraquece, o relatório avalia o risco de queda das ações usando níveis como 0.9x ou 1.0x P/VP.

• Estrutura de Análise Industrial/SetorialTransmissão da Cadeia Industrial Upstream, Midstream e Downstream

  Mapeamento da cadeia de suprimentos de componentes eletrônicos

  O relatório rastreia o investimento de capital dos provedores de nuvem e a demanda por dispositivos finais downstream até substratos ABF, MLCCs, conectores e componentes de HDD, enquanto rastreia upstream até fornecedores de materiais e equipamentos de produção de MLCCs.

• Estrutura de Análise Industrial/SetorialEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de produção, embarques, estoques e utilização

  O relatório combina produção, embarques, estoques, dias de estoque e taxas de utilização de capacidade para avaliar a força da demanda e se a melhora dos pedidos pode se converter em lucro.

• Método de AvaliaçãoOutros

  Análise de cenários otimista, base e pessimista

  O relatório varia premissas de volumes de vendas, participação de mercado, mix de produtos e lucro operacional, e então estima o valor justo em diferentes cenários usando as mesmas taxas de câmbio ou taxas explicitamente ajustadas e condições de DCF.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutros

  Comparação de ROE e custo de capital

  Alguns cenários pessimistas comparam diretamente o ROE com o custo de capital para determinar se uma empresa ainda pode gerar retornos acima de suas exigências de capital e para ajudar a explicar a precificação por P/VP.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Murata Manufacturing（6981.T）

  Líder do mercado de MLCCs e principal escolha do relatório, beneficiando-se da demanda por MLCCs de alto valor agregado e de maiores taxas de utilização.

  Pontos fortes

  Liderança no mercado de MLCCs e capacidades em produtos de alto valor agregado.

  Pontos fracos

  A compressão de preços dos smartphones e a desaceleração da inovação tecnológica podem afetar as margens de componentes relacionados.

  Comparação

  O relatório a classifica como Overweight, enquanto a concorrente de MLCC Taiyo Yuden recebe Underweight.

  Riscos

  As taxas de utilização ou a expansão dos lucros dos MLCCs de alto valor agregado podem ficar abaixo das expectativas do relatório.

• Ibiden（4062.T）

  Principal beneficiária dos substratos de encapsulamento ABF para servidores de IA, elevada em dois níveis para Overweight em 4 de agosto.

  Pontos fortes

  O relatório considera sua tecnologia de encapsulamento ABF difícil de igualar e espera que mantenha participação próxima de 100% nos substratos para encapsulamentos FC da NVIDIA.

  Pontos fracos

  O lançamento de novas linhas de produção aumentará os custos.

  Comparação

  O preço-alvo é ¥27,500, com faixa risco-retorno de ¥10,000 a ¥36,000.

  Riscos

  Se as vendas de substratos ABF de alto valor agregado e as melhorias do mix de produtos forem insuficientes, os lucros e a avaliação poderão cair significativamente no cenário pessimista.

• TDK（6762.T）

  Beneficia-se da melhora dos lucros em baterias de íons de lítio de alto valor agregado, baterias de backup para data centers, componentes passivos, sensores e componentes de HDD.

  Pontos fortes

  Seus negócios abrangem múltiplas categorias de componentes eletrônicos de alto valor agregado, com data centers e demanda de lítio no médio e longo prazo fornecendo fontes de crescimento.

  Pontos fracos

  O crescimento do lucro de baterias de íons de lítio em F3/27 pode ser relativamente moderado devido a fatores como o aumento dos preços do cobalto.

  Comparação

  Classificada como Overweight, com preço-alvo de ¥4,900.

  Riscos

  A alta dos preços do cobalto pode pressionar os lucros de baterias de íons de lítio no curto prazo.

• Hirose Electric（6806.T）

  Espera-se que a demanda por conectores usados em máquinas industriais em geral e servidores de IA impulsione a expansão dos lucros.

  Pontos fortes

  Negócios de conectores voltados para aplicações industriais e de servidores de IA.

  Comparação

  Classificada como Overweight, com preço-alvo de ¥36,600.

• Niterra（5334.T）

  Alcança crescimento sustentado dos lucros por meio de velas de ignição automotivas, sensores de oxigênio dos gases de escape e mandris eletrostáticos para SPE.

  Pontos fortes

  Possui participação global de 47% tanto em velas de ignição quanto em sensores de oxigênio dos gases de escape, além de um negócio de reposição de alta margem.

  Pontos fracos

  É improvável que a demanda geral por velas de ignição cresça significativamente.

  Comparação

  Classificada como Overweight, com preço-alvo de ¥12,600.

  Riscos

  A ausência de crescimento nas vendas relacionadas ao setor automotivo e uma melhora limitada dos lucros nos negócios relacionados a SPE corresponderiam a um enfraquecimento contínuo do lucro operacional no cenário pessimista.

• Minebea Mitsumi（6479.T）

  Os lucros estão se recuperando gradualmente, sustentados por rolamentos de esferas miniatura e pelo negócio Access Solution.

  Pontos fortes

  Sua participação global em rolamentos de esferas miniatura supera 60%, enquanto o Access Solution pode se beneficiar de reduções de custos e ganhos de participação de mercado.

  Pontos fracos

  É improvável que o negócio de semicondutores e eletrônicos alcance uma nova máxima no curto prazo, e a maior parte da recuperação já está precificada nas ações.

  Comparação

  Classificada como Equal-weight, com preço-alvo de ¥5,300.

  Riscos

  Os negócios de semicondutores e eletrônicos e de Motor, Lighting & Sensing podem ter desempenho inferior ao caso-base.

• Mabuchi Motor（6592.T）

  Uma recuperação da produção global de automóveis e o crescimento das vendas de motores automotivos sustentam a melhora dos lucros no longo prazo.

  Pontos fortes

  Ativos financeiros líquidos e retornos aos acionistas podem oferecer algum suporte no cenário negativo.

  Pontos fracos

  A recuperação dos lucros é relativamente gradual.

  Comparação

  Classificada como Equal-weight, com preço-alvo de ¥1,750.

  Riscos

  O aumento dos custos e a queda da produção de automóveis podem fazer o lucro cair em F12/26.

• Taiyo Yuden（6976.T）

  Como grande fabricante de MLCCs, está incluída nas comparações de produção, estoques e desempenho de médio prazo.

  Pontos fortes

  Possui capacidades de produção de MLCCs e compete entre os principais fabricantes.

  Pontos fracos

  O relatório lhe atribui classificação Underweight.

  Comparação

  Sua classificação contrasta com a da Murata, que recebe Overweight e é identificada como a principal escolha.

Dados principais

• Data do relatório24 de agosto de 2026Data de publicação indicada na capa do relatório
• Visão da indústria japonesaIn-LinePostura geral sobre a indústria
• Dimensões do MLCC 01600875% menor que o MLCC 0201Usado pelo relatório para ilustrar a tendência de miniaturização dos MLCCs
• Participação da Ibiden em substratos para encapsulamentos FC da NVIDIAEspera-se que seja próxima de 100%O relatório espera que ela mantenha uma participação dominante nos substratos de encapsulamento ABF para a NVIDIA
• Preço-alvo da Ibiden¥27,500Classificada como Overweight; o preço em 19 de agosto de 2026 era ¥19,715, e o relatório lista um diferencial de preço do caso-base de 39%
• Parâmetros DCF da IbidenTaxa livre de risco 2.8%, beta 1.52, prêmio de risco 3.2%, WACC 7.7%Taxa de crescimento perpétuo de 0% a partir de F3/36
• Faixa risco-retorno da IbidenCenário otimista ¥36,000/cenário base ¥27,500/cenário pessimista ¥10,000Os cenários otimista e base são derivados de DCF, enquanto o cenário pessimista incorpora P/VP
• Participação global da Niterra em produtos automotivosVelas de ignição 47%; sensores de oxigênio dos gases de escape 47%O relatório espera que as participações de ambas as categorias de produtos aumentem gradualmente
• Preço-alvo da Niterra¥12,600Classificada como Overweight; o DCF do caso-base utiliza WACC de 5.7%
• Preço-alvo da TDK¥4,900Classificada como Overweight; o preço em 19 de agosto de 2026 era ¥3,006, e o relatório lista um diferencial de preço do caso-base de 63%
• Parâmetros DCF da TDKTaxa livre de risco 2.6%, beta 1.31, prêmio de risco 3.2%, WACC 6.5%Taxa de crescimento perpétuo de 0% a partir de F3/36
• Participação da Minebea Mitsumi em rolamentos de esferas miniaturaMais de 60%O relatório acredita que este negócio pode continuar proporcionando crescimento de lucros no médio e longo prazo
• Preço-alvo da Minebea Mitsumi¥5,300Classificada como Equal-weight; o relatório acredita que a maior parte da recuperação dos lucros já está refletida no preço da ação
• Preço-alvo da Mabuchi Motor¥1,750Classificada como Equal-weight; o DCF do caso-base utiliza WACC de 5.3%

Impacto e implicações

O relatório acredita que a divergência de lucros entre as empresas japonesas de componentes eletrônicos dependerá cada vez mais do valor agregado dos produtos e do mix de mercados finais, e não do simples crescimento dos volumes totais da indústria. O investimento de capital em IA/DC, a eletrificação automotiva e a demanda por componentes de alta especificação favorecem Murata, Ibiden, TDK, Hirose Electric e Niterra, que possuem vantagens em tecnologia, participação de mercado e mix de produtos; a comoditização dos smartphones, aplicações tradicionais de baixo crescimento e os custos associados a novas linhas de produção podem limitar a recuperação de margens e avaliações de outras empresas.

Riscos

• A compressão de preços dos smartphones, a comoditização e a desaceleração da inovação tecnológica podem reduzir as margens dos componentes eletrônicos.
• Custos mais altos com o lançamento das novas linhas de produção da Ibiden podem compensar parte do crescimento das vendas de substratos ABF.
• A Niterra enfrenta um cenário negativo que envolve ausência de crescimento nas vendas relacionadas ao setor automotivo e melhora limitada dos lucros no negócio SPE.
• A TDK pode ser afetada por fatores como a alta dos preços do cobalto em F3/27, resultando em crescimento relativamente moderado dos lucros de baterias de íons de lítio.
• É improvável que o negócio de semicondutores e eletrônicos da Minebea Mitsumi atinja uma nova máxima de lucros no curto prazo.
• A Mabuchi Motor pode registrar queda de lucro devido ao aumento dos custos e à menor produção de automóveis.

Pontos a observar

• Acompanhar as taxas de utilização, a produção, os estoques e a expansão dos lucros dos MLCCs de alto valor agregado da Murata.
• Acompanhar as mudanças trimestrais e anuais no investimento de capital em caixa de 14 provedores de serviços em nuvem.
• Acompanhar as vendas de substratos ABF para servidores de IA da Ibiden, a participação de mercado relacionada à NVIDIA e os custos de novas linhas de produção.
• Acompanhar os efeitos opostos da compressão de preços dos smartphones e da eletrificação automotiva sobre o mix de produtos de componentes eletrônicos.
• Acompanhar as participações da Niterra em velas de ignição e sensores de oxigênio dos gases de escape, bem como os lucros dos mandris eletrostáticos para SPE.
• Acompanhar os custos de cobalto da TDK, produtos de alto valor agregado com ânodo de silício, baterias de backup para data centers e a demanda por HDDs nearline.