Samsung Electro-Mechanics (009150.KS): A demanda por IA leva MLCC e ABF a um ciclo de alta de preços, com a Samsung Electro-Mechanics elevada à principal recomendação

Visão geral

O relatório argumenta que a Samsung Electro-Mechanics está passando de uma empresa tradicional e cíclica de componentes eletrônicos para uma fornecedora de plataforma altamente exposta aos investimentos em infraestrutura de IA. A demanda de nuvem em hiperescala está restringindo a oferta de MLCCs de alta gama, enquanto ASICs de IA, redes de alta velocidade e encapsulamento avançado aceleram a demanda por substratos ABF. A expansão da oferta exige pelo menos um a dois anos e, juntamente com contratos de fornecimento de longo prazo e o repasse de custos de matérias-primas, espera-se que a alta dos preços seja altamente sustentável. A sinergia da empresa entre MLCCs e substratos, juntamente com novos produtos como dispositivos passivos incorporados, capacitores de silício e substratos de vidro, deve prolongar o ciclo de crescimento dos lucros.

Visões principais

A tese central consiste em três pontos: primeiro, o mercado de MLCCs de IA de alta gama é altamente concentrado, as barreiras de certificação são rigorosas e a nova capacidade será liberada principalmente após 2027, de modo que a escassez se traduzirá em maior poder de precificação; segundo, o mix de demanda de ABF está migrando de PCs para servidores, GPUs de IA, ASICs de IA e redes de alta velocidade, com a lacuna entre oferta e demanda prevista para se ampliar para cerca de 25% até 2030; terceiro, a participação da receita relacionada à IA da empresa está crescendo rapidamente e seu portfólio de produtos está se voltando para MLCCs de alta margem e substratos avançados, o que deve elevar a qualidade dos lucros e os níveis de avaliação acima dos de uma recuperação cíclica tradicional. No curto prazo, o negócio óptico é pressionado pelo consumo fraco, mas isso não é suficiente para alterar a tendência de alta impulsionada por IA no médio e longo prazo.

Estrutura de análise

O relatório combina verificações de canal na cadeia de suprimentos, observações dos prazos de entrega dos clientes e das relações book-to-bill, modelos bottom-up de oferta e demanda de MLCC e ABF, orientações da administração da empresa e os resultados efetivos do 2T de 2026 para atualizar as previsões de lucros. Utiliza um modelo de renda residual para derivar o preço-alvo e estabelece cenários otimista, base e pessimista para avaliar risco-retorno.

Notas metodológicas

• Estrutura de avaliaçãoModelo de avaliação por renda residual

  Estimar o valor do patrimônio com base no custo de capital próprio, taxa de crescimento terminal e renda residual durante o período de previsão.

  O caso-base utiliza custo de capital próprio de 10%, beta de 1.0, prêmio de risco de ações de 6.5%, taxa livre de risco de 3.5% e taxa de crescimento terminal de 5%, com 2026 como ano-base e período de previsão de 2026–2036.

• Estrutura de previsão financeiraMorgan Stanley ModelWare

  Elaborar de forma uniforme previsões para receita, lucro, fluxo de caixa, retornos e múltiplos de avaliação.

  O modelo incorpora os resultados efetivos do 2T de 2026, as orientações mais recentes da administração e as perspectivas de oferta e demanda do setor, comparando-os com as expectativas consensuais da Refinitiv Estimates.

• Análise de oferta e demanda do setorModelo bottom-up de oferta e demanda de ABF

  Inferir a lacuna entre oferta e demanda de substratos ABF por aplicação final, ciclo de adição de capacidade e mix de produtos.

  O modelo estima um déficit de oferta de substratos ABF de cerca de 25% em 2030 e considera que a nova capacidade exigirá pelo menos dois anos para entrar em operação; portanto, os preços em 2026–2028 serão determinados principalmente pelas mudanças na demanda final.

• Análise de estágio de crescimentoAnálise de curva S

  Após a penetração da IA ultrapassar um ponto de inflexão, o volume de implantação, o valor por unidade e a rentabilidade acelerarão.

  Espera-se que a receita relacionada à IA da empresa suba de 20% em 2026 para 31% em 2027, enquanto o maior conteúdo de ABF de núcleo multicamadas, MLCCs e dispositivos incorporados impulsionará a melhoria contínua das margens.

• Análise de cenáriosAvaliação por cenários otimista, base e pessimista

  Avaliar o potencial de alta e o risco de queda por meio de diferentes premissas de crescimento, concorrência e rentabilidade.

  O valor no cenário otimista é ₩3,000,000, o preço-alvo no cenário-base é ₩2,620,000 e o valor no cenário pessimista é ₩1,350,000, correspondendo a aproximadamente 15x, 13x e 7x o P/B estimado para 2027, respectivamente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Samsung Electro-Mechanics (009150.KS)

  A ação principal recomendada pelo relatório, beneficiando-se diretamente do crescimento da demanda por MLCCs de alta gama e substratos ABF impulsionado por servidores de IA, ASICs e redes de alta velocidade.

  Pontos fortes

  Posição de liderança no mercado de MLCCs de IA de alta gama; capacidades em MLCCs e substratos para encapsulamento; aumento de pedidos de clientes de ASICs e redes; mix de produtos migrando para aplicações de IA de alta margem; dispositivos incorporados, capacitores de silício e substratos de vidro proporcionam ciclos de produtos subsequentes.

  Pontos fracos

  O negócio óptico continua afetado pela demanda por smartphones e eletrônicos de consumo; o capex para expansão de capacidade é alto; o fluxo de caixa livre no curto prazo pode ser pressionado pelo investimento em capacidade.

  Comparação

  No mercado de MLCCs de IA de alta gama, a empresa e a Murata formam um duopólio Japão-Coreia, e a empresa é claramente a segunda maior fornecedora no mercado geral de MLCCs; em comparação com fabricantes chineses de produtos do tipo commodity, suas vantagens provêm principalmente das barreiras de processo e certificação de clientes em produtos de alta capacitância e baixa indutância série equivalente.

  Riscos

  Aumentos de preços de MLCC e ABF abaixo das expectativas, desaceleração do capex em IA, concorrência de localização chinesa, demanda fraca por smartphones, execução deficiente na qualificação de clientes e volatilidade associada à alta avaliação.

Dados principais

• Recomendação da açãoOverweightRecomendação reiterada e recém-adicionada como principal recomendação.
• Preço-alvo₩2,620,000Elevado de ₩2,560,000, implicando potencial de valorização de 113%.
• Preço de referência da ação₩1,229,000Preço de fechamento em 6 de agosto de 2026.
• Participação da receita relacionada à IA20% em 2026; 31% em 2027Espera-se que a participação da receita relacionada à IA mais que dobre para 31% em 2027.
• Participação no mercado de MLCCs de IA de alta gamaCerca de 85%Participação combinada de Murata e Samsung Electro-Mechanics.
• Prazo de entrega de MLCCs de alta gamaMais de 20 semanasA restrição da oferta, os descontos cancelados e o aumento das relações book-to-bill sustentam conjuntamente os aumentos de preços.
• Lacuna de oferta de ABFCerca de 25% em 2030Superior à previsão anterior de cerca de 22%.
• Previsão de preços de ABFAlta de 20%–25% a/a em 2026; alta superior a 25% em 2027Espera-se que os preços subam mais 25%–40% em 2028, dependendo do cliente.
• EPS estimado para 2027₩56,728O relatório afirma que sua nova previsão está cerca de 40% acima do consenso de mercado.
• Revisões das previsões de lucros2026 reduzido em 5%; 2027 e 2028 elevados em 2% cadaO fraco negócio óptico pressiona 2026, mas substratos para servidores de IA e redes de alta velocidade sustentam revisões positivas nos anos subsequentes.
• Previsão de receita₩14,875 bilhões em 2026; ₩23,316 bilhões em 2027; ₩32,325 bilhões em 2028Crescimento de receita correspondente de cerca de 31.5%, 56.7% e 38.6%.
• Previsão de margem operacional15.7% em 2026; 24.5% em 2027; 25.9% em 2028O mix de produtos de IA, os aumentos de preços e a melhora do mix de produtos impulsionam a expansão das margens.
• Valores dos cenáriosOtimista ₩3,000,000; base ₩2,620,000; pessimista ₩1,350,000O cenário pessimista incorpora consumo fraco, concorrência intensificada e pressão sobre o negócio óptico.

Impacto e implicações

Se os aumentos de preços de MLCC se estenderem aos clientes de vendas diretas e os contratos de fornecimento de longo prazo de ABF continuarem aumentando, as expectativas do mercado para os lucros da empresa em 2027–2028 poderão ser revisadas ainda mais para cima. ASICs de IA, redes de alta velocidade e dispositivos passivos incorporados aumentarão o valor por unidade e reduzirão a dependência da empresa da Samsung Electronics e do ciclo de smartphones. Como a nova capacidade está sendo liberada lentamente, a elasticidade de preços e margens nos próximos dois anos pode ser mais forte do que em um ciclo tradicional de componentes eletrônicos, sustentando uma reprecificação de ação cíclica para ação de crescimento estrutural; contudo, o preço-alvo implica uma avaliação elevada, tornando o preço da ação mais sensível a pedidos, aumentos de preços e entrega de lucros.

Riscos

• Os gastos de capital de clientes de servidores de IA e nuvem em hiperescala ficam abaixo das expectativas, desacelerando o crescimento da demanda por MLCCs e ABF.
• A liberação de nova capacidade antes do esperado, uma recuperação dos estoques dos clientes ou uma reversão da formação de estoques por distribuidores podem enfraquecer a escassez de MLCCs e a sustentabilidade dos aumentos de preços.
• Fornecedores chineses de produtos do tipo commodity aceleram a certificação para servidores locais, o que pode comprimir a participação e os preços de produtos de baixa a média gama no longo prazo.
• A fraqueza contínua na demanda por smartphones e outros eletrônicos de consumo pode pressionar ainda mais os negócios ópticos e de componentes tradicionais.
• A empresa enfrenta riscos de certificação e execução de produção em massa ao expandir clientes chineses de smartphones, clientes norte-americanos de serviços em nuvem e novos projetos de ASICs.
• Se os aumentos de preços de matérias-primas como filme ABF e laminados revestidos de cobre não puderem ser integralmente repassados, as margens poderão ser comprimidas.
• A expansão de capacidade em larga escala, a nova fábrica no Vietnã e novos produtos como substratos de vidro enfrentam riscos de capex, rendimento e atrasos de produção.
• A avaliação-alvo é relativamente alta e, se as previsões de lucros ou os aumentos de preços não se materializarem, os riscos de volatilidade da ação e compressão de avaliação serão significativos.
• O Morgan Stanley possui participações acionárias ou relações comerciais com algumas empresas cobertas, e os investidores devem usar este relatório como um fator na tomada de decisões, e não como a única base.

Pontos a observar

• Aumentos efetivos de preços de MLCC para clientes de vendas diretas e execução dos preços contratuais no segundo semestre de 2026.
• Se os prazos de entrega de MLCCs de alta gama, as relações book-to-bill, os estoques do canal e os preços spot extremos retornam à demanda final real.
• Progresso dos contratos de fornecimento de longo prazo com grandes clientes de semicondutores de IA e data centers e o apoio ao investimento dos clientes.
• Aumento da produção em massa de produtos FC-BGA para plataformas de rede de data centers de IA em grandes clientes de tecnologia norte-americanos.
• Aumentos de preços de substratos ABF, lacuna entre oferta e demanda e cronograma de adições de nova capacidade em 2027–2028.
• Se a participação da receita relacionada à IA pode alcançar 31% em 2027 e a magnitude da melhora das margens em MLCCs e soluções de encapsulamento.
• Se as previsões de EPS para 2027 e 2028 continuam sendo revisadas para cima e se a diferença em relação ao consenso de mercado diminui.
• O impacto do negócio óptico, do ciclo de smartphones flagship e das políticas de consumo chinesas sobre os resultados de 2026.
• Progresso de execução da fábrica no Vietnã, de MLCCs incorporados, capacitores de silício e do ciclo de produtos de substratos de vidro de 2028.