High-value-added MLCCs for AI servers and data centers: A demanda por infraestrutura de IA transforma o ciclo de MLCC em crescimento de alto valor com oferta restrita

Visão geral

O relatório examina como os investimentos em servidores de IA e data centers deslocam a demanda de MLCC de um ciclo eletrônico convencional para uma oportunidade de crescimento de alto valor e limitada por tecnologia. A Morgan Stanley espera que demanda, preços e rentabilidade de MLCC pequenos e de alta capacitância se fortaleçam a partir de 2026 e acelerem a partir de 2027.

Visões principais

A Morgan Stanley considera que os MLCC ainda estão no início do ciclo de infraestrutura de IA. Eles estabilizam a energia, fornecem corrente instantânea e removem ruído perto de GPUs, CPUs e FPGAs. Chips mais rápidos, menor tensão operacional, maior consumo de energia e espaço limitado nas placas aumentam a demanda por MLCC menores, de maior capacitância e baixo ESL. A instituição entende que essa mudança torna a demanda ligada à IA mais valiosa do que uma recuperação cíclica convencional. O valor global de embarques de MLCC deve crescer a uma CAGR de 20.3%, de US$14.67bn em 2025 para US$44.45bn em 2031, contra CAGR de 5.0% em 2012-25. As projeções para 2026, 2027 e 2028 foram elevadas para US$18.51bn, US$24.52bn e US$28.60bn. A demanda de MLCC para IA/data centers deve alcançar US$23.33bn em 2031, versus a estimativa anterior de US$10.80bn, implicando CAGR de 57.1%, ante 38.1% anteriormente. A revisão reflete maior conteúdo de MLCC nas gerações futuras de racks de IA. A Morgan Stanley estima aproximadamente 570,000 unidades por rack VR200 NVL72, cerca de 80% acima das aproximadamente 320,000 de GB300 NVL72, e alta de 166% no conteúdo em dólares por rack. Produtos de 47µF+ poderiam representar 50-60% do TAM incremental de Cloud AI MLCC em 2027, uma oportunidade adicional de cerca de US$2bn. A demanda Cloud AI desses produtos pode subir de aproximadamente 4bn unidades em 2025 para mais de 40bn em 2027; a participação de 47µF+ deve superar 30% no VR200, contra menos de 20% no GB300. MLCC de IA de alta gama exigem materiais dielétricos avançados, slurry uniforme, empilhamento multicamada preciso, queima controlada e rigorosa qualificação de clientes. Podem exigir centenas ou mais de mil camadas dielétricas com defeitos quase nulos. A Morgan Stanley entende que essas barreiras reduzem a chance de uma resposta rápida de oferta como em 2017-18. Murata e SEMCO somam cerca de 85% do mercado de alta gama; os prazos de entrega excedem 20 semanas, os estoques estão baixos após dois anos de desestocagem e a maior parte da capacidade nova relevante está prevista para 2027 ou depois. Isso deve sustentar oferta apertada, preços maiores e melhor mix, podendo deslocar aplicações tradicionais de consumo, automotivas e industriais. Murata e SEMCO são os maiores beneficiários. Murata tinha 40.8% da participação global de MLCC em 2025 e SEMCO 22.5%, e ambas devem ganhar participação. MLCC representou 50% das vendas da Murata e 46% das da SEMCO em 2025. A Morgan Stanley estima crescimento de aproximadamente 120% YoY nas vendas de MLCC IA/data center da Murata em F3/27 e cerca de 100% em F3/28. Prevê lucro operacional de ¥490.8bn em F3/27, acima da orientação de ¥430bn e do consenso FactSet de ¥453.9bn, e ¥702.6bn em F3/28. Mantém Overweight e Top Pick em componentes eletrônicos japoneses, com alvo DCF de ¥11,000 e potencial de alta de 53% em 12-18 meses; o alvo caiu de ¥12,500 principalmente porque a taxa livre de risco do DCF subiu de 2.6% para 3.0%. Para SEMCO, a previsão de lucro operacional é W2.34tn em FY26, W5.70tn em FY27 e W8.36tn em FY28, com apoio de Components e Package Solution. A margem de Components deve subir de 21.4% em FY26 para 30.9% em FY27, antes de recuar para 30.1% em FY28. O alvo Overweight de W2,620,000 usa 13x 2027E P/B e considera preços de MLCC, conteúdo de IA, oportunidades em substratos ABF e diversificação de clientes. Yageo deve se beneficiar da demanda de IA e da conversão de capacidade de produtos médios e baixos. A Morgan Stanley prevê receita CY26 de aproximadamente NT$183bn, alta de 38% YoY, margem bruta de 39.3%, margem operacional de 27.4% e EPS de NT$19.79; para CY27, prevê NT$252bn, alta de 38%, margem bruta de 43.2%, margem operacional de 33.4% e EPS de NT$32.11. A alta de preço de 2Q26 refletiu parcialmente formação pontual de estoque, que depois se normalizou e contribuiu para queda de aproximadamente 50% desde o pico de cerca de NT$1,140. A tese de alta para MLCC permanece intacta; a conversão de capacidade para alta gama deve apertar a oferta média e baixa do fim de 2026 ao início de 2027. A recomendação Overweight é mantida, apesar de cortes de 2%, 6% e 7% nas estimativas de EPS CY26-28 e da redução do alvo baseado em renda residual de NT$1,465 para NT$1,050. Taiyo Yuden foi elevada de Underweight para Equal-weight após queda de 56.0% desde o pico de 1º de julho, mas a Morgan Stanley vê apenas 6% de alta em 12-18 meses e reduziu o alvo DCF de ¥12,500 para ¥10,500. Prevê lucro operacional de ¥45.1bn em F3/27 e ¥66.1bn em F3/28, mas considera que a empresa está atrás de Murata e SEMCO em MLCC pequenos e de alta capacitância para placas aceleradoras de IA. A participação de MLCC teria caído de 12.7% em 2020 para 11.3% em 2025, e para 10.7% em 1Q26 e 9.9% em 2Q26. Os riscos incluem desaceleração de CAPEX de IA/data centers por restrições de infraestrutura elétrica ou práticas de financiamento, crescimento menor de pedidos após o aumento desde julho-setembro de 2025, ciclos macroeconômicos e de estoque, execução de oferta, câmbio e demanda final mais fraca. Para fornecedores individuais, incluem-se perda de participação, competição e localização, demanda fraca de smartphones ou consumo, correções de estoque e menor avanço tecnológico.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley combina estimativas de conteúdo de componentes em servidores de IA, verificações de cadeia de suprimentos, projeções do mercado de MLCC, modelos de participação e lucros, análises de preço e utilização, e cenários altista, base e baixista por empresa. Depois aplica DCF ou renda residual aos fornecedores cobertos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Crescimento de demanda impulsionado por IA versus oferta limitada de MLCC de alta gama

  O relatório avalia como maior conteúdo em servidores de IA, ciclos longos de qualificação, concentração de fornecedores e expansão tardia de capacidade podem apertar a oferta e sustentar preços.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, ASP e mix de produtos de MLCC

  Separa o crescimento de embarques da alta de ASP e explica como a migração para MLCC menores e de maior capacitância pode elevar valor de mercado e margens.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação DCF para Murata e Taiyo Yuden

  Desconta fluxos de caixa projetados usando taxa livre de risco, beta, prêmio de risco, WACC e crescimento terminal para chegar aos preços-alvo.

• Métodos de avaliaçãoRIM (modelo de lucro residual)

  Avaliação de renda residual para SEMCO e Yageo

  O método avalia retornos projetados acima do custo de capital e o valor contínuo para definir o valor patrimonial do cenário-base.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Murata Manufacturing (6981.T)

  Principal beneficiária da demanda por MLCC de alto valor para IA/data centers

  Pontos fortes

  Maior participação global de MLCC, liderança em miniaturização e alta capacitância e crescimento esperado de vendas de MLCC IA/DC.

  Pontos fracos

  Ampla exposição à eletrônica de consumo e aos ciclos de estoque.

  Comparação

  Deve se beneficiar mais que Taiyo Yuden e, com a SEMCO, dominar a oferta de MLCC de IA de alta gama.

  Riscos

  Falha em atender à rápida expansão de demanda IA/DC, fraqueza macroeconômica, ciclos de estoque e valorização do iene.

• Samsung Electro-Mechanics (009150.KS)

  Principal beneficiária da demanda por MLCC de IA e substratos ABF

  Pontos fortes

  Segundo maior fornecedor de MLCC, posição concentrada em alta gama, melhora de mix pela IA e oportunidade em Package Solution.

  Pontos fracos

  Exposição à demanda móvel e risco de execução na penetração de clientes chineses de smartphones.

  Comparação

  Com Murata, detém cerca de 85% do mercado de MLCC de IA de alta gama.

  Riscos

  Queda de participação, maior competição e localização, fraqueza de demanda do consumidor e recuo do ciclo de flagship da Samsung.

• Yageo Corp. (2327.TW)

  Beneficiária de utilização, preços e efeito de deslocamento de capacidade de MLCC

  Pontos fortes

  Alavancagem operacional por maior utilização e preços mais firmes, com potencial de expansão em IA.

  Pontos fracos

  Aumentos recentes de preço refletiram parcialmente formação pontual de estoque e as estimativas foram reduzidas.

  Comparação

  Menor exposição direta à IA de alta gama que Murata e SEMCO, mas bem posicionada para oferta mais apertada em gama média e baixa.

  Riscos

  Reversão da demanda de IA, risco de estoque, fraqueza em eletrônica de consumo, deterioração macroeconômica e pressão competitiva de preços.

• Taiyo Yuden (6976.T)

  Participante da recuperação de MLCC, mas com potencial de IA mais limitado

  Pontos fortes

  Crescimento de lucros em MLCC e indutores é previsto; a queda da ação limita o risco de baixa na visão do relatório.

  Pontos fracos

  Queda de participação em MLCC e posicionamento inferior ao de Murata e SEMCO em MLCC pequenos e de alta capacitância para servidores de IA.

  Comparação

  Deve se beneficiar mais tarde e menos que Murata e SEMCO da demanda por MLCC premium para IA/data centers.

  Riscos

  Crescimento global mais fraco, menor produção de bens de consumo de alta gama, sensibilidade ao ciclo de estoque e preços voláteis de MLCC.

Dados principais

• CAGR do valor global de embarques de MLCC20.3% in 2025-31Previsão de alta de US$14.67bn em 2025 para US$44.45bn em 2031.
• Mercado de MLCC para IA/data centersUS$23.33bn by 2031Revisado de US$10.80bn; implica CAGR de 57.1%.
• Conteúdo de MLCC do VR200 NVL72Approximately 570,000 unitsVersus aproximadamente 320,000 para GB300 NVL72; conteúdo em dólares por rack aumenta 166%.
• Participação de MLCC de IA de alta gama de Murata e SEMCOAround 85% combinedA estrutura concentrada do mercado apoia a tese de oferta apertada.
• Previsão de lucro operacional F3/27 da Murata¥490.8bnAcima da orientação de ¥430bn e do consenso FactSet de ¥453.9bn.
• Previsão de lucro operacional FY27 da SEMCOW5.70tnAs projeções de Components, Package Solution e Optics implicam forte aceleração de lucros.
• Previsão de receita CY27 da YageoNT$252bnAlta de 38% YoY, com margem operacional prevista de 33.4%.

Impacto e implicações

A Morgan Stanley entende que o gasto em infraestrutura de IA desloca a demanda de MLCC para produtos tecnologicamente avançados e de maior margem, favorecendo fornecedores com capacidade de alta gama, capacidade de fabricação e qualificações de clientes estabelecidas. Murata e SEMCO devem capturar o maior benefício direto, Yageo deve se beneficiar do aperto mais amplo de oferta e de preços, e Taiyo Yuden deve participar do crescimento, mas ficar atrás em aplicações de IA de alta gama.

Riscos

• O CAPEX de IA/data centers pode desacelerar por gargalos de infraestrutura elétrica ou mudanças em financiamento de IA e acordos de serviços em nuvem.
• A desaceleração do crescimento de pedidos após a recente alta pode enfraquecer as expectativas de mercado.
• Fornecedores de MLCC de alta gama podem não atender à demanda ou perder participação apesar de um ambiente favorável.
• Fraqueza em consumo, automóveis e indústria, correções de estoque e deterioração macroeconômica podem pressionar demanda e preços de MLCC.
• Competição, localização na China, movimentos cambiais e avanço tecnológico mais lento podem enfraquecer lucros ou avaliações.

Pontos a observar

• Crescimento de CAPEX de IA/data centers e ritmo de transição de gerações de GPU e racks, especialmente a implantação de VR200 NVL72.
• Demanda, ASP e utilização de MLCC de alta capacitância 47µF+.
• Prazos de entrega de MLCC de alta gama, contratos de fornecimento de longo prazo, adições de capacidade e tendências de preço.
• Crescimento de vendas de MLCC relacionado à IA de Murata e SEMCO, participação e evolução de margens.
• Normalização de estoques da Yageo, utilização, preços diretos e evidências de aperto de oferta do fim de 2026 ao início de 2027.
• Trajetória de participação da Taiyo Yuden e contribuição de MLCC premium para IA/data centers.